沪指高台跳水原因分析

导语：9月17日大盘午后本已展开攻势，冲到3200点上方，但临近尾盘突然跳水，截至发稿，沪指跌超1%，巨震3%，何原因？三大利好缘何托不起大盘？

【多头最担心三件事】反弹能否延续还看成交量

机构昨日套现近10亿 净卖出15只个股

量能萎缩市场衰竭 减仓正当时

【三消息未促成反转】

一、券商称账户清理不会一刀切单一结构信托可以松口气

二、去杠杆接近尾声：公募基金仓位小幅提升布局中长线

三、外媒：摩根大通停止卖空A股产品内地监管加大打击

反弹能否延续还看成交量

随着沪深两市股指周三的报复性反弹，A股周三再现千股涨停的景象。不过很多投资者对此却大呼看不懂，一会千股跌停，一会千股涨停，股市这样暴跌猛涨，但实际能从中赚钱的投资者却是寥寥，这究竟是为什么呢?

其实在笔者看来，股指周三的反弹早在预期之中。本周笔者所撰写的稿件一直在强调周一以来股指的下跌只是因为限期清理场外配资所致，市场基本面并没有发生别的变化，相反国家财政政策正在加码维稳经济的举措倒是时不时见诸报端。从市场的走势来看，周二两市成交萎缩至5000亿元以下，已经说明空方杀跌动能开始衰竭，超跌反弹走势的出现只是时间问题。

从周三市场走势来看，其实早盘就已经表明了全天反弹的基调。尽管早盘上证指数围绕3000点窄幅震荡整理，但创业板指数早早就开始震荡上行，东方财富(300059.SZ)、乐视网(300104.SZ)等龙头品种早盘走势就明显强于指数。午后随着市场整体的回升，上述龙头品种也早早封死涨停，有效地带动了市场人气回暖。

最后上证指数报收3152.26点，上涨147.09点，涨幅4.89%，成交2820亿元;深成指报收9890.43点，上涨599.62点，涨幅6.45%，成交2848亿元;创业板指数报收1926.25点，上涨128.69点，涨幅7.16%，成交712亿元。两市全天资金合计净流入达到228亿元，改变了近来持续净流出的状态。

尽管对于反弹的出现笔者早有预期，但周三市场反弹速度之快还是有点出乎预料。究其原因，还是近来场外配资的低位抛盘被市场主力承接之后，主力资金有很强的意愿将股价拉离自己建仓的成本区所致，尤其是那些业绩良好、成长性确定的优质蓝筹股，有些股价甚至一度跌破6、7月股灾时的低点，投资价值已然凸显。

不过，投资者也不能因为股指周三出现了大幅反弹就对后市过于乐观了。虽然目前A股出现反弹的条件在不断增加，但由于去杠杆之后，A股增量资金并未出现新的来源，并且存量资金的筹码格局并不乐观，市场很难在目前点位产生大级别的反弹，上档层层的套牢盘将严重制约A股的反弹高度，建议投资者要降低收益预期，在没有新的增量资金入市的背景下，及时兑现浮盈、落袋为安方为首选。（第一财经日报）

机构昨日套现近10亿净卖出15只个股

行情总是在人绝望的时候升起，经历过前两日的风雨血腥后，周三A股终于迎来暴涨行情。然而，深交所龙虎榜数据显示，机构资金趁大盘反弹的时机大肆出货近10亿元。

在连续大跌两天之后，昨日A股终于迎来反弹，沪指尾盘狂飙，收盘大涨4.89%报3152点，深成指涨6.45%报9890点，创业板指大涨7.16%创史上最大单日涨幅。两市成交有所放量，涨停个股超千只。板块方面，两市所有板块均上涨，互联网、公共交通、软件服务、传媒娱乐等板块涨幅超9%，银行及保险板块涨幅相对靠后。

机构净卖出近10亿

深交所龙虎榜数据显示，昨日21只个股出现在机构席位，其中机构净买入6只个股，净卖出15只个股，卖出个股数量较上一交易日大幅增加。从资金面看，机构买入3704万元，卖出10亿元，机构净卖出9.66亿元，净卖出额较上一交易日暴增。从龙虎榜数据来看，机构资金有大举出货迹象。

