周一展望：重点布局十大板块优质股

批发零售业行业:顶层力挺 互联网+发展迎来黄金时代

类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司

国务院力挺,互联网+进入政策蜜月期,建议增持步步高、豫园商城、海宁皮城、农产品、轻纺城、苏宁云商等。国务院发文肯定电子商务对创造消费新需求、促进经济转型重要作用;提出在金融服务、税收优惠、物流设施等多方面大力支持电子商务发展;鼓励有条件的大型零售企业开办网上商城、推动各类专业市场建设网上市场、鼓励跨境电商发展。我们认为,积极转型互联网、探寻新商业模式企业有望受益,政策红利释放将催化转型深入。

《意见》从金融、税收、政策等方面大力支持电子商务发展。①金融支持:鼓励互联网企业境内上市;鼓励银行、保理机构、电商企业开展供应链金融等业务;②税收减负:从事电子商务活动的企业,经认定为高新技术企业的,可享受高新技术企业相关优惠政策。③物流支持:推动智慧物流信息平台建设,支持物流配送站、智能快件箱等建设。④跨境电商:积极推进跨境电商通关、结汇、缴税等“单一窗口”综合服务体系建设,大力支持杭州跨境试点,并总结经验加快全国复制推广。

纵享政策红利,互联网+(供应链金融、跨境电商、社区服务平台)迎来黄金时代。互联网发展上升到国家战略高度,成为推动经济转型的创新动力,未来电子商务将与传统产业深度融合,重塑行业生态和格局。我们建议沿三条主线精选互联网+受益标的:1)互联网蓬勃发展促进供应链金融井喷:①豫园商城,募资打造千亿级别黄金珠宝全产业链互联网平台,并将深度整合黄金产业链;②海宁皮城,跨境电商即将上线,P2P 金融业务快速发展;③农产品,股权暗战倒逼改革提速、治理结构改善,线上+线下B2B 交易资金流领先行业(1500亿以上),电商业务未来或单独上市;④轻纺城,网上轻纺城打造一站式服务平台,战略转型物流、供应链金融服务,前景值得期待;2)跨境电商大势所趋,政策性红利释放:①步步高,以互联网方式重塑超市供应链,打造跨境/生鲜电商O&O 新模式;②苏宁云商,电商转型步入正轨,发力互联网生态圈建设;③南京新百,三胞集团医疗服务资产整合平台;④重庆百货,跨境平台已上线,重庆若晋级自贸区将受益政策红利;3)本地社区服务平台发展空间巨大:红旗连锁,网点优势明显,打造移动端本地社区生活服务平台。

催化剂:各地政策细则进一步落地;跨境电商试点推广。

风险提示:转型进展缓慢;短期业绩大幅下滑。

卫星产业系列研究报告之四:中国军用卫星迎头赶上 覆盖全球大势所趋
　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司

基本结论

未来战争是“信息战争”,卫星越来越成为整个武器系统的信息核心与制高点,发挥不可替代的军事力量倍增作用。以侦察卫星、预警卫星、通信卫星和导航卫星为代表的一体化信息系统(C4ISR)可实现卫星覆盖全域,功能包括战场信息侦察、导弹预警、指挥通信、支持精确作战等。

侦察——军用卫星中使用最早,数量最多,用途最广的就是侦察卫星,用以监视别国的军事部署和调动情况。美军军事情报70%来源于侦察卫星。《简氏防务周刊》认为,遥感系列是中国侦察卫星的对外称号,《简氏》称中国已组建起一个由二十多颗侦察卫星构成的全球监控网络,但在数量和分辨率上仍远落后于美国。

通信——军事通信卫星的优点是频带宽,通信容量大,可传输话音、数据、视频和图像等各类信息,传输速率灵活。美国军用长途通信70%-80%的信息是由卫星传送的,并将在太空中打造天基宽带网络。《简氏》认为,由于卫星数量有限且没有组网,中国的卫星战略通信系统在某些领域仍是空白。

进攻——卫星导航系统是精确打击武器的“耳目”。将导航、通信和遥感系统有机结合,可将移动目标的位置信息和其他相关信息传送至指挥所,完成移动目标的动态可视化显示和指挥命令的发送。目前,中国北斗导航系统二期工程已经启动全球组网,北斗在军用领域的应用日益成熟。

