风电新政出炉倒计时 10股严重滞涨

第五批风电规划出台 相关概念股成投资亮点

5月20日，国家能源局发布《关于进一步完善风电年度开发方案管理工作的通知》，弃风限电比例超过20%的地区不得安排新的风电建设项目。这是面对一季度创历史新高的18%平均风电弃风率，国家政策层面做出的反应。

然而，近期公布的“十二五”规划第五批风电项目核准计划却表明，一大批新的风电项目即将上马。该计划显示，新核准的风电项目达3400万千瓦，将创下25%的增速，增速为历批次最高。前四批核准项目每次均未超过2800万千瓦，3400万千瓦。

巨大的风电核准计划刚出台，便遭遇现实难题——风电难以上网及居高不下的弃风率。

一方面是风电项目不停地上马和扩容，另一方面是风电并网运行难度加大、弃风限电形势严峻。是否应该在此背景下大幅扩大风电装机容量？引起业界争议。“解决风电上网的过程跟风电装机扩大的过程可以并行不悖。”5月22日，能源经济学博士、卓尔德（北京）环境研究与咨询中心首席能源经济师张树伟向记者表示。

记者采访了解到，新增项目主要集中在弃风率较低但需求较大的云南、山东等地，但弃风率较高的“三北”地区几无增量项目。同时，通过设置20%弃风率高压线、配额制、特高压等政策将促进弃风现象的解决。

扩张还是延缓？

争论集中在风电扩容与风电上网之间的矛盾。国家能源局官网显示，去年，风电的装机容量已占全国发电机组装机总容量的7%，然而风电上网发电量却只占总发电量的2.78%。有业内人士指出，现存的装机容量条件下，来风好于往年都会增加风电并网的压力：如果大规模上马新项目，会给风电并网造成更大的压力，使风电弃风限电的形势更加严重，因此有业内人士建议应该延缓风电扩张的节奏。

对此，张树伟向记者表示 ，他的研究团队表明，即便现存的电网完全不变，接纳超过10%电量的风电与5%电量的光伏都没有问题。

公开信息显示，2014年风电上网电量1534亿千瓦时，只占全部发电量的2.78%，距离10%的可容量还有很大差距。此外，“十二五”规划的目标是：到2020年，风电并网装机容量将达2亿千瓦。而截至今年3月底，风电累计并网容量仅刚刚超过1亿千瓦。

因此，他认为，风力建设是十分必要的，只是在“可行性”方面需要完善。

在“可行性”方面，他撰文指出，从短期看，应当改变调度优先次序、模拟市场竞价行为，基于本地资源禀赋、技术特点以及社会经济形态下做出“最优”选择；从中期看，明确风电的发展是目标，而其他的基础条件，包括电网基础设施在内，都需要提升以满足风电发展的途径；从长期看，建立电力市场，建立激励相容的风电发展的系统支持体系。

低弃风区的新增项目

国家能源局的数据显示，2015年一季度风电弃风率高达18%。能源局对此的分析是：一方面由于来风好于去年同期，客观上增加了并网运行和消纳的压力；另一方面是因为全国电力需求放缓、风电本地消纳不足以及部分地区配套电网建设与风电建设不协调等原因所致。

实际上，18%弃风率比2012年17.12%的弃风率还要高0.8个百分点。因此，有业内人士提出质疑：既然弃风率已经如此之高，为什么风电项目还要扩容？

一位不愿透露姓名的电力行业分析师也对记者表示，“现在已经出台了政策，弃风率达20%的地方不再安排新项目，而现在弃风限电主要是西北和东北，但这次新批的项目主要在中南部这些没有弃风且需求也大的地方。”

记者对比梳理了第五批计划和第四批计划中各省市的新核准项目的规模（如图）分布发现，第五批计划增量主要源于云南、山东、江苏、湖北等中部、东部和南部省（区市），尤其是云南和江苏，实现了从零到200万千瓦以上，一跃成为排名第二、第四的省（区市）；而第四批中占重要分量的新疆（含兵团）、宁夏、辽宁、河北等“三北”省（区市）却在第五批中不见踪影。

换言之，虽然“十二五”规划第五批风电项目核准计划比往年大大增加，但是增量主要在弃风率低的区域——中部、东部和南部，而对于弃风率高的“三北”地区，并没有给予太多的名额。

