新宙邦：动力锂电池电解液升势明显

新宙邦系全球范围内电容器化学品和锂电池电解液的领先供应商，是松下、索尼、三星（近年来最大客户）的全球战略合作伙伴，14年以来动力电池受新能源车需求拉动，公司电解液成长空间巨大。

预计公司2015、2016年EPS分别为1.15元和1.51元，YoY分别增长49%和31%；目前2015、2016年A股P/E为39倍和30倍，推荐评级。

电容化学品和锂电池电解液龙头：新宙邦锂离子电解液国内市场份额超过20%，全球范围占比大约在10%以上。超级电容器化学品拥有国内超过50%的份额，全球范围市占率同样较高；固态高分子电容器化学品和铝电解电容器化学品国内市占率皆超过40%。

新产能储备充裕：公司目前主产能为惠州大亚湾一期，现二期已在建，南通生产基地也已于14年10月正式开工，惠州南通各自有4万吨的产能规划，未来2~3年公司产能将陆续放开；同时继华南、华东地区外，公司天津基地也在筹建中，未来将成为公司华北和东北亚市场的区域中心。

锂电池电解液成为成长的支柱：14年公司锂电电解液收入完成3.04亿元（营收占比由13年的31%升至40%），YoY+41%，毛利率32.3%。公司表示14年电解液产品的成长是受到了下游车用动力电池需求大增的拉动。14年国内完成7.85万台电动车产量，劲增3.5倍，而15年除了原有补贴，新的公交车运营补贴已颁布，针对新能源出租车和充点设施的扶持补贴政策也呼之欲出，今年维持18万辆的产销预期，相较14年有10万多台的净增量，以小车50kg/辆、大巴200kg/辆的电解液需求粗略估算，考虑新产能释放以及价格等因素，公司15年电解液收入增速超过50%是大概率事件，且成本控制较14年改善，利润增速有望超过营收增速。

向锂电池整体方案提供商转型：锂电池电解液是非标产品，用途、配方不同，价格跨度也较大，一般在30~100元/kg，且客户比较分散，就公司而言，最大客户占业务收入比仅5%左右，前30位占比为70%~80%。故这一领域的客户资源、研发专利和技术积累能够保障厂商的竞争力，电解液配方是自主研发或与下游客户1对1地合作开发，提供电池整体解决方案，产品针对性强。

电解液产业创新品质胜过价格战：就价格而言，电解液产品价格有一定的分化，低端型产品由市场竞争决定价格，高端核心产品则可以得到较高的报价。而就动力锂电池来说，其电解液成本占整车比例十分低，所以降价竞争意义并不大，电解液降价10%，对整车的影响不足1%，所以品质和创新带来的安全与高效是关键。

通过并购完善功能性材料产业链：14年新宙邦并购南通托普电子材料（电容器盖板）和张家港瀚康化工（锂电池电解液添加剂）。15年并购海斯福，主营精细氟化工，公司意在利用海斯福在氟化工领域中现有的技术、产品、管道，研发电容化学品、电解液等产品的新配方，并拓展新的产品客户。

（群益证券）