防守——预警卫星系统可以防止敌方导弹袭击和空袭。美军通过DSP卫星及其地面站系统的预警信息,在伊拉克战争中,伊军向科威特发射了10余枚“萨姆德”导弹,美军的拦截率几乎达到100%。《简氏》认为,中国仍缺乏NMD和TMD预警卫星系统。

相关投资标的

中国卫星

中国军用卫星主要由中国卫星及其大股东航天五院研制。在2014年3月8日马航MH370航班失联后,香港《南华早报》2014年3月30日报道称,中国正在考虑建造50余颗轨道探测器,这将使中国卫星监视网络的规模赶上甚至超越美国。文章称,科学家们认为,搜索马航失联客机的过程令人沮丧,卫星项目因此获得了中央决策者的坚定支持,项目目标宏伟得令人难以置信。

我们认为:①与世界先进水平相比,中国军用卫星的数量和性能都有很大差距,尤其缺乏全面组网的高分辨率侦察卫星和大容量通信卫星。②如果短期内中国很难在海外建立军事基地,那么通过天基系统实现卫星监视网络的全球覆盖就是必由之路;③未来军民用卫星融合是趋势,通过民用卫星加密算法供军用或成为主流,军方只需要购买卫星数据服务;④随着在轨卫星数量增加,将建设“卫星在轨服务系统”。“在轨服务”亦军亦民,战时是破坏敌方卫星的武器,平时可以为商业卫星提供维修运营服务,即“空间4S店”或“卫星后市场”。由此可见,中国卫星拥有广阔的成长空间。

交通运输行业—物流仓储:30部委机构牵头推进电商 产业加速爆发已成定局
　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司

事件

国务院5月7日发布《国务院关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》,顶层设计我国电子商务发展,提出要“减少束缚电子商务发展的机制体制障碍,进一步发挥电子商务在培育经济方面的重要作用”,“意见”明确了政府近30个职能部门在解决电子商务痛点过程中所要发挥的具体功能,并给出2015年底前研究出台具体政策的短期时间点,力求到2020年建成统一开放、竞争有序、诚信守法、安全可靠的电子商务大市场。预计15年各地方电商配套政策会快速落地(尤其是浙江杭州),并将引发资本市场和相关标的的积极响应,我们认为主要受益的板块将是物流和浙江商贸类企业,首推外运发展,其次为华贸物流,建议关注新宁物流、怡亚通、象屿股份和华鹏飞。

点评

一、政府顶层设计加速推进电子商务,产业加速爆发已成定局

1、政府顶层设计电子商务,30家部委机构和地方政府配合推进:“意见”实质为政府顶层设计我国电子商务发展,从全局来解读,电子商务是经济发展新的原动力,“互联网+”新经济战略的一部分,它能创造新消费需求,开辟就业增收新渠道,为大众创业、创新提供新空间,而且正加速与制造业融合,推动服务业转型升级,实现经济提质增效升级。从跨境电子商务细分产业看,它将成为未来全球商品交易的主要撮合方式,是未来国际贸易话语权的制高点,在我国强化出口、稳定经济、突围西方贸易壁垒等战略过程中扮演核心角色,也将是未来“一带一路”战略深化中的关键一步。“意见”中涉及的政府机构多达30家,包括发改委、中央网信办、商务部、工业和信息化部、财政部、银监会、证监会、人力资源社会保障部、人民银行、海关总署、税务总局、工商总局、质检总局、邮政局、交通部、公安部、科技部、农业部、林业局、统计局、教育部、档案局、密码局、国家标准委、食品药品监管总局、卫生计生委、旅游局、新闻出版广电总局、知识产权局、国务院审改办,并要求各地方政府同步配合。

2、“意见”看点颇多,放开尺度远超预期1)政府放开准入门槛,禁止利用权利干扰行业发展:“意见”提出“全面清理电子商务领域现有前置审批事项,无法律法规依据的一律取消,严禁违法设定行政许可、增加行政许可条件和程序”,我们认为该条款肃清了电商发展的行政障碍,原则上无法律依据的审批流程全部取消,而且特别要求“各级政府部门不得通过行政命令指定为电子商务提供公共服务的供应商,不得滥用行政权力排除、限制电子商务的竞争”,为行业未来“百花齐放,自由发展”塑造了良好的发展环境。

