机构周策略：本周加仓 创业板反弹幅度或突破30%

国海证券：积极因素增多 市场正在孕育机会

一、国海策略评论：

1、多空双方在谨慎中寻找均衡

自8 月25 日以来，市场成交量一直较低，并且不断萎缩，指数也在3000-3200 间窄幅震荡，说明市场中多空投资者均较为谨慎。之所以会在此有所反复，主要是因为股市现在的估值水平较为合理，整体来看，不算太高，所以看空者经过大幅减仓后，暂时观望，同时估值也不是很低，估值快速提升空间不大，所以看多者也较为谨慎。

另一方面，市场中投资者的研判体系也正在发生很大的变化，从年初讲故事的研判体系，切换到现在看估值、看价值的研判体系，对市场下一阶段的选股，在方向上还存在分歧。

2、宏观风险暂缓，改革预期合理

站在当下，我们认为未来一段时间出现利空的可能性较小，汇率已经通过央行的强力干预暂时稳住了，美联储加息推迟。经济下滑压力较大，但近期稳增长政策较多、且货币政策维持宽松，所以未来一段时间风险较小。而在政策面，之前市场对改革预期过高，导致市场泡沫化，最近市场大幅回归到合理水平，对改革的预期也已经回归到合理水平。

3、政策的利多将显现

虽然改革牛不在了，但改革还在，后续将缓慢地对市场产生正面影响。往前看，9 月15 日，习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第十六次会议，审议通过“实行市场准入负面清单制度”“推进价格机制改革”等八个意见。《关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台，确定了国企改革的方向，国家发展改革委党组副书记、副主任刘鹤近日召开改革专题会议，研究《指导意见》中由国家发展改革委牵头负责的国有企业发展混合所有制经济相关改革任务的部署落实。往后看，十八届五中全会和十三五规划也将催生改革相关的机会。所以未来一段时间，政策层面的利多将缓慢地对市场产生正面影响。

4、配置建议

目前市场中投资者的核心交易策略是防守反击，所以在板块配置上建议注重安全边际。一方面关注超跌的中小板和创业板，另一方面关注在之前牛市中市场关注度较小的消费类板块，特别是消费升级相关的，建议关注餐饮旅游、商贸零售、纺织服装等。主题方面，习近平访美将给网络安全和高铁等板块带来催化剂，可以短期关注。国企改革领域，在顶层方案确定后，后续各个层面将会按照方案的既定目标，建议持续关注。日本参议院全体会议在当地时间19 日凌晨表决通过了以解禁集体自卫权为核心内容的一系列安保法案，将在短期内刺激国防军工板块的机会。

海通证券：保持积极心态

核心结论。①美联储不加息，人民币外汇市场成交额萎缩至贬值前水平，场外配资清理逐步推进，两大乌云将逐步褪去。

②市场风险偏好望提升，国企改革、十三五规划修复改革创新预期，对冲三季报担忧。7 月来产业资本举牌32 家上市公司，利率下行背景下的股市吸引力凸现。③维持多头思维，入场时机取决于资金性质，偏好成长类及大上海，互联网企业家首次随习访美，十三五望聚焦制造升级、信息经济、现代服务。

1、市场低量等待两大乌云褪去。（1）9 月18 日两市成交量再创新低达304.9 亿股，相比5 月28 日最高峰1300 亿股萎缩76.5%。回顾历史，牛市中期回调，如96 年12 月、06 年5-8 月、07 年530，回调探底过程成交量萎缩至高点的70-80%，当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当，时间上已有10 个交易日。（2）两大乌云逐步褪去。清理场外配资对市场冲击逐渐衰减，A 股当前场内外杠杆资金比流通市值约3.4%，已经逐步接近成熟市场水平，A 股去杠杆已经接近尾声。FOMC会议不加息，人民币贬值压力减弱，汇率担忧逐渐消除。

2、风险偏好有望逐步修复。（1）市场风险偏好有望修复。《开启多头思维》中我们总结历史，行情展开分三步：第一步，无风险利率下降；第二步，风险偏好上升；第三步，盈利（预期）改善。当前市场的核心是第二步的风险偏好能否提升。

展望未来，积极财政对冲增长下行，国企改革、“十三五”规划等改革措施的推进有望修复悲观预期；

（2）当前市场的核心是第二步的风险偏好能否提升。展望未来，改革、创新不断推进有望修复市场预期。我们计算上证综指3 个高点（2001年2245 点、2007 年6124 点、2009 年3478 点）等买入相同金额的所有个股持有至今，收益率分别为167%、95%、97%，

远高于同期持有固定收益类产品。本轮暴跌之后，场内投资者仍然谨慎，但大类资产比价角度，A 股吸引力上升。7 月份以来保险、创投、私募基金频频掀起“举牌潮”，产业资金徐徐而入，到目前为止已有32 家家上市公司被举牌。

3、应对策略：保持多头思维。（1）过去两周，市场成交量大幅萎缩，观望氛围浓厚，宏观面汇率担忧和微观面清理配资冲击的两大乌云将逐步褪去，市场望步入第二步的风险偏好提升。维持多头思维，入场时机取决于资金性质，偏好成长类及大上海。（2）关注习访美，聚焦新兴产业。9 月22 日习主席将对美国进行国事访问，作为当今世界上最大的两个经济体，此次出访备受全球关注。结合之前习总讲话、各部委相关课题判断，“十三五”或聚焦制造升级（中国制造2025、新能源汽车、清洁能源）、信息经济（大数据、互联网+）、现代服务（医疗养老、传媒娱乐）。这些领域仍是新兴的成长股，考察各个行业中的一线成长股，构建漂亮30 组合，动态PE 已经降至27 倍左右。（3）关注国企改革，聚焦大上海。9 月18 日发改委发文《推动国企发展混合制经济》，预计混合所有制的改革细则将会加速出台国企改革推进，关注三重催化共振的上海。关注个股如春秋航空、张江高科、锦江股份、陆家嘴、龙头股份、上海机电、申达股份、隧道股份，及本地商业零售股。

风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。

平安证券：市场情绪仍待稳定

1、上周市场仍然维持大幅波动，值得关注的亊件包括：第一，周末证监会再次公布对操纴市场、非法经营、远法减持、短线交易等行为作出处罚，三周以杢，累计罚款总额23.5 亿元，涉及73 个单位及个人，显示出监管机极对于市场非法行为的打击力度日益加大。第二，刘鹤副主仸主持研究结合甴力、石油、天然气、铁路、民航、通信、军工等领域改革，开展不同领域混合所有制改革的试点示范。第三，美联储9 月维持利率不叒，加息预期再次递延。第四，习近平主席即将开启访美行程。

2、市场情绪是整体市场所有市场参与人士观点的综合展现，也是当前资本市场走势的决定性因素，相较于短期的基本面和政策面，我们倾向于认为当前的市场情绪仍待稳定。市场参与者情绪仍难言稳定的表现包括：第一，市场仍然过多关注流言蜚语，尤其是关于配资清理和救市资金的迚退；第二，市场情绪决定当前市场对于基本面和政策面的解读系统性悲观，按行为金融学理论称乊为有偏的自我归因，当前市场对于宏观经济、企业盈利和中国改革的解读均呈现系统性的悲观预期；第三，市场仍时常出现千股跌停和千股涨停，这种现象在本轮市场向下调整过程中显得异常频繁，呈现出典型的“羊群敁应”，是一种非理性行为的情绪释放过程。情绪的稳定需要一定的时间，有迹象表明越杢越多的投资者认为短期的市场波动缺乏意义，需要从宏观和企业基本面的角度寻找好的投资机会，市场的情绪自然会逐渐稳定。

3、相对于股票市场情绪的不稳定，当前债券市场投资机会仍然在确定性的延长，金融资产流动性仍然充裕，高收益资产提供不足使得固定收益类资产在当前明显发到市场的青睐。从负债端看理财产品收益率的叒化情冴，市场下跌以后，理财收益率的下降叒得更为明显。

