机构策略：五中全会之前市场机会大提高再宽松敏感度

2015年10月12日 10:21
来源：凤凰财经综合

当下A 股配置和交易的重点在于提高对再宽松的敏感度。如果人民币在当前水平上短期向升值方向波动，那么市场中风险偏好可能会随之而出现一定上升。阶段性强化主题投资推荐，继续维持推荐高股息率、确定性强、有业绩的板块。

国泰君安：提高对再宽松的敏感度

当下A 股配置和交易的重点在于提高对再宽松的敏感度。宽松和刺激政策条件是A 股自估值自八月底以来逐步恢复的主因。我们在八月底双降（降准和降息）的电话会议及快评报告中提醒，A 股过份悲观的情绪可能会逐步改善（8 月25 日报告），并且预测A 股市场将在2800 到3200 点区间震荡。市场阶段性提升风险偏好过程也在双降之后逐步出现。虽然市场波动区间仍然偏窄，但我们发现市场中热门的投资品种已经在快速体现相对收益机会。监管去杠杆、经济增速持续放缓等因素仍然对A 股形成限制。但在新的尾部风险没有出现之前，A 股区间震荡、结构行情的格局可能仍然会延续在十一月中旬前后。市场可能在十一月中旬前后再次向前延展预期，2016 年的增长预期、风险及流动性等因素才会逐步体现在A 股的新定价体系之中。如果超预期的再宽松出现，我们认为A股震荡上限可能获得突破。

再宽松仍有可能在两方向超预期。一方面是持续性的降准与降息。近期经济增速持续下降，且工业品通缩持续存在，都给予再宽松以足够了空间。如果近期公布的三季度消费品通胀水平能够有所下降，在货币政策方面的再宽松空间将快速打开。我们认为为达到更为有效保增长的效果，降准与降息可能各出现一次（当下市场预期共有一次）。如果再宽松政策出现，我们认为对利率敏感性行业配置的需求将进一步上升。

第二方面是人民币币值可能向升值方面波动。当下市场对人民币信心仍在重塑的过程之中。但近期易纲行长等讲话显示，人民币可能会更多双边波动。我们认为人民币升值也是推动国内市场信用扩张的重要手段，是再宽松的一部分。如果人民币在当前水平上短期向升值方向波动，那么市场中风险偏好可能会随之而出现一定上升。

阶段性强化主题投资推荐，继续维持推荐高股息率、确定性强、有业绩的板块。推荐信息经济、新能源汽车、一带一路与自贸区主题。1、信息经济主题推荐：特发信息、启明星辰、积成电子；2、新能源汽车产业链首选充电桩，推荐特锐德；3、一带一路主题推荐博深工具；4、自贸区主题。相关受益标的：外高桥。我们维持对有业绩板块的配置推荐（1）高股息率的行业，包括汽车、银行、非银金融、地产等；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、生物医药、传媒、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括信息基础设施建设、城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。此外，如出现超预期的再宽松，建议重视弹性较大的板块如计算机、机械设备、非银金融与军工等。（乔永远、戴康）

银河证券：当下深挖价值注重长期成长

节后股指上涨，风险偏好提升。上周虽然仅有两个交易日，但在全球股市普遍大幅回升的背景下，A 股连续两日全面上涨。上证综指上涨4.27%，收于3183.15 点，中小板指上涨5.22%，创业板指上涨6.43%，中小盘股票回升幅度更大，反映市场风险偏好有所提升，情绪面有所好转。当下深挖价值，注重长期成长。全球性的货币宽松推升近期国际市场的资本市场普遍回升。