2)税收、金融全力支持,促进就业创业,引导社会资本布局产业:文中谈到“从事电子商务活动的企业,经认定为高新技术企业的,依法享受高新技术企业相关优惠政策,小微企业依法享受税收优惠政策”,而且要“建立健全适应电子商务发展的多元化、多渠道投融资机制,鼓励符合条件的互联网企业在境内上市”,此外“发展电子商务促进就业纳入各地就业发展规划和电子商务发展整体规划,各类创业孵化基地为电子商务创业人员提供场地支持和创业孵化服务”,预计未来社会资本布局电子商务产业会进入爆发阶段,商业及盈利模式将更为多元化,更具体的看,我们将会看到新三挂牌及做市标的大幅增长。

3)跨境电商阳光化提速,杭州试验区有望推广至全国:为落实跨境电商阳光化、提升消费者体验度,国家要求“积极推进跨境电子商务通关、检验检疫、结汇、缴进口税等关键环节“单一窗口”综合服务体系建设,简化与完善跨境电子商务货物返修与退运通关流程,提高通关效率”,而中国(杭州)跨境电子商务综合试验区将先行先试,尽快形成可复制、可推广的经验,加快在全国范围推广,而文中也明确了其它地区要把电子商务列入经济与社会发展规划,立足城市产业发展特点和优势参与试点对接,譬如面对港澳台地区的广东电子商务市场、同海峡两岸电子商务相关度最强的福建地区以及中西部、东北等区域。

4)政府设立落实时间表和远期目标,地方政策密集落地或将成为股价催化剂:针对“意见”中的各项要求,各地区、各部门于2015年底前研究出台具体政策,地方政府则要同步开展电子商务法规政策创新和试点示范工作,为国家制定电子商务相关法规和政策提供实践依据,力求到2020年建成统一开放、竞争有序、诚信守法、安全可靠的电子商务大市场。我们预期今年各地方电商配套政策会快速落地(尤其是浙江杭州),势必引发资本市场和相关标的的积极响应。

《中医药健康服务发展规划(2015-2020年)》点评:健康服务政策推进 看好中医药产业链
　　类别：行业研究 机构：齐鲁证券有限公司

投资要点

事件:5月7日,国务院办公厅印发《中医药健康服务发展规划(2015-2020年)》(以下简称《规划》),对当前和今后一个时期,我国中医药健康服务发展进行全面部署。这是贯彻落实《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》制定的专项规划,也是我国第一个关于中医药健康服务发展的国家级规划。

《规划》推进中医药健康服务业快速发展,对于深化医药卫生体制改革、提升全民健康素质、转变经济发展方式具有重要意义。具体来看,上述《规划》主要确定了以下几个方面:(一)基本原则指出要强化政府在制度建设、政策引导及行业监管等方面的职责。发挥市场在资源配置中的决定性作用,充分调动社会力量的积极性和创造性;(二)重点任务则通过运用中医药理念、方法、技术维护和增进人民群众身心健康的活动,主要包括中医药养生、保健、医疗、康复服务,涉及健康养老、中医药文化、健康旅游等相关服务。

(三)完善四项政策:放宽市场准入、加强用地保障、加大投融资引导力度、完善财税价格政策;健全五项保障措施:加强组织实施、发挥行业组织作用、完善标准和监管、加快人才培养、营造良好氛围。

