监管层周末急推1招意味深长 A股或现惊人大震荡

导言：

A股多空博弈剧烈。A股创造天量成交额之后，接下来的博弈可能更为复杂。

证监会集中部署12起异常交易类案件、核发中国核电等23家IPO批文、证监会宣布开展内地与香港基金互认、周六晚间，有消息称证券公司联手信托公司，通过恒生HOMS系统为客户配资加杠杆的行为，正迎来有关方面的重拳治理……多空信息繁密出炉，市场面临诸多变化可能。

利空：

监管层再出重拳 严查场外配资

证监会集中部署12起异常交易类案件

核发中国核电等23家IPO批文

利好：

证监会宣布开展内地与香港基金互认

市场分析：

创业板成交2200亿创天量超级泡沫争议引多空厮杀

谢百三：A股强势前所未有关注九大见顶信号

十一大券商预测下周大盘走势

监管层：券商通过HOMES等为客户配资提供便利将被整改

证券公司联手信托公司，通过恒生HOMS系统为客户配资加杠杆的行为，正迎来有关方面的重拳治理。据悉，有关监管方面已开始严密排查恒生HOMS系统，要求券商汇总与信托的合作协议、合作规模等，并要求相关券商尽快制定、上报整改方案。业内人士称，监管层第二次“禁伞”，目的不在于禁用伞形信托这一正常的金融产品，而在于遏制挂靠于伞形信托的恒生HOMS系统。

证券公司联手信托公司，通过恒生HOMS系统为客户配资加杠杆的行为，正迎来有关方面的重拳治理。

尽管有关方面三令五申券商不得进行以伞形分仓系统为客户加杠杆，但是巨大利益面前，这种做法仍然屡禁不止。

就在这几天，这种任性行为终于让有关方面坐不住了。

多家券商向记者证实，有关方面已经找到一些证券公司了解相关情况，并要求这些券商汇总、梳理分公司、营业部与信托之间的协议、合作规模等信息，要求存在问题的券商尽快制定、上报整改方案。

其实监管方面对此业务的监管要求非常明确：

券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

但在巨大利益面前，众多券商通过与信托签订投资顾问等协议，为信托的结构化产品推荐客户，甚至为恒生HOMS系统提供交易结算数据等便利的行为一直存在。

那么问题来了：

一是券商是怎么帮信托的，尤其是如何通过HOMS实现？

二是券商这么做究竟有什么好处？

三是在监管层的三令五申之下，为何屡禁不止？

对于第一个问题，首先要了解伞形信托，其实伞形信托早已是信托的成熟产品，只是在牛市的赚钱效应下，从去年起伞形信托的规模急剧膨胀，已经达到数千亿元的规模。对于一个伞形信托，核心要素是优先级资金、劣后级资金和结算交易系统。

目前信托的优先级资金大量来自银行，也就是通常所说的银行资金入市的渠道之一，劣后资金基本来自炒股的股民，只是通常有一定的资金门槛。交易结算系统通常使用恒生的HOMS系统。

这就一目了然了。

券商天然拥有愿意出劣后资金的投资者客户群，在券商两融业务杠杆率低、资金有时不足的情况下，投资者也纷纷要求券商寻找更加市场化的资金。于是，券商和银行一拍即合，将资金打到信托这一第三方账户，双方都觉得很安全。

当然，信托也不仅仅是一个渠道。通过恒生HOMS系统，信托可以将众多子账户集中到一个母账户下，子账户属于虚拟账户，共用一个母账户。这样既省去了百万级的账户费，又保证了账户资金安全。

更为重要的是，HOMS系统可以通过向券商索要交易和结算数据，对各子账户进行结算，保证子账户资金准确轧平。

对于第二个问题，券商又帮信托推荐客户，又向HOMS系统开放交易和结算数据，他们自己有什么好处？

实际上，在有关监管方面禁止这种行为之前，为了保证自身利益，要求凡是向信托这种伞形信托推荐客户的营业部，均与信托公司签订公对公的协议，营业部即可以和信托参与融资利息的分成。当然，营业部也可以通过提供这种服务，向这种账户收取较高的佣金费率。

在营业部的这种利益驱使下，各大券商总部向HOMS系统开放交易结算数据，也就在情理之中了。

对于第三个问题，监管层三令五申，券商向配资账户提供便利仍禁而不止，其实是有众多的客观因素。

一是在牛市的赚钱效应下，投资者根本听不进去风险提示，动辄以转移资金来要挟营业部，威逼利诱之下，还是有些营业部铤而走险。

二是监管方面之前提出的禁止向各种配资行为提供便利，营业部一直理解成不允许公开提供便利，于是纷纷私下与信托合作，在不签订协议的前提下，能收到利息分成就收，收不成就提高佣金费率，变相实现自身利益。当然，也不排除有些客户经理和信托之间的私单。

业界表示，有关方面重拳治理券商与信托业的这种合作也在情理之中，在市场向好时，自然皆大欢喜，一旦发生了系统性风险，作为和信托签订了合作协议的一方，营业部究竟要要负何种法律义务，尚未可知。

再者，营业部大规模给信托业推荐客户，也使得杠杆率增长过快，给市场暴涨暴跌埋下隐患。更重要的是，伞形信托下的子账户为虚拟账户，各种老鼠仓、内幕交易资金容易隐匿其中，给监管层整治清理市场环境带来较大困难。

