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江铃汽车：5月销量点评-库存小幅下降

研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐 日期：2015-06-05

事件：公司5月轻卡销量同比增长12.4%

公司发布5月产销快报，5月销售车辆2.0万辆，同比下降6.3%。其中，销售轻卡1.0万辆，同比增长12.4%；销售轻客5010辆，同比增长2.6%；销售皮卡3743辆，同比下降26.7%；销售驭胜SUV1195辆，同比下降50.3%。

整体来看，公司批发数据自3月份以来连续三个月小幅负增长，而根据我们草根调研，公司连续三个月终端零售维持小幅正增长。公司总体库存环比下降2-3千台，有利于公司营运能力改善。

轻客批发销量同比微增，轻卡表现良好

轻客占公司的盈利权重较大，5月公司轻客销量同比微增，有利于公司盈利能力稳定。公司轻卡产品批发销量同比增长12.4%，反映渠道对公司轻卡产品的信心。公司皮卡产品销量下滑，与排放升级以及大微客(MPV)对皮卡市场的替代导致皮卡行业整体景气度下降有关。

轻卡零售销量维持较高增速

根据我们草根调研，公司5月零售销量仍维持小幅正增长，其中，我们估计，公司轻卡产品国内零售同比增长30%，轻客零售与14年同期基本持平，皮卡、SUV零售分别下降10%、25%左右。公司轻卡零售内销量表现良好，说明公司轻卡产品有较高的市场认可度，公司长期积累形成的品牌竞争力显著，公司轻客零售销量基本持平，有利于公司盈利能力保持稳定。

公司是我国转型发展的受益者，长期积累形成的品牌壁垒非常显著，15年轻卡行业供给改善将为公司带来份额提高的机遇，而下半年SUV的推出将打开公司的增长空间，我们预测15-17年公司的EPS为3.16元、4.28元和5.49元，维持“买入”评级。

轻卡排放监管力度不及预期；公司SUV销量不及预期。