全球首款3D打印药物上市 10股底部狂飙

　全球首款3D打印药物上市 上市公司投石问路

美国Aprecia制药公司近日宣布，FDA批准其首款采用3D打印技术制备的“左乙拉西坦速溶片”上市。业内人士指出，这对目前尚处于探索阶段的3D生物打印产业是一大鼓励。虽然近年来我国企业在3D打印领域投石问路者不断增加，但整个产业尚处萌芽阶段，未来我国3D打印产业化还需过“五关”。

首款3D打印药物诞生

“左乙拉西坦速溶片”采用Aprecia公司自主知识产权的ZipDose3D打印技术生产。这种以3D打印技术制备的新型制剂内部成多空状，因为内表面积高，能在短时间内被很少量的水融化。该药是美国FDA批准的首款采用3D打印技术制备的药物。

总部位于宾夕法尼亚的Aprecia制药公司是全球唯一开发出3D打印药物的制药公司。Aprecia收购了麻省理工学院3D打印技术在药物中的应用，进而开发了ZipDose技术平台，不再使用传统的压片技术，而是采用一层一层的打印来制备药物制剂。目前Aprecia拥有超过50项与3D打印药物相关的专利。其3D打印工艺使用含水流体将多层粉状药剂结合在一起，从而制造出多孔的水溶性药剂，“就算是一小口水也能使药片快速分散”。

ZipDose技术尤其对那些高剂量的药物有很大优势。比如如果一个药物的有效成分大于1克，按照传统制剂技术很难做成一个药片或胶囊，水溶性低则更难。而很多中枢神经类药物剂量都很大，药片过大或过多的情况会给患者或家属造成不便。新型的ZipDose速溶片则可以解决上面的问题。

上市公司投石问路

今年以来，国内已有蓝光发展、银禧科技、金运激光、中航重机等上市公司，以及挂牌新三板的先临三维、挂牌上海股权托管交易中心的“三的部落”等公司，纷纷携3D打印新产品亮相。

其中，蓝光发展瞄准科技含量最高的生物3D打印领域，着力研发的生物墨汁致力于成为引领世界的生物3D打印材料；从改性塑料切入3D打印行业的银禧科技正在由桌面级3D打印材料向工业及医疗等高附加值3D打印材料领域延伸；金运激光传统的激光业务将随着3D业务的利润增厚而逐步淡化，其将打造鲜明突出的3D主业；中航激光的3D打印技术已经成熟应用于航空航天等关键领域。

“公司目前在生物墨汁（即生物3D打印材料）、3D生物打印机和配套软件系统三大核心科技上均已取得突破进展，预计今年下半年将推出这三个领域的系列产品。”蓝光发展旗下子公司蓝光英诺负责人介绍，“现在全球推出的生物3D打印机，很少有自己做出生物墨汁的，我们将在这项技术上实现突破。目前，国际上生物墨汁技术较为领先的两大企业为日本剑山公司和美国Organovo公司。这两家公司具有各自的优点，但是在细胞排列的精确性以及结构稳定性上都存在缺陷。我们是要做出材料坚硬好操作，同时内部细胞又能够存活生长的生物墨汁，如果研发成功，将是引领世界的生物3D打印材料。”

银禧科技在3D打印领域布局由来已久，目前研发的ABS、PLA线材已经对外销售，今年上半年新推出的PA粉末实现了向工业级3D打印材料延伸。银禧科技董事长谭颂斌表示：“公司下半年还将推出PEEK材料，可用于医疗领域，例如骨骼植入等。”他透露，公司还打算在更多3D打印的前沿领域进行布局，比如钛金属3D打印，该材料生产的部件可以应用于航空航天领域；还有金属喷墨技术，该技术将颠覆目前所有的金属3D打印技术，不仅产品强度非常高，还具有完美的外观效果。

产业化面临五难题

世界3D打印技术产业联盟首席执行官罗军向中国证券报记者介绍，航空航天行业将成为3D打印技术的率先受益者，通过使用3D打印技术和快速成型技术，可以降低航天器的生产成本。3D打印通过大量使用基于金属粉末和丝材的高能束流增材制造技术生产飞机零件，从而实现结构的整体化，降低成本和周期，达到“快速反应，无模敏捷制造”的目的。