恒生HOMS系统：

HOMS系统允许在主帐户下分拆多个子账户，这一特点可能为伞型信托配资提供了条件。目前，多数信托公司均使用HOMS系统，配资公司可通过HOMS云平台与信托公司进行线上对接，采用分拆子账户的形式实现与伞型信托多个子信托的对应。

相关新闻：

伞形信托：股市推波助澜工具高杠杆的风险

伞形信托有较高的杠杆率，目前普遍的杠杆率为1∶2，更高可为1∶3，伞形信托作为股市推波助澜的工具，高杠杆势必造成股市大震荡，会积累很大风险，所以需谨慎投资。

最近耳边总能听到一个词—伞形信托。4月16日，张育军在证券公司融资融券业务情况通报会上表示：“券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。”

伞形信托虽然收紧了，而且风险也那么高，但是因为它能给各方带来不菲的收益，所以券商、期货公司、基金公司、银行都在做。

这不知所云的词看似与你无半毛钱的关系，或许在你投资的看似稳健的银行理财产品中，伞形信托就可能是其中的投向之一。

伞形信托到底是啥？

查找资料显示，伞形信托是指同一个信托产品之中包含两种或两种以上不同类别的子信托，是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。它是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。

通俗地讲，就是让投资者购买信托中的信托。

举个例子，投资者投资股市需要资金，可本金只有500万元，钱不够怎么办呢？这时通过伞形信托，将500万元的本金加上2倍杠杆后，就可以筹得1000万元，加上本金总共是1500万元。机构就可以拿着这些钱投向股市。

但是，这些钱都是从哪儿来的呢？当然是来自符合条件的个人投资者或者机构投资者，比如银行。他们的投资相互独立，各自成立专项账户，就像雨伞每根伞骨一样，分别挂在同一信托产品这个“伞把”上面。伞形信托因此而得名。

高杠杆的风险

值得一提的是，有两个伞形信托的概念必须强调，一个是“优先级”，也就是上述2倍杠杆后的1000万，是固定收益，这个收益率相对会低一些，但至少比银行存款利率高。在整个信托计划中，无论最终是赚了还是赔了，这部分的投资者的本息要优先保障，也就是上述例子中的1000万元。另一个是“劣后级”，它是指上述例子中的500万元部分，如果整个信托计划赔钱了，就先赔这部分投资者的钱，如果赚了钱了，剔除优先级的收益外，剩下的统统是他们的，赚多多拿，赚少少拿，如果亏了，也就只能赔了。也就是说，风险最大、收益起伏最大的，就是这一部分。

而固定收益，银行跟信托公司一般约在7%~8%左右。如无意外，产品到期之后，银行就会自动得到这部分收益。如果有意外，银行的钱也相对可以保障。

实际上，伞形信托设有平仓线，一旦投资操作不当，或遇到行情不好跌得太多，可能就会面临强制平仓，以保障优先级投资者的本金及收益。而这部分损失则由劣后级投资者承担。部分伞形信托设置的平仓线是85，甚至是88，也就是股票下跌12%就将平仓，风险极大。

银行资金借道伞形信托入市这一波牛市的来临，谁也不愿意错过，有钱的没钱的都变着花样跑步入市。有数据统计，今年春节后，进入股市的资金呈现剧增。

而各种形式的配资业务，仍然充当着资金入市的主要通道。规模小的资金大多直接进入股市，而规模稍大的资金一般通过配资放大杠杆后进入股市。

其中，银行理财资金就是一个典型的例子，伞形信托便成了它借道入市的跳板。

上述提到的2倍杠杆后的资金，就有不少来源于银行理财资金。这部分资金里或许就有你投资的某个稳健型的银行理财产品，所以，百姓的资金就这样与伞形信托搭上了关系。

稳健型的银行理财产品，为何要投向这么高风险的资产？专家表示，主要是源于银行理财产品收益率的下降，为了提高预期收益率，留住客户，既然股市向好，收益了得，所以银行将理财资金放入股市走了一圈，伞形信托就由此做开了。

与此前不同的是，进入2015年以来，监管政策一再收紧，部分银行也主动降低杠杆比例，从早前的5倍杠杆收缩到了现阶段的2倍。

有权威人士表示：“表面上看，伞形信托已经日渐式微，但其实对接的仍然是银行理财资金，而且参与的银行更多，渠道也越来越多，只不过操作手法出现了变化。”为了规避监管，借道其他金融机构的资管计划，成为银行理财资金入市的最新模式。

伞形信托有较高的杠杆率，目前普遍的杠杆率为1∶2，更高可为1∶3，伞形信托作为股市推波助澜的工具，高杠杆势必造成股市大震荡，会积累很大风险。如果银行大量依赖伞形信托，或者伞形信托在产品众多投向中占比较高，又遇上股市震动，就可能出现问题。(证券时报网)

中国证监会部署第三批专项执法案件涉12起异常交易案

新华网北京5月22日电（记者许晟赵晓辉）中国证监会22日集中部署“2015证监法网专项执法行动”第三批案件查办工作，此次部署针对六类市场操纵行为，涉及12起异常交易类案件。截至目前，证监会已集中部署了两批专项执法案件查办工作，并已全部进场调查，部分案件已取得突破。