从机构买卖情况来看，机构净卖出15只个股，净卖出额前五名的个股分别为新研股份、威创股份、云南铜业、汇冠股份、省广股份，净卖出额分别为2.87亿、2.01亿、2.00亿、1.55亿及3004万。机构净卖出的15只个股中有7股跌停，分别为洪涛股份、深康佳A、南大光电、通富微电、高德红外、省广股份、威创股份，均为近日复牌补跌个股。安硕信息和新研股份则涨停收盘。

值得关注的是，新研股份股价昨日从跌停至涨停，龙虎榜数据显示，卖出金额前五席位均为机构，合计卖出金额高达2.87亿，而买方5家全部是游资。公司9月11日晚间发布公告，因参与公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的有关方面涉嫌违法被稽查立案，公司发行股份及支付现金购买资产申请被暂停审核。目前，尚未接到对公司的立案调查通知书。本次重大资产重组可能存在被终止的风险。

机构净买入的6只个股分别为，安科生物（1433万）、甘肃电投（572万）、星徽精密（309万）、东方新星（251万）、新兴铸管（176万）、炼石有色（32万）。其中，甘肃电投继前日获得一机构买入5888万后，昨日再获一机构买入572万，公司股价再次大涨8.95%，已实现七连阳，累计涨幅高达63%。公司拥有甘肃国资背景，是地方水电龙头，集团未来资产注入空间较大。不过短期股价涨幅已过高，不宜追高。

市场量能配合欠佳

昨日热点板块纷纷崛起，沪指站上3100点，是否意味着短期大盘将止跌回稳呢？广州万隆认为，虽然日大盘尾盘再次出现惊人的逆袭，但盘中却仍显现出两大隐患，这预示着期指交割日前夕，主力或还有更大的动作。首先，大盘逆袭量能没有放大，且量能又是最后一个小时放出的，多方偷袭味道较浓，后市得不到市场认可，那还会被空军打压；另外，虽然大盘暴涨4.89%，且多达千股涨停，但跌停潮仍未消散，说明空头杀跌力量仍强大，出现报复性反弹后，后市多空将还有所反复。

九鼎德盛表示，深沪A股市场在连续重挫后出现大幅度反弹，但市场量能配合仍欠佳，要维持市场反弹，量能是最为关键的观察指标。目前来看，两市总和为5700亿左右，如果后市不能出现量能增加，则报复性反弹后有可能回落，反之，则可谨慎乐观。(证券时报)

量能萎缩市场衰竭减仓正当时

天信投资叶腾

周四早盘，市场震荡上行，创业板涨幅领先。权重板块上，运输设备、航空、工程机械、建筑、电气设备等概念涨幅居前，银行、石油、酿酒、钢铁、医药、房地产等板块跌幅居前。概念上，国产软件、信息安全、铁路基建、云计算、电子支付、海外工程、智能医疗等概念涨幅居前，st板块、草甘膦、婴童等概念跌幅居前。

盘面上，银行、房地产、石油、钢铁、运输服务等权重板块是掣肘权重市场上涨的板块，目前很多权重板块保持着萎靡的量能，这也是今早沪市成交量再度萎靡的原因。创业板依旧是涨幅最好的板块，而且今天是尤为明显的，这与其之前跌幅居前成正比关系。近期的热点概念继续起舞，大数据、云计算、信息安全概念涨幅居前。个股上，天玑科技、华胜天成、拓尔思、美亚柏科、银信科技、任子行、绿盟科技等个股涨停。

值得警惕的是，今天的走势有明显的衰竭迹象。这波14天的反弹以来，每次大阳线上涨后的第二天，市场都是高开上涨，而且盘中没有跌到绿盘，然而今早盘中出现过跌绿。从k线上是看，这波反弹最多的上涨天数也只有2天，以目前弱势的市场情况是很难突破这个规律的。从技术上，沪指、深成指、中小板指都出现了量能快速萎缩的情况，唯独创业板指的量能保持尚佳。整体上快速萎缩的量能，是很难让市场实现突破的。另外，各大指数都开始受到均线的压制，深成指和中小板指还处于破位回抽的形态。这样的市场，怕是只能逢高减仓，奢望过大的涨幅将失望更大。