对《规划》的具体内容及影响,我们做了以下的分析: 中医药与养老服务+慢性病防治相结合,心脑血管为首推大病种。《规划》提到要积极发展中医药健康养老服务,鼓励新建以中医药健康养老为主的护理院、疗养院。有条件的养老机构设置以老年病、慢性病防治为主的中医诊室。推动中医医院与老年护理院、康复疗养机构等开展合作。心脑血管为首推大病种原因在于:(1)规模庞大。心脑血管药物在全球范围内是第一大类,约占品总规模的20%。在我国,心脑血管药物市场规模仅次于抗感染药物,位居第2位,其市场规模超过全国药品销售总额的17%。(2)增速快。在治疗心脑血管疾病上,中药的市场规模由2011年的306亿增长到2013年的476亿,GAGR=24.7%高于行业平均的19%。(3)治疗心脑血管疾病有优势。心脑血管属于慢病范畴,需要长期用药。中药针对心脑血管疾病“慢性起病、急性发作、病后调养”的特性,具有相应的治疗方法和对应剂型,而相对于化学药物较少的毒副作用,中药更适合心脑疾患长期治疗与调养。因此,我们认为,中医药与养老及慢病管理服务相结合水到渠成,不管是在中医院、养老院、疗养院还是它们之间的相互合作当中,鉴于上述的三点原因,我们认为心脑血管是中药用药的首推大病种。

顺应“治未病”的医疗服务发展趋势,中医药是养生保健领域快速发展的主力。《规划》指出要支持中医养生保健机构发展,支持社会力量举办规范的中医养生保健机构,培育一批技术成熟、信誉良好的知名中医养生保健服务集团或连锁机构。鼓励县级中医医院探索开展县乡一体化服务,力争使所有社区卫生服务机构、乡镇卫生院和70%的村卫生室具备中医药服务能力。推动中医门诊部、中医诊所和中医坐堂医诊所规范建设和连锁发展。我们认为,在目前医保控费的大背景下,医疗服务从注重疾病治疗转向健康维护是战略需求,传统的中医药凭借独特的优势在养生保健领域有绝对的地位,我们看好有特色产品、品牌、且能将“产品”做成“文化”以及有实力开展连锁中医坐堂诊所的中药企业。

中医医疗服务体系的建设需一体化服务平台基础。《规划》中提到,中医医疗服务体系建设有四个方面:(一)中医专科专病防治体系建设;(二)基层中医药服务能力建设;(三)非营利性民营中医医院建设;(四)民族医药特色健康服务发展。我们认为,完整的医疗服务体系往往不是一蹴而就的,从国家到区域再到基层,想要提高服务质量和效率,一体化服务平台是捷径也是必经之路。中医临床科室的集中设置、非中医类医生的技术培训、中药验方的实施推广以及专科医院的建设都需要资质+产品+渠道+供应链一体化服务平台作为基础,我们看好有医疗机构并购以及线上线下全渠道覆盖能力的企业,详细标的请见下文。

如上所述,我们认为,首先《规划》“基本原则”符合行业发展趋势,即政府工作重点以监管为主,市场化大环境推动行业创新发展。医药市场化是提高行业服务质量和效率的必经之路,是以政策为导向的绝对发展方向,中药行业作为我国独具特色的传统行业,市场化程度的不断提高,显示了政府开放的态度和深化医药卫生体制改革的决心,政策面驱动是医药行业发展的长期利好。再者《规划》“重点任务”围绕中医药服务体系建设,可以看到产业链中从药品、保健到平台化布局的企业均可受益。最后《规划》中所提到的配套政策及保障措施,主要从土地、资金、税收、人才等方面保证了中医药健康产业发展的财政和供给需求,同时,合理的市场监管为行业健康的长久发展提供了强有力的支撑。总体来看,《规划》的发布为中医药产业链发展带来了积极影响。

建议关注:积极在老年心脑血管领域布局的药品生产企业(中恒集团、康缘药业、天士力、以岭药业、珍宝岛)、补益养生类中药企业(东阿阿胶、片仔癀)、积极打通中医药全产业链布局的标的(康美药业)、品牌中药企业(同仁堂)、积极布局医疗机构并购标的(马应龙)等。

生物医药行业:首个中医药健康服务发展国家级规划出台
　　类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司

投资要点

首个中医药健康服务发展国家级规划出台。

5月7日,国务院办公厅収布关于印収《中医药健康服务収展觃划(2015—2020年)》的通知(以下简称《觃划》)。这是贯彻落实国务院40号文的专项觃划,也是我国首个关于中医药健康服务収展的国家级觃划。

首次明确中医药健康服务内涵:是指运用中医药理念、方法、技术维护和增进人民群众身心健康的活动,主要包括中医药养生、保健、医疗、康复服务,涉及健康养老、中医药文化、健康旅游等相关服务。