4、股票投资斱面，十三五觃划我们仍然推荐环保、新能源和农业机械等板块，混合所有制改革中甴力、石油、天然气、铁路、民航、通信、军工等领域有望加速。行业配置斱面倾向于短期配置相对防御性板块，相对看好食品饮料和生物医药行业。市场风栺上，维持短期内国企和大市值股票相对较强的看法，成长股的机会在于深跌乊后的反弹弹性较大。

东方证券：市场震荡上行的可能性更大

两市回落，沪指曾经跌破3000。但下半周市场开始反弹，特别是中小创。但市场下跌后已经开始出现承接盘，说明投资者虽然比较谨慎，但风险偏好有提升迹象。具体而言，上证综指下跌3.20%，收于3097.92。深成指回落5.86%，收于9850.77。中小板和创业板指数则分别下跌6.75%和3.75%。从行业板块表现来看，银行、休闲服务和食品饮料等行业跌幅相对较小，分别下跌0.07%、0.70%和2.52%。通信、国防军工和钢铁等跌幅最大。主题上，网络安全、长江经济带和大数据等概念表现相对活跃。市场短期震荡格局没有改变，但是我们认为不必过于悲观，是风险，更是机会。这段时期我们还是强调个股的重要性。

人民币贬值压力减轻，政策宽松进入蜜月期。9 月份FOMC 声明维持联邦基金利率目标区间0-0.25%不变，表明9 月份美联储加息延后。9 月份FOMC 声明内容与8 月份相比强调经济的改善，但提示出口的拖累和近期全球经济金融风险。耶伦在后面的新闻发布会中也指出美国未来几个月通胀率很可能仍然相当低。国外的不确定性导致金融风险波动加大，限制美国经济。虽然耶伦也指出10 月份还存在加息可能，但我们认为10 月份的加息可能性不大，一方面，耶伦这种表述是在强化市场12 月份加息预期，这是一种政策指引。另一方面，美国通胀压力在一个月之内很难有较大改变。12 月份加息的概率更大。我们认为，美联储加息政策对市场的影响短期均将告一段落，未来两个月全球金融市场有望获得一次喘息机会。对于中国而言，资本外逃和汇率贬值的压力也将大为减轻，稳增长的措施将更为集中。近期农产品价格，特别是猪肉价格开始回落，这意味着CPI 的反弹力度将逐步下降，这为四季度货币政策打开继续宽松的空间。我们认为，过去的两个担忧：一是美联储加息，二是猪肉价格推动CPI 正在消除。未来一两个月内我们将进入政策宽松蜜月期，而人民币汇率继续贬值的压力将大为减轻。

市场有望震荡上行，注意风险更要把握机会。外部环境来看，过去不少投资者在等待美联储加息预期的兑现或落地，现在这部分投资者的风险偏好开始提升。内部环境来看，经济不达预期，但人民币和资本外逃的压力缓解，政策有望继续蜜月期，我们可能会看到更多的政策出台。而且，场外配资清理进入尾声。在这种背景下，市场具有向上反弹的动力。然而，一方面，美联储加息虽然推迟，但年底之前美联储仍会加息，因此投资者风险偏好的回升并不意味着境外资金涌入。另一方面，场外配资清理进入尾声，但清理仍在继续，而且对信托产品的清理政策还不明朗。市场一旦出现风吹草动，很可能再次向下调整。因此我们也提示市场这种震荡格局短期可能并不会改变。总体上，我们认为市场更有可能震荡上行。

观点总结：我们认为投资者风险偏好短期有望提升，市场可能震荡上行。注意风险，但更要把握机会。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，大股东增持有望提升市场信心。我们看好金

融、交运、农业、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、西藏主题、迪斯尼和二胎概念等。

风险提示：　　经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期。

浙商证券：市场需要时间维持相对谨慎

产业投资要点

产业链数据简评：（1）降低资本金比例，为基建投资加杠杆。9 月14 日国务院发布《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》，其中城市和交通基础设施项目收益最大。城市轨道交通项目由25%调整为20%，港口、沿海及内河航运、机场项目由30%调整为25%，铁路、公路项目由25%调整为20%。我们认为，降低基建项目资本金比例，提高了投资的杠杆率有利于发挥基建投资在4 季度中的“稳增长”作用，利好基建投资产业链，如基础建设、水泥、钢铁等板块，建议关注。（2）猪粮比价维持高位，建议继续关注猪周期产业链及其扩散效应下的投资机会。截止上周末22 省市平均猪粮比价为7.64 倍，维持在相对高位，显示猪周期产业链的相对高景气度。对于猪周期产业链投资，一方面要从生猪养殖扩散到为生猪养殖配套的板块，如饲料、动物保健、育种等板块；另一方面要从比价效应出发，关注其他肉类板块和食品板块，如鸡肉、牛肉以及农产品等板块；此外，还可以从大农业本身扩展到食品类的加工板块等等。

行业配置建议

市场信心修复需要时间，短期A 股市场仍具不确定性。上周A 股市场在清理配置和美联储是否加息等事件影响下出现明显波动（周降幅为3.2%，周振幅为7.69%），基本符合我们上周周报中“短期A 股市场不确定性仍高，建议谨慎操作”的基本观点。对于本周A 股市场，我们整体仍维持相对谨慎，尽管有“震荡市式的反弹”的可能，但市场短期不确定性仍然较高。

（1）市场情绪继续低迷，上周A 股市场日均成交金额约为5783.8 亿元，环比下降6.5%，显示市场参与热度继续下降（伴随着市场换手率的下降，上周周换手率为1.22%），显然市场信心的修复需要时间。

（2）场外配资清理缓而不停，9 月17 日证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，在短期内可以适当缓解配资清理过程中券商与信托的分歧，但场外配资清理与证监会大力打击短期交易行为、股价操纵行为以及部分套利交易等非法活动相联系之后，那么场外配资“主动”清理的概率不小。

（3）美联储加息预期顺延，对于9 月18 日凌晨（北京时间）所公布的美联储9 月不加息的决议并不值得高兴的事，它只是美联储“猜大小”游戏的顺延而言，对于A股市场而言，“短期的利好”换来更长时间的“不确定性”，得不偿失。由此，市场的平衡需要外力打破，目前我们没有看到短期内有足够的力量来重塑市场的信心，A 股市场相对弱势的格局仍将延续，建议精选个股，防御为主。

方正证券策略周报：等待验证看平到看多的逻辑

1、等待验证看平到看多的逻辑

从看平到看多市场的关键在于三点。第一点，增长因素的不再快速恶化，第二点，外汇市场带来的风险偏好好转；第三点，场内资金去杠杆接近尾声，从这3点基本面因素来看，都是不再快速恶化的判断，是典型的二阶拐点，具备看平到看多的基础。从市场的反映看，我们选取了市场对增长的反映、风险偏好的反映以及转型的期待，三个角度观察最近的市场特征，寻找对我们判断的蛛丝马迹。最后，我们判断错误的主要来源为对增长的判断，包含三个部分，固定资产投资始终没有得到银行的资金配套、房地产市场出现巨大的恶化、海外市场风险继续放大。

2、行业配置：稳增长政策密集出台，效果待观察

国内经济仍疲弱，失速担忧未证伪，人民币贬值对于国内流动性影响整体可控，市场以结构性机会为主，建议均衡配置，稳增长加码领域的轨道交通、地下管廊建设、水利建设、现代物流等作为主题性机会，行业角度选择选择景气较高的医药生物、旅游及食品饮料等行业，重点行业短周期跟踪的主要变化是：1）医药生物方面，分级诊疗等政策利好，城市基层医院市场优势将扩大；2）旅游方面，行业基本面较为靓丽，旺季景区游客增长延续，旅游板块整体体现出配置价值，农业部发布《关于积极开发农业多种功能大力促进休闲农业发展的通知》，旨在开发农业多种功能，大力促进休闲农业发展，着力推进农村一二三产业融合。

