中金公司：铁路改革鸣笛已起 巨大红利即将释放

来源：Wind资讯

8月13日，中金公司铁路运输行业研究报告中，分析师杨鑫指出，中国铁路总公司未来5年需要归还有息负债本金总共1.3万亿人民币，另有1.5万亿的本金将在2020-2025年期间到期。改革红利也将带来铁路资产上市机会。

报告内容如下：

投资建议

中国铁路改革在即，投融资改革应与运营改革同步，给予输血的同时要加强其自身造血能力。

理由

内忧外患倒逼改革：1）铁路货运量连续两年下滑，货运收入下降，未来货运价格难再上调；2）债务集中到期，每年还本付息超过3,000亿元；3）高位投资压力依然存在，每年将有6,000亿的资金缺口；目前铁路债务占到GDP的5%（与日本当年改革前相若），而这个比例可能在2017年达到7.0%。

中国铁路本应具备自我造血的能力，我们的客运密度堪比日本，货运密度堪比美国，而日本的客运和美国的货运都是世界上最赚钱的铁路业务。细究中国铁路盈利低下原因有三：1）中国客运业务票价低廉；2）铁路整体运输成本过高，除了高铁建设带来的财务和折旧之外，“其他成本”占比过高（收入的40%）；3）铁路土地开发落实效果不佳，我们测算铁总潜在土地开发价值规模可达千亿级别。后两者都与目前的体制有关，亟需改革得到解决。我们认为，改革之后，中国铁路行业应能实现净利润3,000亿元级别，现金流5,000亿级别，远大于目前现金流入仅2,000亿的水平。

历史教训和他国经验之借鉴。回顾中国历史上的两次铁路改革，以及借鉴日本和美国的改革经验，我们认为中国铁路改革的要点包括：1）将18个铁路局合并为几家大的区域公司，在此区域内的铁路线都由该主体运营，这样80%的客运和货运量主要在大区域公司内部完成，使得公司间的清算结算量降低。几家大公司形成对比，考核盈利；2）国家负担公益性的投资，比如西部的高铁等线路，将公益性与商业运营分开；3）通过优质资产上市，提升资本市场监督能力进而提升运营能力，改善铁路的负债结构；4）加快土地开发；5）加强国家铁路局的监管职能，引入适度竞争。

盈利预测与估值

板块内确信买入大秦铁路，在很保守的假设下，大秦DCF估值也为13.8元。且由于大秦内部还有太原局资产，同样可以受益于降本增效的改革。更遑论大秦未来很可能在铁路改革中获得资产注入，目前的分红收益率为4.7%。维持广深铁路A/H和铁龙物流的中性评级。