九牧王：渠道调整促进终端业绩改善

事件描述

九牧王(601566)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入10.26亿元,同比增长5.62%;归属于上市公司股东的净利润为2.23亿元,同比增长2.04%;基本每股收益为0.39元/股,同比增加2.63%。

事件评论

终端零售改善明显,毛利率小幅提升

公司为国内领先的商务休闲男装品牌企业。报告期内,公司实现营业收入10.26亿元,同比增长5.62%,完成年收入计划的47.72%。其中,一季度和二季度收入分别为5.63亿元和4.63亿元,同比分别增加3.25%和8.65%。核心产品男裤的收入占营收的54.40%,其规模为5.54亿元,同比增长7.16%,毛利率为60.58%,同比增加1.88个百分点。截止到报告期末,公司JOEONE品牌和FUN品牌门店合计2868家(含875家直营店和1993家加盟店),营业面积总计为25.36万平方米,同比减少130家和减少1.50万平方米,直营店比例有所增加,坪效提升。公司毛利率为58.16%,同比增加0.93个百分点。

受期间费用率上升拖累,净利率小幅滑落

报告期内,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为2.34亿、9253万和-1933万,同比分别下降0.03%、5.68%和60.68%,主要系工资费用和利息收入下降所致。期间费用率为29.94%,较上年同期增加0.81个百分点。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增长2.04%;净利率为21.73%,同比下降0.76个百分点;基本每股收益为0.39元/股,同比增加2.63%。

销售改善促使存货下降,持续投入研发增强竞争力

截止到报告期末,公司应收账款和存货的规模分别为1.44亿元和5.05亿元,同比分别下降31.20%和下降16.86%。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元,同比增加68.39%,系报告期内公司营收增加及加强应收账款的回款所致。报告期内,公司研发支出为1118万,同比增长10.30%。作为国内商务休闲男装市场的领先者,公司持续投入产品研发,以“专业好品质”巩固市场竞争优势。

维持“买入”评级

公司是男装行业的翘楚,拳头产品男裤的综合市场占有率始终处于行业前列。报告期内,公司继续推进渠道调整,直营店规模和比重都有所增加,终端坪效明显改善。凭借过硬的产品品质和品牌影响力,公司在男装市场继续保持强势竞争力。此外,公司积极行动以把握互联网给服装行业带来的新机遇。2015年6月,公司设立互联网时尚产业基金,为布局互联网产业做酝酿准备;7月,子公司参股移动导购运营商向心云科技,正式宣告进军移动电商;8月,子公司设立新文化产业基金,并完成对互联网服装第一品牌韩都衣舍的参股投资,开始挖掘互联网与文化、时尚产业交汇处的价值空间。未来公司传统业务与互联网的深度融合将继续为公司带来增长动力。我们看好公司的长期发展。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.78、0.89,对应估值19倍、17倍。维持“买入”评级。