水皮：紧急建议调整救市策略 以时间换空间

中国的股市现在有两个市场：一个是白天交易的市场，一个是晚上交易的市场；一个是用真金白银，一个是用嘴上功夫；一个是熊市，一个是牛市。

救市已经有一周的时间，救市的力度也越来越大，但是实话实说救市的效果真的是一般，反而随着边际效应的逆减，上上下下的恐慌情绪却有所蔓延，这种恐慌不仅来自于民间，其实也来自于官方，以暂停新股为例，一个周末就有三种说法，周五说不停，周六说停止，周日又说近期没有新股，但是发行审核不停，我们不说这是朝令夕改，至少也说明决策者左右为难，我们的确看到证监会的努力，也的确看到了券商的真金白银，甚至看到了证监会为证金公司寻找到的央行流动性背书，救市的决心是强烈的，救市的资金是没有问题的，救市的能力也是没有问题的，路线决定，关键是策略，策略如果不对，那么事倍功半，策略如果对，那么事半功倍。

现在的就是策略就是拉抬指标股，拉抬“两桶油”，拉抬银行股，这样上证指数是红了，但是深成指和中小板、创业板却是绿的，这种作法是和20年前救市的手法一样，是一种熊市的手法，指标股的拉升换来的是其他股票的下跌，更何况，谁都知道的打法效果必然是大打折扣的，指标股可以拉多高？拉不动了怎么办？今后会不会成为反手做空的力量？那么大的流通盘，如果以散户为交易对手，别说几十亿、上百亿，即便上千亿、上万亿也未必能够抗衡，散户可以买了卖、买了又卖，反复从救市资金身上获利，而这些获利必然消耗难得的救市资源，说得更直白一点，这种就是策略是以市场为对手盘，打赢的胜算是一目了然的，胜败都不足道。

打蛇要打七寸，救市要抓核心。

牛市为什么要救市？

因为去杠杆局面失控，踩踏发生，导致杠杆资金爆仓，投资者血本无归是愿赌服输，但是祸及券商和银行则可能导致连锁反应引发局面危机甚至系统风险；因此，救市，一方面是救股民，但是另一方面更是救机构，救券商，救银行，为的是把借出的钱追回来！解决强平危机的办法其实只有一个，那就是“熔断”

什么意思？

就是停止强制平仓，进入平仓线的股票全部由券商锁仓，融资盘出局，券商接盘，对于爆仓者而言这是一种解脱，对于券商而言这是一种责任，本来资金就是你融给客户的，现在的损失只能大家承担，客户承担的是前期的血本，券商承担的是后市的盘亏，一定程度上这是一种债务的错期置换，以时间来换空间，变短债为长债，锁仓的股票品种品质不一，在未来有的可能会亏，有的可能会盈。

因此，证监会确定券商自救的原则是对的，让券商的净资产15%出资1200亿救市也是对的，因为这是他们惹的祸，他们融资惹的祸，他们唯利是图加杠杆惹的祸；但是筹资去拉抬ETF指数的策略是有问题的，转移了矛盾大方向，不能给市场明确的信心，反而会被市场利用，不是做空力量而恰恰是做多力量利用，这么做不解决强平的问题，杠杠永远下不来，甚至相反，还有投资者准备融资抄底，加杠杆。

这轮牛市危机的本质是加杠杆造成的，不去杠杠，危机就永远在，5000点爆发总比10000点爆发好，现在即便指数表面上不跌了，但是只要融资盘在就是以后行情发展的隐患，而要“拆弹”，只有通过“锁仓”的办法，一方面稳定市场，一方面拆解债务，损失是必然的，融资者要付代价，券商也要付代价，高利贷危机的解决方案都一样。

打掉牙齿先往肚子里咽，只要有人为强平仓负责，解决强平买单的问题，那么危机才能解除，至于指数是高是低，市场说了算，政府决定不了指数，不要强人所难。

延伸阅读一

钟伟：救出一个基本休市的牛市

作者：钟伟

来源：宏观经济评论

导读：数周内，也许我们很不幸地将看到基本休市的牛市。说基本休市，是因大多数标的已不可交易；说牛市，是因残存的极少数标的不需要太大交易量就能锁定涨停。

你可以让两桶油和国有银行因筹码的集中而股价上涨，指数也因可交易的标的物可能只剩下这些银行石油石化而表现卓越，但这种牛市，会成为一种危险的奇观。并最终指向一个方向：救市之后，休市。

