爱在深秋 机会大于风险

【盘面简述】：

早盘两市基本平开，随后快速走低后震荡回升。沪指打出近期调整新低3042点后止跌，午后沪指冲上3100点。创业板稳步上行，涨幅超5%。盘面上足球概念、二胎概念、网络安全、计算机软件、地下管网、景点旅游、环保、大数据等板块涨幅居前。迪士尼、两桶油改革、银行板块回调。总体看，题材股表现强势，但国庆节临近，市场参与度降低，成交量大幅萎缩。操作上，在控制仓位前提下，适当抄底跌破净资产的蓝筹股和前期严重超跌的题材股。

【板块方面】：

足球概念大涨5%：泰达股份、贵人鸟、江苏舜天、双象股份涨停。二胎概念股大涨6%：山大华特、戴维医疗、贝因美、海伦钢琴、西部牧业、中顺洁柔、博晖创新涨停.

【消息面】：

1、习近平阐述新时期南南合作倡议

国家主席习近平26日在纽约联合国总部出席并主持由中国和联合国共同举办的南南合作圆桌会，同广大发展中国家等领导人和国际组织负责人总结南南合作经验、共商合作发展大计。习近平指出，南南合作是发展中国家联合自强的伟大创举，是平等互信、互利共赢、团结互助的合作，帮助我们开辟出一条崭新的发展繁荣之路。

2、1467家公司掀增持回购潮

6月股市大幅调整以来，无论是出于政策执行的需要，还是应对“野蛮人”举牌的回击，A股掀起了史上最大规模的增持回购潮。数据显示，6月15日至今，沪深两市共有1310家上市公司获股东增持，增持次数达7194次，累计增持股份98.52亿股，累计市值达1295.66亿元。

3、2017年启动碳排放交易体系打开万亿空间

日前中美两国再度发表《气候变化联合声明》，中国将承诺到2017年启动全国碳排放交易体系。在联合声明中，习近平表示，中国政府承诺将拿出200亿元人民币(约31亿美元)支持其他发展中国家应对气候变化。预计国内碳交易市场万亿空间将被打开，推动清洁能源和节能减排的发展。

【巨丰观点】：

早盘两市基本平开，随后快速走低后震荡回升。沪指打出近期调整新低3042点后止跌，午后沪指冲上3100点。创业板大幅反弹，涨幅超5%。盘面上足球概念、二胎概念、网络安全、计算机软件、地下管网、景点旅游、环保、大数据等板块涨幅居前。迪士尼、两桶油改革、银行板块回调。

“全面二胎政策最快年底实行”的消息刺激了二胎概念股的走强，戴维医疗、贝因美、山大华特、金发拉比、西部牧业、海伦钢琴等涨停。消息面上，有媒体称“全面二胎政策最快年内实施”。这是二胎概念股走强的直接诱因。

中超板块卖出5年80亿，足球板块今日成为关注焦点。江苏舜天一字板，双象股份、泰达股份随后封板，贵人鸟、长安汽车、中体产业等涨幅居前.9月28日消息，体奥动力以5年80亿(合一年16亿)的天价拍下了中超媒体版权，是三年前央视获得中超转播权的50倍！体育产业正迎来黄金时代，其大发展需要借助资本运作开挂前进。

除了二胎概念、足球概念。今日新能源汽车也有不错的表现：海马汽车、欣旺达、乐视网、中通客车涨停，长安汽车、阳光电源、南洋科技等涨幅超7%。除了新能源汽车产销两旺以外，近期大众排放造假事件，对新能源汽车的中长期走强继续形成正面刺激，后市有望继续走高。

总体看，巨丰投顾认为上周大盘在多次上攻3200点无果之后，选择向下寻求支撑，3100点跌破，将使得3000点承压。从历史规律看，国庆节前后，小幅上涨为主。预计大盘将以窄幅震荡，收复3100点作为此次多空拉锯的结果。操作上，继续控制仓位，逢低买入破净蓝筹和超跌成长股。