利好一、券商称账户清理不会一刀切单一结构信托可以松口气

“我们已提出具体方案给领导审核，希望对不同模式采取不同的做法。”多家券商相关人士16日表示，将严格执行监管部门对于账户清理的要求，但具体做法并非“一刀切”。多家证券公司表示，此次账户清理并不是简单地销户或断开外部接入信息系统，而是将符合《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》所列违法业务活动特征的账户予以规范。

合规账户仍正常运行

某大型证券公司相关负责人表示，对外部接入系统的清理整顿，不会简单地“一刀切”，只要不存在下设子账户、分账户、虚拟账户等情形、不存在违反账户实名制规范或涉嫌场外配资的，经合规部门认可的合规的接入系统，将保持账户正常运行。

该负责人表示，公司正在向相关客户发出《关于配合清理整顿外接系统的告知函》，主要内容包括：第一，告知目前监管政策要求，进一步了解账户属性，妥善解决系统接入问题。为了不影响信托客户账户的正常合法交易，该券商与相应的信托公司、基金公司等机构友好商洽，配合提前做好相应资产处置或系统切换工作，并请上述机构梳理在该券商进行交易的所有通过外接系统交易的产品明细。第二，为了不影响合法、合规的交易，对在该券商交易的产品账户，通过以下方式解决产品交易问题：可使用该券商自有软件进行交易；如提出软件使用需求，该券商将配合信托、基金公司评估相关解决方式；信托、基金公司将目前接入软件报相关监管机构，取得评估认证无异议函并提交该券商，该券商将继续为通过评估认可的接入软件提供接入服务。

对于9月底账户清理大限的说法，上海多家券商表示，将从严执行监管部门的要求。有券商表示，正在研究不同的处理模式，但尚未执行。

严格落实实名制

另一家大型证券公司相关负责人表示，此次清理的对象包括：违反证券账户实名制开立的监管规定、违反《证券法》关于未经许可不得从事证券业务的规定、伞形信托实质利用合法载体非法从事证券经纪业务。

该负责人表示，部分机构和个人借助信息系统为客户开立虚拟证券账户，或借用他人证券账户、出借本人证券账户等，代理客户买卖证券，违反《证券法》、《证券公司监督管理条例》、《证券登记结算管理办法》、《证券账户管理规则》关于证券账户实名制、不得违规使用他人证券账户或将本人证券账户违规提供给他人使用的规定。部分信息系统服务商通过开发具有开立证券交易子账户、接受证券交易委托、查询证券交易信息、进行证券和资金交易结算清算等多种证券业务属性功能的系统，并将此信息系统接入证券公司。通过该系统，投资者不履行实名制开户程序即可进行证券交易。实际用于配资用途的分仓账户可任意开立，没有反洗钱身份识别要求，没有信用账户开户门槛限制。监管部门对于投资者交易指令的追踪和恶意交易行为的监控体系失效，老鼠仓、内幕交易、坐庄等行为的可追踪性大大降低。

即使在境外成熟资本市场，对于证券账户的管理也非常严格，同样要求证券账户实名制，因为证券账户集中反映证券交易的起点与终点，涉及证券账户持有人进行证券投资时的投资者适当性，在簿记证券背景下具有确权效力和公示效力，有利于维护投资者权益和保护动态的交易安全，也为建立高效、安全的证券流转体系奠定基础。

伞形信托通过产品结构设计和信息技术系统支持，实现了在伞形信托的一个信托母账户下，设置若干独立交易、独立风控的子信托单元。虽然信托母账户在证券公司履行了正常的开户手续，但信托公司仅充当业务通道角色，实际并不参与子账户的实际操作。 