已经两天，托市场行动在继续，其结局可能是，救出一个基本休市的牛市。逻辑如下：

首先，救市可能具有三个要素，一是无限的流动性注入，二是阻止甚至逆转恐慌情绪的蔓延，三是维护市场多空双向的自由交易。如果这三点被明显破坏，那么救市的后遗症也会比较严重。

现在的救市手段，通过主要券商金工团队的努力，大致可以概括如下特点：

一是比较狭窄的救市视野，即只救蓝筹，放弃创业板。这种救市也许是基于道德风险的考虑，也许是基于国家队只能拯救国家队的考虑，也许是基于流动性传递的考虑。只有假定投入蓝筹的流动性，能够合理流入小票市场，才能缓解恐慌；但创业板流动性事实上的枯竭，已延续了数周。也就是说，投入蓝筹的流动性，完全未能影响崩溃的创业板。

二是比较注重表象的稳市托市。从交易行为看，救市主要表现在收市前半小时的拉升，这种手段类似于庄家做图；然而好的技术图形，并不意味着日内交易的稳定，而只是自欺欺人的技术图形修复。但这种迹象在日益明显之中。

三是比较注重限制交易。这种限制交易，覆盖了证券公司，基金，保险资管和股指期货交易机构。而不充沛的流动性注入，配之以越来越多的交易限制，令人担心。

四是交易策略的简单原始。人们可以日益清晰的观察到，救市的操作标的集中在少数央企和国有企业中，其中石油石化和银行是操作核心。

五是救市的目标函数不明确。人们并不清楚，政府认为怎样的救市是成功的，或者基本不成功的。

因此，这种救市手段很快将带来如下的可以预见的结果：

一是市场流动性的加速枯竭。越来越多的企业选择停牌或跌停，市场内可以交易的标的日益减少，而这些残存的可交易标的，可能进一步成为市场出清操作的对象，为自保也将被迫加入停牌行列。目前A股的“休市指数”可能已在75%以上。

二是救市标的的道德风险。市场中的交易者可能会协同拉高政府愿意拉高的银行和石油石化，并从中获得利益，从而使这些蓝筹标的更快地从估值合理走向估值泡沫。如果每天涨幅都在5%以上，则2-3周之内，这些标的也将泡沫化。

三是救市者需要被拯救的困境。在大面积的停牌和跌停下，在少量标的上升，以维持收市时表面的稳市图之背景下，成长股向蓝筹的风格转换，以及蓝筹股向成长股的流动性传递无从谈起。如果市场没有在2-3周指数维持表面稳定的情况下，稳定情绪、宽松流动性和活化交易，那么目前几乎所有的市场交易者将采取危险的反向行动，即将明显高估的、金证喜爱的蓝筹加速砸出。

因此，数周内，也许我们很不幸地将看到基本休市的牛市。说基本休市，是因大多数标的已不可交易；说牛市，是因残存的极少数标的不需要太大交易量就能锁定涨停。

救市需要无限的流动性，稳定的预期，以及保护自由交易的契约精神。

你可以让两桶油和国有银行因筹码的集中而股价上涨，指数也因可交易的标的物可能只剩下这些银行石油石化而表现卓越，但这种牛市，会成为一种危险的奇观。并最终指向一个方向：

救市之后，休市。

延伸阅读二

“救市主力”和空方，根本不在同一个战场上！

作者：刘晓博

来源：天天说钱

“全面救市”进入第二天，深沪港三地股市以及中金所四大战场硝烟弥漫，战况激烈。

虽然“救市部队”拥有央行的“无限额”军火供应，也基本上控制了上证指数的走势，但仍然控制不了绝大多数股票的走势。换句话说，股市风险正通过连续跌停的“非蓝筹股”，绕过指数，继续扩散。

7月7日，盘面呈现以下主要特点：

1、越来越多的股票高挂“免战牌”。在投资者要求下，不少“脑子灵活”的上市公司采取了停牌战术。深沪A股2776个交易品种中，有761个停牌，占比高达27%以上。而在创业板，竟然有184只股票停牌，占全部股票的38%。这样做最大的好处，是保护了融资、配资盘，为他们争取了时间，避免了即刻爆仓。

2、救市主力部队继续通过拉抬银行、保险、基建、石油石化等板块的蓝筹股，获得了控制上证指数的局部主动权。27个涨停A股里，除了10个中小板、创业板（9个是新股）股票外，其余基本上是蓝筹股。比如中国银行、建设银行、中信银行、民生银行、中国人寿、中国平安、中国铁建等，均报涨停。但遗憾的是，在2000多个昨天有交易的A股中，只有80多只飘红。