【机构观点】：

兴业证券策略周报：爱在深秋非诚勿扰

★展望：爱在深秋，机会大于风险，10月行情在波折中迎来机会

——第一，10月份将迎来“清理场外配资”的利空出尽之时，弹簧越压越有力。9月底，反弹行情出现波折，一方面是因为，在弱势市况下面对国庆长假期间可能出现的“黑天鹅”(比如IPO重启，已经被官方“辟谣”)，投资者往往采取防御性应对，形成短期抛压，但是考虑到机构仓位普遍不高，主动性杀跌动能不大。另一方面，清理“伞形信托”为代表的场外配资的行动仍压制当前信心低迷的A股市场，虽然证监会反对“一刀切”，但公开信息显示9月底清理“伞形信托”依然坚决。好消息是，清理场外配资账户已进入尾声，相关账户的仓位轻，“杀跌”动能已衰减，构不成系统性风险。

——第二，利空出尽之后，除了技术性反弹，更关键的股市反弹动力是货币宽松背景下的“资产荒”，我们预计10月份A股绩优股的相对吸引力将重新提升。当前，货币剩余、经济低迷、风险偏好低，因此，全社会的充裕流动性在各类资产之间“流窜”，并且抱团取暖“好资产”。我们用M2-通胀-GDP来反映货币剩余，可以清晰地看到，在较长一段时间，为了社会稳定和保障就业，结果是，产能出清进程的缓慢，债务周期不断拖延，对于“僵尸型”企业“输血”救助，持续维持宽松的流动性环境。在这个背景下，好资产绝对是稀缺的，而社会财富是聪明的，会不断寻找风险和收益匹配度更好的资产。去年下半年到今年上半年，社会财富蜂拥而至股市。而股市泡沫破灭之后，过剩的流动性转战其他领域，并开始兴起新的资产泡沫，比如，一些城市核心地段的学区房，比如信用债。债市隐含的风险偏好已明显改善，股市还远吗？历史上看，反转的短端低等级信用债收益率与股市正相关性较高，逻辑在于其同时包含了货币政策变化以及基本面风险溢价两个维度对资产价格的影响。9月以来，以一年期A+信用债为例，其收益率降幅超过50bp。另一个代表性的案例是，上周万科发行公司债，5年期中标利率3.5%，甚至低于5年期国开债的水平，接近询价区间下限，信用利差几乎为0. ——第三，无风险收益率继续下降也是大概率，10月份的三季度宏观数据披露阶段以及“5中全会”前后是“稳增长政策发力”的重要时间窗口，有助于四季度出现反弹和结构性行情。PMI和高频中观行业数据拟合显示，三季度单季度GDP破7%概率较大，7%作为近年来稳增长的底限，很可能催生财政、货币、新一轮投资等稳增长政策的加码，叠加10月中旬“五中全会”对于“十三五”规划蓝图的勾勒，至少海绵城市、新能源汽车、核电、基建、智慧城市等领域的需求预期有望改善，从而成为行情演绎的润滑剂。

——第四，从市场层面看，地量下的调整杀伤力有限，发展资本市场的承诺有利于恢复信心。当前换手率已从高位回落到接近均值水平，低迷的成交量意味着做空筹码的相对衰竭。虽然现在还不到历史上极端底部低迷的换手率，但是，当前的货币充裕环境远胜过历史上的历次底部阶段，所以，基于当前换手率和成交量萎缩的水平，至少未来两个月，A股市场的机会有望大于风险。另外，市场波动率的下降本身也意味着风险的下降。更何况习近平接受华尔街日报采访是重申，股市波动不改发展资本市场改革方向。当市场信心有所恢复之后，政府“救市”累积的正面效应也将体现出来，至少国家对A股的掌控力增强。