提出基本建立中医药健康服务体系的2020年发展目标。

到2020年,基本建立中医药健康服务体系,中医药健康服务加快収展,成为我国健康服务业的重要力量和国际竞争力的重要体现,成为推动经济社会转型収展的重要力量。

具体包括4个方面:(1)中医药提供能力大幅提升,(2)中医药技术手段不断创新,(3)中医药产品种类更加丰富,(4)中医药収展环境优化完善。

明确七项任务,着重中医养生/医疗/康复/养老/旅游/电商/信息服务为实现収展目标,《觃划》明确了七项重点仸务,着重中医养生/医疗/康复/养老/旅游/电商/信息服务:1、大力収展中医养生保健服务。(1)支持社会力量举办觃范的中医养生保健机构;(2)觃范中医养生保健服务;(3)开展中医特色健康管理,探索融健康文化、健康管理、健康保险为一体的中医健康保障模式。

2、加快収展中医医疗服务。(1)支持社会资本举办中医医院、疗养院和中医诊所,允许药品经营企业举办中医坐堂医诊所;(2)创新中医医疗机构服务模式,推动中医门诊部、中医诊所和中医坐堂医诊所觃范建设和连锁収展;3、支持収展中医特色康复服务。(1)鼓励社会资本举办中医特色康复服务机构(中医特色康复医院和疗养院以及中医医院康复科);(2)拓展中医特色康复服务能力,建立县级中医医院与社区康复机构双向转诊机制。

4、积极収展中医药健康养老服务。(1)収展中医药特色养老机构,鼓励新建以中医药健康养老为主的护理院、疗养院;(2)促进中医药与养老服务结合,事级以上中医医院开设老年病科,开展老年病、慢性病防治和康复护理。

5、培育収展中医药文化和健康旅游产业。(1)収展数字出版、移动多媒体、动漫等新兴文化业态,培育知名品牉和企业,逐步形成中医药文化产业链。

(2)开収中医药特色旅游路线,打造中医药健康旅游品牉。

6、积极促进中医药健康服务相关支撑产业収展。(1)鼓励研制适于家庭或个人的健康检测、监测产品以及自我保健、功能康复等器械产品;(2)培育和収展第三方服务评价模式,建立和完善中医药检验检测体系;(3)探索収展中医药电子商务。

7、大力推进中医药服务贸易,推动中医药健康服务走出去,参与“一带一路”建设。

投资建议

根据《规划》七项重点仸务,我们认为,中医药行业再次迎来政策红利。

家电家居行业:2014年经营业绩靓丽 2015年将保持稳健增长
　　类别：行业研究 机构：齐鲁证券有限公司

投资要点

家电家居行业2014年经营业绩靓丽,净利润增幅超三成,各项指标均有改善。2014年家电家居行业营业收入和净利润分别同比增长10.93%和33.11%,整体毛利率为25.39%,较2013年提高1.49个百分点,净利润增长率大幅高于营收增长率主要受益于此。子行业中白电板块营业收入及净利润规模最大且增速最高,景气度最高,黑电净利润增速远低于行业平均水平,家具板块规模最小。

行业呈现高集中度,且较2013年进一步提升。2014年四大公司美的集团、格力电器、青岛海尔、TCL集团营业收入及净利润分别占行业营业收入及净利润总额的64.45%和77.93%,显示出良好的行业竞争格局,特别是白电板块。

n2014年行业盈利能力及收益质量均有提高,白电和黑电呈一定程度的去库存化。2014年行业整体毛利率较2013年提高1.49个百分点;子行业中,家具板块毛利率最高,为32.47%,其次为白电板块为29.31%,且较去年提高2.39个百分点,增幅最大;黑电子行业毛利率最低,为16.12%,且较去年下降0.78%个百分点。2014年行业整体经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重为9.56%,主要受白电板块影响而提高1.72个百分点。行业整体存货周转天数较2013年下降9天左右,应收账款周转天数小幅增加2天左右,且白电和黑电板块行业呈现一定的去库存化。