部分信托公司利用了伞形信托的特殊结构设计，违反账户实名制相关规定，参与非法经纪业务活动。

信托公司希望区别对待

对于清理信托产品的接口，券商的节奏不同，有的券商仅对伞形信托设限，有的券商对所有信托产品设限。

业内人士介绍，信托公司的证券产品主要有三类，一是伞形信托，二是单账户结构化信托，三是没有杠杆的管理型产品。由于风险控制等原因，这三类产品均与外部交易系统连接。中国证券报记者从6家信托公司获悉，目前券商在执行清理账户时，执行尺度不尽相同。其中，伞形信托首当其冲。

某伞形信托业务人士透露，本周以来，有更多的券商发函要求清理存量伞形信托。有的券商要求存量伞形信托业务在若干个交易日内全部卖出，停牌股票复牌后3个交易日内卖出。有的券商要求只能卖出，不能买入。目前券商主要通过“拔线”方式来限制伞形信托。因为伞形信托需连接第三方交易系统，券商在提供给第三方交易系统的数据中不传输买入数据即可实现控制。

带有杠杆的单账户结构化信托和没有杠杆的管理型产品也受到影响，部分券商要求单账户结构化信托、管理型证券信托产品放弃原有外部交易系统，整体平移至券商交易平台。这两类产品尤其是管理型产品大多是阳光私募产品。对此，多家信托公司证券业务人士表示担忧。

某信托公司证券部负责人说，阳光私募产品连接外部交易系统，目的在于方便信托公司下单和风控。根据现有规定，证券投资信托设立后，信托公司应当亲自处理信托事务，自主决策，并亲自履行向证券交易经纪机构下达交易指令的义务，不得将投资管理职责委托他人行使。信托文件事先另有约定的，信托公司可以聘请第三方为证券投资信托业务提供投资顾问服务，但投资顾问不得代为实施投资决策。在阳光私募产品中，信托公司通过外部交易系统设定个性化的风控标准，在此基础上接收投顾的投资建议并快速下单。

该负责人认为，如果将产品平移至券商交易平台，导致产品与信托公司现有资管体系难以衔接，将导致此类产品风控难度加大。另有相关人士表示，此举还可能影响产品的投资流程，甚至使下单速度变慢，一些短线操作风格的私募受影响尤大。某大型私募基金管理公司人士称，公司正在与信托公司进行沟通，理顺相关流程。

对于信托公司提出的疑问，某证券公司相关人士表示，监管部门的态度很明确，信托公司、一般机构、自然人开展证券投资，均应当遵守证券账户实名制规定，清理整顿工作应当严格按照《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》进行。《证券法》、《证券、期货投资咨询管理暂行条例》关于证券投资咨询的监管规定和银监会《信托公司证券投资信托业务操作指引》均禁止投资顾问代为实施投资决策。对信托产品聘请投资顾问的规定，均禁止投资顾问拥有下单权。

该人士表示，有信托公司提出，同一家信托公司的伞形、单一结构化、常规信托产品共用一条外部通道接入，如果清理伞形信托，影响其他客户的合法权益应如何处理？对此，监管部门的态度是，如涉及混用同一外部接入系统或线路的，可通过技术风控措施予以标识和控制，限制应予清理的信托产品。

深圳某综合类券商相关人士表示，券商是按照监管政策要求限时清理存续信托产品，关闭不合规的交易端口。根据《合同法》相关规定，以合法形式掩盖非法目的的合同无效。个别客户依据《合同法》要求证券公司承担账户清理产生的违约责任，缺乏合法依据。（中国证券报）

去杠杆接近尾声：公募基金仓位小幅提升布局中长线

9月16日，沪指涨近5%，超千股涨停。尽管A股市场情绪尚未出现根本好转，但部分公募基金已不再像前一段时间那么悲观。他们认为，虽然短期市场缺乏反转因素，增量资金有限，但去杠杆对市场带来的冲击逐步弱化。随着去杠杆接近尾声，不少个股已经进入估值与成长相匹配的区间，中长线布局时机正在到来。

