地方国企改革加速 万亿国资证券化蓄势待发(附受益股)

地方国企改革加速 万亿国资证券化蓄势待发

中国证券报 □本报记者刘丽靓

随着“1+N”顶层设计方案出台日渐临近，各地国企改革正全面铺开。尤其是下半年以来，除了省级地方政府进一步加快改革方案的制定和落实，地级市也加快推进国企改革方案的制定。从已出台国企改革方案的二十多个省区市来看，发展混合所有制、推动国企重组整合以及资产证券化、优化国资监管体系成为改革重点。业内人士认为，随着国企改革顶层设计方案的出台，下半年地方国企改革将形成新热潮，国资资产证券化或加速进行。

地级市国企改革加速

近日，山东省烟台市委、市政府发布《关于深化市属企业改革完善国资管理体制的实施意见》。至此，烟台成为山东省内首个印发国企国资改革意见的地级市。《实施意见》的主要内容包括：一是深化国企国资改革坚持的原则。二是深化国企国资改革的总体目标。三是深化国企国资改革的路径和保障措施。

福建泉州国资委近日提出五举措推进国有企业转型升级，推动国企重组整合、改制上市。推动国有资本向有潜力、有市场、有前景的国企集中，未来几年努力整合培育出1到2家旗舰型的大企业，3到8家优质企业；加强资本运营效率，支持重点国企改制上市，力争实现泉州国企上市“零”的突破；做好二、三级企业的内部整合重组和亏损治理工作，进一步提高资产配置效率，降低管理成本。同时，探索研究发展混合所有制经济。利用资本市场和产权市场，吸收民间资本参与共同组建新项目公司，按现代企业制度规范运作，形成各种所有制经济公平竞争、相互促进、共同发展的格局。

6月11日，上海浦东新区发布国资国企改革“18条”，提出加快发展混合经济，推动开放性市场化重组，择优引入战略投资者，吸引社会资本参与浦东开发建设。同时，加大企业上市培育力度，提高资产证券化比例，加快上市公司产业转型步伐，提升国有资本影响力和行业地位;促进国资高效流动，打造适合浦东特点的综合国资运营平台，跨主体、跨系统整合资源，开展资本运作，实现股权有序流动。

“对地方国企而言，地方财税体系的重构，将促使地方政府以更大的热情投入到国企改革中去。”业内人士指出，43号文《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》将彻底改变地方政府债务融资模式，地方政府债务的扩张受到限制，而房地产行业的不景气使得原来的土地出让金收入的可靠性下降，地方政府急需通过国企改革盘活地方国企资产，以补充地方政府的资金缺口。随着总体方案的下发，地方国企改革将进入阶段性加速期。

国资证券化潜力巨大

从各地已出台的改革措施来看，多数省市将提高国企资产证券化率作为改革发展的重要任务，并提出了明确目标。从地区来看，湖南、重庆、广东等省市资产证券化率目标水平相对较高。

福建国资委日前召开2015年上半年经济运行分析会，要求加大资本运作力度，推进国有资本证券化。福建省国资委副主任7月31日到三钢集团调研，要求做好资产证券化工作，使国有资产证券化比例达80%。

通过梳理各地出台的改革方案来看，湖南省提出，推动国有企业整体上市或核心业务资产上市，竞争类省属国有企业基本完成股份制改造，培育一批上市企业，国有资产证券化率达到80％左右；广东省提出，支持控股上市公司通过资产注入、非公开发行股票、并购重组等方式，整合省属二级及以下企业，做强做大主业突出的资本平台，争取到2018年省属企业资产证券化率由现在的20%上升到60%。此外，北京、甘肃、湖北等省市均提出到2020年，力争国有资本证券化率提高到50%。

申万宏源证券指出，从各地目前已经公布的情况来看，湖南的国企资产证券化率目标最高，要求在2020年达到80%，各省市提出的资产证券化率目标一般均在50%以上，其他未公布的省市虽然未直接给出资产证券化率目标，但可以预计将不低于50%。而目前实际的国有资产资产证券化率大致只有目标水平的一半左右，还远未达到目标水平，空间较大。随着国企改革总体方案出台，国资资产证券化或将加速进行。