3D打印技术在医学领域的新应用层出不穷，不仅能够打印医疗模型、医疗器械，还可以根据患者需要打印出相应的器官，精准指导手术。中国工程院院士戴尅戎告诉中国证券报记者，未来3D打印机或许可以定制出与人体原来器官一样具有生物活性的人造器官，实现个性化治疗方案，为器官功能衰竭的患者带来福音。

目前，国内3D打印牙齿、骨骼修复技术已经成熟，并在各大骨科医院、口腔医院快速普及；而3D打印细胞、软组织、器官等方面的技术还需要进一步研发。国内3D打印在医疗领域的已有案例包括假肢、气管支架、肝脏、牙齿等。

上海产业技术研究院李小丽博士认为，在我国，3D打印产业的发展至少面临五大障碍。

首先是打印耗材。耗材是目前制约3D打印技术广泛应用的关键因素。目前已研发的材料主要有塑料、树脂和金属等，而3D打印技术要实现更多领域的应用，就需要开发出更多的可打印材料。为此，要根据材料特点深入研究加工、结构与材料之间的关系，开发质量测试程序和方法，建立材料性能数据的规范性标准等。在一些关键产业领域，寻找合适的材料也是一大挑战。例如空客概念飞机的仿真结构，要求机身必须透明且有很高的硬度。为符合这些要求就需要研发新型的复合材料。目前对金属材料进行3D打印的需求尤为迫切，如工具钢、不锈钢、钛合金、镍基合金、银和金等，但目前这些打印技术尚未完全突破。

其次是打印机本身。世界上目前只有一种3D打印机能够同时打印出多种材料的产品。由于3D打印工艺发展还不完善，快速成型零件的精度和表面质量大多不能满足工程直接使用要求，只能做原型使用。3D打印产品由于采用叠加制造工艺，层与层之间连接得再紧密，目前也很难与传统锻件相媲美。

再者是3D打印的价格。目前，3D打印不具备规模经济的优势，价格方面的优势尚不明显。目前，1kg打印材料少则几百元，多则要4万元左右。因此，3D打印技术在一段时间里还无法全面取代传统制造技术。但是在单件小批量、个性化订制和网络社区化生产方面，对于大多数产品来说，不管打印1件还是100件，价格都相差无几，因而3D打印具有无可比拟的优势。

需要注意的是，3D打印技术的意义不仅在于改变资本和工作的分配模式，而且也在于它能改变知识产权的规则。该技术的出现使制造业的成功不再取决于生产规模，而取决于创意。然而，单靠创意也是很危险的，模仿者和创新者都能轻而易举地在市场上快速推出新产品，极有可能就像当初的音乐领域一样面临盗版的威胁。这就是3D打印技术所面临的知识产权保护问题。

政策方面，3D技术的研发需要大量的政府投入或产业界的资金支撑。如在医疗领域，可能会因缺少食品和药品监管部门的许可，造成许多临床医疗产品应用的滞缓等。

光韵达(300227)：涉足3D打印“预期”强

快捷性、个性化，与传统制造业的去料加工技术相比，以3D打印为代表的快速成型技术被看作引发新一轮工业革命的关键要素。落至资本市场，3D打印全新的技术理念亦促使投资者不断挖掘相关概念股，由于现今成熟的3D打印技术多以高能激光作为发生器，个别从事精密激光应用的上市公司因此一度受到市场热捧。

作为国内电子信息产业的精密激光创新应用商，光韵达自2005年成立以来一直专注于从事精密激光制造与服务业务，生产和销售的主要产品包括激光模板和精密金属零件，提供的加工服务则包括柔性线路板激光成型服务和激光钻孔服务。而公司在精密激光技术方面所拥有的诸多专业优势，令外界对其进入3D打印领域一直抱有预期。

去年8月末，光韵达便因其激光概念遭到游资爆炒，公司随后澄清表示，3D打印技术属于“加成法”制造工艺，而公司目前使用的激光技术均属于“减成法”工艺，两者的工艺原理并不一样。

