资金风险偏好继续改善 指数高度有限

上周市场如预期反弹，本周反弹有望继续，资金风险偏好继续改善，但指数高度有限，中期市场将从步步惊心逐步转向步步惊喜。个股机会纷呈，将进一步分化，建议继续积极配置“优质成长+超跌标的+优质蓝筹”。

一、慢变量研判——金融领跑实体，政策继续宽松。6月份货币金融数据超预期，新增信贷12806万亿元，新增社融1.86万亿，M2同比11.8%，逼近12%的增速目标，但这远远不够。实体经济改善，幅度低于金融，二季度GDP增长7%，名义GDP增长7.1%大幅高于一季度的5.8%，我们认为之前的强通缩局面终于有所改观。6月工业、投资、消费均较前期改善，沿着货币运动方向，金融改善领跑于实体，实体改善还需要更多政策和环境支持。宏观资金面改善对于A股市场和投资者的宏观预期而言有三方面重要意义：1、肯定前期降准降息的效果，货币政策宽松一直都在正确的道路上；2、风险偏好可能会继续提升，债市若迎来经济改善预期则会承压，股市反而迎来风险偏好进一步改善的契机；3、依靠目前的政策宽松很难维持市场近期的企稳，三季度政策宽松必须继续。

二、去杠杆反而有利于市场中期走好。上周管理层对于场外配资的严厉打击一度强化了市场疲弱趋势，我们认为，舆论对场外配资的影响以及这轮下跌对中产的打击可能被过度渲染。客观上，配资无论是总杠杆还是总规模都大幅下降，银行、信托已非常谨慎，配资公司的外部资金来源被切断，已有账户增资和新开账户被禁止，场外配资规模应该已远低于5000亿。同时，预计未来1-2周内将会有几百家中小创公司发布公告 ，宣布通过收益互换方式放大杠杆进行股份增持，这是市场进一步回暖的积极信号。中期而言，为规范股市融资而进行的去杠杆对市场是利好。

三、产业资本继续增持，两融余额下降。截至7月16日，两融余额下降193亿元，融资规模进一步下降。同时上周产业资本继续净增持，净增持45.4亿。7月以来全市场产业资本净增持475.2亿元，其中，主板、中小板和创业板分别净增持290.1亿、34.5亿、9.1亿元。此外，宏观资金面继续宽松，7天回购利率降至2.44%，央行逆回购投放400亿元资金意在维护市场稳定。当前市场资金成本依然高于5月初水平，仍有下降需求。

四、政策面关注国企改革与优质国企、互联网龙头。国企改革无疑将成为下一阶段的重点方向，市场机会将集中在高端制造、军工、铁路、电力、环保等国企股领域。此外，央行等十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，互联网金融监管加强有利于互联网龙头公司的发展。而财政部副部长表示“中国干预股市措施是合理的”，我们认为这表明管理层的相关政策将更加注重有序和减少市场动荡，前期政策重拳的加成效应将继续保持。

五、大势研判：市场将继续反弹，指数高度有限，个股机会纷呈。目前市场结构、投资者风险偏好的恢复以及政策的加成效果决定了反弹是大概率事件，上证综指自3373点反弹到最高4035点幅度接近20%。尽管指数反弹高度有限，但相当一部分个股大幅反弹。本周市场将继续反弹，市场依然处在“准存量”博弈格局内。随着市场参与者风险偏好的逐步回升、持有时间延长，可在反弹中寻找结构性机会。

六、配置建议：“优质成长+超跌标的+优质蓝筹”。市场仍在向自然交易状态改善过程中，流动性溢价大幅下降，风险偏好上升。但反弹过程中个股必然趋于分化，重点关注优质成长与超跌标的的交集部分，推荐标的：乐视网 、东方财富 、东方雨虹 、中国国旅 、腾邦国际 、易食股份 、中青旅 、唐缘药业、恩华药业 、牧原股份 、象屿股份 、奥瑞金 、美克家居 、齐峰新材 、大亚科技 、澳洋顺昌 、成发科技 、中直股份 、航天晨光 、宁波银行 、北京银行 、兴业银行 、广州友谊 、新华保险 、中信证券 、巨星科技 、南方泵业 、大冷股份 、网宿科技 、广电运通 、科大讯飞 、方大炭素 、南钢股份 、罗莱家纺 、海澜之家 、天齐锂业 、江淮汽车 、广东鸿图 、万丰奥威 、中兴通讯 、华星创业 、烽火通信 、新海宜 、欧亚股份、大商股份 、首商股份 ；优质蓝筹股由于此前跌幅有限，属于国家队护盘目标，在市场流动性危机缓解后，国家队大概率会放缓拉升节奏，因此优质蓝筹股的补涨动能将小于优质成长和超跌标的。