上海医药：现有业务稳健增长 电商业务有前景

具备规模、资源优势，现有业务稳健增长

公司是全国性医药流通企业并有众多潜力工业品种。覆盖1.5万家医疗机构，其中三级医院938家（占总数49%）；拥有1895家连锁零售药房；托管65家医院药房；高值药品直送(DTP)业务市场份额第一（30%）。公司具备规模优势、上下游及政府关系的资源优势，预计未来两三年现有业务仍将维持双位数稳健增长。

以DTP切入医药电商，与京东签署排他性合作协议，激励机制较为完善

公司的电商业务以DTP业务为切入点，DTP业务没有如医保对接（多自费药）、处方来源（高值、自费药严重影响医院药占比）、用户粘性等医药电商关键问题，且公司已在22个城市拥有26家DTP药房，具备线下服务患者的能力。管理团队持有电商公司30%股权，激励问题得到较好解决。公司5月18日与京东签署排他性合作协议，弥补了流量\小件配送短板。公司医药电商起点扎实、资源充分、激励完善，我们看好公司电商业务长期前景。

激励改善和内在效率提升是公司未来重要驱动力

医药电商子公司灵活的股权结构设置是公司在激励机制方面新尝试，体现了管理层在现有体制下积极求变的态度。公司已经实现领导团队的平稳过渡，新管理层对于国企管理经验丰富，我们期待能够借助上海国资改革的契机，推进内部管理和激励机制改善。我们看好其内部经营效率提升带来的收入、利润率、ROE的同步提升。

估值：上调目标价至40.6元，“买入”评级

上调2015/16/17年盈利预测到1.11/1.28/1.47（原1.07/1.28/1.44元），基于对电商业务的乐观预期，将中期盈利预测由6%上调至8%，根据瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC从8.2%下调至7.8%)，得目标价40.6元。当前股价对应2016/17年PE为23/20倍，远低于54/46的行业均值，维持“买入”评级。