一位长期关注光韵达的业内人士表示，尽管公司当前从事的“减成法”技术工艺与3D打印不同，但两种工艺实际上也有一些共通之处，故光韵达未来进军3D打印的“门槛”并不高，反之，公司现有的激光技术经验则为其从事3D打印奠定了基础。

“表面上看，一家企业只要购买一套设备及相关材料粉末即可从事3D打印，其实不然。”另有分析人士指出，在3D打印生产环节，相关激光类型的选择是较大难点。从实际案例看来，根据原材料的差别、制件的几何尺寸以及所要达到的力学性能来进行激光参数的选择是一个非常复杂的过程，若要生产出合格产品，企业需要根据实际要求对激光参数等进行精准选择。

回看光韵达，公司通过多年的研发和技术积累，已建立了激光应用技术数据库，其中包括红外、紫外等各种激光的加工特性，金属、非金属等各种材料的最优加工方式，以及各种激光器、导光系统、移动系统、精密控制系统、检测系统等激光加工子系统的测试结果以及组合效果，还包括针对不同材料的产品进行加工的激光种类选择、激光加工设备、加工工艺选择、加工参数、辅助设备和辅助手段以及各种后处理方法的最优配置。在此背景下，光韵达从事3D打印也便有了充足的技术储备。

记者另注意到，光韵达从事的精密激光制造与服务，主要是向客户提供个性化的产品和服务，具有小批量、多品种、非标准化以及交货期短、对客户的需求快速反应的特点。而与传统制造工艺相比，个性化、小批量、快捷性正是3D打印技术的优势所在，因此从主业经营考虑，光韵达未来若介入3D打印行业，也并不出乎市场意料。

蓝光发展（600466）:筑梦创造 打印希望

3D生物打印技术再上新台阶:近日四川蓝光3D生物打印研究院院长康裕建教授披露其所在团队在世界首例3D打印人工心脏全新置换手术上取得了成功进展，意味着公司3D生物打印技术已经进入了新阶段。我们预期今年下半年公司在三大核心科技上有望推出系列产品，夯实公司在领域的地位:1、生物墨汁:如果研发成功，将是引领世界的生物3D打印材料；2、生物3D打印机:目标是实现以血管再生为核心构建具有完整生物学功能的组织器官，实现病变、衰老组织器官的精确修复和替代；3、配套软件系统:实现3D打印速度和精度的突破，并推出健康云平台。

生物打印并不遥远，已经具备千亿市场空间:3D生物打印的优势在于其所具备的复杂制造、技术特点对个性化需求强烈的生物医学领域应用价值巨大，将实现数字化医疗链条的闭环，虽然在器官制造方面还需要较长时间，但简单组织、药物开发和个性化医疗领域是存在巨大空间的，尤其在药物筛选研发层面，3D生物打印面临的将是上千亿美元的市场。

海外生物打印企业实现商品化，尽享资本溢价:目前世界上以打印组装人体细胞为主要产业的上市公司为Organovo，2013年在纽交所上市，13年推出了名为exVive3D的3D人体肝脏组织，已经实现商品化。回顾Organovo从研发、试验药物筛选、交付首个3D打印肝组织的过程，公司市值一度快速成长，最高市净率达到过19倍，也证明国际投资者对于3D生物打印企业的认可。

再强化优势区域，维持优质成长:根据我们跟踪，蓝光今年以来成交已经超过80亿，二季度以来延续深耕战略，加强了成都、合肥、南充等区域的布局，下半年建议关注主流城市的拓展进展，继续维持2015年销售230亿的判断，质量成长战略延续。

盈利预测与投资评级:预计公司在15-16年EPS分别为0.50元和0.61元，维持“买入”评级。

海源机械（002529）:业绩不达预期,期待华丽转身

2013年住建部推出绿色建筑方案,要求建筑最大限度节约资源、保护环境,2015年20%的城镇新建筑达到绿色建筑标准。“十二五”期间将有约840亿块实心粘土砖被替代,据此测算,墙材压机的市场空间约为30亿,预计随着政府换届完成,“禁实限粘”政策将在全国范围内得到进一步严格执行,带动公司主打产品墙材压机的需求。我们预计上半年之前推迟提货订单将陆续交付,改善公司业绩表现。

海源新材料公司料将贡献业绩.