3、主题：关注地下管网建设及十三五规划

城市地下综合管廊：自国务院印发推进城市地下综合管廊建设指导意见以来，综合管廊的建设在各地逐渐推开，地下综合管廊行业正处于初期。我们建议持续关注未来地下管廊蕴含投资机会的四类企业：拥有较多订单的建筑类企业，拥有PPP项目经验的企业，管网信息监控类企业，未来收益的入廊企业等。建议关注：隧道股份、上海建工、苏交科、数字政通等。“十三五”近在眼前，主题投资必将升温：距中共十八届五中全会召开还有月余，目前国家各部委及事业单位，各研究机构，各类企业都在积极布局“十三五”，抓紧制定未来五年发展规划，据此我们判断十三五主题近期必将升温，我们对过去的一周进行简要回顾，认为该主题投资将在各重点领域释放持续性利好，给资本市场增添一抹亮色。建议关注启明星辰、蓝盾股份、碧水源等。

安信证券策略周报：本周须加仓 创业板反弹幅度可能接近甚至突破30%

结论：九月初以来一直担忧的震荡挖坑已经结束，本周须加仓！在成长股的引领下，市场有望大幅反弹，创业板反弹幅度可能接近甚至突破30%！

自上而下的逻辑已经说过很多遍，这里讲一个全新的逻辑。成长股是中国资本市场的魂。过去几个月，杠杆断裂，创业板领跌，魂飞股成灾。下跌过程中，越来越多人认为：创业板泡沫已经破灭，黄粱梦醒，唯有回归蓝筹。一批曾经被无数人追捧的明星成长股“一波三折”甚至两折。

问题是，成长真的梦醒了么？

答曰未必。

有兴趣的投资者可以仔细研究下十三五规划，公开资讯表明，十三五规划将围绕创新和改革展开。未来五年，我们唯有全民万众创业大众创新一条路，创新会成为中国社会最时髦的关键词。未来五年，谁能在投资的时候回避创新主线？回避不了的话，你最后还是要买他们～过去三个月因杠杆资金断裂被市场狂抛的那些公司，工业4.0，互联网加，TMT，新能源和新能源汽车等等等。

问题是什么时候买回来呢？

我猜，就在眼前。理由：

1、过去一周，那么多利空集中轰炸，成长股抗住了，部分公司甚至已经三个涨停板。这是第一次，市场依靠自己的力量在萌芽，在生长。这么多利空都没用，再往下挖坑需要多大规模的利空？短期内大概率是等不到了，向下已无空间。

2、未来数月，十三五预期必然升温，认同未来创新主线的人只会越来越多。公募私募仓位处于历史低位，手捧现金把股看，一定会有人忍不住加仓，引发连锁加仓反应。最近聊下来，那么多人在等成长股跌到绝对便宜的位置，可能实现么？

3、一波“三折”后，成长股无论有没有基本面支撑，都孕育反弹动力，干柴烈火，一点就着。

珍惜年底前这波最猛烈的反弹，牢牢握住成长主线，坚决加仓吧！推荐方向：

1、核电板块，催化剂就在眼前，没啥好说的，买买买。

2、科研院所改制，国改、军改和十三五的共同宠儿，王者之像，未来一个季度的明星。

3、超跌的互联网金融、互联网医疗，深蹲后，稍有风吹草动，就能一跃而起。

兴业证券策略周报：“爱在深秋”已经开始

★展望：做空动能阶段性衰竭，信心恢复尚待时日，深秋行情在犹犹豫豫中展开

——首先，阶段性“利空”出尽。（1）清理场外配资所导致的被动“杀跌”动能衰竭，利空显著缓解。此前时间表，场外配资在9月底绝大部分清理完毕，10月份全部清理完毕。现在，证监会不再提时间表，处理方式更具建设性，要求各证监局应当督促证券公司不要单方面解除合同、简单采取“一断了之”的方式来清理信托配资；可以采取将违规账户的资产通过非交易过户、“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者的账户，或者取消信息系统外部接入权限并改用合法交易方式等方法处理。（2）美联储暂不加息，人民币汇率已现趋稳迹象，打消市场对于汇率和其他风险资产负反馈的疑虑。一方面，美联储暂不加息，美元指数偏弱有助于缓冲人民币贬值的压力。另一方面，外管局综合司司长日前表示，当前人民币贬值压力已经释放完毕，人民币汇率已经大体恢复稳定。（3）成交继续缩量，显示主动性“杀跌”动能已衰竭。全部A股日成交金额已萎缩至5000亿以下；场内融资余额已降至约9300亿元；机构仓位普遍不高。

——其次，市场信心仍在“筑底”，风险偏好的改善比较缓慢，好消息是做多动能以及赚钱效应有所提升。（1）A股市场最好的信心提振剂是赚钱效应，带血的筹码杀出来之后，赚钱效应的星星之火已经燃起。A股市场个人投资者参与程度过高，滑头博弈，强调趋势，羊群效应明显。股灾之后居民财富配置方向逆转，当前A股行情的存量博弈色彩更浓，“老手”审慎博反弹，而“新手”绝望离场。（2）季度性大跌之后，跌深反弹的动能不断孕育，仓位偏轻的机构投资者参与“吃饭”行情的积极性开始提升。（3）宽松的货币环境仍在，即便对于基本面的悲观预期下，风险资产的短期反弹也可以从“货币现象”来理解。就像上海静安区的学区房为代表的一线城市的核心地段的地产，一直很贵，但是近期还在上涨。应对“负利率”和不确定性的未来，优选核心资产才是大类资产配置的正途。　　——最后，爱在深秋，中级反弹、大分化行情已经启动，重申无风险利率的下降和风险偏好的提升，将主导行情的时间和空间。深秋行情的演绎将有两种路径，路径一是众多等着“抄底”的人期待的理想状态，即还有“最后一跌”跌到2500点左右，跌出更多带血的筹码、跌出更多“价廉物美量又足”的好股票，从而形成更强劲的跌深反弹。路径二是更可能实现的，即市场常常不按照人们的美好意愿运行，在当前相对尴尬的估值水平下开始犹犹豫豫地震荡反弹。此前在清理场外配资行动扩大化的背景下，我是按照第一种路径来预测行情启动的时间和空间的。但在清理配资的政策调整后，第二种路径的概率更大。

第二种路径下，其实是存量博弈，更强调专业化和精细化，短期做多因素包括（1）9月底习近平主席兴业证券晨会纪要2015年09月21日访美，有望成为深秋行情的重要催化剂。“习奥会”对于中美双边关系释疑增信以及经济等领域合作共赢的成果，将有助于提升A股市场的风险偏好。（2）宏观系统性风险阶段性解除警报。美联储9月份议息会议决定暂不加息，中国自身改革、稳增长的政策主动性都将提升，汇率阶段性稳住。（3）10月中旬，十八届五中全会将研究制定“十三五”规划，在稳增长的同时顺应经济转型。（4）前期的利多因素的累积效应将释放出来，比如，政策对资本市场积极呵护，改革措施持续推进，货币环境宽松，财政政策加力等。

★投资策略:精选优质成长，顺应中级行情、大分化行情

——行情的特点：跌深反弹+大分化。兴业年度策略提到2015年A股行情的特征是大涨、大波动、大分化。上半年果然大涨，三季度果然大波动。四季度反弹行情有望大分化，因为增量资金短期大规模入市的难度很大，股市以存量资金为主，需要精细化投资。

——行情的风格：立足中线布局，胜于短线投机。逢低增持绩优蓝筹，决胜于精选“新兴产业”优质成长。风格选择上，重点不在于板块，而在于核心资产。钱多、基本面差、好公司少，估值合理的优质成长股就是核心资产，因此，不论秋季行情是否给力，“优质成长股”都将逐步走出独立行情，至少有相对收益。具体而言：（1）“新兴产业”成长股，鱼龙混杂，整体依然偏贵，需要精选那些“吐血大甩卖的钻石”；（2）大盘蓝筹股，“类债券”，适合保守型配置，由于三季度“救市”时的相对收益较大，因此，反弹时的弹性相对较小；（3）泛消费类的绩优蓝筹，有望迎来四季度估值切换行情，适合在市场震荡时逢低买入、提升配置。