掘金地方国企改革

随着地方国企改革步伐的加快，二级市场中，地方国企改革相关概念股已风起云涌。同时，近期地方国企改革相关概念股均因重大资产重组事项纷纷相继停牌，如上海的锦江股份、上海梅林、上海三毛；广东的广弘控股、广晟有色以及星湖科技、省广股份、宏大爆破；山东的新华制药、山东药玻、万润股份以及四川的五粮液等。

数据显示，截至2014年12月24日，A股共有2605家上市公司，其中国企上市公司996家，占比38.2%。国企上市公司中，央企上市公司341家，地方国企上市公司655家，分别占总上市公司的13.1%、25.1%。

国泰君安认为，此轮国企改革将借助于资本市场来推进，国企的股权激励改革需要通过资本市场来实施，上市公司严格的公司治理要求也使得职业经理人制度易于推行，国企的混合所有制改革的最主要方式将是证券化，通过资本市场对国有资产进行评估定价，能有效防止国有资产贱卖。资本市场作为本轮混合所有制改革的主要平台，既解决了定价公平问题，又为各类资本提供了便利的退出渠道。提升国有资产的证券化水平，将极大的提高国有资产的流动性水平，帮助政府盘活手中的国有资产，优化国资的配置。对资本市场而言，国有资产证券化水平的提高，要求政府将优质资产装入上市公司，将有效提高上市公司平台对投资者的吸引力。 

【安信策略】反弹重点关注国企改革和军工改革两大主题

2015-08-31 徐彪团队分析师徐彪

市场经过8月下旬快速下跌释放了风险迎来反弹。国企改革和军工改革本轮调整幅度最深，且作为历史反弹中弹性最高的主题，市场反弹可重点关注。从政策层面看，国企改革和军工改革作为今年改革的重点任务，顶层规划推出临近，后续推进力度有望加强，是接下来的两大投资风口。

1、国企改革，蹄疾步稳

1.1 国企比重巨大，但效率低下亟需改革

国有企业作为我国经济社会的根基，国企经济比重巨大，收入占比接近75%。但现实中由于政企不分造成产权不清晰、权责不明确、管理不科学等问题，造成国企盈利能力较低，同行业的国企毛利率显著低于民营企业的毛利率。另外，国企效率低下造成显著的负外部效应，如国企补贴挤占公共服务、垄断降低竞争效率、民营企业税负压力大等。因此经济的发展、政治的稳定都亟需国企进行改革。

1.2 国企改革近期推进力度加强，顶层规划推出临近

2013年11月，国企改革被写入十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。在这期间，资本市场对于国企改革的憧憬从未停止。虽然先后有超过20个省市发布了国企改革的规划和指导意见，但似乎都未有深入动作，原因还是在于关于国企改革的国家顶层方案由于新一届政府的反腐和相关利益方的博弈而迟迟没有最终落地。

然而2014年11月，随着马凯挂帅国务院国有企业改革领导小组，一个在国企改革顶层规划制定方面能够统领国资委、财政部、发改委、人社部等部委的组织正式成立，其中国企改革领导小组负责统筹规划并出台“1+N”整体规划中的“1”，也就是总体规划，即深化国企改革指导的总意见，而“N”则包括了由国资委负责的国企功能的定位和分类，由财政部负责的国有资本投资运营的方案，由发改委负责的混合所有制改革方案，以及由人社部负责的薪酬制度改革方案。2015年5月18日，国务院转批的《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中，国企改革在所有深化经济体制重点工作中被发改委放到了仅次于“简政放权”的位置。习近平主席7月在同吉林省企业职工座谈时指出，国有企业是国民经济发展的中坚力量，对国有企业要有制度自信，要深化国有企业改革，要沿着符合国情的道路去改，要遵循市场经济规律，也要避免市场的盲目性，推动国有企业不断提高效益和效率。7 月30日的政治局会议再次提及“重点推进国企、财税、金融等体制机制改革”。8月初发改委指出国企改革目前进展顺利，国企改革“1+N”系列方案中的“N”，即配套的分项改革实施方案已基本形成。国家发改委此番表态意味着"1+N"总体方案形成且出台在即，将成为资本市场接下来最大的政策利好。

1.3 国企改革有望王者归来，积极关注三方面投资机会

我们认为，国企改革即将“王者归来”。在顶层设计方案推出后，国企改革将会进入一个新的阶段，央企试点推进力度将加快，地方国企改革进程有望加速，整个资本市场的信心和活跃度将提高。对应到投资机会，积极关注央企、省市级国企以及地方国企三条不同主线挖掘国企改革的投资机会。