公司下游拓展已建成效,设立海源新材料公司生产销售建筑模板和保温板,目前主体厂房、办公楼、配套建筑都进入最后收尾阶段,设备进入安装阶段,5月份将有4条生产线投入生产,随着房地产新开工项目增加,公司的“易安特”建筑模板有望实现普及应用。公司已开始接到钢结构施工承包合同,我们预计明年复合材料业务将开始对公司业绩显着贡献。

估值与投资建议.

我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.13、0.20和0.30元,以4月23日收盘价12.02元来计算,对应PE分别为95、60和40倍,期待设备销售回暖,新材料业务市场拓展顺利,维持“增持”评级。（浙商证券）

高乐股份（002348）：内销有望持续翻番,募投项目破解产能瓶颈

公司从07年开始拓展内销,并始终致力于发展直销渠道。目前公司的内销产品中直供卖场、赠品(与奶粉等消费品厂商合作)和经销商销售三种渠道基本各占1/3。我们认为这种多渠道并进的模式使得公司能够更快的对市场变化作出反应,同时由于直供卖场和赠品渠道的中间环节少,公司的产品能够取得更高的毛利。

在城镇化的带动下我国中高端玩具的占比将稳步提高,考虑到国内儿童玩具市场每年20%左右的增速,我们认为公司的内销收入在2013年继续翻番问题不大。

外销受制于经济不景气及产能瓶颈.

近年来随着欧美经济步入低谷,我国的玩具出口增速始终在低位徘徊。虽然公司凭借品牌、技术等诸多优势并为损失市场份额,但是募投项目迟迟不能完工投产拖累了公司的市场开拓,09~12年公司的出口收入增速始终在低位徘徊。

募投项目投产将打破公司产能瓶颈.

公司目前的产能利用率已达到90%,产能严重不足。追加投资后公司募投项目的设计产能为年产各类玩具1041万套,项目建成后总产能将达到目前的两倍,极大缓解产能不足造成的供给紧张。

给予强烈推荐评级,合理估值12.96~13.66元.

公司是传统的出口型玩具企业,在品牌和渠道方面有着独特的优势;同时由于渠道建设成果卓著,公司的内销取得了迅猛的增长。近年来受制于产能和整体环境不景气,外销收入增长缓慢,产能瓶颈打破后预计公司的内销和外销都将取得更大的进步。预计2013~2015年公司主营业务EPS分别为0.36、0.44和0.56元,对应13~15年PE分别为32.98x/27.01x/21.09x,给予公司“强烈推荐”评级,合理估值12.96~13.66元。（民生证券）

道明光学（002632）：浙江道明光学股份有限公司董事长胡智彪、技术总监王宏等一行三人曾到中科院上海光学精密机械研究所考察交流。双方针对企业提出的技术需求进行了深入交流，同时就技术合作方向等问题进行了探讨。双方表示，下一步将首先针对企业提出的技术难题进行商讨，同时尽快签订合作协议，联合开展技术攻关。

宏昌电子（603002）:领先的电子级环氧树脂供应商

公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品,由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性,被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装,还应用于专用防腐涂料(主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业)、复合材料等领域。目前公司产能为7.3万吨,基本满产满销,珠海募投项目11.7万吨电子级环氧树脂将于2016年投产,届时公司将具有19万吨的产能,跻身我国环氧树脂生产第一集团。

主要原材料与原油相关度大,但公司能锁定稳定毛利额。

公司产品的主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。这四种主要原材料采购成本合计占营业成本的比重平均在85%左右,其中双酚A和环氧氯丙烷的采购成本占营业成本的比重平均在65%左右;而且近期受原油暴跌影响主要原材料价格大幅下滑;但公司成本加成定价,锁定一个相对稳定的毛利额。公司的原材料库存仅为15天左右,周转比较快,原材料价格的下滑对库存损失影响有限。

环氧树脂行业产能过剩严重,但产能增速趋缓。

我国环氧树脂生产企业超过100家,截止2013年产能超过200万吨,而国内产量刚超过100万吨,产能过剩明显,但高端产品仍需要进口,目前我国仍保持每年20万吨左右的进口量,从2013年起行业产能增速趋缓,未来随着环保的不断趋严,行业整体供需格局有望逐步改善。