受到美联储加息预期减弱的影响，近期新兴市场货币汇率普遍有所回升，人民币贬值和资金外流压力有所减轻，且考虑到四季度国内“稳增长”压力依然较重，央行进一步实行宽松货币政策的预期增强。A 股三季度预告披露情况整体偏正面，中小板、创业板显著优于主板。分板块看，已披露预报的主板公司中，情况正面的占比29.5%；中小板情况正面的公司占比68.5%；创业板情况正面的公司占比51.4%。对已披露预期增速的上市公司的统计（剔除极端值）显示，创业板公司净利率平均增速高达86.8%，显著好于主板（16.3%）和中小板（10.0%）。

业绩分化有助于市场寻找成长机会。第一，智能设备类，持续看好中国制造2025 大方向，追寻国务院制造强国领导小组重点关注的产业动向。第二，移动互联网龙头，下跌过后“互联网+”大浪淘沙，优选未来王者。第三，信息安全，行业景气度高、政策扶持方向确定。第四，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。

关注10 月组合：威海广泰（002111）、江南嘉捷（601313）、喜临门（603008）、晨鸣纸业（000488）、中化国际（600500）、江海股份（002484）、捷顺科技（002609）、红日药（300026）、海能达（002583）、澳洋顺昌（002245）。

（分析师：秦晓斌）

东方证券：五中全会之前市场机会大于风险

研究结论

两市高开反弹，沪指再次逼近3200。中小创表现比较强势，随着场外配资清理结束和国际市场风险资产的反弹，投资者的情绪开始好转，风险偏好逐步提升。具体而言，上证综指上涨4.27%，收于3183.15。深成指上涨5.53%，收于10540.19。中小板和创业板指数则分别上涨5.22%和6.43%。从行业板块表现来看，计算机、有色和非银等行业涨幅相对靠前，分别上涨6.98%、6.80%和6.71%。

食品饮料、休闲服务和银行等涨幅靠后。主题上，充电桩、工业4.0 和机器人等概念表现相对活跃。场外配资清理的结束后，受到国际市场的提振，我们认为市场有望延续反弹。虽然宏观经济不理想，但政策可能进入蜜月期，短期不必过于悲观，这段时期我们还是强调机会大于风险。

目前市场可能并未出现趋势性机会，市场更像一次反弹。从经济基本面来看，短期的经济下行压力并未缓解。为稳增长，政府必然要在四季度“砸锅卖铁”，刺激经济。但是从管理层释放的信号来看，现在的刺激是一种微刺激，而并非强刺激。这意味着虽然政策进入蜜月期，四季度能否提升GDP 以保证全年7%的目标却存在疑虑。即使四季度GDP 反弹至7.1%，全年维持了7%的增速。中期基本面的改善也存在很大不确定性。IMF 预测明年中国GDP 增速仅为6.3%。这也意味着企业的盈利状况仍在恶化。从这个角度来看，市场即使有趋势性行情也不是由基本面推动。从估值体系来看，国企改革、金融改革等诸项改革能够降低社会无风险利率，提升估值。然而，目前改革处于攻坚阶段，不是不相信改革，而是改革的进程有多快仍然存疑。流动性的改善和利率下降空间的幅度正在下降，这表明这些因素提高估值改善市场的空间正在回落。因此，我们目前可能更倾向于市场是一次反弹，而并非一次趋势性的机会。

五中全会之前市场机会大于风险。

市场反弹的动力主要是政策加码带来的基本面改善预期以及四季度降准降息预期带来的估值提升。反弹的时间有多长，目前还需要继续观察，但五中全会之前市场的机会可能更大。十月份五中全会需要投资者密切关注。会议可能讨论十三规划，未来国家发展战略和重点扶植行业将更为明确。我们之所以认为在开会前市场的机会大于风险，主要是因为十三五规划不仅影响到经济基本面，而且关系到未来政策走向和政策的着力点。会议之后，投资者将会根据会议内容本身的影响程度来选择相应策略。市场反弹过程中我们也需要注意两个风险点：一是三季度的风险，二是美联储加息冲击。三季度经济很可能不达预期，对于个股而言，季报风险需要注意。另外，美国加息前的影响也需要警惕，美国经济低于预期，缓解了美国加息影响，但美国加息的可能并未消除。

