“涌金系”转身：卖壳九芝堂 专注PE投资

传言终究成为事实，“涌金系”在多次否认退出九芝堂(000989.SZ)之后，最终还是以卖壳化身小股东的举措让出了九芝堂大股东的位置。

不过“涌金系”交出九芝堂控制权，早在去年就已现端倪，反倒是国金证券(600109.SH)的中小投资者们无法再淡定。有投资者认为，目前“涌金系”唯一控股的上市公司只剩下国金证券，“涌金系”重资本运作轻实业经营的投资风格，或最终会让其选择交出国金证券的控制权而只专注财务投资。目前腾讯入主国金证券说甚嚣尘上。今年以来，“涌金系”频频减持其所持的上市公司股份，并大有退出二级市场转型PE之势。

对于上述疑问，《中国经营报》记者致电国金证券证券事务部，工作人员告诉记者目前尚未听说国金证券实际控制人变更的消息，45亿元定增方案已经报批证监会，目前正在等待批准，近期将会公布进一步情况。不过5月28日晚，经证监会审批过后的国金证券最新的定增方案发布，参与定增的机构中既无“涌金系”，也无腾讯的身影。

舍弃医药平台

“涌金系”撤离九芝堂，或早已是板上钉钉的事。这个由已故“涌金系”创始人魏东一手运作下来的医药平台，早已沦为“涌金系”的抽血机。

据券商人士估计，当时湖南涌金大概只用1.5亿元就完成了收购。但据统计，“涌金系”控股下的九芝堂集团12年间，仅分红便已达4.8亿元左右。即便在交出控股权之前，距今最近的2014年5月28日，九芝堂再次以每10股分配6元的方式，以总计2.98亿股计算，全体股东们以分红方式拿走了九芝堂1.8亿元的净利润，而2013年度九芝堂的净利润不过2.25亿元，大股东九芝堂集团就获得7200万元的分红。

过度抽血，让九芝堂错过了大好的中药产业发展时光。业内人士每每谈起九芝堂都无比遗憾。北京鼎臣医药咨询管理中心负责人史立臣认为，九芝堂从品牌美誉度上来讲不亚于同仁堂，从发展起点上来看，也不亚于云南白药(云南白药也曾经历过被各路资本控股的情况)，如果由一个懂得医药产业的实业家来控制九芝堂，其状况不应该是如今这个模样。

经过十几年来的发展，同仁堂如今已突破500亿元市值，云南白药也已经突破800亿元市值。反观九芝堂，自“涌金系”接盘以来，股价最高的时刻反倒是今年1月20日的20.38元/股，这意味着九芝堂在“涌金系”控制期内，市值最高不到61亿元。如今这一市值在纯正的医药企业里已数末流。

业内人士认为，此次卖壳于友博药业，找一个更懂医药的人来经营九芝堂，对投资者来说绝对是个利好。不过投资者们担忧的是九芝堂这个百年老字号会不会从此从资本市场中消失。

从股权结构变化可以看出，此次借壳前，公司第一大股东九芝堂集团持股比例为40.35%，九芝堂集团拟向李振国转让8350万股公司股份，占公司总股本的28.06%，股份转让价格确定为18元/股。据此计算，上述股权转让价格约15亿元。借壳完成后，李振国将成为九芝堂的新任第一大股东和实际控制人，而九芝堂集团的持股比例下降至仅剩4.84%股权，为第十大股东。而这一持股比例显然是有意为之，由于没有触及5%这样一个公告红线，这意味着“涌金系”可以在适当的时机一次性清仓所持的九芝堂股票。

对于友博药业借壳九芝堂会不会更名，记者致电九芝堂证券事务部，九芝堂证代告诉记者，九芝堂的所有资产和业务以及商标都在上市公司之内，友博药业大股东入主之后，九芝堂名称不会改变。

让出九芝堂大股东的位置之后，“涌金系”进一步加速撤离千金药业(600479.SH).

2015年5月21日至5月25日期间，涌金投资通过上交所集中竞价方式减持千金药业股份305.00万股，占千金药业股份总数的1.001%，即便按照这几日最低价24元/股计算，涌金投资以套现7200万元。

而就在3月9日，涌金投资通过大宗交易平台减持公司股份1220万股，占千金药业股份总数的4.002%，减持价格为15.10元/股。早在1月28日至3月3日，涌金投资也分别通过上交易所竞价交易系统和大宗交易平台共减持公司股份1526.1600万股，占公司总股本的5.007%。今年以来，涌金投资前述3笔减持金额合计已超过5.22亿元以上。

去留国金证券？

舍弃医药平台之后的“涌金系”，或更有精力回归到其更为擅长的金融平台。

国金证券无疑是“涌金系”手中重要的金融平台，2014年以来国金证券凭借佣金宝成为证券行业的一匹黑马。截至5月28日，国金证券总市值775.88亿元，处于上市券商第15位。

国金证券也给“涌金系”带来了最大化的财富效应，以5月28日为终点，涌金投资和九芝堂持有国金证券28.07%股份，按总股本28.3686亿股计算，“涌金系”持股市值高达218亿元。

过去一年，国金证券的业绩可谓十分靓丽，实现营业收入27.20亿元，同比增长75.93%。进入2015年，乘着牛市“东风”，国金证券业绩继续飙涨，一季度营收10.94亿，同比增长64.54%；净利润3.8亿，同比增长78.29%。

国金证券其与腾讯开展的网络券商、在线理财及线下高端投资者活动在协议期内均为独家合作条款，由于国金与腾讯签订了两年的排他性合作协议，国金在券商涉足互联网+金融中的先发优势已然锁定。

