机构周策略：政策超预期助力市场企稳 确认加仓良机

中金公司策略周报：政策超预期助力市场企稳

货币政策超预期，有稳定市场的作用，市场短期继续回调空间已不大。这次超预期的货币政策所反映出的灵活性相比之前是实质性的转变，可能表明中国货币政策思路是要稳定宽松预期，降低融资成本以帮助实体经济的复苏。灵活的资金可以开始布局后续可能的反弹。

一周回顾：市场暴跌，上证指数继续重挫6.4%。在获利压力依然较大、担忧宽松政策边际变化出现、融资盘持续清理、股票供给加大等多重不利因素的影响下，本周市场在小假期结束后未能企稳、延续上周的颓势继续下跌，周四、周五两个交易日融资盘带来的平仓压力显现，市场下跌加剧，大小齐跌。行业层面上，估值相对不高或盈利稳定的行业表现相对抗跌，如航空、电力、金融、食品饮料等，高估值小市值股票主导的TMT相关行业则跌幅居前。

市场展望：货币政策超预期，有稳定市场的作用，市场短期继续回调空间已经不大。市场近期的快速下跌由多方面因素造成，包括获利压力一直未充分释放、对宽松政策边际起变化的担忧渐起、持续规范与清理融资盘、股票供给加大等。截止到上周五收盘，上证指数相比此前盘中高点下跌了约20%，幅度已经比较明显。市场本来比较担心融资盘平仓的压力及由此给市场情绪层面造成的负面影响，但周末央行降息和定向降准的消息继续传递宽松的信号，部分打消了对政策可能出现边际变化的担心，也能起到稳定市场的作用。虽然目前尚难确定短期市场是否会继续下跌，但我们相信政策信号是积极的。这次超预期的货币政策所反映出的灵活性相比之前是实质性的转变，可能表明中国货币政策思路是要稳定市场的宽松预期（与半年前兼顾调结构、去杠杆等思路有很大不同），降低融资成本以帮助实体经济的复苏。这无论是对实体经济还是对市场，都是有利的。因此，我们认为市场后续即使继续回调空间也不会太大，灵活的资金可以开始布局后续可能的反弹。我们在上周发表的下半年策略展望《去伪存真》中认为，市场将从此前的“鸡犬升天”模式，过渡到“去伪存真”模式。在可能的短期反弹之后，市场将关注增长复苏受益板块，关注盈利增长、模式的可持续性、战略执行等基本面因素。过去一周中，市场已经开始在按照年初至今的涨幅、估值、盈利增长的稳健性、未来盈利出现反转的可能性等因素逐步实现“去伪存真”。

操作及行业建议：货币政策超预期，灵活的资金开始布局反弹机会。1）考虑到市场累计跌幅已经比较明显，市场即使继续惯性下跌，空间也预计不大，无须过度悲观；2）灵活资金可以逐步关注反弹机会：操作相对偏短期的资金，可以开始逐步关注反弹机会，包括前期跌幅大、杠杆资金降幅大的个股，及受益于政策放松及增长复苏预期、前期涨幅不大的板块，包括金融、地产及投资相关板块，成长股方面则需要关注模式清晰的龙头；3）继续关注国企改革主题；4）新股：证监会上周发布新一批新股，策略相对看好久远银海、盛天网络、思维列控、润欣科技。

资金与流动性：资金避险，情绪降温。市场下跌导致资金开始避险，表现为：1）新增账户数和账户活跃度下降；2）市场成交量虽然还不算低，但已经大幅下降；3）近期基金的发行也有所降温。

近期关注点：1）政策影响及宏观数据；2）融资盘：关注场外配资等杠杆工具在现阶段的影响；3）新股：周末开始新股申购。

光大证券策略周报：股市是否已经绑架了政策？

6月27日，人民银行极为罕见地同时祭出了降息和定向降准两项宽松举措。央行一方面将存贷款基准利率均下调了0.25个百分点，另一方面又定向调降了部分银行和财务公司的存款准备金率，降幅分别为0.5和3个百分点。

尽管依照央行的官方口径，此次降息降准是为了“促进稳增长、调结构并降低社会融资成本”，但从时点上来看，这次货币宽松更像是针对前两周股市大跌所做的“救市”之举。

尽管国内经济增长势头至今仍然低迷，但也有亮点逐步浮现。今年4月以来，地产销量和房价已明显复苏，工业增加值增速也小幅加快。同期，稳增长政策还在密集出台。这都让经济增长面临的下行压力略有缓解。此外，银行间市场短期利率水平虽然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已经投放流动性进行了平抑。前天下午，7天回购利率已经回落至1.5%，创出了今年的新低。因此，从宏观经济面来看，昨天央行推出降息降准这样的“大招”让人有些意外。