观点总结：我们认为受海外市场的提振和五中全会的预期，投资者风险偏好有望提升，市场可能震荡上行。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，大股东增持有望提升市场信心。我们看好金融、交运、农业、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、环保、迪斯尼和二胎概念等。

风险提示

经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期

联系人邵宇

海通证券：拥抱红十月

1、“十三五”规划落地在即。①诸事俱备，“十三五”规划落地在即。15年7月20日，中共中央政治局会议决定10月在北京召开中共十八届五中全会，其中，“十三五”规划编制将成为该次会议的主要议题，将进一步研究制定“十三五”规划建议，并在2015年年底前出台“十三五”规划纲要，最终于2016年3月提交两会审议。②管中窥豹，探索不一样的“十三五”。当前中国正处三期叠加的关键时期，转型升级迫在眉睫，“十三五”规划如何在稳增长、调结构、促创新中实现有效突破，必将成为股市未来的一大主线。规划落地之际，如何在朦胧中寻找线索，我们将从习主席讲话、前期课题规划、近期国家政策来进行发掘。我们预计制造升级（中国制造2025、新能源汽车、清洁能源）、信息经济（大数据、互联网+）、现代服务（医疗养老、传媒娱乐），或将成为“十三五”产业规划的三大关键主线。

2、3季报是市场关注的另一焦点。

①三季度业绩增速相对趋缓。截至10月10日，已披露三季报业绩预告公司共1082家，中小板业绩预告基本披露完毕，创业板披露率为19%，主板披露率为15%。从前三季度净利润同比均值看，中小板、创业板分别为17.7%、26.1%，中小板相对中报的34.4%大幅回落，创业板相对中报的21.1%略有改善。考虑到中小板业绩预告多集中在8月30日前披露，不排除后续有修正可能，而主板、创业板披露率相对较低，后续数据仍需继续跟踪。

②关注盈利预期差，目前中小板预期差处于历史区间中位。

②指数业绩一致预期从9月以来出现较大幅度的调整，但是从指数业绩一致预期的历史变动来看，每年1季报披露前后，业绩预期往往出现比较大幅度的调整。业绩预期差仍处均值水平，大幅下调空间不大。

3、应对策略：拥抱红十月。10月来稳增长措施持续推进，未来十三五规划、国企改革细则也将是提振市场信心的重要方面，建议保持积极心态，维持多头思维，入场时机取决于资金性质，收益率目标线附近或盈亏线附近的绝对收益投资者可以等待市场形势更明朗，有安全垫的投资者可以精心个股参与市场，偏好“十三五”侧重的成长类及大上海。聚焦十三五规划侧重的成长股。结合过去习总讲话、相关课题判断，“十三五”或聚焦制造升级（中国制造2025、新能源汽车）、信息经济（大数据、互联网+）、现代服务（医疗养老、传媒娱乐）等成长领域。继续看好大上海与二胎主题。

风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。

（策略研究团队荀玉根、李珂）

招商证券策略周报：继续技术反弹

近期海外市场的情绪修复对A股投资者造成了一定程度的传染，投资者的风险偏好开始回升，情绪也逐渐趋于乐观。我们觉得有必要解释一下投资者现在所真正面对的问题。

在一个正常的经济周期当中，投资者有非常熟悉的一个资产配置的循环框架，即经济增速和利率叠加的四象限周期，其背后的机制是央行在经济周期的不同阶段调控资金的价格，通过套利机制传导到金融资产上。在正常周期循环下，投资者的观点分歧主要存在于对于节奏的判断，但是当下投资者的观点分歧在于到底现在在资产配置的框架上处于什么位置；

投资者现在有两种相反的情景假设，情景一是全球经济顺利复苏，央行适当加息，但是加息进度缓慢（相当于货币政策偏于宽松），情景二是经济复苏受阻，但是央行却无法做更多的事情（相当于货币政策偏紧）。两种情景对应着截然相反的两种资产配置方式；