——投资机会：大机会仍在新兴产业、转型经济领域。（1）跟随中央找机会：稳增长和调结构的公约数、十三五规划，重点看好先进制造业（新能源、新能源汽车、机器人、核电、高铁、军工等）。（2）跟随产业资本找机会：重点看好互联网消费相关细分机会（包括广告、游戏、支付、娱乐、O2O、在线医疗、智能家居、车联网、在线教育、智能硬件）等；现代服务业（体育、传媒、旅游、文化教育等）。可以根据产业资本的行为寻找股价安全边际：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。

——主题投资：“国企改革”和信息安全（网络安全、北斗产业链等）

国泰君安策略周报：访美驱动四季度改革新风

A股风险偏好可望在四季度初低位企稳。我们估计监管机构对于伞形信托等其他违规交易端口的清理可能正接近阶段性尾声，市场对这部分影响的估计也在明朗化。在此过程中监管层及时、有效地管理市场预期，整体市场所面临的金融风险得到了有效控制。场内两融也降到了9400亿相当于2014年12月中旬的水平。另一个影响风险偏好的因素是汇率问题。访美日期将近，美元兑离岸人民币汇率在美联储不加息后进一步稳固。A股风险偏好经历两波快速下降后将逐渐企稳，主题投资活跃度将逐步上升。

中国稳增长加码有望缓解全球通缩预期。美联储决议中体现出对新兴经济体的忧虑在周五的市场中扩散，也成为全球市场忧虑的焦点。9月份不加息为新兴经济体赢得了有利的时间窗口。中国稳增长政策扩大将缓解全球通缩预期。中国8月财政支出同比增长25.9%，主要是加快部分重点支出预算执行进度。着力点体现在交运、节能环保、社会保障等领域。财政政策进一步转向积极，其发力效果可能在四季度即有体现，A股风险评价有望在此基础上改善。

访美驱动改革新风。9月17日，中央发布《关于构建开放型经济新体制的若干意见》，内容超出市场既有预期。重要内容包括创新外商投资管理体制，鼓励多种方式对外投资，提升贸易便利化水平，拓展国际贸易多边合作。《意见》是对外投资领域的顶层设计，标志着中国经济由过去的主要引进外资向对外投资新阶段的转型。访美之前推出包括这一意见在内的一系列文件，将对推动新投资机会的形成。全球仍处于总需求不足和去杠杆化的过程，中国的战略机遇主要表现为在发达国家呈现出的技术并购机会和基础设施投资机会，中国对外投资也将紧紧抓住全球经济调整的战略机遇期阔步向前。《意见》的出台进一步确认了国家战略正从传统相对保守进入到“新积极主义”时代。

阶段性强化主题投资推荐，继续维持推荐高股息率、确定性强、有业绩的板块。我们认为A股仍将在短期在2800到3200点核心区间波动，建议当下应该提升对主题投资的重视。我们推荐一带一路、自贸区、信息安全、信息经济以及新能源汽车主题。第一，《意见》加快实施“一带一路”战略。高端装备制造输出，高铁和核电推荐：徐工机械/南风股份；第二，《意见》优化对外开放区域布局，自贸区受益标的：外高桥；第三，习近平主席访美的两大议题，信息安全和清洁能源（新能源汽车）。信息安全受益标的：绿盟科技；新能源汽车推荐：天齐锂业；第四，十三五规划吹风临近，信息经济首次纳入五年规划将成为十三五规划最大亮点，推荐：亨通光电。我们维持对有业绩板块的配臵推荐（1）高股息率的行业，包括银行、地产、交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。

申万宏源策略周报：从容而扎实地精选成长

美联储推迟加息尘埃落定，中长期仍有隐忧。周五美联储议息会议结果显然鸽派，但美联储出于避免资产泡沫卷土重来的目的，依然进行了预期管理，字面上保留了10月和12月加息的可能性。美联储切实关注全球其他国家经济、政治和金融市场不稳定，包括美国在内的全球实体经济与资产配置的联动显著提高了美联储实际加息的难度，但常态化的预期管理还是有助于抑制金融市场的过度投机，从这个角度我们也看到了联储鹰派的身影。短期推迟加息的蜜月期客观存在，但中长期美联储加息悬而未决，人民币汇率出清的压力仍存在，仍不宜过度乐观。

清理配资对于风险偏好的边际影响正在减弱。周四收盘后，证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，对此我们认为，虽然清理配资依然会带来抛压，但实际影响有限，而对于风险偏好的边际影响也正在减弱。具体来说：(1)伞形结构依然需要清理，根据我们对证监会清查进程的跟踪，目前剩余伞形结构规模约1600亿，仍将带来一定抛压，但清查进程已接近尾声，实际影响有限。(2)证监会对于单一结构化的合法性是认可的，但不认可投顾直接下单的模式。实际操作中，规避投顾直接下单的问题有多种方式，《通知》中“非交易过户”，“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者的账户便是避免“一刀切”的方式，实际卖压有限。

创业板2016=上证综指2009？因为看得长远，所以短期不悲观。虽然我们认为A股中长期仍受困于复杂的“重建”进程，目前并非最低点，但短期我们不悲观。这种“不悲观”并非短视和博弈，而恰恰是因为看得长远，因为长期来看，当下就是市场环境相对友好的时刻。本轮牛市，6倍的创业板指数也使我们都成为了新经济的信徒。在这种情况下，虽然大方向上创业板指需要消耗相当长的时间消化估值，做实基本面；但这一过程中，在某一个特定的阶段，行情仍将热闹，如果出现重磅的催化剂，甚至不排除出现大量个股翻倍的可能性。当前交易结算资金余额仍高达2.4万亿，投资者对于股票市场仍有留恋。随着美联储推迟加息，清查配资逐渐明朗，三季报业绩证伪期来临前的一个月的时间窗口尚看不到明确的利空。很多投资者反映当下反弹参与度不强，交易难做。对此，我们请大家注意两点：(1)不悲观但也不追高，带有“抢跑”性质的反弹需左侧布局，耐心等待风险收益比更为合算的位置。(2)大趋势向下的情况下，目前尚能够赚钱的市场环境是相对稀缺的。经济差，货币宽，通胀约束尚不是核心矛盾，超预期的降息表明当局在蒙代尔不可能三角中选择了货币政策的独立性，重新开启了名义利率进一步下行预期；人民币贬值的负面影响边际效应递减，外汇市场成交额已经较8月高位下降一半；估值水平从“重建”到“重生”，大类资产配置资金无处可去（资本管制的加强和二三线城市地产的不景气进一步确认了这一点），不能寄望于2012年末那样便宜的成长股出现，继2850点的高息率蓝筹之后，近期部分优质公司获得了自发的稳定力量，真正的好消息是这次不需要证金公司托底，市场力量和信息就引发了反弹，这是十分值得重视的。

从容些，扎实些，精选优质成长。当前市场，与其每天追逐飘忽不定的主题，不如沉下心来精选成长股，并耐心等待左侧布局的机会。在“蓝筹搭台，成长唱戏”的既定战法下，寻找景气度更高，确定性更强的板块才能避免沦为纯粹的交易和博弈。重点关注环保、新能源汽车、医疗服务、电气设备（本周核电因为习奥会预期升温，验证我们推荐）等景气度较高的子行业，以及国企改革中推进速度较快，方案更符合A股市场偏好的地方国企改革的投资机会。“高股息”标的仍值得持续关注。十八届五中全会临近，密切关注“十三五”规划中可能超预期的子领域。或者自下而上从高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等角度寻找个股。

招商证券策略周报：继续等待市场恢复常态规律

当前市场可以与01年类比，在短时间里快速下跌，并且常态交易量快速从顶部缩水70%以上。投资者在操作上陷入观望，但是由于下跌过快，心态上并没有抛弃牛市的期待。因此缩量意味着市场很容易被投资者的情绪所驱动，反而更容易出现暴涨暴跌的波动；