首次覆盖给予“中性”评级。

我们预测2014~2016年公司EPS分别为0.18、0.20、0.27元,对应目前股价的PE分别为44.2、40.8、29.6倍。公司未来仍将专注于环氧树脂行业,向下游延伸或将是公司未来主要发展方向之一,短期公司受制于产能增长内生增长不显著,首次覆盖,给予“中性”评级。平安证券

凤凰光学（600071）:净利润大幅下滑,地缘因素影响仍将持续

经营环境不理想,营业利润大幅下滑。公司主要产品应用于卡片相机等相机器材,2012年,伴随着智能手机快速占据市场,使得卡片相机大幅萎缩,加之国内光学行业低价竞争呈现白热化局面,业内同行竞争惨烈,产品价格持续下滑,公司运营成本居高不下。营业利润较上年下滑87.08%,净利润下滑103.39%,毛利率7.07%,较上年同期下滑2.29个百分点,低于利达光电16.90%的毛利水平。

受地缘因素影响,客户需求波动的风险加大。近期钓鱼岛事件导致中日关系紧张,地缘政治因素严重影响了公司业务。公司主要供应商和客户均为日系厂商,其中前五名客户全为日企,合计营收占比52.62%,且受中日关系波动影响,日系在华光学企业脱中国化,产业链逐步外移,导致公司中小玻璃镜片订单急速下滑,预计中日关系对光学产业的影响将进一步加深,公司下游客户波动风险加大。

公司产品较单一,结构性矛盾凸显。公司现有的产品结构性矛盾比较突出,产品主要以镜头和镜片为主,公司发展过度依赖光学镜片,导致公司的产品受市场变化的影响较大,且由于公司缺乏终端产品,可能导致公司发展后劲不足。虽然公司目前在积极进行产品优化升级,但仍未有新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议:

盈利预测及投资建议。公司虽然是国内光学龙头,但近年来光学行业竞争加剧,企业面临低价竞争。公司主要客户集中在日本,近期钓鱼岛事件使日系厂商有去中国化趋势。考虑到当前国际国内不稳定、不确定性因素增多,给予公司的“中性”投资评级。山西证券

东睦股份（600114）:产品结构调整,盈利能力提升

受汽车行业政策调整影响,收入环比下滑。公司是国内生产规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一。产品为粉末冶金结构零件,广泛应用于汽车的发动机及变速箱、冰箱和空调压缩机、摩托车的发动机和离合器等领域。近年来,公司产品结构调整,汽车零件收入占比不断提升,已经超过压缩机零件收入占比,成为公司第一大收入来源。随着国内汽车行业的调整,粉末冶金汽车零件需求有所下降,三季度,收入环比下滑约14%。

产品结构调整,毛利率大幅提升。前三季度,公司综合毛利率为27.09%,同比提升5.69个百分点,这一方面是由于公司对产品结构进行进一步调整,使汽车配件及压缩机配件销售不断增加,摩托车配件及其他配件销售不断减少,另一方面是集团对内部资源进一步整合,使公司盈利能力大幅提升。

研发费用增多,期间费用率增长。报告期内,公司管理费用支出7,038万元,同比增长86.65%,主要是由于研发费用增加所致。受此影响,管理费用率提高3.88个百分点至9.42%,期间费用率提高3.62个百分点至17.33%。

加强高端汽车零件开发力度,应对国内汽车行业调整。我国汽车行业经过几年的快速发展,于今年二季度进入调整期,国内汽车及零件需求下降。为应对此不利影响,公司加强总部高端粉末冶金汽车零件开发力度,并积极开拓国际著名汽车部件客户的配套服务,开拓高端市场,实现差异化竞争以此来减小因国内汽车零件需求变化带来的影响。

投资设立的连云港东睦江河新材料公司有望于2013年后贡献收益。公司与子公司共同出资设立连云港东睦新材料有限公司,新设立的公司主要生产汽车、摩托车和高效冰箱空调压缩机粉末冶金零件,年生产能力7,000吨,可以有效补充集团的生产能力。截至报告期末,连云港东睦江河新材料有限公司建设的前期工作仍在实施中,预计将会从2013年起稳定贡献收益。新公司达产后,预计将实现年销售收入1.57亿元,年税后利润2,003万元。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.29元、0.43元和0.60元,以10月24日收盘价11.11元计算,对应的动态市盈率水平分别为38倍、26倍和19倍,考虑到目前公司不具有估值优势,暂时维持“中性”的投资评级。（天相投资 张雷）