投资者的预期极端分化，导致金融市场失去深度（投资者观点分布不连续，导致一部分投资者集中改变观点时缺乏足够对手盘），尽管金融资产的价格变化看上去是连续的，但是其中隐含的却是对于两种极端情况发生概率的判断。我们认为关于股票市场流动性的讨论是一个伪命题，由于便利的加杠杆渠道，资金可以很快无中生有，我们现在看到的暴涨暴跌是因为市场缺乏深度所引发；

回到A股市场，我们认为市场缺乏深度的问题在股灾之后反而是加剧了，虽然原因和海外投资者略有差别。包括：1.权重股票越来越缺乏波动，导致交易型和趋势型投资者被挤出，只能在中小创当中寻找波动性。而中小创仍然处于外延扩张逻辑的修复过程当中，这条逻辑主线本质上受到反身性的影响，导致估值可以在极端值之间跳跃，现在并没有价值中枢。2.近期的市场表明A股并不能免疫于海外市场的极端预期波动。我们认为投资者（尤其是绝对收益投资者）的交易策略变得前所未有的重要，尽管同样是看多市场，但是投资者对于主观概率的判断会导致操作方式出现很大差异。

国信证券策略周报：猜一猜创业板指数 还有8%提升空间

若真有千点行情，实现路径一定波折，短期有无上车均可淡定。本周周报核心部分是预测反弹上限：理论上大致需要实现45%的年度增长就能与当前指数吻合；对比14年春季行情，第一目标位可接近2400点。如果情绪更趋乐观（雷同于15年一季度），指数波动范围将加大。

9月15日完成对底部的二次确认。考虑到节假日，最近三周实际上仅为两周行情，两周的反弹有所向上突破，受益于不同方面的利好，包括习奥会、外盘反弹等。此等突破市场并无异议，所谓的争论大概是反弹的上限到底在哪里？

以1800为底，千点行情，即反弹上限为2800应该是当前市场中较为乐观的看法，但这种基于业绩的看法可能需要通过跨年来验证。目前一个月实现从1800到2200，再给4-5个月时间来完成后续600点。如果结论为真，其中的实现路径一定不会简单，这是我们的一个看法。

创业板指2013年以来跌破年线只有三次，2014年两次，2015年一次。相比前两次跌破后的快速收回，今年这次显然不同，在线下的运行时间已有一个多月，与今年的暴涨有极大关系。目前这根压力线的收回指日可待，而创业板指未来走势可能更像2014年，慢涨之中有波折，这是又一个判断。

接下来是本周周报核心部分，看盈利和估值如何支撑指数。2012-2014年，归属母公司的净利润同比增长分别为6%、26%、31%，而2011-2014年末对应的动态估值（比如2012/12/31对应的2013PE）分别为22.9、22.3、33.7、32.1。今年中报同比增长35.9%，目前动态PE35.6（2015/10/10，2016PE）。

指数涨跌福≈估值变化×业绩增长，之间的差异来自于当年业绩的实现偏差，并且是二次方关系。2012-2014年的指数涨跌幅分别为-2%、83%、13%。2012年年前和年终的动态估值基本无变化的情况下，当年盈利增长6%，对应当年-2%的涨幅；2013年年末相比年初动态估值上行50%，叠加当年26%的增长，换来83%的指数上涨；2014年末相比年初估值略微下降，凭借当年31%的增长，换来13%的指数上涨。

大致上需要实现45%的15年度增长，就能与当前指数变化相吻合。当前动态估值已提升10%（35.6VS32.1），叠加35%的中报增长以及54%的隐含年度增长（wind一致预期，通过动态估值和静态估值导出），目前指数有51%的上涨。有一点需要注意，超越31%的盈利增速都将是创业板指历史以来的最高增速。