六类市场操纵行为包括：迎合市场炒作热点，编题材讲故事，以内容虚假、夸大或不确定的信息影响股价的；制造、利用信息优势，多个主体或机构联合操纵股价的；以市值管理名义与上市公司及其控股股东、实际控制人以及公司高管内外联手操纵股价的；在公募和私募等不同资管产品及其他主体之间通过价格操纵，输送不当利益的；利用“天价”标杆股影响市场估值，联合操纵多只或一类股票的；市场操纵与内幕交易等其他违法违规行为并行交织的。

近期，随着市场行情向好，一些不法分子受利益驱动，不断变换手法，挑战法律底线。证监会新闻发言人邓舸说，“市场操纵行为破坏交易价格形成机制，违背市场‘三公’原则，严重侵害了投资者权益，甚至可能引发资本市场系统性风险，始终都是证监会监管执法打击的重点。”

邓舸说，下一步，证监会将进一步加大上市公司信息披露和异常交易行为的综合比对筛查分析力度，深入挖掘市场操纵线索，发现符合有关条件的案件，及时纳入专项执法行动，不断加大打击力度，净化市场环境，促进资本市场稳定健康发展。(新华网)

证监会核发中国核电等23家企业IPO批文

证监会消息，22日，证监会按法定程序核准了23家企业的首发申请。这些企业及其承销商将分别与沪深交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股说明书。

23家企业中，上交所5家，包括：南京音飞储存设备股份有限公司、北京韩建河山管业股份有限公司、广西绿城水务股份有限公司、上海宝钢包装股份有限公司、中国核能电力股份有限公司。

深交所中小板7家，包括：多喜爱家纺股份有限公司、金发拉比妇婴童用品股份有限公司、深圳汇洁集团股份有限公司、安徽省凤形耐磨材料股份有限公司、重庆蓝黛动力传动机械股份有限公司、深圳市索菱实业股份有限公司、杭州先锋电子技术股份有限公司。

创业板11家，包括：上海中信信息发展股份有限公司、广东星徽精密制造股份有限公司、安徽聚隆传动科技股份有限公司、四川日机密封件股份有限公司、山东神思电子技术股份有限公司、北京合纵科技股份有限公司、北京万向新元科技股份有限公司、成都华气厚普机电设备股份有限公司、胜宏科技（惠州）股份有限公司、阜新德尔汽车部件股份有限公司、杭州高新橡塑材料股份有限公司。（中国证券报)

证监会宣布开展内地与香港基金互认

大智慧阿思达克通讯社5月22日讯，证监会新闻发言人邓舸22日表示，证监会与香港证监会决定开展内地与香港基金互认工作。22日双方签订了相关备忘录，内地与香港基金互认将自2015年7月1日起正式实施。

谢百三：A股强势前所未有关注九大见顶信号

复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

一、中国股市开设以来从未有过的超强势

本周二、三、四，新股密密麻麻发行，吸走了3万多亿资金；但与3月、4月每次大跌几天、大跌10％左右不同（四月大跌400点）；汹涌的资金洪流继续冲了进来；主力与很多主动退出的谨慎的中小散户开了个大玩笑，根本不让你有再次逢低买回来的机会，你不是要去打新股吗？走吧，机会成本二者选一，我趁你走时，大买老股，大炒老股，很多股票在打新股三天中，连涨三天，甚至出现了2-3个涨停板，让出走者目瞪口呆，悔青了肠子。打新股128.5万未必中签一个，但老股抛出后，涨上去而造成的踏空损失却是实在的。他们在牛市中总是后悔的，这也做错了，那也做错了。

5月打新股，竟然完全不跌，一个台阶一个台阶让你看着它上了4600点。等打新资金回来，再买什么好呢？这真是“洞中才数日，世上已千年”啊！

每天深沪的成交量都很大，稳定在万亿以上。这是一个1990年中国股市开设以来，从未遇到过的超强势市场。

什么理由、什么名义，什么故事都可以让你涨个不停。一个朋友中签暴风科技（300431，咨询）；在150元卖出300股，在248元卖出200股，结果全错了，它竟上了327元。于是一切小盘，高科技、医药、食品、生物、环保、“互联网+”都涨个不停。上市公司一定对证监会、交易所的限价，暗中愤愤不平，凭什么压低我的发行价。

总之，股市处于超强势之中。

二、股市上涨的空间还有多少？

1、只要银行存贷利息还会下降（降到2％，甚至更低些，依然可能）；

2、只要准备金率还会下降（18.5％，依然是全世界大国中最高的，依然会再降）；

3、只要房地产市场稳定下来（各地政府都在暗暗保护之）；

4、只要实业处于维持低增长态势（很多实业家已部分或大量进入股市）；

5、只要大盘蓝筹股市盈率依旧仅10-15倍不到；

6、只要政府呵护股市态度不变，不发脾气、不生气、怕疯牛、更怕疯熊。

7、只要125万亿的M2还在增长；

8、只要人民币不能自由兑换；

9、只要目前的融资融券政策不变；

……总之，只要以上诸点因素不变，股市就很难下跌；还是八个字“下跌有限，上涨难测”。

三、再向管理层进一言：大的调控可行，细的调控很难

1、调控职能抓大放小，想把股市调在4500点、5000点、5500点以下的想法是很难的，这就如同小宝宝，她日长夜大，你不想让她长一样难乎其难。应该学美国，法制要严、违法必究、执法如山。但具体的涨跌，就随它去了。事物的宏观是有规律的，事物的微观是没有规律的；抓宏观就行了。