过去两周市场围绕存量融资清理的问题进行了惨烈的博弈。但实际上主要是投资者的情绪在波动，“基本面“并未发生峰回路转的变化：1.监管部门强调的是清理第三方系统接入，配资清理只是顺便的事情，9月底截止的大限也并未改变；2.证券公司一开始就存在多种替代方案，如转pb接入等，只不过不同券商出于自身的考虑选择不同的处理节奏，如果这些替代方案因为各种原因一开始就很难被接受，那现在问题仍然无法妥善解决。问题从后半周盘面逆转的程度来看，显然也并不存在市场所担心的平仓抛压，投资者也是过虑了；

我们当时在8月中国汇率制度改革造成全球市场波动时就明确指出，人民币汇率意外贬值对于海外投资者最深远的影响其实在于使投资者重新审视全球经济增速正在见底回升的观点，而美联储此次的反应坐实了市场的担忧，因此未来新兴市场面临的压力并不因为此次加息预期消退而得到缓解。换个角度来思考，近期中国政府力排众议对于保持经济增长表现出了更加坚定的态度，而中国央行在支撑汇率预期上也更加坚决，这其实也可以看做是主要经济体联合起来抵抗全球通缩预期的证明，投资者需要意识到政策态度上这种变化；

我们认为当前市场的格局仍然处于弱市的区间震荡和存量博弈。我们认为当前短线的博弈仍然是投资者预期有事件催化（国企改革，十三五规划相关），或者是基本面反转（新能源汽车，环保等）的主题轮动，如果觉得轮动难以把握，又不想轻仓离场观望的投资者，我们认为当前仍然可以自下而上坚守有业绩支撑估值相对合理的白马成长和低估值蓝筹（尤其是消费类行业）。与此同时投资者需要密切关注来自周期性行业企稳的价格信号。

中信证券策略周报：弱势震荡继续，聚焦访美主线

改革加快对市场信心有提振作用。一方面，经济基本面依然缺乏好转信号，近期高频数据显示，房地产成交量有下降趋势，而成交量同比增速高点可能在8月份。在上半年房地产销售快速增长时，土地成交依然在下滑，下半年如果商品房销售下降，对经济的拖累依然会比较明显。另一方面，改革步伐有所加快，《关于深化国有企业改革的指导意见》上周印发后加快落实，国家发改委副主任刘鹤在改革专题会议上强调，要加强产权保护制度研究，在石油、天然气、铁路等行业开展混合所有制试点示范；而近期舆情显示，中铁系、中粮系的国企改革方案将浮出水面。国企改革这条主线有利于提振市场信心，一定程度上修复市场活力。

人民币贬值预期有修复，降准仍有可能。近期人民币兑美元汇率相对稳定，上周出现小幅升值，且贬值预期有所修复。主要原因是央行的预期引导与直接干预，背后的代价则外汇储备下行和外汇占款可能受负面影响，考虑到基础货币投放机制，对冲式降准仍有可能。由于商业银行存款准备金考核机制的改变，虽然临近季末，但资金面出现明显紧张的可能性较小。股市流动性持续改善，投资者风险偏好回升。一方面，股市资金供应紧缩问题有所好转，两融余额减少幅度日渐趋窄，存量资金主动去杠杆的速度趋缓，海外资金流出规模继续减少，沪港通资金在上周再次累计大规模流入。另一方面，近期新增因素降低市场不确定性，有利于刺激投资者风险偏好回升。这些因素主要包括：国企改革加快落地；美联储宣告九月份暂不加息；《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》降低了杠杆去化过程的不确定性。

市场判断：震荡仍是主基调，但已不必过度悲观。上周市场波动的主要因素是舆情影响下市场对于场外配资去化预期的巨大波动，而监管层《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》的最大作用在于降低了去杠杆执行过程中的不确定性。因此，一方面是基本面下行与财政、改革政策发力对冲；另一方面是场外杠杆去化的同时规范手段越来越明确；另外，为了应对可能的金融系统风险，当前政策主要目标依然在于降低金融指标波动性。整体来看，未来大盘震荡依然是主基调；近期的各类事件整体有利于修复市场风险偏好，虽然市场存量资金依然面临去杠杆的压力，但我们认为对后市不必过度悲观。

配置建议：安全边际与催化确定性。配置基调依然维持策略月报观点：震荡市下配置注重防御性，配置注重“安全边际”和催化确定性。继续关注银行、电力、食品饮料等估值便宜、有业绩支撑的具备安全边际的板块和建材、环保、地产等受益于财政政策发力的细分领域。但是，可以积极参与事件主题，除了前期提示的国企改革与财政发力两条主线外。本周建议聚焦主席访美，关注中美高铁、网络安全、清洁能源项目。本周重点关注国家主席习近平将于9月22日至25日对美国进行的国事访问。本次行程亮点颇多，双方有望在多个领域达成重要共识，建议具体聚焦中美高铁项目、网络安全以及清洁能源项目三条投资主线。个股层面，中美高铁概念股重点关注铁路制造业巨头中国中车、铁路运营平台龙头企业神州高铁、轨交连接器顶尖企业永贵电器；网络安全龙头企业重点关注绿盟科技、美亚柏科；清洁能源领域推荐龙头企业金风科技、天顺风能，新能源电机标的卧龙电气，水利发电龙头企业三峡水利。

银河证券策略周报：大浪淘沙，深挖价值

市场低位窄幅震荡。市场经历暴跌后整体呈现震荡向下格局，上周上证综指下跌102.31点，跌幅3.2%；创业板指下跌77.2点，跌幅3.75%。

后市看法上，我们依旧认为在主要指数最大跌幅超过45%、中小创股票估值基本回归均值后，中长期而言目前的市场已经进入价值投资区间，但是短期内在非理性且偏负面的市场情绪下仍需等待市场震荡出清。当下适合深挖价值，寻找成长逻辑没有被破坏、业绩优良的行业及公司。

经济继续下滑趋势，下半年形势不容乐观。8月份经济金融数据公布，需求不旺十分明显，8月工业增加值同比增长6.1%，较上月提高0.1个百分点；固定资产投资累计增速同比增长10.9%，较上月下降0.3%，其中房地产开发、基建、制造业投资分别增长3.54%、18.8%、8.93%；进出口融同比分别下降5.5%、13.8%，进口降幅显著扩大；社会消费品零售总额同比增长10.8%，较上月提高0.3个百分点。物价方面，8月CPI、PPI同比分别增长2%，下降5.9%，一方面CPI对货币政策的掣肘增强，同时PPI连续下降又预示着企业盈利状况继续恶化。下半年财政政策势必要发挥更大的作用，基建仍是主要抓手。

美联储决定暂不加息，未来半年人民币依然面临压力，货币政策需要继续释放流动性。美联储9月公开市场委员会(FOMC)决定将美国联邦基金利率维持在0-0.25%的目标区间不变。美联储没有在9月选择加息，短期内有利于人民币汇率的稳定。但从根本上，人民币汇率反应的是中美两国资本回报率的差异。中国处在经济增速换挡期，本身资本回报率下降，同时为提振需求不断降低利率，引发套利资金持续流出。四季度这一趋势将持续，同时预计10月或者12月美联储仍有可能启动加息，央行仍需通过降准等手段释放流动性对冲人民币的卖出压力。

寻找成长逻辑没有被破坏的公司。第一，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。第二，智能设备类，持续看好中国制造2025大方向，追寻国务院制造强国领导小组重点关注的产业动向。第三，移动互联网龙头，下跌过后“互联网+”大浪淘沙，优选未来王者。第四，信息安全，行业景气度高、政策扶持方向确定。

西部证券策略周报：依旧上下两难

□一周回顾

上周大盘维持区间震荡，尾盘频繁变脸反映短线博弈资金对消息面过度敏感，市场心态极不稳定，上周两市日均成交量维持低位，上周五震荡整固过程中两市量能更是缩减至4700亿元左右，可见当前市场活跃度并不高。截止上周五收盘，沪指收报3097.92点，一周累计下跌3.20%，深成指收报9850.77点，一周累计下跌5.86%。