不过两年的排他性协议时间转眼已过去了一多半，国金证券能否继续获得与腾讯的合作，也充满了悬念。业内人士分析称，要想获得腾讯网的稳定战略合作，吸引腾讯入股国金证券才能保证今后的业绩不断增长。一旦离开了腾讯平台，在今后银行也可能涉及证券业务的趋势下，券商要面临残酷的竞争。

2014年9月30日，国金证券发布非公开发行股票预案。根据2014年年度利润分配方案，本次非公开发行A股股票的数量调整为44422.5074万股，发行价为10.13元/股，募集资金总额不超过45亿元。2015年2月12日，国金证券发布的《关于非公开发行股票摊薄即期回报的风险提示及公司采取措施的公告》中表示，本次非公开发行股票方案于2015年6月底实施完毕。

5月28日晚，国金证券定增方案终于尘埃落定，本次发行的价格确定为 24.00 元/股，发行数量确定为 1.875亿股，具体认购的企业中既没有腾讯，也没有“涌金系”企业，这则公告的公开，也让腾讯通过定增的方式入主国金证券并取代“涌金系”作为国金证券大股东的说法成为历史。

不过即便如此，投资者对“涌金系”可能退出国金证券另有说法。市场对于国金证券高管人员变动的兴趣，不亚于其跟腾讯的合作。实际上，作为“涌金系”的重要成员，也是“涌金系”唯一控股的金融类上市公司，市场更热衷于“涌金系”在国金证券的举动。

2013年初公司副董事长王晋勇的离职就让“涌金系”退出国金证券的说法不绝于耳。据统计，国金证券上市以来，公司董事长雷波、副董事长王晋勇、冯立新、总经理张峥、董事廖军先后离开公司。这些人员是“涌金系”控股成都证券后来到公司，魏东离世后相继因各自原因离开，增加了外界对“涌金系”谢幕的猜测。

“相比之下，国金证券更擅长财务投资，比如说充当PE的角色，或者二级市场参与定向增发，管理一家企业实在不是他的强项，更何况‘涌金系’中坚力量在国金证券已远走高飞。‘涌金系’要想实现财务收益的最大化，最好的办法就是引入腾讯这样的互联网+巨头来扩张国金证券的实力。错过了这次定增，类似于腾讯这样的互联网巨头还可以以控股九芝堂集团的方式获得国金证券的控股权。”一位券商人士分析说。

事实上2014年第三季度，“涌金系”旗下上海鹏欣建筑安装工程有限公司减持国金证券2276.63万股，上海鹏欣作为“涌金系”重要的资本平台之一，持有国金证券已长达9年时间，去年第三季度在券商股还未启动之际退出着实让人费解，涌金系这一做法也让“退出说”变得扑朔迷离。

300亿市值等待变现

不管是否交出国金证券的控股权，不会变的是 “涌金系”继续运作其擅长的PE投资。退出九芝堂的控股地位后，“涌金系”或将会进一步加大PE投资的资本运作。

一位熟悉“涌金系”的资本人士告诉记者，注册制的出台大大增加了PE投资IPO的退出机会，这让擅长财务投资的“涌金系”如沐春风，如今在牛市行情背景下，“涌金系”可能会加速撤离二级市场。

公开资料表明，近年来，“涌金系”成立了众多股权投资平台，包括涌金投资控股、祥禾投资、祥禾泓安、上海泓成投资、涌金中富、上海涌铧投资、北京知金科技投资等。这些股权投资公司出现在大量IPO、重组和定增中。

其中，涌金投资控股的实际控制人为陈金霞，占比66.5%。祥禾泓安合伙人中，涌金投资控股出资比例为15.38%，陈金霞出资比例为12.77%，魏锋出资比例7.69%。祥禾投资为有限合伙企业，涌金投资出资2.1亿元，占出资总额的30%。上海泓成股权结构中，陈金霞持股65.73%、魏锋持股8.9%。

早在2012年之时，“涌金系”持股的上市公司曾最多达13家。会稽山、东华测试、碧水源、泰胜风能、康得新、大华股份、凯利泰、中际装备、赛轮股份、新筑股份等公司也曾经在IPO之前被涌金相中，重金入股，但在公司上市后，“涌金系”对其中大多数进行了减持。此外陈金霞以1700万持股列名坚守的赛轮股份也于2014年第四季度退出，其减持市值至少在2亿元以上。

其中，东华测试2012年底上市，祥禾投资持有339.25万股，曾为第三大股东。2013年四季度，锁定期满后，祥禾投资完成退出，按照当季度平均30元/股的价格(复权前价格)，这部分资金退出的市值也在1亿元左右。

截至5月29日，“涌金系”尚持有的或即将持有的上市公司有国金证券、九芝堂、千金药业、软控股份、会稽山、东方通、华懋科技、西南药业、西安饮食、蓝盾股份、东土科技。

除去已经减持的，截至5月29日，涌金系持有国金证券市值218亿元，而转让给友博药业控制人李振国8350万股之后，“涌金系”控股的九芝堂集团尚持有九芝堂3659.08万股股份，按照九芝堂29.57元的收盘价，其市值也在10.8亿元左右，此外随着九芝堂的股票陆续涨停，“涌金系”持有九芝堂的市值还将不断扩大。

据记者统计，涌金系除去近几年来不断减持获得的丰厚利润之外，截至5月29日，通过Pre-IPO前的PE投资或者收购“过桥”，以及定增的方式，“涌金系”所持股票的市值已达到310亿元。其中除了国金证券、九芝堂和千金药业等早期投资，近几年来，涌金系的投资市值也在80亿元左右。