2、小盘股大涨，怎么管？当年的万科、深发展都小，后来成了长江、黄河。苏宁云商（002024）从上市2000万股至今涨了39倍，又如用友软件（现用友网络（600588）），上市涨到99元，套了很多人，现在复权看看，前些日子是880元，现在1123元。所以，硬性打压、控制小盘股上涨，也难辨是非。以后万一也小溪变长江了呢。

3、大盘股不涨，兴业银行（601166）市盈率仅6-7倍，怎么办？不涨不合理，一涨它权重45％；马上涨百点，怎么办？

因此，宏观盯住不要多出违规事件；微观容忍一些。

4、多发几只新股调调就可以了，但也应以保持牛市为度。

四、向券商进一言：凭良心做事，积极工作

有些券商研究员有故意错误引导投资者之嫌。如东方证券（600958），上市前，几家券商预测它的市场价为20元，结果22元一带涨停打开后，散户一哄而散，机构趁势全部冲进去，短期内炒到30元一带。请注意，不是大盘涨到现在（现在38元）；是当时短期内上涨。它盘子小，业绩可以，唯一可参照的是60多元西部证券（002673）与东兴证券（601198）。预测定位20元明显过低，不知是这券商研究员水平低，还是配合机构故意诱导散户低位出来。在此提醒：这样搞以后要臭掉的。如故意，也是违法的。

又：向中小散户进一言：不要自以为是，要敬畏市场，大牛市了，胡乱抓个股票都会涨，很多中小散户都兴高采烈，变得很自信。请记住，不是我们水平高，实在是因为在大牛市中。而且，证券市场发展很快，做十年股票的人和做一年股票的人一样水平，千万别太自信。要自以为非，敬畏市场。

五、虽然强势，仍要小心，调整随时会发生

真正的考验是几天后巨盘股票……中国核电的发行、上市。而它正在快步向我们走来。

股市是否会借此调整一下呢？(金融投资报)

5月22日，上证指数高开高走，收报于4657.60点，大涨2.83%，深证成指收报于16045.80点，上涨1.09%。全天沪市成交10071亿元，深市成交9877亿元，两市合计成交19948亿元，再次刷新历史纪录。

A股多空博弈剧烈。

5月22日，上证指数高开高走，收报于4657.60点，大涨2.83%，深证成指收报于16045.80点，上涨1.09%。全天沪市成交10071亿元，深市成交9877亿元，两市合计成交19948亿元，再次刷新历史纪录。

创造天量成交额之后，接下来的博弈可能更为复杂。

证监会集中部署12起异常交易类案件、核发中国核电等23家IPO批文、证监会宣布开展内地与香港基金互认……多空信息繁密出炉的周五晚上，市场面临诸多变化可能。

创业板是超级大泡沫？

5月22日，创业板指数创造了历史性的交易量，多空博弈复杂剧烈。

当天上午开盘后，创业板指数高开后上涨，一度创下历史新高3618.24点，涨幅超过2%，此后，指数迅速下行，在10点31分跌幅达到2.47%，其间交易量巨大。截至收盘，创业板指数收报于3516.63点，微跌0.31%，全天成交量高达2210亿元，创下历史新高。

看空创业板的声音向来是创业板上涨的“背景音乐”，这一次开始有公募基金公开加入看空阵营。

21世纪经济报道记者从前海开源基金公司获悉，前海开源投资决策委员会于近日决定，严控旗下基金投资中小板和创业板股票的比例。这是首例公募基金公司从公司层面出发，以具有强制约束力的投资决策委员会指令方式，严控中小板、创业板股票风险。

前海开源投资决策委员会决定，对于基金净值在1.2元以下及在上证指数4000点区域及以上点位发行的新基金，在完全符合法律法规及基金合同规定的前提下，单个基金持有所有中小板和创业板股票的合计比例不得主动超过该基金资产净值的10%。

前海开源对当前创业板的看法相当鲜明：近半个世纪以来全球主要股市出现过一次超级泡沫和四次大型泡沫：一次超级泡沫是指目前时点上110倍市盈率估值的中国创业板指数；四次平均60-70倍市盈率估值的大型泡沫分别指：1989年38000点时的日本日经指数、2000年5000点时的美国纳斯达克指数、2007年6000点时的上证指数以及目前点位的中国中小板指数。

前海开源基金投资研究业务发言人认为，中小板、创业板的泡沫随时会破灭，泡沫破灭后，未来平均跌幅可以参照另外几次泡沫破灭后的情况，这在注册制和国际化大背景下是不可避免的。

尽管如此，以创业板为代表的成长股的粉丝仍然众多，这是支撑成长股高估值的核心投资者。

“创业板短期的波动属于正常现象，也是市场预期之中的。触发创业板调整的主要因素是，前期涨幅太高。”5月22日，融通新区域新经济拟任基金经理杨博琳对21世纪经济报道记者表示，但是中长期来看，牛市格局依然不变。