1）持续关注第一批央企试点名单，等待第二批央企试点和央企重组。央企改革第一批名单发布后，试点央企底下上市股票在短短几个月内翻倍。虽然股票上涨的部分因素来自于市场整体的飙升，但中粮地产、国投电力、国投新集等核心标的的涨幅仍然远远超过沪深300，充分体现了在板块集中效应和股票稀缺性的情况下国企改革主题对于市场资金的吸引力。另外，南北车合并开启了央企的兼并重组大幕（南车最大涨幅422%，北车389%）。

因此近期可持续关注央企第一批名单的投资机会，例如国投新集、际华集团、中粮地产等标的。同时等待第二批央企试点及央企的兼并重组。后者重点关注产能过剩行业的兼并重组及一带一路战略下央企竞争力的提高，其中产能过剩行业关注航运、有色、钢铁、煤炭等行业，一带一路战略关注核电合并、两船合并，对应个股关注中国远洋、中海集运、外运发展、中国中冶、五矿发展、宝钢股份、武钢股份、中国船舶、广船国际、中国重工、上海电力、吉电股份、漳泽电力、东方能源、露天煤业、中电远达、中国电力等。

2）关注资产规模较大且积极性较高的上海、广东、江苏等省市国企改革。随着国企改革“1+N”顶层规划的落地，各省级国资将不再有后顾之忧，2015年下半年，将是各个省份的国企改革方案实施细则加快落地的阶段。在这其中，最先发布国企改革20条的上海，以及已经发布国企改革方案实施细则的广东和江苏是最值得关注的三个地域。

3）关注单一上市平台地方国企。减小投资地方国有企业不确定性的另一个可行的方法是尽量选择具有“单一上市平台”属性的地方国有企业。简单的逻辑在于，如果一个上市国有企业是该市、区、县国有资产的唯一上市平台，那么以该上市公司进行资本运作的可能性将大大提高。因此，我们将全部A股中的地方国有企业进行了详细梳理，结果显示共有78家地方国有企业具有“单一上市平台”的属性。具体详见我们《国企改革，蹄疾步稳》报告。

2、军工改革，正加速推进

2.1 军工改革是全面改革的重要部分，军改组和国防科工委的成立将自上而下加速推动改革

2013年11月十八届三中全会提出深化改革、进一步简政放权、发挥市场在资源配置中的决定性作用等新思路和新要求，并成立了全面深化改革小组，开启了改革大潮。今年以来，国企改革纷纷启动。军工集团作为央企资产重要的一块，目前整体经营效率偏低，市场化程度不高，军民融合程度不够，正需要改革促发展。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提到深化国防和军队改革的内容，确定了未来军工行业整体改革的方向。2014年3月召开中央军委深化国防和军队改革领导小组第一次全体会议上，习主席指出国防和军队改革是全面改革的重要组成部分，也是全面深化改革的重要标志，并强调坚持用强军目标审视改革、以强军目标引领改革、围绕强军目标推进改革。2015年6 月4 日，国防科技工业发展战略委员会正式成立，有望加强顶层设计深化军工体制改革，推动国防工业改革进程。总之，军改组和国防科工委的成立将自上而下进一步推动军工改革的进程。

2014年2月年国防科技工业工作会议召开再次明确了军工体制改革的方向：1)加快放宽市场准入，整合优势资源，建立完善“小核心、大协作、开放型”武器装备科研生产体系；2)深化军工投资体制改革，发挥市场配置资源的决定性作用，积极支持、引导和鼓励优势民企事业单位、社会资本进入国防科技工业领域；3)深化科技管理体制改革，推动军工科研院所转制，进一步完善国防科技创新体系4)组织启动第四次军品科研生产能力结构调整，推进军工能力的科学分类、合理布局、开放发展、动态管理，不断优化军品科研生产能力结构、规模和空间布局；5)推进军工企业市场化改革，有序推进军工企业股份制改造，加快推进专业化重组，推动军工企业加快建立现代企业制度、产权制度，引导企业做强做大核心主业，提高国家对国防相关社会资源的控制力。