——第五，重申“爱在深秋”，是反弹行情，且是大分化行情，大概率已经在犹豫中启动，过程虽有波折，但并非是先创新低再反弹。此前，我们对于深秋行情进行了两种路径的推演，路径一是先有“最后一跌”创新低再强劲地跌深反弹，这是众多等着“抄底”的人期待的理想状态，期待跌倒2500点左右或者至少跌到前期低点2850点附近，跌出更多带血的筹码、跌出更多“价廉物美量又足”的好股票，然后从容买入。路径二是在当前相对尴尬的估值水平下开始犹犹豫豫地震荡反弹，第二种路径的概率更大，市场常常不按照人们的美好意愿运行，虽然市场担心“金融反腐”、三季报“地雷”以及定增解禁对行情的冲击，或多或少已经体现在近期行情调整中，但是，被忽视的利多因素的动能不断集聚，因此，深秋行情有望呈现跌深反弹、震荡前行，超额收益需做波段加选股，强调精细化投资。

★投资策略：新型抱团取暖——做波段加上精选优质成长，顺应震荡市、大分化行情

——四季度行情的特点：跌深反弹+大分化行情，新型抱团取暖。兴业年度策略提到2015年A股行情的特征是大涨、大波动、大分化。上半年果然大涨，三季度果然大波动。展望四季度，大分化行情的概率较大，因为清理配资之后，增量资金短期大规模入市的概率不大，因此，股市以存量资金为主。

——深秋行情的策略建议：非诚勿扰，不能恐慌性随大流追涨杀跌，而是采取新型的抱团取暖。相比前两年“螺蛳壳里做道场”的存量博弈行情，今年四季度将是在更低的无风险收益率基础上，抱团取暖相对更贵的和更少的优质股票，如此更需要精细化投资，并辅助以波段操作。当前，在衡量风险收益比之后，建议立足左侧布局、“主动买套”，等待反弹。

——风格选择：攻防兼备，配置绩优蓝筹，但决胜于精选“优质成长股”，风格选择上，重点不在于板块，而在于核心资产。钱多、基本面差、好公司少，估值合理的优质成长股就是核心资产，因此，不论秋季行情是否给力，“优质成长股”都将逐步走出独立行情，至少有相对收益。具体而言：(1)“新兴产业”成长股，鱼龙混杂，整体依然偏贵，需要精选那些“吐血大甩卖的钻石”；(2)大盘蓝筹股，“类债券”，适合保守型配置，由于三季度“救市”时的相对收益较大，因此，反弹时的弹性相对较小；(3)泛消费类的绩优蓝筹，比如医药、传媒、养殖、纺织服装、餐饮旅游、轻工制造、食品饮料等绩优股，四季度将迎来估值切换行情，适合在市场震荡时逢低买入、提升配置。

——投资机会：反弹时的大机会仍在新兴产业、转型经济领域。(1)跟随中央找机会：稳增长和调结构的公约数、十三五规划，重点看好先进制造业(新能源、新能源汽车、机器人、核电、高铁、军工等).(2)跟随产业资本找机会：重点看好互联网消费相关细分机会(包括广告、游戏、支付、娱乐、O2O、在线医疗、智能家居、车联网、在线教育、智能硬件)等；现代服务业(体育、传媒、旅游、文化教育等)。可以根据产业资本的行为寻找股价安全边际：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。

华泰证券策略周报：西出三千无故人

经济三季度新低，四季度存向下预期差：9月财新PMI创09年4月新低，9月地产销售增速回落，尤其是三线城市，三季度GDP破7基本可以确定，市场对此有预期，但同时市场仍对四季度财政发力稳增长心存预期，我们认为这过于乐观，进入10月后，四季度向下预期差很有可能被市场所修复。

信用利差大幅收窄令人不安：短端利率显示资金面继续维持宽松局面。万科发行5年期公司债，利率仅3.5%，5年期国债3.12%，5年期国开债3.53%，交易所信用债市场泡沫化加剧，全经济领域收益率下行令市场暂时忽略信用风险而追求仅有的高利率，A股市场需密切关注交易所信用债市场的动向。

资金继续净流出：上上周银证转账净减少735亿元。上周沪股通净流出18.3亿元。上周(截止至9月24日)融资余额9372亿元，融资余额/自由流通市值比值小幅下降至5.5%。上周产业资本净增持29.1亿元，规模较前期减少。上周新成立偏股型基金份额为8.2亿份，低于上上周的16.1亿份。上周偏股型基金份额增加15.4亿份，小于上上周的规模，经估算，相当于偏股型基金资金流入11.9亿元。上周沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的合计资金净流入为33亿元。