5月22日，景顺长城中小板创业板精选基金经理李孟海则表示，牛市是资金涌入估值水涨船高的过程，创业板代表中国经济转型的方向，受到资金青睐上涨有其合理性。但当前创业板高涨幅高估值的情况将出现分化。

兴业证券首席策略分析师张忆东的最新看法颇代表主流意见——每次大泡沫，每次大众的癫狂，都是人性的重演。最关键的是要看清楚大时代潮流的位置，不要在时代潮流开始时骂娘，指责泡沫非理性，而在大时代结束时才梦想。

张忆东仍然认为，创业、PE/VC、股权投资的时代大潮流刚刚开始，而牛市大方向并不是轻易可以阻止的。

“看空做多”？

3500点之上的创业板指数，若从传统估值方式市盈率看待，创业板个股平均市盈率已超过120倍，被戏称“神创板”；但从今年1月5日低位1429.08，到5月22日最高点3618.24，其间创业板指数涨幅高达153.19%。

创业板“停不下来”的一大原因，在于上涨的趋势形成之后，绝大多数投资者只能顺应其势。

“看空做多”，5月22日，某华南基金公司偏成长风格的基金经理透露，虽然短期看空市场，但是没有办法，创业板趋势还是向上，这时候还是得做多，多分享一些上涨的红利，否则业绩不好可能排名会掉队。

这位基金经理近期仓位有所下调，但仍主要做多。与此相比，某大型公募基金的基金经理潇牧(化名)仓位并未降低。

“仓位要是减了，买什么呢？”5月22日，潇牧对21世纪经济报道记者表示，“揣摩监管层的意思，并不想让大盘股涨，现在机会还是在小盘股”。目前其持仓中创业板股票占比不少，但是其策略主要是精选个股，不大关心股票是否属于创业板，“目前成长股仍处于上涨趋势，并不想减持”。

“我们是做相对收益的，要跌就一起跌。”潇牧表示，要做左侧的判断很难，万一搞错了就被别人拉开了。除非判断即将出现中级调整，或者风格变化，再看是否减仓成长股。

博时基金宏观策略部总经理魏凤春如此描述这一纠结情境——创业板可能超出了很多人的认知与想象。目前，即使部分投资者对创业板的估值有些担忧，但敢于做空的人可能不多。毕竟每次回调都能创出新高，这样“永远”复活的行情让所有投资者都胆战心惊。

但在多空信息繁密出炉的周五晚上，市场正在面临更多变化。

5月22日下午，在证监会例行发布会上，证监会新闻发言人邓舸22日表示，证监会集中部署“2015证监法网”第三批案件，此次部署的案件为12起异常交易类案件。

此外，5月22日傍晚，证监会发布信息称，核发包括超大盘股中国核电在内的23家IPO批文。其中核准了上交所5家、中小板7家、创业板11家。

也有制度层面取得突破的重要消息。

5月22日，中国证监会与香港证监会决定开展内地与香港基金互认工作。当天，双方签订了相关备忘录，内地与香港基金互认将自2015年7月1日起正式实施。根据现有制度安排，内地与香港基金互认的初始投资额度，设定为资金进出各3000亿元人民币。

5月22日晚间，21世纪经济报道记者获悉，景顺长城基金宣布与其外方股东启动基金互认合作。

景顺集团大中华、新加坡及韩国区行政总裁潘新江透露，已经看到香港投资者在购买境内A股产品方面的强大需求，将通过与景顺长城基金的合作，为香港投资者引入景顺长城基金旗下A股产品。(21世纪经济报道)

十一大券商预测下周大盘走势

本周市场放量冲高，全周上证指数上涨8.09%，创7年新高；中小板指数和创业板指数加速冲刺，分别上涨13.45%和11.80%，双双再创历史新高。

警惕短期回调风险

国都证券孔文方

本周市场放量冲高，全周上证指数上涨8.09%，创7年新高；中小板指数和创业板指数加速冲刺，分别上涨13.45%和11.80%，双双再创历史新高。

从经济层面来看，5月中国汇丰PMI初值为49.1%，连续三个月位于50枯荣线下方；5月制造业产出指数为48.4%，首度跌破50荣枯线，显示制造业形势仍在恶化。市场对经济刺激政策期望值过高，如果政策刺激力度不及预期，或将对市场产生重大冲击。

从流动性上看，本周新股申购期间，市场继续强势上涨；周五新股申购资金开始解冻，市场放巨量上冲。目前存量资金激烈博弈，市场情绪非常亢奋，创业板、中小板等中小市值题材股更是在狂欢。机构之间分歧巨大，有基金公司旗帜鲜明地开始严控中小板、创业板投资风险。一旦获利回吐压力超过新增资金承受极限，市场可能出现快速、大幅调整。

下周趋势看空

中线趋势看多

下周区间4300-4700点

下周热点京津冀、国企改革

下周焦点政策、成交量

市场延续强势格局

西部证券黄铮

本周市场高举高打，单日成交再创天量。沪指周内仅在盘中进行过短暂整理，随即便对4500点关口进行了有效突破。目前来看，热点有序切换及量能的持续配合，推动沪指快速脱离前期区域震荡，并形成渐进式反弹的稳定格局，预计随后市场仍有惯性上冲动力。