但从股市表现来看，此时进行货币宽松——尤其是降息降准这样有极强信号意义的举措——十分必要。过去两周里，上证综指累积下跌了19%，创业板则跌去了25%。股价的快速下滑已经开始引发股市内融资盘的强制平仓。如果放任股指进一步下降，市场内融资盘的雪崩将在所难免，随之而来的市场崩盘将极大冲击金融体系的稳定。在股价大幅下跌，恐慌情绪弥漫的时候，央行推出宽松举措有利于稳定市场、控制金融风险。

但对投资者来说，更为关键的问题是怎样解读央行此次救市的长远意义。在未来，政策对股市会持什么样的态度，又将对市场产生什么样的影响？

一种容易产生的观点是，此次降息降准表明股市已经绑架了政策。未来政策将保持对股市的友好态度，以呵护股市牛市，防止股市大跌引发金融风险。但在笔者看来，情况恰恰相反——此次宽松政策之后，未来股市会面临来自政策面的更大压力。

此次降息降准表明，股市风险在高层那里得到了前所未有的重视。考虑到股市中数万亿规模的融资盘存在，一个正常的市场调整都有可能引发融资盘强制平仓的连锁反应，从而造成不可收拾的后果。再加上股市中还存在规模庞大的银行资金，股市大跌势必给银行带来大量坏账，从而影响金融体系的整体稳定。正是出于对这种巨大风险的担忧，才有昨天那样降息降准的救市行为出台。

但让我们站在政府的立场上来思考。面对这样的局面，是应该继续吹大股市泡沫而让风险度进一步上升呢，还是对其加以控制，以逐步拆除这个定时炸弹？相信大多数人都会选择后者。因此，尽管短期内可能还有其他利好股市的政策出台，但他们都只是股市急跌背景下的权益之计，绝不代表未来政策的常态。相反，待市场稳住之后，政策对股市的态度将会变得更为审慎。化解股市中融资盘风险将成为政策的首要目标。

在化解风险的过程中，股市急跌固然是政策会极力避免的，但像过去几个月那样的“疯牛”行情也将是监管者极不愿见的。从缓释融资盘风险、调控股市软着陆的角度来看，震荡是最为有利、也最容易实现的市场形态。

融资盘是高度市场化的行为，为个人投资者的逐利动机所主导。如果市场前景仍然看好（哪怕只是“慢牛”），融资盘退出的动力也不大。只有市场持续震荡，压低融资盘的获利前景，才可以使其逐步主动撤出。期间，当融资盘退出较急时，可通过利好政策阶段性托底，再辅以政策性资金的稳定器作用。只有这样，方能有序释放市场中融资盘风险。站在控制股市风险的角度来分析，这就算不是唯一的选择，也是最好的出路。相应的，未来政策就极有可能照此演进。

因此，千万不要因为央行出了“大招”来救市，就认为股市已经绑架了政策。在短期利好政策带来反弹之后，市场极有可能进入持续震荡的状态。

华泰证券策略周报：央行罕见双降提振市场信心

就在投资者为本周走势惴惴不安之时，周末传来重磅利好：央行公告定向降准0.5个百分点，对称降息0.25个百分点，超市场预期！

利率市场化基本完成，此次对称降息25BP并未辅以存款利率上浮区间的提升。边际效应递减下，对银行盈利影响的幅度不大，多数银行已经做好应对准备，无需过虑。定向降准进一步支持小微三农，并将大行、股份行等以及财务公司都纳入范围，央妈此次保守估算可以释放基础货币1200亿元以上，乘数效应下放出总资金量空间可达6000-7000亿元，“定向”力度不小，提振信心。

降准降息针对经济也针对股市：经历周五的指数接近跌停之后，由杠杆资金爆仓可能引发“准金融危机”的风险在迅速上升。股指的暴跌对金融系统的稳定性影响是切实存在的。降准降息不仅仅是稳增长，同时也是稳股市。我们一直认为，货币政策宽松给予稳增长资金和给予资本市场发展能量这两方面并不矛盾。人民银行在股市大幅下跌之际及时降准降息，体现出全球五大央行之一的专业水准和负责态度。

在清理配资、降两融杠杆、IPO密集发行以及季节性的财政收入、存款准备金和大行分红、央行定向正回购、美联储加息升温引发资金外流等影响下，创业板见高4037点、大盘见高5178点后先后出现调整，近两周大盘暴跌13.32、6.37%、创业板暴跌14.99、11.89%，上周五市场更是上演了股指期货及2000多只A股跌停的“奇观”。

本轮大盘调整逾20%、创业板暴跌近28%，A股整体调整逾30%，我们认为短线已达到或大部分达到了规范市场行为的目的（清理配资、降两融、抑制过度投机、降快牛、挤泡沫等）。降息降准利好之下，周初大盘将呈现反弹，轻仓者可在盘中震荡时增仓，重点关注国企改革、工业4.0、一带一路、大金融等今后仍将大力推进和深入的主题投资热点以及低估值、高增长、严重滞涨等个股予以布局。

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