盘面观察，虽然上周金融股走势稳健令市场重心得以稳定在3000点上方，但后两个交易日银行股表现趋弱对大盘超跌反弹拖累较大。上周盘面较为散乱的热点表现出如下两种特征:一个是新兴产业成长股快速破位后技术性超跌反弹动力增强，计算机、网络安全等小盘成长股受到场内游资青睐，存量资金聚焦中小创品种，且盘中波动加剧带有明显的情绪化特征，说明现阶段市场运行仍以短线博弈为主;另一方面，场外资金对蓝筹股的关注度趋于上升，其中既有防御品种医药股的活跃，也有因稳增长政策预期升温给部分投资类周期股注入活力。此外，继此前中远系、中海系停牌后，中国中铁、中铁二局上周也同时停牌，在“一带一路”战略引导下，不少央企的重组整合预期也给A股市场增添了想象空间。

整体来看，上周盘面潜在热点有初步向工程建筑、基建投资、高铁、机械等投资类板块转换的迹象，只是在流动性因素扰动下，部分个股的活跃并未形成板块效应，热点主线还不够清晰。我们认为，后市大盘想要摆脱当前这种上下两难的困境，还需要两方面的助力:一个是金融股的支撑。毕竟多空双方相抗衡的敏感阶段，作为风向标的金融股对指数重心起到很强的稳定器作用;另一个是需要有较为明确的热点主线出现。尽管上周投资类品种蠢蠢欲动，但场外资金犹豫情绪还比较浓厚，中线资金介入意愿并不强烈，预计后市只有盘面建立起新的主流热点并强化板块聚集效应后，方能对场外做多资金形成有效吸引。

□本周展望

消息面上，近期证监会继续清理场外配资令市场情绪反复波动，加之美联储9月份虽暂不加息，人民币汇率方面的压力并未因此消失，流动性问题仍是现阶段影响大盘运行的主要矛盾。不过政策面对资本市场形成的支撑效应在不断强化，上半年GDP增长7%的情况下，7、8月份宏观经济数据未有改观，市场对四季度稳增长政策预期快速升温，9月份以来，财政政策推出的力度进一步加大，各部委纷纷出台措施力保全年经济增长目标的实现，政策托底基建投资的态势近期愈加明显。二级市场上，基建、交运、环保、区域概念、“一带一路”等领域优质品种有望逐步迎来中线逢低布局的机会。

技术上看，大盘连续三周以较长下影线的姿态在60周均线下方缩量整理，表明当前市场正处于上有压力下有支撑的弱平衡格局，上周大盘回刺3000点后引发的技术性超跌反弹力度不够理想，随后盘中走势也颇为动荡，日线成交量两度萎缩至5000亿元以下，可见当前多空分歧较大，双方力量对比也都比较弱。虽然场内做空动能已有较大程度释放，但多头心态普遍谨慎，多空转换迟迟未能顺利实现，考虑到目前量能基础极为薄弱，预计大盘还很难在短时间内摆脱上下两难的尴尬局面。

□A股投资策略

操作上，短线大盘仍处于震荡筑底过程中，市场赚钱效应相对缺失，操作上暂不宜过于激进，建议继续将底仓严格控制在三成以内，短线博弈注意把控节奏。中线角度考虑稳增长预期增强，后市可适当提升对蓝筹股的关注度。

民生证券策略周报：正在量变的与仍有分歧的

市场的情绪、仓位、焦点、观点在悄然量变；

市场政策逐渐完善；

配资清理接近尾声，堵邪路后开正路，有望引导资金回流；

联储推迟加息再次明确“9.11-12.12”验证区间；

中级反弹证真的三个信号，仍待观察，但值得期待；

若反弹展开：蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏。

近几周来，我们持续在“北上广深”路演，我们感受到投资者的情绪伴随着市场的起落而波动，除情绪外，仓位、焦点、观点，也在发生一些变化。总体来看：

情绪：市场情绪在过去一个月中有所升温，与此前一致相对悲观比较，部分投资者开始考虑底部区域的判断；

仓位：就仓位而言，虽不乏高仓位运行者，但减仓，与低仓仍是普遍现象；

绝对与相对：绝对收益的投资者的看法与相对收益的投资者看法并无显著差异，但由于业绩标准和风险偏好的差别，相对收益投资者更加关注未来可能的机会；

焦点：大家关注的焦点逐渐从改革转向汇率；从维稳逐渐转向四季度的一系列会议和重要事件；

稳增长：部分投资者对本轮稳增长结构的升级预期表现出兴趣，当然，更多的投资者对相关板块的弹性较为谨慎；

9.11-12.12:从北到南，从八月初到现在，关注度持续提高，认同的人渐增多，但落实到行动上，“做”可能比“看”更为谨慎。

交流中，不出意料的是两个有意思的事：第一个是不乏投资者关注9.11和12.12这两个日子的来由；第二个是不乏投资者把我们的观点误解为9.11日开始涨，12.12日结束。我们在此前所有相关报告中始终强调，9.11-12.12，是中级反弹的证真期，我们给出了可量化、可验证的信号，于此区间内，若信号证真，则市场将迎来中级反弹的起点。此处，权作再一次说明吧。

同时，针对大家提问较多的，我在此处也一并补充了：框架中并未纳入市场情绪的判断，也未纳入对改革的判断。

近两天，配资清查进一步清晰、部分市场操纵案件明确、联储加息延迟；信息在持续更新，本报告旨在跟踪相关信息对“9.11-12.12中级反弹起点的观察期”这一判断的影响。

从9.18日证监会对5起市场操纵的处罚来看：打击恶意做空以防范暴跌风险与打击操纵市场以防范暴涨风险，双管齐下，并结合清理违规杠杆资金，净化市场环境。市场制度建设进一步完善，有利于市场信心的逐渐修复。

结合股灾后一系列“标本兼治”的措施，监管思路已经逐渐清晰，并且进一步体系化，有利于引导市场预期、修复市场信心。监管层正在沿着引发股灾的各类原因对证券市场基本制度进行完善、对市场参与者进行规范：

针对重投机、轻投资：股息个税与持股时间挂钩，引导长期投资；

针对市场参与者的利益权衡：鼓励推进上市公司回购、分红，鼓励价值投资；

针对违规资金：明确清理清单，堵邪路，开正路，引导资金有序、合规、合法流入市场；

针对交易制度修正：考虑推出熔断机制；

针对产业资本套现：限制持股5%以上股东减持，处罚违规减持行为；

针对市场操纵等行为：对相关机构及相关市场参与者进行处罚。

针对市场关注的配资清理问题，9月17日证监会及时发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，围绕清理对象、清理原则和清理邀请等核心问题，明确了信托账户清理范围边界和方式节奏（非交易过户、红冲蓝补），短期有利于稳定市场预期，中期有利于资金流动的监管和合规。

在“标本兼治”过程中，对于市场操纵的查处罚可能导致个股的“黑天鹅”事件，虽然短期涉事个股可能会受到一定程度的影响，但有利于引导理性投资，引导资金合理流向，警示投机行为，夯实市场中长期平稳发展的基础，因为毋庸置疑，股市的暴涨，在某种意义上，也是非理性、缺乏长期稳定基础的表现。

综合近期相关政策，预计配资清查的节奏接近尾声、范围和边界进一步明确；伴随着堵邪路，我们预计会逐渐开正路，由此判断，配资清查对市场的影响也将逐渐转向。

美联储延迟加息对我们观点的影响：美联储延迟加息使得市场将反弹的窗口期很可能限定在三个月之内，这恰与我们八月初以来推算的9.11-12.12期间基本重合。

我们仍然重申八月初以来的判断：9.11-12.12是中级反弹起点的观察期，中级反弹的能否证真，仍取决于三个信号的演化：稳增长项目落地（货币相应配合）、场外配资清查结束并逐渐引入场内、管理思路调整结束。近期看，第二、三个信号都在证真的过程中，第一个信号仍待发酵，中级反弹虽需继续观察，但仍值得期待。

如果信号陆续证真，中级反弹启动，我们认为：蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏。

具体而言，市场的反弹将分三步展开：第一，稳增长及相关蓝筹板块起到稳定市场；第二，热点主题逐渐活跃，且具有持续性；第三，符合“双创”和“产业升级”，的相关成长、转型板块起舞。