2015年一季度家电家居行业营业收入及净利润增速有所回落,行业稳健增长,盈利能力小幅改善,子行业中白电板块依然景气度最高,黑电板块营收增速提升,但盈利能力仍欠佳。2015年一季度家电家居行业实现营业收入1719.6亿元,同比增长6.00%,实现净利润102.87亿元,同比增长21.24%,营收及净利润增速均有所回落;毛利率为24.74%,较2013年一季度提高0.49个百分点;白电板块净利润增速依然最高,为24.27%;黑电板块营收增速最高,为8.73%,但其净利润增速仅为5.15%。

我们认为,目前白电及黑电板块具有良好的竞争格局,而家具板块未来竞争格局将进一步优化,随着楼市回暖及行业智能化转型逐渐落地,2015年全年家电家居行业将保持业绩稳健增长,各细分行业龙头将拥有良好经营业绩支撑,且估值提升空间较大,继续推荐青岛海尔、老板电器及索菲亚。

新能源汽车行业周报:四部委开始考核示范城市新能源汽车推广应用情况
　　类别：行业研究 机构：渤海证券股份有限公司

投资要点:

本周行情。

本周沪深300下跌5.44%,汽车板块下跌4.65%,跑赢大盘0.79个百分点。

行业新闻。

1)潍坊市发布新能源汽车推广应用管理办法(试行);2)北京一季度生产新能源汽车3223辆,占全国11 .8%;3)新能源车补贴大退坡,车企盼更多激励制度;4)北京鼓励出租汽车更新为纯电动,最高5万补贴+建充电桩;5)四部委1 5日起将考核示范城市新能源汽车推广应用情况;6)中国军团强势出击evs28全球电动车展;7)动力电池整体供不应求,新能源车企喜忧不均。

公司新闻。

1)深圳博磊达与斯坦福大学签署铝离子电池合作协议;2)特斯拉发布家庭电池能量墙;3)深圳比克2015年将向一汽新能源提供100万颗18650动力电池;4)御捷涉足“互联网+,将推出电商平台;5)五龙电动车扩展其电动车产品业务至美国市场;6)丽驰电动汽车轰动陵城,参加2015现代生活方式展。

下周行业策略与个股推荐。

2016-20年补贴政策虽然退坡幅度加大,但补贴范围扩大至全国;同时,四部委开始为期一个月的对两批示范城市进行考核,有利于针对地方推广应用过程中存在的各种问题进行及时纠正,从而为在全国范围内顺利推广新能源汔车扫清障碍。我们坚持之前观点:在政策持续加码下,今年新能源汽车将继续加速普及,公交公务物流领域将成主力,全年有望实现至少翻倍增长。维持行业“看好”评级,推荐比亚迪、宇通客车、金龙汽车、松芝股份、万向钱潮。看好充电桩相关标的,并建议持续关注低速电动车标的隆鑫通用、力帆股份。

健康险税收优惠政策点评:政府释放积极信号 继续期待养老保险税收递延
　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司

事件：李克强主持召开国务院常务会议,决定试点对购买商业健康保险给予个人所得税优惠,运用更多资源更好保障民生。

点评

个人购买综合性商业健康险可税前扣除2400元/人/年。会议指出,发展商业健康保险,与基本医保衔接互补,可以减轻群众医疗负担、提高医疗保障水平,有利于促进现代服务业发展和扩内需、调结构。会议决定,借鉴国际经验,开展个人所得税优惠政策试点,鼓励购买适合大众的综合性商业健康保险。对个人购买这类保险的支出,允许在当年按年均2400元的限额予以税前扣除,用政府与市场的合力更好托举民生。

出台时间点和抵税金额均超预期。健康险税收优惠和养老保险税收递延政策被市场普遍预期,其中对于健康险的税收优惠和其他鼓励政策分为三个方面:1)企业为员工购买补充医疗保险可以税前列支;2)个人购买商业健康保险,可在一定额度范围内税前列支;3)职工医疗保险个人账户余额可直接购买相关商业健康保险产品。此次出台的为第2点,时间上早于我们预期,税前抵扣金额也较预期的2000元/人/年高出20%。

健康险保费规模可观,但价值贡献难以预测。中性假设下,预计将提升健康险保费360亿/年,提高保险公司一年新业务价值5%左右。目前我国缴纳个税人口在3000万左右,中性假设下50%人群因为税前抵扣而购买相应健康险产品,则每年全行业新增健康险保费360亿元,为2014年健康险保费的23%和人身险保费的3%。由于健康险产品利润率差异较大,而此次并未确定具体险种,我们假设利润率10%,则提升上市保险公司一年新业务价值5%左右。