一直以来，“三北”地区就是弃风率最高的地区。一季度的最新数据显示，东北地区弃风率达到33%；西北和华北地区分别为20%和27.89%；全国弃风率最高的省份为吉林和辽宁，分别达到58%和35%。以上区域和省份的弃风率均高于20%。也就不难理解为什么第五批中很难见到他们的身影。

“所以这次的核准，不是单纯地增加量，是由全盘考量的。”前述行业分析师对记者表示。

高弃风率的解决之道

虽然新上马项目大多位于低弃风率的地区，但是“三北”地区风电并网困难和弃风限电问题亦亟待解决。“现在问题主要出在缺乏显性的竞争机制，调度不独立，调度原则标准不符合整体效率最大化的价值标准，风电事实上在为火电让路。这是存在巨大的整体效率损失。”张树伟对记者说。

据他介绍，对于风电企业和火电企业而言，风电的出售价格实际高于后者，但是对于电网公司来说，购买风电是按照火电标杆电价去购买的，因差额部分由可再生能源附加账户支付。因此，风电给火电让路并非因为价格差异。

张树伟撰文指出，让风电还是火电上网并不是由独立的调度机构决定，而是由省级政府决定。

记者了解到，省级政府之所以让风电给火电让路，是出于不同的考虑。事实上，以往在三北地区，常以取暖火电更稳定“保民生”为由，限制风电发电。

张树伟认为，即便是为了保障民生，必须公开调度负荷数据，并且证明在必须运行的情况下，风电的技术潜力已经没有了才让火电优先于风电。

对于风电并网困难和弃风严重的根源在于行政干预调度这一观点，另一不愿透露姓名的行业分析师表示认同。“实际上这个问题已经在解决了，国家出于环保的考虑，促进新能源发展，政策上的支持会使得弃风状况有所好转”。他说。

他介绍，风电的宏观规划和政策会促使弃风限电改善。具体而言，有四项政策措施支撑：弃风限电比例超20%的地区不安排新项目；可再生能源配额制即将实施等；等到2017年特高压建成之后，北电南送可以变成现实，北方巨大的风电资源可以运到南方来消纳；风力资源大省也有多样的就近消化、风电供热等尝试。

“不仅如此，电改也将帮助新能源行业，如果新能源的补贴降低了，比如风电2020年的上网价格将与火电一样，风电就能更好地与火电在市场上竞争，促使风电消纳。”前述行业分析师表示。

泰胜风能（300129）：完善风电布局 进军大容量多晶硅铸锭炉

公司概况:公司是国内风机塔架行业龙头,多年来秉承“以技术为根本、以市场为导向、以客户为基石”的经营理念,拥有资金、技术、品牌、客户优势。2011年,公司携手普罗从事大容量多晶硅提纯和铸锭设备的生产,开始了多元化生产的第一步。

以技术根本,升级产品,应对行业洗牌:2011年起风电行业进入调整时期,淘汰落后产能,逐步开发海上风电,高效利用陆地风场,大功率风机成为发展趋势。泰胜风能为上海电气制造了国内首台3.6MW级海上风机塔架,为华锐风电科技制造了的两台6MW陆上低温型塔架。上市后公司加强2.5MW-5MW风机塔架产能建设,其产品研发和布局具的前瞻性。

以市场为导向,客户为根本,巩固提升市场份额:公司的生产基地分布于上海、江苏东台、内蒙包头、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密等地,覆盖中国最优风场资源。公司立足国内拓展国际市场,与中外知名整机制造商和风电场都建立紧密合作关系,在风电塔架行业形成了较高的知名度和良好的信誉度,力求稳步提高市场份额。

进军大容量多晶硅炉,发展多元化产品,打造成长亮点:近期,公司成为上海普罗设计的多晶硅提纯与铸锭炉的唯一指定加工制造单位。大容量铸锭炉采用一炉四锭模式,在沿用现有坩埚、开方设备、切片设备的同时,大幅增加四倍产量,可降低单产能耗、节省人工、提高生产效率,在一定程度上降低成本。为强化合作,未来公司还可能收购普罗不超过10%的股权。公司可利用自身钢架构生产的丰富经验和全国多处基地,逐步加大多元化产品拓展。（国海证券 张晓霞）

