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长白山：倚靠优质资源 打造东方阿尔卑斯

首次覆盖给予增持评级。长白山定位综合性旅游服务商，未来将极大受益于长白山度假目的地整体开发，打造东方阿尔卑斯。考虑到和业务多元化带来较强外延扩张预期，国内冰雪游及冰雪运动有望在北京申报冬奥会等因素驱动下加速发展，预计公司2015-17年EPS为0.37/0.45/0.60元，结合相对估值和DCF估值，给予目标价35.1元。

公司战略逐步清晰，倚优质资源塑东北旅游龙头：（1）东北旅游业受到高度重视，加速打造支柱产业地位，公司为吉林省内唯一的旅游类上市平台，将显著受益于旅游业持续发展；（2）长白山旅游起步较晚，诸多优秀资源开发潜力依然巨大；（3）董事长首届任期动力足，公司总体战略思路清晰，综合性及多元化的战略定位提供充分的想象空间。

冰雪资源持续开发，打造东方阿尔卑斯：（1）“拟筹建天目山国际滑雪场项目+万达滑雪场+景区内越野雪道”将形成完整的承办国际赛事场地；（2）冰雪游市场方兴未艾，2015年一季度长白山承办“冰雪嘉年华”赛事，促进冬游长白山人数翻倍增长，效果显著；（3）2022年冬奥会主办城市结果将于7月末揭晓，有望刺激冰雪游热情再升温。

立体交通改善及休闲度假布局打造长白山成为一站式度假目的地：（1）吉珲高铁将通车、鹤大高速等省内外高速公路网络加速搭建、现有铁路线提速等共同提升交通便利性；（2）公司募投酒店及周边三个特色风情小镇提升客流吸引力，有望打造一站式休闲度假目的地。

风险提示：周边冰雪资源开发进程不及预期，交通改善缓慢。