定增价渐成压力位，定增需求规模过大：市场趋势和环境发生深刻变化，此前的支撑位渐成压力位。14年以来941家公司通过定增实际融资1.41万亿元，当前跌破定增价的股票比例达到14.4%，涉及市值1800亿元(按定增价计算)，股价平均跌幅接近20%。斗转星移，市场上的压力位渐增。目前有978家公司通过定增预案，预计规模达2.28万亿，对市场构成压力，股价下跌和定增缩水可能在一个内生环境中同步进行。

大势研判——区间波动，回落风险：策略框架中的五大因素基本在我们预期的方向发展，经济增长和企业盈利会在四季度继续承压，市场预期则可能向下修正；无风险收益率下降的同时，信用风险溢价上升，A股市场投资者抵御住无风险收益率下性的诱惑，或可避免信用风险溢价上升的风险；风险偏好维持在低位；制度溢价水平维持；市场微观结构未有好转，下跌和缩量会加剧其恶化。维持市场波动区间[2850,3250]，回落风险加大，中期内谨慎。下周仅长期前三个交易日，我们统计了1991-2014年的24个国庆节的上证涨跌。节前最后交易日中，有15/24年上证上涨，涨幅平均0.27%，中位数0.57%；节前最后三个交易日，有11/24年上证上涨，涨幅平均-0.30%，中位数-0.77%。节前最后交易日上涨概率较大。

投资风格选择——控制仓位，灵活进退：区间震荡，下行风险加大，建议控制仓位，且灵活进退，不恋战不死守。配臵倾向防御，相对收益建议配臵银行、公用事业、黄金、食品饮料，强调成长股目前在选股和观察阶段而非配臵阶段，建议关注传媒、旅游、信息安全、安防等领域，可自下而上选择绩优股，坚决回避绩差股。主题继续推荐新能源汽车、地下综合管廊、油气改革等，国企混改主题推荐上海混改、转制科研院所等。

招商证券策略周报：投资者情绪略有活跃

投资者的情绪略有活跃，这一方面是出于市场大幅下跌以后的正常反弹需求，另一方面上市公司的事件活跃度也在逐渐恢复，这也相当于部分修复了上半年中小创的投资逻辑。比如现在每个月公告的定增预案的数量相对于股灾期间已经大幅回升

但绝大多数的投资者仍然处于观望状态。由于持续维稳对权重股的影响，沪深300的交易活跃度已经大幅萎缩，波动率也几乎消失，对于投机者来说已经几乎失去了操作空间。而对于成长股，尽管看上去换手率仍然维持在上半年牛市的区间附近，但是考虑到当时大量机构锁仓的筹码都已经松动，实际上也相当于市场的活跃度大幅回落。；

核心的问题还是由于近期国内外市场的大幅波动，投资者的避险情绪明显上升，谨慎的中长线投资者希望能够看到市场仍然具备明确的基本面上涨逻辑以后再行介入(而不是纯博弈的视角，比如资产配置博弈等等)。权重蓝筹已经探明估值底，并且近期稳增长的举措力度在不断升级，投资者正在等待政策效果兑现。中小创外延扩张成长的投资逻辑尽管如之前所述，勉强算是略有修复，但是总体上仍然在受到挑战，中长线投资者的关注焦点仍然在业绩兑现能力上；

我们认为当前市场的格局仍然处于弱市的区间震荡和存量博弈。我们认为当前短线的博弈仍然是投资者预期有事件催化(国企改革，十三五规划相关)，或者是基本面反转(新能源汽车，环保等)的主题轮动，如果觉得轮动难以把握，又不想轻仓离场观望的投资者，我们认为当前仍然可以自下而上坚守有业绩支撑估值相对合理的白马成长和低估值蓝筹(尤其是消费类行业)。与此同时投资者需要密切关注来自周期性行业企稳的价格信号。

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