市场的反弹高度预测。务必考虑市场环境的可比性（去杠杆后市场可能更偏重估值而非故事，由此估值有了天花板），当下市场乃至后续半年，可拿2014年跨年行情作比。2014年的春季行情高点出现在2月中旬，实现了年初以来20%的上涨，这种上涨反映在动态估值上是将2015PE从32.1提升到了38.5。拿当前16年估值作比，还有8%提升空间，接近2400的位置。如果出现15年前五个月的情况，即市场情绪加分项，上行空间将进一步打开（估值继续跑偏的可能性也不是没有，但是其幅度将大大受限）。

短期市场仍属博弈，沿用上周的十月配置主线：十三五规划、景气被持续验证行业、事件性热点行业以及三季报业绩反转型行业。

西部证券策略周报：有望回补前期两个缺口

□一周回顾

受国庆长假期间外围市场普遍走强的正面刺激，A股上周也呈现出反弹走势，沪指以跳空高开的方式重回3100点大关上方，盘面上板块积极轮动，大中小市值品种均有不同程度的活跃。截至周五收盘，沪深两市分别报收3183点和10540点，一周分别反弹4.27%和5.53%。

盘面表现来看，权重股的走强无疑为中小创品种的活跃创造了良好的氛围，A股呈现出近期难得一见的“大象搭台，猴子唱戏”的乐观局面，板块之间的积极轮动构成了市场内部较为充沛的反弹动力。一方面，金融股普遍活跃，重要的市场风向标保险、券商板块涨幅明显，龙头品种中国平安、中信证券、海通证券等品种一周涨幅超过5%，对指数贡献作用明显，银行板块虽然涨幅不大，但平稳的走势依然有效稳定了市场的情绪。另一方面，从中小创品种的表现来看，中小板指数、创业板指数延续了节前的反弹走势，5日均线已经成为其重要的短线支撑，而各类题材、概念板块也显然得到部分资金的重点青睐，互联网、智能穿戴、航天军工等板块均有不同程度的表现，盘面上热点开始由点及面的逐步扩散，由此形成的板块效应和赚钱效应也得到持续的增强，这对于场外资金的吸引力也将有所提升。整体来看，此前较为尴尬的大中小市值品种分化、走势呈现出的“跷跷板”现象已经得到明显的改善，板块之间表现的趋于统一意味着市场下档的支撑力度正在不断得到夯实，短期大幅回落的概率已经不大。

□本周展望

中短期来看，3000-3200点作为核心的波动区域可能难以有效打破，宽幅拉锯仍可能是股指主要的表现形式。下档支撑来自于管理层不断对经济刺激政策的加码，3000点一线的支撑力度将得到夯实，但从市场自身表现来看，反弹高度的拓展仍有赖于量能水平的进一步放大。

经济刺激政策力度的不断增强是提振A股的重要因素，由于经济下行压力迟迟难以得到缓解，低通胀已经成为经济增长面临的最主要的压力之一，管理层已经开始出台新一轮针对消费和投资的微刺激政策，一方面通过楼市新政刺激刚性需求的释放，通过车市新政刺激新能源汽车和小排量汽车的消费提升，另一方面，在基建项目上，发改委在9月份批复了超过8000亿规模的轨道交通项目，并在上周联合保监会共同发布通知表示加大保险资金支持重大工程建设力度，支持保险机构通过多种方式参与重大工程投资，管理层稳定实体经济增速的决心和意图明显。配合货币政策上继续维持适度宽松的基调，流动性的充裕状态也保证了A股在3000点上方的“政策底”较为牢靠。

技术层面来看，短期均线得到显著修复，5日均线上穿10日，20日均线形成金叉形态，短期多头信号较为明显，但上方依然面临年线和60日均线的压制，3400点一线仍然构成较为明显的反压，成交量能是否有效放大将是指数进一步挑战3400点的关键。目前两市单日成交量能合计不到6000亿水平，场外资金持续进场驰援的意愿仍有待提升，预计沪市单日量能稳定在3000亿以上，股指有望回补8月21日和24日的低开缺口，并逾越代表着强弱转换的60日均线，从而全面进入强势格局。

