广发证券：债务置换明显加速 货币宽松将延续

经国务院批准，财政部于2015年3月下达了第1批10000亿元置换债券额度，近日下达了第2批10000亿元置换债券额度。对此，广发证券称，债务置换加速体现政府降低融资成本的急迫性。后续看，货币政策宽松将进一步延续和强化。随着第二批债务置换的展开，预计配套措施仍将继续推进，从而有效化解供给压力。

广发证券表示，债务置换明显加速。今年安排地方财政赤字6000亿（一般债务5000亿，专项债务1000亿），存量地方债到期1714亿，加上2万亿置换额度，地方债发行量将达到2.77万亿。5月18日地方债发行启动，截止6月19日的1个月时间，地方债发行规模合计将达到6131.8亿。地方债务发行的迅速推进，加快了地方债置换的步伐。

债务置换体现降低融资成本的迫切需求。43号文和新预算法实施，导致财政力量出现实质性的收缩，存量债务和增量融资风险有所显现。严肃财政纪律之下，降低融资成本已成为化解宏观风险的重要举措。后续看，货币政策宽松将进一步延续和强化。首先，地方财政受到约束，增量融资将得到高效利用，货币宽松的副作用将明显下降。其次，货币宽松驱动融资成本下降和地方债务置换，将显著降低存量债务风险，并且减少存量成本对新增融资的挤占。

地方债供给压力能够有效缓解。地方债务存量置换并非增量融资，并不直接消耗流动性，主要改变商业银行资产结构。提供低成本资金匹配地方债供给，将是行之有效的对冲思路。央行层面，地方债纳入质押范围，压低货币端资金成本，从而压低商业银行配置地方债的边际成本。财政层面，更加注重盘活存量资金，从而为地方债供给提供增量需求。随着第二批债务置换的展开，预计配套措施仍将继续推进，从而有效化解供给压力。