近期基本面较为稳定，最新公布的经济数据情况，5月汇丰PMI初值49.1%略高前月，分项数据可见外围需求波动较大、国内需求明显不足的尴尬境地，说明当前制造业景气度低迷，二季度经济形势不容乐观。基于宏观经济依然处于偏弱的探底时期，货币政策的宽松持续没有改变，降息周期的延续仍有必要，这对A股而言，很大程度起到稳定市场情绪的作用。

结合市场走势特征观察，一方面，成长股保持高效率的活跃格局，创业板综指强势逼空持续做多。另一方面，沪指经历周二的大幅上涨和周五的惯性上冲，券商、银行、地产为代表的权重股，对指数上行起到维护和风向标的作用。

技术走势观察，沪指本周接连形成上行突破态势，周K线多头向上，沪指完成4300点的历史成本区，及对上月末4572.39点的阶段高位形成有效突破。考虑到近期市场尚处于高度活跃的资金推动型上涨，指数的整理多以盘中宽幅震荡完成技术上的修整。总体看，随后市场仍具惯性上冲潜力，操作策略上不妨跟随市场节奏，整体持仓比重控制在七成水平，持股仍以符合政策推动的绩优品种为宜。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4400=4750点

下周热点次新股

下周焦点券商、保险

强势不改顺势而为

申万宏源钱启敏

本周沪深股市虽有新股集中发行，但仍然震荡上行，上证指数突破4600点再创本轮行情新高。从目前看，大盘强劲，后市有望继续震荡走强。不过，由于个股大面积走强，操作上不宜再加杠杆，以防盛极而衰的小概率事件发生。

影响本周最大的因素就是又一轮新股的集中发行，由于这是首次改为一月两发，上次共冻结上网资金2.24万亿元，导致大盘出现连续下跌，但本周市场一改以往调整管理，呈现持续上涨，充分显示投资者对未来预期看好，希望借助“黄金坑”加大参与力度，结果导致“黄金坑”消失，出现该跌不跌的走势。基于此，随着下周新股申购资金的持续回流，预计大盘有望继续震荡走强，向4800点乃至5000点区间迈进。

其次从盘口看，本周五个交易日沪深两市每天少则200多只多则300多只个股涨停，这种持续火爆的局面在过去极为罕见，但市场在持续亢奋中也有渐渐迷失方向的苗头，以为只要抢到筹码就是收益，这种狂热的氛围已初露端倪，虽然目前还无法预测市场的张力有多大，但持续下去将使隐患暴露的可能性大大提高。因此投资者在看好牛市的同时，也要谨防可能出现的震荡，尤其在杠杆运用方面，建议适当收缩杠杆，回避小概率事件的发生。

总体看，行情强势难改，投资者顺势而为，边走边看，但面对持续大涨的市场，适当收缩杠杆，保持自控能力，亦不可或缺。

下周趋势看多

中线趋势看平

下周区间4600-4900

下周热点中小板中的题材股

下周焦点政策导向?

市场仍将稳步上行

民生证券吴春华

在利好消息影响下，本周市场摆脱震荡整理的态势，连续上涨，站稳短期均线，重新走强。四大指数都表现突出，并未出现分歧，特别是在新股密集发行的时候，表明市场资金依然很宽裕。对于后市，指数创出新高后，市场会出现大幅的震荡，消化获利盘和解套盘，同时也修正投资人的心态。随着新股申购资金的回流，市场有望继续向上拓展空间。

国务院日前印发了《中国制造2025》，从国家战略层面部署了向制造强国发展的长远目标，为企业提升核心竞争力铺平道路。国务院继续深化经济体制改革，推进国资国企改革、健全多层次资本市场以及加快实施“一带一路”政策等，从八个方面论述了改革的重点任务。在经济转型的过程中，为降低企业融资成本，央行可能还会动用更多的货币政策工具，盘活银行资产，促使资金向新兴产业和现代服务业流动，实现经济的增长“从量到质”的转变。随着政策支持力度不断地推进，经济增长或逐步企稳回升。

市场上看，上证综指突破了前期高点并摸高至4658点，显示市场仍有继续向上拓展空间的可能。随着申购资金逐步回流市场，短期技术指标再次修好，MACD一旦形成金叉，有助于市场进入强势上攻格局中。后市关注：一是，沪深两市量能能否连续放大，只要这样市场的上涨的步伐才更扎实。二是，养老金投资运营改革方案已定，上半年公布，有万亿资金有望逐步介入市场，从而提振了投资者信心。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4550-4750点

下周热点国企改革

下周焦点消息面

短线大盘将宽幅震荡

信达证券刘景德

5月18日至22日大盘股指连续飙升，上证综指先后突破4300点、4400点、4500点、4600点四道整数关口。5月22日上证指数跳空高开高走，收盘4657点，周K线是本轮行情第二根大阳线，周涨幅8.1%。创业板、中小板周涨幅分别为11.8%、13.46%。近日盘面特征如下：第一，近日创业板中老龙头全通教育连续回调，但是中低价的题材股连续飙升；第二，近日热点轮番表现，一带一路、软件、传媒、互联网+等题材股异常活跃，券商、银行、保险、国企改革等蓝筹股也逐步活跃；第三，近日成交额逐步放大，5月22日沪深两市日成交金额19949亿，创出历史天量。

