当猪真的站到风口 双汇发展市值为何输给两位小兄弟
2015年07月22日 06:56
来源:证券时报
作者:余胜良
双汇发展从事肉猪屠宰、销售,牧原股份和雏鹰农牧业务主要还是生猪养殖,双方分处生猪产业链的下游和上游。从毛利率水平来看,牧原股份去年毛利率只有7.73%,雏鹰农牧毛利率为11.61%,而双汇发展毛利率接近20%,上下游之间差距仍然较大。
证券时报记者余胜良
随着猪肉价格大涨,最近A股市场出现了一个有意思的现象,那就是同处河南的三家食品类上市公司,“老大哥”双汇发展(000895)的市值眼看有可能被两个“小弟”雏鹰农牧(002477)和牧原股份(002714)联手超越。这显示出,同一产业链内上下游的公司受益原料价格上涨的程度不同,同时,成长性公司在国内资本市场也习惯性被高估。
按昨日收盘价计算,双汇发展市值为727.84亿元,雏鹰农牧市值为240.57亿元,牧原股份则为354.14亿元,后两家公司加起来只比双汇发展少了130多亿元。而且,雏鹰农牧和牧原股份连续涨停势头不减,两家公司市值之和超过双汇发展也很有可能。
双汇发展从事肉猪屠宰、销售,牧原股份和雏鹰农牧业务主要还是生猪养殖,双方分处生猪产业链的下游和上游。从名气和规模上看,雏鹰农牧和牧原股份与双汇发展相比只能是“小弟”。去年双汇发展营业收入457亿元,净利润达到40亿元,而去年雏鹰农牧销售额17亿元,牧原股份为26亿元,两者加起来也只及双汇发展零头。此外,牧原股份去年净利润大幅下滑,为8000多万元,雏鹰农牧则亏损近1.9亿元。
双汇发展在国内闻名遐迩,多年耕耘才有今日成就。2012年通过收购母公司资产实现整体上市后,市场认为双汇发展利润能够快速增长,实际情况的确如此,但公司市值并未有太大变化。而雏鹰农牧和牧原股份上市后,两家公司市值都有不小上涨。牧原股份去年年初上市,上市后市值增加超过6倍。目前,猪肉价格大涨,处于行业上游的牧原股份和雏鹰农牧股价连续涨停,而行业下游的双汇发展却依然不温不火,这其中原因何在?为何资本市场给予上游企业更高的估值?
笔者认为,猪肉价格大幅上涨,表明产品已供不应求,此时,产品在各个环节紧张程度不同,最紧张的是最上游,因为养殖规模受制于种猪数量,很难一下提高起来,而屠宰加工环节的产能很容易提高,最后的结果是终端价格上涨所溢出的利润流到了最上游的养殖环节。
前些年钢铁产业也出现过类似情况,中国市场对钢材需求量加大,但是利润最后都流向几大矿商,中国的钢铁厂并没有受益太多,这其中的原因同样是,钢铁冶炼环节扩产速度快,而铁矿石扩产慢,结果是铁矿石相对钢材产品而言更加稀缺。
这只是短期利润流向的变化,从最近十几年来看,农村养殖户逐步退出养殖行业,在河南等地已很少有农户散养猪,生猪产业正在快速集中化,这也是牧原股份、雏鹰农牧能够快速扩张的原因。而另一方面,中国猪肉消费已经到了一个瓶颈期,双汇发展想再扩大市场占有率比较困难,而在养殖环节,由于小养殖户的退出,反而给了像牧原股份这类公司扩张的机会。
可以说,资本市场就是看中了以上两个原因,才给予两家上游公司这么高的估值。
不过,笔者还是认为,生猪养殖环节维持太多利润的可能性并不大,对生猪养殖而言,饲料成本永远是一大项支出,而且,养殖企业想做品牌、建渠道也有诸多困难。从毛利率水平来看,牧原股份去年毛利率只有7.73%,雏鹰农牧毛利率为11.61%,而双汇发展毛利率接近20%,上下游之间差距仍然较大。
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