中航重机（600765）:产业链价值突出,中长期价值低估

(一)公司处于航空锻铸产业的核心地位

公司是中航工业集团航空锻铸业务的主要基地,为飞机制造和发动机制造提供锻铸件的初级加工,在国内航空锻铸领域处于主导地位,国内一些企业,如二重等也有航空锻铸的业务,但从生产规模、技术能力以及产业集团的角度看,很难对公司形成有力的竞争。

航空锻铸业务占公司收入的70%左右,也是公司最主要的利润来源,其中为发动机和飞机制造提供锻铸件占据该业务板块的主要部分,在航空工业产业链中属于前端的原料加工环节。

今年前3季度,公司锻铸业务受下游去库存、设备检修等因素影响,生产能力没有充分释放,对公司的业绩贡献力略低于预期。

预计第4季度,公司的生产和交付形势将于前3季度,锻铸板块的经营业绩可能达到年内最好水平。中长期来看,航空发动机的突破和发展离不开原材料加工的升级和发展,公司作为中航工业体系中原料加工领域的主要平台,增长空间广阔。

(二)液压、新能源及新兴产业明年将明显好转

液压板块明年随着苏州基地和力锐公司的投产,产品进入高端领域,形成新的增长点;新能源板块中,几块较大的不良资产已经陆续得到处理,惠腾今年以来持续减亏,该板块明年的亏损压力将明显小于今年。

激光成型、高端战略金属再生、高端装备等新兴增长点,预计在明年都将开始贡献盈利,我们预计对公司每股收益贡献不低于0.03-0.04元,这将提高公司的成长预期和估值水平。

我们预计2012年-2013年公司的每股收益为0.38元和0.37元(其中2012年的业绩中约有50%是一次性收益,假设2013年新能源业务实现大幅减亏或盈亏平衡)。

目前公司总市值为46.44亿元,中长期价值低估明显,维持“推荐”评级。（银河证券 鞠厚林）

华工科技（000988）:光器件与防伪产品仍具成长潜力

激光加工及系列成套设备方面实现营收11.3亿元,同比增6.5%。推进军工、冶金等行业销售;扩大3C电子、快销品等行业大客户销售规模;加大DM、WALC等高附加值产品销售。完成光纤传导焊接机新机型等产品研发工作;开发光伏产品并实现重点客户产线配套。开发并销售国际首创光纤激光无序毛化系统和国内首台半导体移动加工修复系统。与客户签订售后服务协议,延长产品价值链。

光电器件系列产品方面实现营收4.6亿元,同比增7.05%,毛利率同比减2.0pt至19.9%。坚持大客户战略,拥有华为、中兴、惠普、诺西等优质客户,与烽火签订框架合作协议,联合开发BOB子系统。完成6G和10GSFP模块研发和器件小批量销售,全面启动10GXFP和40G产品研发工作;启动IR-CUT滤波片和铬板两个新产品项目。

敏感元器件方面实现营收3.4亿元,同比增12.2%,毛利率同比增1.9pt至27.6%。提高NTC传感器耐候性50%,实现PTC传感器批量销售;积极推进汽车电子领域应用,通过东风汽车等客户审核。未来拟拓展办公自动化及通讯设备元器件领域,实现NRC、GRC项目批量销售l 激光全息防伪系列产品方面实现营收2.0亿元,同比增28.2%。在维持烟草行业优势的基础上积极拓展医药、酒类、汽车零部件等行业。

RFID产品进入快速成长阶段,在食品、汽车零部件等领域实现销售增长。新签恩施、鄂州和宜昌放心肉项目,取得香港明一奶粉等订单。

预计公司2012-2014年销售收入分别为24.99亿元、28.90亿元、33.56亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为3.38亿元、4.06亿元、4.84亿元;对应EPS分别为0.76元、0.91元、1.09元。 （国泰君安 魏兴耘）