目前健康险普遍亏损,盈利需依赖医改进程和保险公司专业管理水平的提高。我国已经建立“以基本医疗保障为主体,其他多种形式补充医疗保险和商业健康保险为补充”的“多层次医疗保障体系”。商业健康险主要面向中高端收入人群,提供个性化、差异化服务,相对于基本医保,商业健康险的产品种类更多,赔付范围更宽。商业健康险总体规模仍然不大,2014年1600亿在人身险保费中占比12%左右。我国寿险、财险、专业健康险公司都有经营商业健康险的资格,有超过100家保险公司开办健康险业务。但由于赔付率较高,加上管理费用等经营成本,健康险基本处于微利或亏损状态,2014年四家专业健康险公司,仅和谐健康实现盈利。

保险股是牛市后期品种,建议增加配置;目前估值安全,行业景气度显著提升,继续期待养老险税优政策,首推中国平安。保险行业“投资+保费+政策+混改”四轮驱动,估值处于合理偏低水平,建议买入,首推中国平安。行业基本面持续乐观:1)期待养老和健康产业支持政策,养老保险税收递延预计2015年试点。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间,2015年个险新单保费增长超预期。3)股票、债券市场有望持续上涨,带动保险公司投资收益提升。

不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

农业15年一季报回顾及农产品信息快报:制糖、畜禽等子行业业绩反转可期 种业、饲料等子行业业绩增速分化
　　类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司

本期投资提示:

申万农业重点公司15年一季报业绩整体同比下降38%。细分子行业净利润增速来看,2015一季度,农产品加工行业重点公司业绩同比增长231%,饲料行业重点公司业绩同比增长45%,动物保健行业重点公司业绩同比增长16%,种业重点公司业绩同比增长12%。畜禽养殖、林业、海洋养殖、种植业重点公司业绩同比分别下降9%、54%、81%、92%、950%。整体来看,畜禽养殖、制糖、氨基酸等子行业受益于产品价格上涨,业绩在一季度及中报(根据预告)出现扭亏反转;其余子行业,如饲料、种业等业绩出现分化,但部分业绩不佳的上市公司更加坚定了产业互联网布局与转型的发展战略方向。

投资策略:2015年农业板块投资主线已经清晰。第一大主线(恒星):产业互联网:看好利用生互联网技术提升产品力和服务力,开发新产品,创造新业态、新模式的公司;次要主线:国企改革(流星):看好在政策破局(供销社改革、农垦改革、兵团改革等)的背景下,依靠自身资源,在业务模式上实现突破的公司,尤其是其中凭借资源优势与互联网产业对接的公司;第三条线:价格上涨:流动性拐点已现,加上原油价格回升,15年起,包括农产品在内的所有大宗商品价格将逐步走出低谷,其中,制糖行业、畜禽产品、氨基酸由于各自产业供给收缩严重的原因,将成为龙头品种。首先推荐:大北农、诺普信、康达尔、隆平高科、辉隆股份、新希望。持续推荐:雏鹰农牧、芭田股份、金正大、大华农、农发种业、天康生物、金宇集团、丰乐种业、正邦科技、牧原股份、民和股份、益生股份等。

生猪养殖:猪价阶梯式上涨持续,推荐生猪养殖板块。5月3日全国外三元生猪均价为6.83元/斤,较上周同期持平,仔猪均价为13.2元/斤,较上周同期上涨7%。春节后,仔猪补栏进入旺季(为国庆、中秋的猪肉消费旺季准备),加上近期猪价企稳,补烂积极性略有回升。我们认为,整体看供给仍处于下降通道,推动猪价上涨的逻辑不变,猪价今年将呈现趋势性上涨,即15年低点/高点均比14年高,16年低点/高点均比15年高。同时,4月-9月底这段时间,猪价将出现一波25-30%以上的季节性上涨。我们判断,2015年全国平均价旬度高点在8.5元/斤左右,全年行业均价或在7.5元/斤,持续推荐生猪养殖个股。