□A股投资策略

操作上，建议控制仓位在半仓左右，短线的交易上，可把握超跌明显的部分中小创品种的反弹机会，适当参与智能机器、传媒、新能源汽车等板块的交易性机会。长线的布局上，可留意信息技术、高端装备、生物、地热能等新兴产业的低吸机会。

平安证券策略周报：仍靠流动性宽松

1、过去两周，全球股市均有所反弹，最重要的原因是美国经济数据不佳，导致美联储加息预期再延后。A股市场同样表现不错，周末降准预期再至，而央行在周末出台了在9省市推广信贷资产质押再贷款试点，央行将PSL的模式推广至商业银行，以获得在外汇占款趋势性下行央行资产负债表被动收缩的过程中，更强的扩张资产负债表的能力。实体经济表现持续不佳，货币流动性持续宽松，资产价栺持续上涨。全球和中国资产价栺的上涨都在延续这条投资逻辑，所谓药不能停，最主要的就是流动性宽松。

2、国庆以后国内市场股债双牛，十年期国债收益率已经下行至3.16%，幵还将继续下行，这对于长期融资利率的下行作用很大，无风险利率下行和资产欠配是利率债收益率下行的主要原因。债券市场的牛市仌将持续，但利率债价栺的上升理论上意味着资产配置更倾向于低风险高流动的资产，而非倾向低流动性高风险类的资产。

3、国庆前后对于经济的刺激政策很多，包括对于汽车、住房、投资等领域，可见当前中国面临的经济下行压力之大，但相比2008-2009年，这些政策对于经济的边际效应已经大幅下降，实体部门同样更愿意持有高流动性的金融资产，而不是迚行实体的投资。房地产行业的情冴枀具代表性，2015年房地产销售也不错，房地产政策持续宽松，但房地产投资增速难见显著回升。

4、三季度是经济刺激政策最为密集的一个季度，四季度随着宏观经济的走平政策也将更趋平稳，资本市场最为关注的国企改革仌有多个斱案要出台，近期国企频频停牉也显示国企改革已经迚入实质性操作阶段。

5、因此A股市场的利好和宏观经济运行仌将持续脱节，流动性宽松是资产价栺上涨的唯一理由，剩下的就是A股市场局部的做多逻辑。但此逻辑已经酝酿过一轮近在眼前的泡沫和暴跌，毕竟市场也无法寄希望于央行无限制的宽松，因此反弹可以，大涨很难。

6、我们认为主题投资仍然是四季度A股市场投资的主要方向，围绕国企改革、迪斯尼、事胎概念、新能源汽车等主题仍将持续。风格方面，当前的环境仍然更加有利于成长股。

浙商证券策略周报：看好持续反弹

维持中级反弹的观点，本周继续看好市场反弹，但反弹过程中可能会有波折。上周市场如期反弹，但成交量未明显放大，补涨意味较浓。首先，上周五国债期货大涨，说明市场存在降息预期；本周将公布CPI和货币供应量数据，货币政策有进一步宽松的可能，对股市有刺激作用。其次，下周将公布GDP数据，市场预期普遍悲观，可能拖累指数上涨。再次，受政策刺激的汽车、房地产等板块的上涨持续性还有待观察，受益于互联网“十三五”规划的光纤、高速宽带、云计算等板块反弹持续性存疑，而三季报将缓解市场不确定性。最后，随着外围市场的企稳回暖、国内汇率不确定性消除，市场情绪在缓慢改善，风险偏好可能回升。综合来看，市场反弹趋势将逐渐形成，但是反弹之路不会一帆风顺。

