券商紧盯5板块 暴涨牛股在其中

食品饮料板块：高端品筑底回升 乳品、调味品增长较快

2014 年板块整体增速排名靠后，高端品现底部迹象。 2014 年，食品饮料板块收入、净利润增 1%、 -10%， 增速回落。白酒收入、净利润降 9%、 17%，葡萄酒收入降 4%，净利增 1%，高端品底部已基本确定；大众品收入、净利润增长 6%、 10%，增速同比回落 9pct、 18pct。

2015Q1 板块整体增速回升， 调味品、乳制品业绩增速较快。 2015Q1板块收入、净利润增长 7%、 7%，业绩增速显着回升，在所有 A 股中排名靠前； 白酒、葡萄酒收入增速为 8%、 22%，净利润增速 6%、10%，业绩改善迹象明显； 调味品、乳制品、食品综合等板块净利润保持双位数增长，软饮料、啤酒增速缓慢。 基金重仓食品饮料比例降至 1.2%，处于历史底部，其中大众品、白酒重仓比为 0.9%、 0.3%。

高端白酒调整已基本到位， 2015Q1 迎来弱复苏。 2014 年一线白酒收入、净利润下滑 10%、 16%，二三线白酒下滑 7%、 31%。 2015Q1 伴随春节错期带动的销售提升，白酒板块筑底回升，收入、净利增 8%、6%，其中一线白酒增 10%、 6%，二三线白酒增 5%、 3%。

葡萄酒深度调整后走出业绩底部。 2014 年板块收入、净利增-4%、 1%，张裕 A 降 4%、 7%。 2015Q1 板块收入、净利增 22%、 10%，收入增速领先其他子板块，净利增速位列第 4；张裕 A 增 21%、 16%。

乳制品延续较快增长趋势，板块盈利有所提升。 2014 年板块收入、净利增 14%、 18%，为食品饮料板块收入增速最快品种； 2015Q1 板块收入、净利增 10%、 23%； 得益于龙头提价、高端奶需求提升及原奶成本下降，板块毛利率、净利率同比提升 2.4pct、 0.6pct。

调味品受益产品结构升级及品类扩张，业绩持续快速增长。 2014 年板块收入、净利增 13%、 25%， 2015Q1 增 10%、 27%，继续保持双位数增长。受益于龙头公司产品结构调整及品类扩张战略， 2015Q1板块毛利率 41.5%、净利率 21.1%，同比增 2.8pct、 2.9pct，为食品饮料行业中盈利能力提升最大的子板块。

啤酒行业增速放缓，板块业绩欠佳。 受经济下行及竞争加剧影响，2014 年板块收入持平，净利降 4%； 2015Q1 因春节错期及餐饮业回升，板块收入、净利微弱改善，同比增 1%、 2%。

投资建议： 1）近期市场波动加剧，正迎来风险评价改善后的新平衡，食品饮料行业具较强的确定性，有望获得超额收益； 2）推荐低估值、稳健增长的龙头公司伊利股份、洋河股份、 贵州茅台、 白云山； 3）主题品种：中炬高新、加加食品、双塔食品、涪陵榨菜、汤臣倍健。

(国泰君安)