九鼎新材（002201）：整体订单饱满,HME 玻纤有望成为未来业绩增长点

类别：公司研究 机构：证券有限责任公司 研究员：田东红，韩梅 日期：2011-05-18

盈利预测与投资建议:我们初步预计,如果不考虑年内能做完收购的话,公司自有业务今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,净利润预计会有更大的增长。如果年内做完收购的依照公司收购报告的盈利预测,我们判断业绩应该有翻倍左右的增长。假定年内完成收购,我们预计2011-2012年收入分别为15.08亿元和20.71亿元,净利润分别为3812万元和5433万元,对应摊薄后每股收益分别为0.24元和0.34元。考虑到公司收购项目有利于产业链进一步完善,且改建项目具备较好市场前景,公司未来看点较多,维持“增持”评级。中信建投

浙能电力(600023):首个B转A个股受市场追捧

浙能电力本次上市为60,817.7股,目前流通股本仅为总股本的6.68%,发行价格为5.53元/股。

首例“B转A”收到市场资金追捧。同时,也是对即将开闸的存量50家新股上市做了一次预演。

上市交易首日小股东获得超额收益。东电B原股东停牌前最高价和停牌价分别相当于6.3元和5.67元,以本次浙能电力开盘价计,分别实现盈利约35%和50%,化解了原股东对转股方案的争议。

老股东也获得一定投资回报。如以2007年东电B最高价1.749美元和近六年(2007.5.18-2013.9.10)的区间成交均价0.836美元计,最高价套牢者相当于12.08元成本,六年来均价相当于5.77元,与目前市价对比盈亏一目了然。

吉鑫科技（601218）：领先的风电铸件制造商

基本结论风电铸件行业领先企业：公司是专注于风电铸件的龙头企业之一，主要产品为兆瓦级风电机组轮毂、底座、轴及轴承座、梁等风电铸件产品。2010年在国内市场份额达到43.1％；募投项目提升产能，优化产品结构，有助于保持盈利能力，但是未来主流机型向1.5MW以上的大功率升级将是个缓慢的过程：随着风电整机行业竞争的加剧，整机价格压力开始向上游传导，造成相关铸锻件价格持续下滑。但是公司募投的2.5MW风机铸件扩建项目能够提升公司的规模优势和高端产品比例，这将有助于缓解毛利率下降的压力。但是目前从单位千瓦成本的经济性和配套产业链来看1.5MW整机仍然是性价比最高的选择，所以我们认为短期内2.5MW产品线并不会快速放量；整机行业竞争加剧、增长放缓，高盈利能力的出口市场成为公司重要开拓的方向：电网消纳能力成为国内整机行业增长的主要瓶颈，而在去年装机基数已经达到18GW较大技术的情况下，后续的行业增长很快将面临天花板，这将抑制对风电零部件的市场需求。为了寻求新增长，公司已将海外市场列为重点拓展领域。随着全球经济的复苏和各国风电的大发展，未来外销比例的提升将是公司增长的一大驱动因素。国金证券

京能热电（600578）：注入资产大幅提升公司业绩 增持评级

■新增机组带来电量增长：由于2012年公司进行了重大资产重组，对2011年年报进行了追溯调整，调整后公司营业收入上升的主要原因在于电价上调、京玉发电2012年年初投产和宁东发电量增长所带来的发电量提升，发电量同比增长，发电量同比增长1.2％。

■注入资产盈利大幅提升：受益于电价上调和煤价下降，火电企业营业能力得到显著提升：新注入资产贡献利润同比增加3.4亿元，2012年所贡献利润超过11亿元，其中大同发电扭亏为盈，贡献投资收益新增1.2亿元；原有项目业绩提升相对有限，处臵长期股权贡献投资收益8500万元，酸刺沟矿业经营业绩大幅提升，贡献投资收益增加9400万元。

■看好公司未来发展：公司通过发行股份向大股东购买资产，净资产及年利润大幅增加，为后续自身发展奠定基础。目前有在建康巴什热电项目，长治欣隆前期项目，除此之外，集团手中仍有较多优异资产，存在后续资产注入的可能性，看好公司未来发展。

■投资建议：预计公司2013年-2015年EPS分别为0.84元、0.85元和0.86元，对应PE为9.7倍、9.5倍和9.4倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价9.24元。 安信证券

粤电力A(000539)：燃料价格影响业绩增幅 增持

公司上半年实现营业总收入62.51 亿元人民币，同比增长18.6%。营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为6.11 亿元人民币和4.31 亿元人民币，同比分别增长12.08%和17.69%。经营活动产生的现金流量净额为10.03 亿元人民币，同比减少55.11%；基本每股收益0.16元。