据中国证券报记者了解，前两个月经历大幅缩水的公募基金规模已有企稳迹象。“尽管新基金仍然很难发，但存量老基金的份额已基本稳定，基民情绪看起来稳定了很多。”深圳一家中型基金公司市场部人士表示。此外，就操作而言，部分基金经理认为，近期可尝试小幅加仓，通过试探逐步确认“市场底”。 

去杠杆影响已减弱

随着场内两融规模企稳、场外配资清理整顿，A股市场的整体杠杆水平已经回到了去年末。部分机构人士向记者表示，去杠杆的进程已经接近尾声，对市场造成冲击的边际效应越来越弱。

据悉，在这一过程中，包括两融、场外配资、分级基金在内，约2.8万亿杠杆资金陆续离场。根据光大证券分析师徐高的估算，结合两融、场外配资，再考虑到收益互换规模的缩减，以及上市公司通过股权质押从券商与银行获得的股权质押贷款规模小幅下降，峰值时期股市融资盘规模为4.5万亿元，股市融资盘总规模下降幅度大致在2.5万亿元左右。此外，作为杠杆产品的分级基金则从2015年6月12日的3845.4亿元高点下降至近期的千亿元水平。从两融余额、配资清理现状、分级基金规模等数据来看，绝大多数杠杆资金已经离场，去杠杆对市场造成的影响也在逐渐减弱。

业内人士认为，极度看空情绪带来超跌之后，投资者观望心态浓厚，目前增量资金仍然有限，难以抵补去杠杆的影响。此外，市场上尚缺乏带来情绪反转的决定性因素。

从成交上来看，上周市场成交量大幅萎缩，市场在底部徘徊。9月11日，两市成交量降至本轮调整以来新低414亿股，相比5月28日高点1300亿股萎缩了68%。回顾历史，1996年12月、2006年5至8月，回调探底过程成交量相比高点萎缩了70%-80%。震荡市回调、熊市下跌，如2007年10月至2008年10月、2010年4至7月、2011年4月至2012年1月、2012年5月至12月，市场下跌筑底时成交量相比高点萎缩了70%左右。时间上，伴随着成交量萎缩的市场筑底时间集中在13个交易日上下。当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当，但时间上略短，才5个交易日，反映投资者观望心态浓厚。

从中国证券报记者获得的深圳某中型基金公司重点基金申赎情况表来看，进入9月份，权益类基金赎回基本已回归到较为正常的水平，即使在出现千股跌停的本周初，权益类基金也没有出现扎堆赎回的现象，单日净赎回仅1000万份左右，与前几个月动辄上亿份的单日赎回相比，规模变动幅度较小。

基金仓位小幅提升

与很多普通投资者不同，一些具有长期价值思维的机构投资者已经开始试探性地小幅加仓。

“我觉得现在已经可以开始买了，但还是要十分谨慎，所以我会慢慢把仓位一点一点加上去，毕竟现在谁也不能判断筑底还需要多长时间。”一位正在发行新基金的公募基金投资总监对中国证券报记者表示，新基金募集确实很难，发行情况很不理想，但对于基金经理而言，现在做投资是比较合适的时机。

众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，上周样本内开放式偏股型基金平均仓位自前一期的82.09%上升0.83个百分点至82.92%。股票型基金平均仓位为88.69%，比前一期上升0.95个百分点；而混合型基金平均仓位为72.55%，较前期上升0.60个百分点，进一步凸显了机构投资者开始以审慎乐观的态度积极参与市场。

从仓位数据上还可发现，最近这段时间，A股股指急跌时基金加仓较多；反弹时则加仓较少。这些现象反映了基金经理们纠结的“心理状态”。一方面判断市场目前估值已趋近合理，正处于底部区域；另一方面，他们认为市场仍缺乏反转条件，短期市场风险偏好仍然受制约，行情较易波动加剧，而难以维持单边上涨的势头。

“等待新信号，市场正在酝酿变化。”上述基金经理坦言，“这时候的心态一定要放好一点，要做好能够忍受短期亏损的心理准备。如果把时间拉长一点看，肯定会有绝对收益。”

