美欣达：主业强劲反转 业务拓展可腾挪空间大

公司印染主业优势突出,2015 年将强劲反转。公司业务范围包括面料印染、后整理,2014 年收入、净利润分别为11 亿、-1650 万(子公司荆州奥达亏损6523万元);公司自2004 年上市以来至今基本无资本运作(2007 年收购荆州奥达,2014 年底已剥离);2015 年3 月,公司公布定增预案,向实际控制人单建明等定增8 亿元补充流动资金(4820 万股,定增价16.58 元/股),其中大股东及一致行动人定增后持股比例将由43.96%提升至49.75%,其他定增参与方包括美欣达投资(管理层持股平台)等,定增完成后股本将扩大至1.33 亿股。

2014 年子公司荆州奥达公司厂房搬迁,导致销量下降明显,目前已剥离亏损子公司,我们看好后续公司印染主业的竞争优势。基于行业来看,印染产能的稀缺性日益凸显,一方面,获得政府批准的运营牌照难度不断加大;另一方面,随着环保成本、原材料、人工成本的持续攀升,大批污染严重的中小企业退出竞争,带动行业集中度显著提升。基于公司而言,业绩提升主要源于两方面,1)产品范围延伸:引入丝绸印染项目,具有小批量、多批次的特点,高附加值的丝织品数码印花等业务的开展将提升盈利空间;2)边际利润改善:调整客户结构,减少毛利较低客户的接单量,未来加大内销比例,以及提高自主推广产品的接单率,由中间生产逐渐参与至客户设计环节,均将带动盈利能力的提升。

业务拓展的可腾挪空间大。公司业务拓展的逻辑基于上市主体印染主业的发展、集团资产及其他业务领域的扩充。印染主业方面,国外的棉纱、国内的坯布资源等产业链上下游各环节合作带来订单增量。多元化发展方面,目前集团业务涉及环保(垃圾发电、农业废料处理)、医药、金融(微金融、小额贷等)、房地产等。

我们认为,公司IPO 至今基本没有资本运作;集团层面涉足产业众多、分布范围广,但集团整体上市难度较大,预计相对多元化、相关业务邻域的拓展较为合理。

盈利预测与投资建议。印染主业发展前景向好,竞争壁垒愈发凸显,在主业稳健发展的同时,我们看好公司多元化发展带来的延伸空间,公司目前的印染产业可拓展链条较长、集团业务范围广,公司定增补充流动资金,以上客观条件为公司业务拓展奠定坚实基础,剥离亏损纺织业务后,预计2015-2017 年实现归属于母公司净利润分别为4442、5998、7797 万元,同增369.23%、35.05%、29.98%,对应EPS 分别为0.52、0.70、0.92 元/股。我们目前根据存在转型预期的可比公司估值水平,大致给予公司2015 年150 倍市盈率,整体对应合理价值78.27 元,买入评级。

主要不确定因素:环保成本、原材料、人工成本的持续攀升。