发电量增加导致营业收入增长，燃料价格上升影响经营业绩增幅。上半年公司发电量完成情况较理想，完成发电量155.44 亿千瓦时，同比增长20.98%；完成上网电量144.01 亿千瓦时，同比增长21.63%。但由于燃料价格上升，公司毛利率同比下降了3个百分点，导致盈利增幅明显低于营业收入增长。下半年随着西电东送电量恢复及补送，广东省外购电增多，将挤压公司在省内发电市场的份额。由于燃煤价格坚挺，煤电联动机制未及时启动，公司面临较大的经营成本压力，预计毛利率水平短期难有较大回升。

定向增发大幅增加公司装机规模，收购标的资产盈利能力强，业绩增厚明显。公司大股东粤电集团定向发行9.9亿股，购买粤电集团持有的七家发电公司股权，收购资产预估值为60.52亿元。收购完成后，已投产可控装机容量从669 万千瓦增加到911 万千瓦，同时新增在建可控装机260 万千瓦。标的资产收购PB为1.7倍，PE为9倍，低于公司目前2倍PB与21倍PE的水平，收购资产预计将分别增厚公司10、11、12年EPS为0.06元、0.08元和0.09元。

投资建议：暂不考虑定向增发，假设煤价不变，预计公司2010-2012年EPS为0.34元、0.39元、0.43元，对应目前价格的动态市盈率为21倍、19倍和17倍。相对行业估值适中，考虑到定向增发将明显增厚业绩，维持“增持”评级。（金元证券 陈光明）

长征电气(600112)：业绩有望爆发 买入

投资要点：2010年业绩有望爆发式增长

定向增发获得有条件通过是对公司风电业务的认可

自 09 年下半年，有关风电相关的增发方案已有半年多没有获得通过，这主要是因为风电产能“过剩”已引起重视，在09 年10 月发改委更是将风电列在了产能过剩的“黑名单”中。虽然近四年我国风电行业保持了100%以上的高增长，但低端产能过剩的问题已愈发突出。此次，公司的定向增发方案能得到通过，是相关部门对公司风电业务的认可，同时间接说明了公司的永磁直驱机型从技术上具备了较强的高端竞争力。

公司所生产是由 AVANTIS 设计的永磁直驱风力发电系统，与目前应用最多的双馈异步式风力发电机相比，永磁直驱式无齿轮，系统简单可靠，故障率低，运营成本低，更适合海上风力发电。目前，设计机型有2.5MW(陆地)、2.3MW(潮间带)和3.75MW(海上)三种，首台2.5MW 已在09 年6 月份在北海电力局成功并网发电。

公司市场目标定位于东南沿海地区和海外市场，银河风电地处广西北海市，当地有三个码头方便公司产品的水路运输。公司有多名风电专家来自德国，不仅得到了德方的技术支持，并且在海外市场开拓上也有助力。

目前公司已获得越南80 台机组的订单，合同总价约为 180,000 万元，此外，公司目前正在积极争取广西和海外市场的风电订单。另根据公司公告称，2010 年公司拟在江苏射阳县投资 20 亿建设风电机组生产基地，并计划在2011 年底达到200 台的产能。预计公司2010 和2011 年分别可交付2.5MW风机36 台和140 台。

有载分接开关将保持并增强市场竞争力

公司的另两项定向增发业务系公司传统主业。国内有载分接开关市场集中度较高，基本被 MR、ABB 等外资公司和上海华明、上征电气垄断，公司占据了约百分之十几的市场份额。通过募投项目的建设，公司实现产能扩张与产品升级，进一步保持并增强公司在此项业务上的竞争力。我们认为未来几年公司该项业务会保持平稳增长，并继续保持50%左右的毛利率。

环网柜技术先进，2010 年将进入高速成长期，预计将有90%以上的收入增长除了风电发电机和分接开关外，公司还有环网柜和断路器等业务，产品技术水平位于国内领先地位，储备的固体绝缘环网柜和固封式真空断路器技术先进，符合安全环保的要求，是未来的发展方向，可能成为公司未来的发展亮点。随着技术含量和附加值更高的产品推出，毛利率有望进一步提高。

维持我们之前对公司的盈利预测，预计公司10-11 年归属母公司的净利润分别为2.10 亿元、4.76 亿元，如果不考虑公司定向增发对于股本的影响，10-11 年每股收益为0.65 元和1.47 元，继续给予“买入”评级。（江海证券 张海）