从目前来看，在连续上涨之后，股指难免宽幅震荡，但牛市格局不会改变。理由如下：一是5月22日中小板指收出阴十字星，创业板指收出巨量阴线，这是短线回调的信号；二是目前决定大盘方向的指标股还有上涨的潜力，中国石油、工商银行、中国联通、万科等龙头股近日刚开始走强；第三，目前场外资金纷纷进场，市场热点轮番上涨，这样个股只要回调，就有资金推动其重心逐步上涨。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4450-4850点

下周热点券商股、银行股

下周焦点是否会降准

沪强深弱将持续

西南证券张刚

本周大盘强劲上攻，周一收至4300点之下，次日便开始持续回升，周五最高上至4658点，创出2008年2月21日以来的新高，周五接近日高报收。周内小市值板块表现最为强劲。中小板指本周大涨13.46%，创出2008年11月中旬以来单周最大涨幅，5月22日创出历史新高11119点。创业板指本周大涨11.80%，创下历史单周最大涨幅，5月22日创出历史新高3618点。

流动性方面，IPO的节奏和规模均扩大，但在新股赚钱效应依旧的情况下，为满足申购市值的要求，预计解冻资金将大举流入沪市，而迭创历史新高的深市中小创面临压力。由于周内新股发行，货币市场利率仅有过短暂回升。资金充裕的状况，对股市维持强势形成有利条件。

技术面上，周K线均线系统基本维持多头排列，周K线站稳5周均线，维持强势。从日K线看，周五大盘收出跳空上涨的长阳线，远离5日均线，略显超买。均线系统由交汇状态转为多头排列，短期均线上行，走势看好。

下周为5月份的最后一个交易周，6月份新股发行批文中，若出现中国核电，资金将加速流向沪市，造成沪强深弱分化加剧。6月1日国家统计局将公布5月份中国制造业PMI，而5月21日汇丰发布的5月份中国制造业PMI初值为49.1%，好于4月份的48.9%，下周市场将笼罩在对经济数据的利好预期氛围中。下周沪市将继续上演补涨行情，沪综指有望挑战4800点整数关口。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4600-4800点

下周热点金融、地产

下周焦点成交额

短期市场风格或回归二八

东吴证券罗佛传

本周大盘顶住了新股申购冻结巨额资金的压力，一路逼空上涨。题材狂舞过后，权重板块也不甘寂寞，于下半周轮流拉升。火爆的市场人气有望继续推动股指节节攀升，但短期市场风格或回归二八。投资者需跟随趋势，在适当加大权重仓位的同时逐步减持中小盘个股。

市场持续的上涨坚定了投资者入市和持股的信心，这点可以从两个方面可以看出：一是新股发行带来的冲击力不断下降。在前几次新股发行的市场中，新股的批量申购会导致市场担忧资金面的捉襟见肘，从而引发了股指的短期回调，但本周20只新股申购虽然冻结超3万亿资金，市场不但没有调整，反而接连大涨，侧面反映目前市场承接力非常的强劲，场外资金仍在源源不断地入市；二是股指盘中快速放量跳水时并没有恐慌盘的涌出。在一般性反弹行情中，股指高位快速的跳水容易引发跟风抛售，进而阶段性的调整，但本周数次跳水均被报复性的反弹收回，投资者持股的信心异常坚定，同时场外资金逢低就抢筹的意愿强烈。在此背景下，牛市行情有望继续向纵深方向发展。

在跟随趋势、享受牛市带来赚钱效应的同时，投资者必须关注短期市场风格的切换。从本周后两个交易日盘面走势来看，前期持续调整的金融、钢铁、有色和煤炭等权重板块再次启动，其估值上的相对优势有望获得机构的重新关注。而接连遭到爆炒的中小板和创业板个股则出现了挤出效应，或将迎来休整行情。因此，建议投资者短期适当加大权重仓位的同时逐步减持中小盘个股。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4550-4850点

下周热点金融

下周焦点权重股动向

市场步入“小满”时节

新时代证券刘光桓

本周沪深股市呈现震荡攀升的格局。周初大盘最低下探至30日均线受到支撑后，开始重拾升势，虽然成交量并没有明显放大，但市场稳步走高，连续收复整数关口。周五在部分打新资金解冻回流推动下，大盘高开高走，再创新高，量价齐升，人气旺盛。

基本面上，周四汇丰公布5月中国制造业PMI初值为49.1，较上月终值48.9小幅回升，创两个新高，显示中小制造业企业形势有低位企稳的迹象，但仍徘徊在枯荣线下。

流动性上，央行在公开市场上继续暂停操作，虽然本周有IPO发行，但市场资金利率并未出现大幅上涨，反而在低位运行，其中，隔夜回购利率持续稳定在1.04%，7天期等其它期限回购利率均波幅不大，显示目前市场资金面宽松。从目前经济通缩压力较大的情况看，未来降准降息仍然有较大的空间。

