永东股份：国内领先炭黑及煤焦油生产企业

永东股份是国内规模较大的炭黑及煤焦油加工产品的生产厂家之一,具有年产14万吨炭黑和4万吨煤焦油加工产品的生产规模,主要产品包括橡胶用炭黑、导电炭黑和煤焦油加工产品(工业萘、改质沥青等)。2014年,公司主营业务收入中橡胶用炭黑占76.8%,导电炭黑占9.1%,煤焦油加工产品占14.1%。公司产品上游原材料主要为煤焦油、蒽油,炭黑的下游应用主要是塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池,煤焦油加工产品主要应用于冶金、化工、医药、橡胶、轻纺、建材及交通等行业。

业绩变化情况:公司营业收入自2011年的7.44亿上升到2014年的8.48亿,年均复合增长率为4.5%,综合毛利率稳定在21%左右。2014年以来,随着主要原材料煤焦油价格持续走低,炭黑产品价格有所下降,但降幅有限,公司仍有盈利空间。

汽车轮胎、电缆行业等下游行业的增长将带动炭黑产品需求的增长,同时,煤焦油加工产业正向发展中国家转移。炭黑广泛应用于冶金、塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池等很多行业,用量最大的是橡胶用炭黑。橡胶用炭黑约占炭黑总量的89.5%,其中,轮胎用炭黑用量最大,约占67.5%。

产能变化:公司目前具有年产14万吨炭黑和4万吨煤焦油加工产品的生产规模。

近年来,汽车和电缆市场需求的快速增长为公司提供了良好的发展机遇。随着公司业务规模的不断扩大,公司产能已充分利用,2012-2014年公司橡胶用炭黑产能利用率分别为98.20%、97.41%、107.31%,导电炭黑产能利用率分别为80.72%、69.04%、55.33%。募投项目将新增橡胶用炭黑6万吨/年和导电炭黑2万吨/年的生产能力。

我们预计公司2015-2017EPS分别为0.65、0.70、0.75元(发行后股本)。公司为国内具有较大规模的炭黑和煤焦油加工产品生产龙头企业,参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年40-45倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为28.40-31.95元。

风险提示:(1)行业竞争加剧(2)原材料价格波动(3)环保风险(4)下游用户集中风险。