风险提示：监管层政策不达预期

中金公司策略周报：去伪存真 继续聚焦局部

“去伪存真”在继续，聚焦局部。我们认为市场仍处于“去伪存真”的过程之中，对市场保持相对中性的观点，要积极关注政策、汇率、改革等因素。短期来看，习主席访美、国企改革意见的落实、宏观数据等方面是最值得关注的事件，建议质量为上，把握局部性机会。

一周回顾：受清理配资等因素影响，市场缩量震荡。清理配资等利空因素继续发酵，上周初市场大幅走低。后续受国企改革及美联储暂不加息的因素支持，市场逐步企稳，但全周依然收跌，交易量继续萎缩。从行业和主题来看，美国高铁项目筹建及构建开放型经济新体制意见出台，高铁及一带一路相关企业上周表现强势；国务院近期印发文件促进大数据等产业发展，部分科技类公司也表现较好；市场剧烈波动下，保险、银行等权重股继续发挥维稳效果，较为抗跌；钢铁和军工板块则位于跌幅前列。

市场展望：“去伪存真”在继续，聚焦局部。目前市场面临的整体环境特征包括如下几个方面：（1）市场从六月中旬开始调整已经累计下跌约48%（WIND全A股指数），下跌幅度较大；蓝筹股估值已经低于历史均值，但中小市值个股估值还说不上便宜；（2）与此同时，宏观增长仍在继续低于预期；（3）政策虽然在发力，但到目前为止效果并不明显，后续可能还有继续作用的空间；（4）在大力的政府干预之下，汇率表面稳定但潜在的贬值预期仍在萦绕；（5）国际环境的不确定性虽然随着美联储宣布暂不加息有所缓解，但并未完全消除；（6）市场大幅下跌之后，监管环境也在起变化，有逐步收紧趋严的趋势，目前还很难说接近尾声；（7）目前需要更积极、实质的行动来重振市场有关改革的预期。综合上述因素，我们认为市场仍处于“去伪存真”的过程之中，对市场保持相对中性的观点，要积极关注政策、汇率、改革进展等因素来确定是否要对市场变得更加悲观或更积极。短期来看，习主席访美、国企改革意见的落实、宏观数据等方面是最值得关注的事件。

行业及个股建议：质量为上，把握局部性机会。1）质量个股：在市场波动中逐渐收集前景依然看好、质地优良、估值已经基本到位的质量个股，包括部分蓝筹、高股息个股、以及基本调整到位的成长股（包括部分互联网及传媒、医药等行业）；2）与政策与事件刺激相关的部分板块及个股，包括习主席访美可能涉及的网络安全、环保等相关主题；京津冀、铁路、新能源、迪斯尼等主题；3）国企改革主题：关注在国企改革总体意见发布后可能会有实质性进展的企业，包括六家央企及进展较快的地方国企，另外发改委强调落实电力等行业的混合所有制改革。

资金与利率：投资者偏好继续维持在低位。短期资金利率在低位，显示短期资金较为充裕，但要关注即将到来的节假日影响；上市公司ROE中值已经连续4年仍位于平均贷款利率之下，表明企业感受到的相对融资成本依然偏高，货币政策仍有放松需求。

近期关注点：1）习主席访美（22日至28日）；2）国企改革指导意见出台后辅助性方案有望陆续出台，央企的改革动作也可能提速；3）财政政策：经济疲弱仍需依靠更为积极的财政政策，关注财政发力的落脚点；4）经济数据：周三公布9月份财新制造业PMI预览值，节假日临近关注市场流动性的变化。

东北证券策略周报：蓄势布局 以待回升

市场指数已经围绕3100点附近形成了四根带较长的下影线的周K线，这种形态结构并不常见；多空交织之态、犹疑不决之时，一般预示着后市存在一定的反弹机会、同时，这种反弹空间较为受限。展望后市，2850点的展开的反弹仍在延续，操作上蓄势布局、以待回升。理由如下：

首先，从微观投资者行为看，在场外去杠杆的背景下，场内杠杆何时启动有效的增杠杆是一个重要观察点；中短期内看，场内杠杆有望逐步企稳。以券商融资为代表的场内杠杆，具有较强的支撑及引导作用；目前融资额在9400亿左右，融资盘成交额占两市总成交的10%左右，目前场内融资规模在波动中逐步趋于平稳，这将从供求的量化角度对指数的平稳运行形成支撑。

其次，股市演绎的逻辑看，伴随着美联储加息的延后，A股的外部环境趋于稳健。虽然上周五欧美股市出现大跌但属于合理，即美联储加息延缓表明美国经济复苏的不稳定性，美股有所回落；美联储加息延缓，欧元反弹，致使欧元标价的德法股市跌幅更大些。A股将更多反应美联储加息延后的利好面，故隔夜欧美股市大跌对A股的冲击相对有限。

其三，A股短期受清理场外配置的波动较大，但是随着打击资本市场的违法行为，资本市场长期环境的前景有望得到一定的改善；这将逐步吸引一些产业资本主动性的回归股市，体现为不少上市公司除了大股东增持外同时还进行了回购等维稳股价的“五选一”措施。

因此，市场整体仍在蓄势之中，但一些积极因素正在强化；预计10月份五中全会前的市场环境处于相对良好的状态下。考虑到短期成交额的极具萎缩，市场的高波动性，即短期市场蓄势格局为主；同时，根据我们对场内融资行为、产业资本以及机构行为等特征的观察和理解，蓄势之后反弹的概率更大些；因此，我们认为中短期看，市场处于蓄势以待回升的过程中。操作上，在控制好风险的情况下，以超跌反弹为大方向、逢低布局，重点关注稳增长主线和新兴产业等主题主线，即重点关注高铁核电城市管网的稳增长产业链以及集成电路、网络安全、迪斯尼、国企改革的热点机会。风格上，短期仍以结构性机会为主。

广发证券策略周报：剪断“最后一跌”的导火索

本周的主要变化有：1、30个城市地产销售增速不再加速，已连续两个月保持稳定；2、国内工业品除水泥外，钢铁、煤炭、化工品等均继续回落；3、两融余额较上周下降近5%至9413亿元；4、大股东连续第12周净增持，累计增持金额已近千亿。

从本周投资者的反馈来看，越来越多的人开始认为经过前期暴跌之后，A股已经进入“价值区间”，但从技术分析上来看还要等待“最后一跌”。甚至大家都已经提前找到了“最后一跌”的导火索——有人说是接下来发布的三季报明显低于预期；还有人说是美联储加息时间的最终确认；有人说是是8月至年底的“万亿解禁”高峰期到来。

就此问题，我们的看法是：

1、业绩仍然不是市场的主导因素——从前期暴跌的经验来看，两次大幅下跌都是政策面变化带来的流动性预期逆转，业绩波动并没有对市场趋势产生明显影响。6月以来A股市场一共发生了两次暴跌，跌幅分别高达31%和27%。而这两次下跌的导火索都是政策面的变化——第一次下跌源自监管部门加强对场外配资清理，导致投资者对股市流动性的预期大幅恶化；第二次下跌源自美元兑人民币中间价上调，导致投资者对总体流动性的预期大幅恶化（担心人民币持续贬值会带来资本外流，并倒逼央行加息）。而在这两次下跌过程中，恰逢上市公司中报发布季，受益于成本端的改善和股市投资收益，大部分上市公司的中报盈利增速是超预期回升的，但这完全没能抵挡住市场下跌的趋势；且再往前回溯，2014年下半年A股盈利在持续下滑的过程中，也并没有对股市的大幅上涨形成压制。目前大家已普遍预期三季报会比较差，但财务数据的恶化并没有什么渠道能够传导到流动性的恶化，再加上大家近期观察到“保增长”政策加码之后，已开始预期今年四季度盈利又会再次出现改善。因此等到下个月三季报实际发布时，即使很差应该也并不会给市场带来什么冲击。

