恒逸石化：化纤估值洼地 “供应链金融”增色

民营石化巨头业绩弹性大，文莱炼化项目有融资需求。（1）公司是国内民营化纤石化巨头，同时受益涤纶长丝和PTA行业反转，市场还没有预期到继2014年涤纶长丝周期反转后，上游PTA的拐点也将在2015-2016年出现，公司PTA的弹性高达0.38元EPS。（2）预计2015年公司将扭亏且业绩好于预期，二季度受益油价上涨，公司在库存上的利好有望达到1亿级。（3）文莱PMB项目符合国家“一带一路”战略思维，2015年到达投资时点；目前公司资产负债率高达73%，向大股东定增10亿补充流动资金后仍有融资需求。

“化纤供应链金融”，增色传统行业。（1）涤纶行业上下游5000亿市场规模，下游客户分散有融资需求，预计电商和供应链金融的利润空间达百亿。（2）生产企业龙头是化纤供应链金融的核心力量，公司石化产业链完整，背靠恒逸大集团和浙商银行金融资源，拥有“传统石化+年轻”领导团队，恒逸石化有望成为“化纤供应链金融”龙头。

维持增持评级，上调目标价至24.2元。上调2015-2017年EPS至0.42/0.72/0.97元（原为0.24/0.71/0.96元）。看好涤纶和PTA行业在2015-2016年的行业景气上行，按2016年行业平均并考虑供应链金融业务对其估值的提升，给予2016年30倍PE，考虑浙商银行股权，按市值加成上调目标价至24.2元。

风险提示：PTA或持续低迷；供应链金融探索和文莱项目不及预期