华润出手 万科股权战“升级”

一场关于万科第一大股东的争夺战似乎正在上演。不到一周的时间，前海人寿及其一致行动人钜盛华短暂坐上万科第一大股东位置已成为历史。

港交所披露，华润在8月31日与9月1日两度增持之后，重返万科第一大股东宝座。

在前海人寿举牌万科的这两个月时间里，备受市场瞩目。现在华润出手了，前海人寿及其一致行动人是否会继续增持？前海人寿曾回复新京报记者称，对万科的投资纯粹是财务投资。

万科“支持者”华润夺回第一大股东

前海人寿成为万科第一大股东不到一周，华润出手，拿回了第一的位置。

7月10日到8月26日，前海人寿及其一致行动人三次举牌，持股万科达到15.04%，超越当时华润的14.89%，成为万科第一大股东。但不到一周的时间，华润出手了。

港交所披露信息显示，华润在8月31日和9月1日两度增持万科，增持完成后，华润共计持有万科约15.29%股份，重回万科第一大股东的位置。

中原地产首席分析师张大伟认为，华润增持的比例很低，象征意义大于实质。现在两家都在试探，比较谨慎。此外，华润增持的比例很低也代表了如果前海人寿及其一致行动人继续增持的话，华润也会出手，这其实是一个威慑。

“此次华润增持，显然是和万科管理层商量后的结果。”克而瑞研究中心研究员傅一辰认为，万科管理层和华润那么多年来相安无事，原来不到15%的比例应当是已经权衡了各方利益的结果。

公开资料显示，2000年8月，华润成为万科第一大股东。2004年至今，华润系对万科持股比例均维持在15%左右。长期以来，华润一直扮演财务投资者的角色，不干涉运营管理。

在前海人寿增持后，万科也曾几次表达华润对万科的支持和信任。

在8月17日举行的万科中报业绩推介会上，万科总裁郁亮称，华润15年来作为万科第一大股东，“每当关键时刻总是支持我们。”郁亮说，前海举牌后，万科与大股东华润做过沟通，华润表示将坚决支持万科。

在8月31日召开的2015年第一次临时股东大会上，万科董事会主席王石表示，“万科管理层在董事会里有很主动的发言权。华润在过往时间里的做法基本上是，非但没有一味谋取利益，反而承担很多责任。”

张大伟认为，尽管前海人寿及其一致行动人持股达到15%，但暂时对万科管理层影响不大。

宝能系继续竞争或有资金压力

前海人寿被认为是宝能系旗下的金融旗舰，此次举牌万科，宝能系还采用了收益互换的形式。这也被分析人士视为面临资金压力。

在这场争夺战中，另一主角便是前海人寿及其一致行动人钜盛华，来自潮汕籍老板姚振华控制的宝能系。敢与央企华润“抗衡”的宝能系究竟有什么来头？

深圳市宝能投资集团有限公司旗下深圳市钜盛华实业发展有限公司，持有前海人寿20%股份，为前海人寿并列第一大股东。宝能系“掌门人”姚振华任前海人寿董事长。前海人寿也被认为是宝能系旗下的金融旗舰。在姚振华掌舵下，宝能集团已成为一家以物流、地产、文化旅游、金融保险为四大主要产业的集团。

粗略计算，宝能系三次举牌万科累计耗资近240亿元。不过，宝能系两次动用了收益互换。

据了解，在总共持有万科总股份15.04%中，前海人寿通过保险资金或自有资金持有比例为6.66%，剩余8.38%中有8.04%是钜盛华通过收益互换的形式持有。

在收益互换合约中，钜盛华将现金形式的合格履约保障品转入证券公司，证券公司按比例给予配资后买入股票，该股份收益权归钜盛华所有，钜盛华按期支付利息，合同到期后，钜盛华回购证券公司所持有股票或卖出股票获得现金。

9月7日，在万科电话会议上，万科董事会秘书谭华杰在回答机构提问时表示，8月26日，前海人寿及其一致行动人通知万科增持到了15.04%，因为有相当一部分通过收益互换买进来，这部分的投票权到底是怎么来约定，万科现在还没有获知这个信息。

一位国信证券非银分析师认为，宝能系使用了加杠杆的工具来举牌万科，估计是前海人寿没那么多资金。

在增持万科之余，前海人寿一致行动人还拿下了中炬高新的控制权。此前前海人寿还参与了华侨城A和南玻A的定增。wind资讯显示，截至今年上半年，前海人寿共持有南玻A、深纺织A、许继电气、潍柴重机等21家上市公司股票。

上述国信证券非银分析师认为，宝能系本身是一个比较大的集团，旗下资产分布比较广泛，融资渠道或是资金来源多样化，能够提供一些资金援助。但增持万科的时候，各种工具都用上了，说明宝能系的资金也有限制。因此后续主要看前海人寿的造血功能。

张大伟认为，从目前的情况看，宝能系的资金有限，利用了杠杆。宝能系如果想竞争做第一大股东的话，压力很大。现在来看，宝能也没有绝对的实力能够做到战胜华润。因此，双方出现拉锯的可能性很小，应该还是以协商为主。不过不确定因素很多，包括宝能系的资金来源等都是未知数。

保险业内分析人士介绍，保险公司在二级市场上投资可以使用资本金，股东可以再增资；也可以用保费收入，其中保费收入来源主要是万能险的投资账户。

今年上半年，前海人寿实现规模保费332.69亿元，逼近去年全年保费。其中保户投资款新增交费（以万能险为主的保费）为266.58亿元，同比增长94.80%。

前海人寿曾称对万科系财务投资

除了资金，在华润增持后，摆在前海人寿及其一致行动人面前的现实问题是是否要继续增持，展开一场与华润万科系的控制权争夺。

根据万科2014年制定的公司章程规定，持有股份未达30%的单一股东或一致行动人，在本届董事会任期截止（2017年3月）前，不能控制或改组董事会。

因此，前海人寿要进万科的董事会，意味着需要收购万科30%及以上的股份。以目前的股价来看，再增持15%，宝能系至少还需要200亿资金。

去年，万科总裁郁亮曾公开透露对“野蛮人”举牌的担忧。一位房产业内人士认为，宝能系增持万科很多是通过杠杆融资，但是这么做，动机很明显，就是期待能进董事会，想要控制权。

张大伟认为，对万科而言，最理想的状态就是维持现状。因为15%左右的股权正好是一个比较可以协调双方的力量或者多方利益的比例。但是对前海人寿及其一致行动人来说，维持现状，收益就难以达成，就有可能退出或是继续增持。

傅一辰认为，宝能系可能会增持。因为会给市场一种股权争夺感觉，对股价有好处。此外，还可以获取更多的谈判筹码。前海人寿投资万科就是看中了当时万科股价被低估以及股权分散的情况炒一波中期，可能有两种方法获利，一是跟万科管理层谈条件，获取一定的利益。二是买卖股票，如果股价低了，宝能系可以继续买入触发回购；股价高了，又能卖出，从此获益。

此前宝能系持股一举超越华润时，前海人寿曾回复新京报记者称，对万科的投资纯粹是财务投资。华润增持后，宝能系是否会继续增持，前海方面暂未回复。

但前海人寿曾表示，前海人寿有专门的投资研究团队，购买万科经过了深入研究分析。前海人寿认为万科股票具有投资价值，才择机持续增持。

在华润重新夺回万科第一大股东地位后，宝能系会有何举动，市场拭目以待。