3、空方显然控制了绝大多数股票，超过1700只A股票跌停，如果剔除停牌的股票，占比超过了8成。空方还控制了中金所的战局，中证500期指四大合约，包括IC1507在内全部跌停。在香港市场，空方也占据优势，恒生指数下跌超过1%，但比前一日跌幅有所收窄。

从盘面上看，多方救援部队和空方主力，似乎不再一个战场上作战，而是各打各的。多方控制了指标股、蓝筹股，占领了中心城市。而空方，则控制了中小城市和广大农村，来了个农村包围城市。此外，空方还控制了中金所和港股的盘面，可以理解控制了制海权、制空权。

之所以出现这种情况，正如我昨天在本栏目分析的那样：到目前为止，救市仍然采用了传统打法：拉抬蓝筹股、指标股的方式，而“杠杆资金”相当大的比例不在蓝筹股和指标股上。很多“借钱炒股”的股民本来是多方可以争取的群众，但由于主力军团呆在中心城市，很少到中小城市、集镇和农村，这些股民盼不来“解放军”，就开始割肉出局，摇身一变投降了空方。于是，在“中小票”上普遍出现了“多杀多”。

“中小票”经过两天的暴跌，估计配资盘多数已经阵亡。这些股票对应的真实点位，估计已经接近3000点。从7月7日开始，相当一部分融资盘已经开始被迫出局。所以，如果周三（7月8日）仍然出现千股跌停，那么风险“集中释放期”和“向外传递期”将到来。

但话说回来，让救市主力杀入“中小票”，特别是仍然高估的创业板，显然也不合适。所以，面对这场前所未有的全流通、高杠杆的调整市，从管理层到普通股民，每个人都是新手，都感到陌生和手足无措。

后市怎么办？我想管理层也在研究之中。本来，政府就不是万能的，否则中国股市也不会在去年之前，连续熊了六七年！但如果从IPO注册制即将全面实施的角度观察，早点释放风险，总是比晚点释放要好。

估计管理层会鼓励上市公司申请停牌，通过这种方式来延缓风险扩散的速度，为下一步救援行动争取时间。这是仓促之中，没有办法的办法。

延伸阅读三

多维度探讨本轮股市暴跌——盘古智库对当前资本市场观点总结

来源：盘古智库

【导读】自6月15日以来，短短15个交易日，上证指数暴跌28.64%，深成指与创业板指更是同期暴跌达33.73%与40%。管理层8天内连续下发了20道金牌救市，并且在上周末打出救市组合拳，不仅一行三会、证券公司、基金与上市公司共同力挺市场，国务院更是高度重视出大招救市，暂停IPO发行。如此多的利好为什么在周一反而遭遇了仅沪指和大盘股上涨，近七成个股下跌的尴尬呢？为此7月6日盘古智库就当前股市暴跌组织了一场内部研讨会，探讨了为何会出现如此大幅度的暴跌，以及政府救市该怎么做。

主要观点如下：

一、估值不合理是下跌存在客观基础，股民教育急需加强。

趋利、盲动、缺乏经济常识是中国股民的普遍特点，也正是因为这些特点让股票下跌之后恐慌情绪快速的传递蔓延，加剧了下跌。那么股市大幅下调合理与否，客观的讲，前一段时间当随便一个人买股票都可以轻易挣钱是不符合经济客观规律也是不正常的，市盈率100以上的股票高呼要长期保持上涨时也是不正常的。因此在大盘回落至3700点之时，我们也无需过分悲观，因为现在如果剔除大盘权重股，与5200点时相比大部分股票价格已经腰斩，基本相对于2000多点的水平，将为下一轮回调打下了基础。同时，这种涨跌是中国经济现代化必然要经历的过程，中国股民需要接受市场洗礼才能走向成熟，才能争取识别风险。

二、融资盘疯狂爆仓助长下跌趋势，并形成连锁反应。

“排查融资融券”“关掉恒生homs、停掉互联网融资平台”，这些举措引发的恐慌其结果是从创业板A股大跌到融资融券强制平仓，而后公募基金-上市公司，首先是消灭了1:5杠杆到1:4再到1:3和1:2，很多配资公司可能跑路，之所以国泰等券商担保金150%的方法来应对即将到来的融资融券平仓，融资融券之后，从全年12月份起涌入资本市场2万亿公募基金也可能受到波及，公募基金之外的另一个问题：很多上市公司自己做员工持股计划、定增快要到限了，而时是按照1:3的杠杆做的，一旦被平仓对于上市公司的打击将是巨大的。如果二级市场爆仓，会导致大量一级市场投入的项目退出，这种风暴会进一步波及新三板。