2014年国务院发布《事业单位人事管理条例》，明确表示：事业单位及其工作人员依法参加社会保险，工作人员依法享受社会保险待遇。《条例》的出台释放“养老金并轨”即将启动的信号。《条例》的发布表明事业单位改制进程的加速，对包括军工科研院所等事业单位改革进度将起到直接影响。军工科研院所是各大军工集团最优质的军工资产，它的改制进度直接影响军工体系的市场化进程，之前一直较慢，此次《条例》的出台将促进军工体系的改革进程。

在顶层的推动下，今年军工政策利好不断。继3月习主席在出席解放军代表团全体会议时强调把军民融合发展上升为国家战略后，工信部印发了《军民融合深度发展2015专项行动实施方案》，国防科工局也印发了《2015年国防科工局军民融合专项行动计划》。5月26日，我国发表《中国的军事战略》白皮书，强调贯彻新形势下积极防御军事战略方针，加快推进国防和军队现代化。9月3日我国也将首次举行反法西斯战争胜利70周年阅兵，期间将大量展示国防科技的最新成果。

强军和改革一直是军工投资的看点，从改革的发力方向，重点关注资产证券化和军民融合。

2.2 我国军工资产证券化提升空间巨大，接下来有加速趋势

资产证券化有利于改善资本结构，提高资产运营效率，利于资本的做大做强。资产证券化也是军工行业的发展趋势，全球百大军工企业中接近80家都是上市公司，而我国十大军工集团的证券化率仅为30%左右，相较国企60%的证券化目标还有较大空间。

目前积极的变化是2013年军工并购重组有所提速提升了资产证券化率，且2014年9月中国重工的资产重组打开了核心军工业务注入上市公司的先河，提升了市场对于未来核心军工业务资产注入的预期，此前核心的军工业务都不能注入上市公司。

总装资产和研究所资产是军工行业最核心的资产。自去年的中国重工的装备资产注入，总装资产证券化进一步加速。另外，航空工业集团、航天科技集团等公司下属科研院所的分类改制已经率先开始试点。未来随着各大军工集团科研院所的改制，资产注入将进一步提速。

对应到投资机会，关注资产质量优质且资产证券化推进较积极的兵器集团、中航集团、船舶集团、电科集团底下的上市公司如光电股份、北方股份、长春一东、中航电子、中航机电、中国重工、中国船舶、四创电子、国睿科技等。

2.3 军民融合是发展趋势，融合进度将加快

今年是军民融合十三五规划的出台年，在军民融合上升为国家战略后，作为军改的重点，融合进度将加快，融合层次也将加强。

对应到投资机会：

（一）军转民重点关注北斗产业链。理由在于：1）作为我国自主研制的高技术卫星导航系统，国家通过政策大力支持其发展和国产化运用，目前主打的军用市场将继续上升；2）北斗技术不断突破，精度上升，成本下行，打破民用市场推广瓶颈：随着中国北斗技术的不断突破，目前系统的精确度非常高，与GPS相近，且北斗卫星导航系统近日实现了兼容型SOC系列导航模组的技术突破，成本大幅下降，从而打破了限制北斗市场化推广的价格瓶颈，为在我国民用市场的普及奠定了基础；3）北斗民用市场空间巨大：北斗二代于2012 年起向亚太大部分地区正式提供服务，除了此前最常用的军用方向，在目前信息化、智能化、移动化的浪潮下，下游的行业和大众市场将大幅打开，惠及交通、农业、渔业、水利、测绘及车载导航、个人（手机）位置服务等多个方向，其中车载导航和手机位置服务市场空间有望突破两千亿，行业运用如交通、精准农业等空间都将接近百亿。因此在军用市场平稳增长的背景下，民用市场的开启将为北斗产业发展带来巨大的推动力，随着政策扶持力度的不断加大，北斗产业将迎来爆发期，到2020年北斗产值将大概率超过国家规划的2400亿，年均复合增长率将超57.5%，因此积极关注北斗产业链受益的海格通信、中国卫星、振芯科技、合众思壮、中海达、华力创通、北斗星通、四维图新等。

（二）民参军关注具有技术优势和军品资质的上市公司如海特高新、四川九洲、丹甫股份、航天发展、机器人、通达动力、银河电子、常发股份等。（具体个股分析详见安信机械军工团队报告）