2、不管美联储最终什么时候加息，市场对加息的预期早已形成。对国内投资者来说，美国未来的加息是确定性事件，而美国加息对中国国内流动性的影响才是不确定事件。近期美国股市也比较疲弱，但是观察一下海外媒体对他们股市下跌原因分析，总觉得很别扭——比如当美联储对加息的声明偏“鹰派”时，股市会下跌，媒体把下跌原因归结为“加息已经越来越近了”；而当美联储对加息的声明偏“鸽派”时，股市也会下跌，而媒体又会把下跌原因归结为“不加息说明基本面还很差”（比如本周五美国股市在美联储“鸽派”声明之后就明显下跌）。因此看来，无论是美联储怎么表态，股市都是“跌定了”，大家只不过是在事后给下跌找出一些牵强的理由而已。我们认为不管美联储是今年底加息还是明年加息，加息已经成为一个确定性事件，这是造成美国股市近期持续疲弱的根本原因。而美国加息对中国股市的影响却是并不确定的，因为这取决于对中国国内流动性环境的影响。一种悲观的观点认为，在人民币有贬值压力的环境下，美联储的加息会导致套利资金加速从中国流向美国。但我们在比较一些海外案例的时候发现，一些国家在本币相对美元贬值的环境下，国内利率水平也明显低于美国，但却并没有发生资本大量外流造成流动性紧张的局面（比如日本、德国等），我们认为这是因为影响国际资金流动的因素除了利差、汇差，还有资产收益率的差，而风险资产的收益率与利率是呈反向关系的（利率越低，风险资产的收益率反而越高），因此低利率环境可能导致一些保守的套利资金流出，但却可能吸引更多的高风险偏好资金流入。我们倾向于认为，在疲弱的基本面环境和较低的通胀压力下，中国的低利率环境会相比美国持续更长时间，流动性环境也会相对更加宽松，这对于中国的风险资产来说并不一定是坏事。

3、今年8月至12月，确实有万亿规模的限售股解禁，但其中真正有抛售压力的是针对机构的定增配售解禁，这一块只占总解禁规模的一半。根据我们的统计，今年8月到12月，一共有1.1万亿元的限售股解禁规模，但在这其中，我们认为真正有抛压的是针对那些投资机构的定增解禁，这一块的总规模为5877亿元，比大家所想象的抛压还是要少很多。

4、结论：大家都预期到的风险可能就不是真正的威胁，我们仍然维持对市场的乐观观点。行业配置上，中长期建议关注ROE能结构性改善的板块：移动支付、医疗服务、软件；短期建议关注盈利弹性大和政策扶持强的板块：纺织服装、传媒、环保、地下管廊。从A股历史上来看，在这个高波动率的市场中，只有那些ROE能够出现结构性改善的行业才有可能3年以上持续战胜市场，而根据杜邦拆解，我们认为移动支付可以通过资产周转率的提升带来ROE的改善，医疗服务可以通过杠杆率的提升带来ROE的改善，软件能够通过销售利润率的回升带来ROE的改善，这三个行业属于我们中长期看好的板块。

而短期来看，在A股整体盈利疲弱的环境下，那些自身盈利逆势回升的行业以及政策扶持力度加大的额行业有望在短期受到投资者的青睐——从中报情况来看，盈利弹性最大的行业是纺织服装和传媒；而从政策扶持力度来看，环保和地下管廊是少有的与经济转型相吻合的重资产行业，容易获得更多的财政资金支持。

上海证券策略周报：筑底复杂性将超预期

近期以来，沪综指在3000-3200区间的脉冲波动，买卖冲动通常通过两个“激烈分歧”来释放：监管层对于场外配资的态度和美联储加息。

上周证监会向各地监管局下发《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，明确了规范场外配资不要“一断了之”。相对于“暂缓”与“一刀切”，算是一个中性偏正面的政策表态。可以预见，规范场外配资作为前期市场波动的诱因将显著弱化。进而，市场对于供需关系的关注，将逐步回归到新平衡重建的多重因素，如产业资本卖出受限，IPO暂停等供给受限，以及证券交易结算保证金余额边际减少、新发基金规模大幅下降，场内两融降杠杆、场外配资清查退出等需求下降。

上周美联储维持利率不变，主要是美联储考虑到近期全球市场出现的波动，对于美国的通胀构成了下行压力，加息有悖于美联储就业和通胀的目标。同时，可认为是对中国经济下行压力做出的反应。因此，后续我们需要关注两点：首先，此次美联储收紧政策影响可能相对“温和”，一方面收紧信号本身不会像2013年那么强烈，另一方面，相关市场已经为预期付出了代价。其次，上周五欧美股市与原油价格的下跌，是否预示着此次美联储按兵不动，再次点燃了市场对于全球经济的忧虑，这种预期转化向A股市场反馈的压力，是需要关注的。

规范场外配资力度缓和、进程不变；美联储加息也仅是时间上的延后。这两个曾经引发市场“激烈分歧”的波动因素，短期内已经趋于明朗，相关的市场猜测与预期重回原点。在没有出现新的焦点分歧之前，本周开始的市场波动，将更多地由市场的内生性来主导。因此，从市场目前结构特征演化来看全局，就显得非常重要。

“筑底”复杂将超预期

将当前低量纠结市况定义为“震荡筑底”，是大多数投资者的共识性判断。事实上，市场共识越充分、预期越一致，往往预示着未来的趋势越复杂。在前瞻“诗和远方”的同时，更要关注眼前的“弹坑”。场内降杠杆、场外清配资导致的非自主性卖压，非市场力量的介入，这些前所未有因素的出现，注定了市场结构矛盾，会导致“筑底”复杂程度超预期。

首先，目前市场估值结构进入较难打破的“均衡”状态。我们看银行板块指数与创业板综指的估值，银行板块由于非市场力量的介入，导致行业PE估值“逆势”回归到6这样一个2011年以来的历史均值附近（其间高低值分别为8、4）；创业板综指PE估值通过3个月调整，也已经回到68的历史均值偏下方（其间高低值分别为140、30）。两者的PE估值倍率也回到了10倍的历史均值（其间高低值分别为17、4）。我们认为，目前市场估值结构再度回到牛市启动前的“均衡”状态，短期内将很难被打破。因为在目前宏观基本面背景下，银行板块估值进一步向上修复的空间有限，同时由于非市场力量对于股价的影响，银行板块未来的价格表现或具有刚性的特征。创业板方面，估值提升将受到市场风险偏高下降与三季报业绩表现的制约。创业板前期业绩外延式增长将放缓，“股灾”使得创业板公司股价与业绩的“反身性”不复存在，并购重组和企业盈利的正反馈受到冲击。

不过在这种市场估值结构较难打破的“均衡”框架中，仅就目前价格与市场持仓成本的向下偏离程度来看，创业板平均股价比银行等大盘蓝筹股，具有显著的反弹修复弹性。在四季度市场有限的结构腾挪空间内，主要的市场机会依然指向超跌修复的中小市值股票。

其次，超跌反弹动力与中期压力共存。在市场的中期压力位置方面，我们提示市场一定要高度重视8月28日的周线跳空缺口（沪综指3388-3490，创业板综指2246-2340），对于趋势运行构成的中期性压制。因为这个周线跳空缺口，向市场趋势释放的是类似于“头肩顶”颈线位的中期压力。事实上，目前沪综指与创业板综指离这个周线跳空缺口下沿的距离也就是9%、13%，市场预期的“震荡筑底”位置，离中期压力位置其实并不遥远，这可能与前期非市场力量对沪综指3000点心理关隘防御有关。另一方面，从6月中旬高点剧烈调整以来的细分下跌结构显示，9月下旬开始，市场的确存在一个级别尚无法定义的反弹上行波段，盘面中也反映出，尽管成交量依然低迷，但这个潜在反弹上行波段，已经开始对低市值超跌品种的价格拐点形成驱动力。目前市场正是运行在这样一个超跌反弹动力与中期压力共存的矛盾形态中，“时间换空间”的特征或许是市场中期运行特征的题中之义，“筑底”复杂性将超预期。