肉鸡:肉鸡产品价格震荡,下半年价格有望回升。4月份宏观消费低迷、产业链产能相对充足,致商品代鸡苗、肉毛鸡价格下跌。5月4日,山东地区商品代鸡苗均价0.98元/羽,月环比下降46%;肉毛鸡均价3.73元/斤,月环比下降5.6%;益生股份父母代鸡苗均价约15元/套,月环比持平;圣农发展鸡肉均价约10300-10500元/吨,月环比持平。预计二季度肉鸡产品价格呈震荡走势,中长期祖代引种持续下降推动行业景气上行的逻辑不变。受美国祖代禽肉禁运影响,预计父母代鸡苗价格有望于三季度率先回升。维持行业“看好“评级,依次推荐益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。

制糖行业: 15/16年度高点或至6400元/吨。14/15榨季收尾,预计供需缺口超过300万吨,下一榨季供需缺口或突破500万吨,目前国内食糖库存750万吨(商业库存523.7万吨,同比减220万吨;国储糖150万吨,同比增加30-50万吨),供需缺口将快速消耗食糖库存,期末库存拐点推动价格趋势性上涨!我们预计15/16年度食糖均价在5700元/吨,高点在6400元/吨,原因是商业库存和国储糖成本分别在5800元/吨和6200元/吨,一旦突破6200元/吨,仓储成本100-200元/吨,市场可能预期开始抛储。建议增持中粮屯河等。

环保行业:政策思路转变催生行业新机遇
　　类别：行业研究 机构：东吴证券股份有限公司

投资要点

“十三五”环保产业政策思路将发生五个方面的变化:治理层次上升至国家战略层面,治理方式由政府主导向社会共治转变,治理导向由总量控制向环境质量改善转变,治理对象由主控新增向增存量并重转变,治理要求由统筹管理向分区分类、精细化管理转变。

结果导向的思路对行业的影响有四点,一是社会共治诉求、质量改善目标导向将使得基于互联网框架下的环境监测行业将面临前所未有的发展良机,第三方检测的兴起成为必然。二是行业的市场化步伐将会加快,企业、地方政府将更注重治理结果而非投资成本,具备技术、运营经验的企业将更有优势。三是未来的治理需求将从点源转向面源,从一次污染防治走向二次污染防治,从单个污染物控制走向多污染物协同控制。环保的需求将是全方位的,催生出市政、工业、生态修复、河道治理、景观建设等一体化打包解决能力的环境服务商。四是面向保护人体健康的环境保护产业将逐渐兴起。

2020年中国将进入后工业经济增长向知识经济过渡阶段,中期内能源结构将以煤炭为主。中西部地区环境恶化风险正在增加、第三产业、生活型环境污染问题将突出。随着中等收入群体的扩大,“十三五”时期将是环境质量改善速度和公众需求差距持续扩大的时期。2050年中国环境质量有望获得全面改善。细分领域上,污泥处置、黑臭水体治理、危险废弃物无害化、土壤环境修复、重金属监测、VOCs监测治理吸睛PPP模式的发展,回报机制和融资渠道是关键。PPP项目周期较长,后续资金的支撑对于项目持续良好运营是关键,上市公司、国企具备相对优势。政策提出的建立合理回报机制、创新融资渠道,是两个重要的因素。

近期观点:环保行业随市场一同回落。水十条出台后,叠加桑德国际事件影响,水务板块表现较弱。连续上涨后,短期内估值消化或将持续。次新股相对强势,在现有发行体制下,新股的价值发掘体现在上市后,预计未来新股、次新股的表现仍将持续。从产业发展趋势来看,基于互联网框架下的环境监测产业,综合型的生态环境服务商将在“十三五”期间崛起,市政领域的PPP模式需要考验运营能力和融资能力。细分行业上,建议关注重金属、VOCs监测、污泥、黑臭水体治理、危废、土壤修复。在环境压力长期存在的情况下,2C领域的环境服务产品需求将不断释放,市场空间巨大。碧水源(300070)、天华院(600579)、富春环保(002479)、高能环境(603588)、聚光科技(300203)、环能科技(300425)、巴安水务(300262)、蒙草抗旱(300355)等长期逻辑成立的公司在估值回落后出现布局机会。