甘肃电投（000791）:风电光伏注入预期,将变身清洁能源公司

集团风电光伏电站有注入预期,依托甘肃资源条件具备大规模扩建潜力。目前公司股价仅反映水电业务的低估值,未反映注入预期下的的高成长性和清洁能源平台价值。

给予增持评级和11元目标价。公司水电业务发展平稳,我们预计2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,对应当前股价PE15、12、10X。

我们认为公司目前股价仅体现水电业务15~22倍的估值的下限,未充分反映风光电站的注入预期及之后的高成长性。首次覆盖给予增持评级,参考较高相对估值给予目标价11元。

资产注入预期将使公司变身高成长。集团2012年底承诺风光电站资产将陆续注入,2013年风光电站的运营利润已大幅改善,且在政策推动下有持续向好趋势。我们认为市场未充分关注注入可能带来的质变:公司将由扩建缓慢、业绩稳定的纯水电公司,变身成为扩建快速、业绩高成长的清洁电力公司,这将大大提升公司的价值。

甘肃资源条件及集团实力提升风光电站的建设潜力。甘肃西部具有广阔的戈壁区域,适合大规模兴建风电场和光伏电站,未来甘肃至湖南、江西的特高压直流线路建成后,将有效解决电力外送问题。

甘肃电投集团是省内最大的电力投资企业,目前除火电、水电外,还拥有约600MW风电场和70MW光伏电站,我们认为集团有实力也有意愿加大在风光等清洁能源方面的投资力度,并且充分利用上市公司的平台促进电力业务发展。

大金重工（002487）:风塔业务回暖,海上风电值得期待

由于2012 年"弃风"等因素影响,国内风电新增装机仅13GW,同比下滑约30%,而2013 年初国家集中批复了大批风电项目,预计2014 年国内装机将回升。公司目前对龙头风机企业进行风塔配货,今年有望受益于行业复苏。

三北地区限电改善,有利于布局三北地区的公司业绩改善

公司由于地处东北地区,其风塔主要供应东北和西北等"三北"地区,由于前几年过度发展,"三北"地区弃风情况比较严重,而随着去年国家特高压等线路的建成及国家政策的推动,"三北"地区限电情况有所好转,该地区的发电利用小时数有了明显提升,在发电小时数提升的基础上运营商在"三北"地区的风场建设逐渐得到了恢复,有利于公司该地区风塔的出货。

产能逐渐释放,有望带动业绩增长

由于哈密-郑州特高压线路建成,新疆规划了约8GW的风电项目,因此公司随泰胜风能之后在新疆建立塔筒生产工厂,我们预计今年有望建成将带动塔筒在西北的出货。同时,公司山东蓬莱的工厂已经基本建成,蓬莱工厂由于临近沿海,风塔运输成本较低,可以有效供应未来大力发展的海上风电场的风塔需求及其他沿海地区风场建设的需求,在未来风电从西北地区向南部转移南部地区的过程中将集中受益。

今年海上风电标杆电价将出,公司有望实现突破

前几年由于海上风电国家采取的是特许权招标的形式,海上风电发展较为缓慢。今年国家有望出台统一的海上风电标杆电价,有望实质性打开沿海海上风电市场,公司目前已经参与了海上风电的招标,未来在该领域有望实现突破。

公司风塔业务市场开拓低于预期;公司风场服务业务利润确认低于预期。

给予"谨慎推荐"评级

我们预测公司2014 和2015 年随着风电行业回暖及公司的产能扩张风塔销售将出现比较高的增长,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.19/0.28/0.34 元,以2015 年给予30 倍PE 给予8.4 元合理估值,给予"谨慎推荐"投资评级。 国信证券

申华控股(600653)：风力发电渐入佳境

盈利预测，风险提示及投资建议。根据预测，2008-2010年，公司整体收入增长率分别为-13.8%、12.70%、11.2%，其中风电收入占比增长较快，公司08年转让绵阳华瑞及重庆经开汽博的股权，收益有望于年内确认，两者合计可为公司带来投资收益1.13亿元，公司目前拥有7800万股金杯股份股权，均为可供出售的金融资产，若公司出售此部分股权会对公司的业绩产生较大的影响，政府对风力发电价格调控可能会对公司未来收入产生影响，风电项目建设周期可能会受到当地气候条件及银行信贷风电设备到位时间等因素影响，预计公司08，09，2010年EPS分别为：0.052，0.005，0.01元，暂时给予中性的投资评级。（天相投顾 李超）