安信证券：烟草税率调整 关注劲嘉股份、东风股份

烟草税率调整：财政部通知，自5月10日起，将卷烟批发环节从价税税率由5%提高到11%，并按0.005元/支加征从量税，烟草批发价格也将同步上调。

控烟、增收是提高税率的主要目的：我国早在2003年就加入《国际控烟公约》，2011年9月公约在我国全面实施，但实际控烟效果并不理想。此次政府提高烟草税率的一大目的就是控烟，这也符合新一届政府上台以来对烟草行业适度趋严的态度。烟草行业是纳税大户，其对财政贡献达5.8%。2014年烟草行业税利总额10518亿元，增长10.02%，上缴财政总额超过9000亿元，在经济下行背景下，提高烟草税率也有利于政府增加税收。

政策对卷烟消费影响有限：2009年5月26日，政府曾经调整了烟草税，增加了营业税(税率5%)，但由于税价没有联动，未能起到控烟作用。此次政策调整会考虑上调烟草批发价，不过由于国内卷烟绝对价格偏低，且此次价格上调幅度有限，对控烟效果仍难言乐观。从美国控烟历史看，卷烟消费下降是个缓慢的过程，控烟政策及消费者对烟草危害认识的提高共同作用才会有显著效果。但从国内情况看，由于国家财政对烟草的依赖，控烟政策执行不到位以及烟文化的影响，控烟见效为时尚早。

关注国内电子烟政策进展：电子烟具有更健康、更环保的优势，且与传统烟草能达到较高仿生度，将受益于国内控烟政策执行。14年海外电子烟市场经历了政策、产品结构剧烈变化、价格下滑等一系列冲击，市场波动较大。目前这些负面因素已基本释放，随着烟草巨头在电子烟领域持续发力，电子烟市场前景仍值得关注。国内电子烟政策，在方向已明确要大力发展，各地方中烟也已成功研发各自品牌口味的电子烟产品，但何时实质性落地仍不是很明朗。目前部分电子烟公司加快了在国内终端渠道布局，随着国内控烟政策进一步趋严，国内电子烟有望获得发展机遇。

健康吸烟将逐渐被重视，关注健康烟具新产品：健康烟具(非电子烟)是劲嘉股份研发的，具有自主知识产权的专利产品，其原理类似低温不燃烧，通过将传统卷烟直接臵放健康烟具，以低温烤出烟的口味，在不改变消费者习惯的前提下，可降低传统烟草有害成分80%;又可控制烟雾，减少二手烟危害。与电子烟所遇到的政策性障碍不同，健康烟具能够促进传统卷烟消费，是增量市场，目前不少地方中烟已表达较强的合作意向。该产品预计7月份推向市场，将通过烟草专卖渠道、电商、经销渠道开始销售，初步定价300-400元/支。依托健康烟具，公司可以收集烟民大数据，打造国内独有的烟民健康管理服务系统。

投资建议：推荐劲嘉股份、东风股份。劲嘉股份15-17年净利润7.99亿元、10.48亿元、13.10亿元，增长38.2%、31.1%、25.0%，EPS分别为1.22元、1.60元、2.00元，维持“买入-A”评级，目标价42元。东风股份15-17年净利润9.43亿元、11.41亿元、13.82亿元，增长27.8%、21.1%、21.0%，EPS分别为0.85元、1.03元、1.24元，“买入-A”评级，目标价25元。

风险提示：电子烟出口增速波动，国内电子烟推广的政策依赖。（安信证券）