另一位基金经理则在朋友圈指出，现在是危险与机遇并存的时期，每一轮风险的爆发都是价值投资者最大的机会，其对应的估值回归提供了长期的介入时点。“本质上买入股票的最好理由之一就是便宜，当然同时也要与其成长性以及公司内在风险匹配。”部分公司股价已经跌回牛市起点。若剔除两桶油和金融股，上证综指已经跌至2014年7月牛市启动前的水平。从估值角度来看，目前沪深300市盈率12倍，非金融类股票市盈率20倍，部分个股逐渐具备长期吸引力，尤其是从盈利增长、估值、商业模式可持续性、战略执行等角度能发现许多可长期持有的优质错杀股。

长线布局时机到来

对于昨日的报复性反弹，多家公募基金认为，正是因为随着A股去杠杆接近尾声，以及估值的支撑逐渐显现，A股市场迎来了反弹行情。他们认为，虽然市场短期仍然会以震荡为主，但中长线投资布局时机已经到来。

融通基金表示，昨日市场大涨的主要原因可能在于超跌反弹。由于受到场外配资清理的影响，市场在过去两个交易日出现了较大幅度的下调，特别是部分中小票遭遇到了一定流动性冲击。其中，创业板指数更是大跌12.76%。与此同时，市场成交量萎缩。前一日上证指数成分股的成交额创下了最近7个月的最低值，而昨日市场在下午两点之前的量明显预示短期投资者的恐慌情绪大为释放，市场出现了技术上的超跌反弹走势。

“短期来看，股市仍处于筑底的过程。政策、消息面的快速变化意味着市场筑底过程将是复杂的。近期重点关注美联储9月14日议息会议。”融通基金相关人士表示，从大类资产轮动的角度，对股市中长期的走势一直抱有较为乐观的态度，并坚定认为股市是未来最有投资机会的金融资产。“与此同时，我们也认为目前投资者对未来的悲观预期已经较为充分，市场风险偏好进一步大幅下降的空间有限。从资产配置的角度看，风险偏好较低的稳健型投资者，可以继续增加固收类产品的配置。对于风险偏好较高的进取型投资者，目前是投资的最佳时机。”

诺安基金研究副总监韩冬燕指出，市场在经历暴涨暴跌后，资金供需和信心的改善都需要时间。宏观经济增长尚未企稳，市场化改革方案的推进和效果显现仍需观察，市场在当前位置仍面临一些困境。考虑中国目前潜在政策工具依然充分，改革空间巨大，市场估值也有所回调，投资者不宜过分悲观。市场短期总体以震荡为主，但对于一些真正的成长股和优质蓝筹股，市场底部构筑的过程亦是长期价值投资者建仓的时机。

“市场前期跌幅较大、较快，部分优质个股已经开始逐步显现出投资价值，后市将呈现分化状态。同时，估值较低的蓝筹股和有业绩支撑的新兴行业个股将逐步止跌，在上半年仅依靠概念大幅上涨的个股则面临持续的调整压力。”博时行业轮动股票基金基金经理陈雷表示，目前比较看好需求较好估值处于合理范围的行业，例如动漫、网络剧行业，需求处于爆发阶段的新能源汽车产业链，以及行业快速增长盈利模式清晰的数字营销行业。（中国证券报）

外媒：摩根大通停止卖空A股产品内地监管加大打击

9月17日，据彭博社报道，部分国际投行正在缩减能够让客户通过沪港通间接押注中国内地股市的产品，因中国监管机构打击卖空一类的市场行为。

报道称，摩根大通机构经纪业务部门本周向对冲基金等客户发送的电邮显示，公司停止了在沪港通安排下的合成做空股票产品。两名匿名知情人士表示，瑞信也削减了可以合成卖空沪港通股票的产品。

彭博新闻看到的摩根大通发送给客户的邮件显示，该决定与近期市场抛售以及中国监管机构加强监管有关。上证综指从6月12日高点重挫39%，促使中国打击官方认为伤害市场的“恶意”卖空行为。中信证券总经理程博明等行业高管都在此次打击中受到调查。

摩根大通驻香港的发言人Marie Cheung及瑞信驻香港的发言人Candice Sun均拒绝置评。

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