三、互联网时代加速信息传播，政府舆论引导滞后，危机公关能力不足。

与07年相比，我们所处的环境发生了改变，随着信息化技术变革时代的到来，在07年一个利好消息可能需要几个月才能到大妈的耳朵里，而现在这个过程可能只需要1秒钟，甚至有人戏称这次牛市是机构跟着大妈的脚步入场，信息传递的速度已经超乎想象，因此危机来临时市场反应会比7年前来的跟快更猛。与之相对的是：我们工作协调机制还是停留在1.0版本，尤其是在面对突发情况时，对突发情况的判断，对于问题原因的分析，决策的传达实施，危机公关、舆论引导等方面从效果上来看都不甚理想，在于应该立足于移动互联网时代，需要我们对于应对的预案进行重新的审视。

四、信心丧失是救市无力的根本原因，目前救市比金钱更重要的是信心。

中国股民和监管者没有经过类似美国87年的黑色星期五，90年沙漠风暴，90年代末的Internet bubble, 2008年的股灾，因此要成熟还的有些年。其实目前最大的空头是几亿毫无投资经验，只有赌博心理的股民。政府略抬一点，亿万股民抛售。羊群效应严重。5000点大家都害怕落后，抢着进股市，3600点时反而抢着卖。希望政府救市的，都希望政府抬高股市，他（她）们好卖，这些人才是最大的空头。因此重要的是媒体要教育股民，而不是充满了演绎的阴谋论。没几个人能调动万亿资金玩空头的。中国人民币没有国际化，资金进出不易，因此外资做空的阴谋论是扯淡。阴谋论让股民有幻觉，政府为了和空头赢金融战，一定会救市。其实是希望救自己。当几亿毫无投资经验的人都可以通过上网一点就能买卖股票赌博时，大家的赌博心理是最大的空头。Greedy and fear of millions gamblers is thebiggest 空头。希望这次股灾能提醒股民和监管者应对资本市场保持足够的敬畏和谨慎。

五、应当加强多层次的资本市场建设，推进转板制。

对于多层次资本市场体系而言，转板机制会使企业在其生命周期的不同阶段，在不同层次市场上挂牌，而不同市场的投资主体也会根据其特定的风险偏好，进行选择性投资，其效果就是多层次资本市场最终促进了跨市场间持续的资源优化配置和技术创新。升级转板可以扩大投资者基础，吸引机构投资者购买公司股份，对于提高股票流动量，引入合适的战略合作伙伴、优化股权结构等有很大帮助；降级退市则有利于保护市场信誉，培育市场竞争机制，坚持优胜劣汰，促进一级市场和二级市场协调健康发展。

六、应当坚定推动资本市场与实体经济对接，让更多的资金进入实体经济。

当前无风险利率大约在5%上下，我们的企业通过银行体系要获得一个高安全性的资金，它的成本非常高。同时，由于我们缺少一个很好吸收资本市场资金的产业生态，在我们当前扶持创新企业金融生态的背景下，金融资本转变为产业资本的创新能力是我们急缺的，造成了大量的资金去追概念、追消息，当消息无法落为现实的时候这种追的狂热又转化成为了恐慌。因此在经济下行的阶段，不单单靠货币政策来解决流动性问题，更重要的是要加强创新创业的顶层设计，尤其是构建良性的金融资本向产业资本的低成本通道。

总的来说，首先股市下跌根本原因是上市公司估值过高，急跌是金融杠杆在作祟。因此，“救市”也需要利用金融杠杆原理，并强调注册制是改革牛的基础，证监会应该加快新三板、区域股权市场转板制度的改革速度，例如规定上市新三板满一年，过去三年利润达到1000万的可以转板，加快优质公司上市，摊平高企的市盈率。

其次，系统性的金融风浪需要做大券商行业的大船！证监会开绿色通道，鼓励证券公司大股东增持，券商的资本越厚，股民信心越足。同样的，鼓励券商间的并购重组，增强抵御系统性金融风险能力。美国次贷危机后，投资银行与商业银行的重组就是这个路数。

再次，中央鼓励国企、央企加快改革，从公司治理机制上强化改革牛预期。例如，作为经济的核心央企，可考虑加大优质资产注入的力度，并从集团拿出真金白银，形成公开政策，支持优质资产产权清晰目的的置换，这比央企直接在二级市场接盘本集团股票，对中央的支持大得多。

然后，相比于所谓的平准基金，证监会、银监会应该协同央行建立“融资、伞形基金、银行配资”的“坏账处理基金”，净值或打折收购券商、银行和银行未能强制平仓的呆坏账，保证由于股市杠杆造成的潜在坏账短期内不形成股市现货的抛压。