技术面上，大盘已经形成两个跳空缺口，特别是周五跳空向上突破4572点，两市合计成交近2万亿元，成交量配合理想，显示大盘再度形成强势突破，开始新一轮上攻行情。

下周仍有巨额新股申购将陆续解冻，有望重新回流到二级市场，对大盘形成量能支持，“一带一路”、券商、国企改革等蓝筹板块再度受到资金的关注，成长股也强势不改。目前的市场已步入“小满”时节，牛市格局还将延续，后市大盘有望向5000点进发，而创业板、中小板也有追赶甚至超越主板的强劲势头，不过也要时刻警惕回避一些涨势过猛、提前成熟做顶的品种。因此操作策略上，调整持仓结构，大小通配。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4600-4900点

下周热点一带一路、国企改革

下周焦点货币政策、IPO

大盘将展开新一轮上涨

银泰证券陈建华

在经过前期短暂的休整后，本周A股沪深主板重回升势，周五收盘沪指突破4600点，深圳成指则探至16000整数大关上方。与此同时中小板、创业板亦进一步上行，创业板指数一度站上3600，而中小板指数则上涨至11000点附近，均为历史新高。

A股整体乐观趋势仍将延续，沪深主板料将进入新一轮的上升行情，而中小板、创业板在经过前期的连续大涨后预计上行节奏将明显放缓，但出现显著回调的可能性依然较低。沪深主板进入新一轮的上升行情主要受以下两方面因素支撑。首先，宏观层面积极信号的出现利于权重板块走强。无论是地方债务的置换，还是管理层稳增长政策的持续发力，均利于国内宏观经济的企稳回升，A股市场上权重板块因此将受到提振。其次，增量资金入场对市场形成支撑依然成立。根据统计数据，除了新增开户数持续维持高位外，今年以来新基金的发行也呈现井喷态势，截至5月中旬国内基金首发募集规模近6500亿元，已超过2012年全年发行的最高纪录。

对于中小板以及创业板，在市场强势特征明显的情况下尽管其短期出现显著回调的可能性依然较低，但在经过前期的连续大幅上涨后，后期预计上行节奏将明显放缓。一方面连续上涨后板块整体估值处于较高水平，这将抑制此类个股进一步上行的空间；另一方面权重板块走强造成的资金分流同样将对中小市值个股形成压力，同样不利于后期两者运行。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4500-4700点

下周热点非银金融、家电、汽车、白酒

下周焦点宏观稳增长政策

成长股依然为牛市主角

太平洋证券周雨

本周，两市大盘继续强势反弹。沪指收取五连阳，收复4600点。创业板和中小板指数双双再创历史新高。成长板块再次跑赢大盘，市场风格分化明显。

虽然周五创业板出现调整、主板强劲上涨，但笔者认为创业板调整之后，依然是本轮牛市的主角。对于蓝筹股而言，地方政府债务置换、稳增长预期以及改革推进政策等前期一系列利好预期已经逐步减弱，因此4月份以来蓝筹板块进入平淡期。5月份以来，关于调结构的政策密集出台，创业板和中小板上涨趋势得以延续且不断创出新高，再次彰显市场对新经济的看好。

消息面上，本周国务院印发《中国制造2025》，部署全面推进实施制造强国战略。其中，工业4.0作为方案最重要的内容之一将再次受益。受前期工业互联网+方案没有落地的影响，相关板块涨幅滞后于创业板。我们认为本次方案公布之后，相关板块将迎来补涨机会，尤其看好“智能制造”领域。

展望下周，预计在成长股调整之际，蓝筹股有望阶段性反弹。但对于大蓝筹和权重股的表现并不过分期待。这些板块从估值角度来看虽然“便宜”，但主要起到市场调整中“稳定器”的作用。成长股依然为牛市主角。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4580-4750点

下周热点消息面

下周焦点成交量

天量成交或推市场再创新高

大同证券刘云峰

本周大盘涨势如虹，沪综指和深成指全周涨幅高达8.10%和9.19%，中小板和创业板指数全周也分别收获13.46%和11.80%的涨幅。行情大涨的同时市场成交量也稳步放大，周五两市合计成交达19948亿元，刷新历史记录，逼近2万亿。

从目前来看，这种火热行情将延续，至少中线看好，几乎是市场的共识。这一逻辑主要来源于以下几方面：第一，对于政策和改革红利的预期。这是本轮行情启动并得以延续的基础。货币政策自去年11月启动降息以来，央行在6个月内先后3次降息，2次降准，市场仍然预期还会有更多的新的政策出台，只要这种预期存在且屡屡得到实现，预期给予市场的力量就是持续。

第二，“互联网”冲击传统估值方式。本轮行情的另一个特征就是互联网概念龙头股，走出了高估值、高股价、高涨幅的走势，主要原因是互联网有着高想象空间。先烧钱再赚钱的互联网运作模式，也让传统的以PE、PB作为估值依据的方法失效，从而才有了PE越高涨的越快的情况出现。

第三，其他投资的低收益，突显了股市的优势。在实体经济不佳和降息周期的背景下，人们没有更好的投资标的，股市成为首选。

从目前的情况来看，既然是资金推动的市场，那成交量就是关键：一旦成交量无法放大或者持续萎缩，就需要考虑市场是否有变盘风险。对于下周行情我们认为仍将维持强势，但受新一批新股临近影响走势可能不如本周强劲，操作上注意关注改革相关板块，仍需注意概念性炒作风险。

下周趋势看多

中线趋势看多

下周区间4500-4800点

下周热点蓝筹股

下周焦点新股影子股（中国证券报）