平安证券策略周报：仍靠流动性宽松

东北证券策略周报：周期异动叶落知秋

以有色、非银金融为代表的周期股，在节后两个交易日连续跑赢大盘，周期股上涨、可谓叶落知秋，表明市场反弹的动能尚可；展望后市，维持我们“博弈性布局”和“问天先借300点”中的逻辑和观点，市场仍在反弹的格局中。理由如下：

首先，驱动节后开门红的因素仍有一定的延续性。节后开门红是多重积极因素共振的结果，这些因素包括以下几个方面：第一，国庆假期期间，海外市场大幅反弹，欧美股市均大涨，港股也大涨，恒生国企指数更是跑赢恒生指数，市场环境明显改善；第二，美国经济数据不达预期，新增非农就业人数远远低于预期，10月份美联储宣布加息的概率进一步降低；第三，配资等前期扰动股市的因素有望逐步消退，部分投资者的风险偏好有所修复。另外，技术上讲，历史上，A股连续五个月下跌的概率非常低，在10月份上涨概率较大的一致性预期影响下，市场容易发生抢筹推高股价的情况。目前，这些因素中，除了外围股市在连续上涨后、未来存在一定整理的要求，其他因素，整体仍在延续。

其次，五中全会临近，管理层强调供给端的改革以及央行扩大信贷资产质押再贷款试点的范围即由之前的山东、广东推广至上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)试点。即，五中全会涉及的十三五规划为相关主题投资提供热点；而管理层调研、推动供给端的改革、淘汰僵尸企业等动作，结合海外嘉能可有关收缩铜锌等产能，有利于低PB的周期性股票的适度修复，而推广信贷资产质押再贷款试点范围、为相关领域提供了更广泛的资金来源，属于量化宽松的范畴、有利于实体流动性。

其三、连续2个交易日非银金融、有色等强周期板块出现的上涨，显示了市场反弹的成色；这是8月末以来指数在3100点附近平台运行过程中所没有出现过的。例如有色的超额收益和成交额占比均在上行；这表明供给端改革的逻辑有望得到市场的一定程度的认同。

稳增长加码、外围市场相对平稳以及人民币汇率的平稳等，构成了市场持续反弹的支撑。因此，维持“问天先借300点”中的逻辑和观点，市场仍处于反弹的过程中。券商保险有色等周期股以及新能源车、集成电路、中国制造2025、农垦等十三五规划以及五中全会热点主题是后期的主要配置方向；注意节奏和风格，以快打慢，把握五中全会前后的投资窗口期。

申万宏源策略周报：享受反弹勿忘避雷

国庆期间风险因素有所缓和是节后反弹的主要原因。前期市场担忧的风险因素在国庆长假期间均出现了一定程度的缓和：(1)国庆期间海外市场出现普涨,其中，恒生指数大涨8.01%，日经225上涨5.38%，标普500和富时100也分别上涨3.95%和4.53%。外盘上涨固然受到TPP，美国和欧洲维持宽松等利好因素的刺激，但也反映出全球风险偏好有所恢复，海外投资者对于中国稳增长政策的解读较为正面。(2)美国非农就业数据不达预期，9月议息会议纪要偏鸽派使得市场对于10月底议息会议后特别记者会的担忧有所缓和。(3)投资者对于三季报风险的担忧，仍处于防范个股地雷的层面，对于整体业绩增速担忧短期尚难困扰市场。风险因素有所缓和是国庆假期后市场出现快速反弹的主要原因。

没有风险只是反弹的理由，年中岁尾仍是更好的机会。10月我们认为指数上涨的概率较大，毕竟指数已经连续跌了4个月，历史上月线5连阴的情况只出现了4次，且都出现在2003年之前。但没有风险只是反弹的理由，要想行情更持续，需要新的上涨逻辑出现。对于稳增长政策港股解读通常偏正面，但A股的稳增长行情却未必持续。进一步的上涨逻辑继续关注：(1)五中全会大概率延续三中全会市场化改革对市场改革预期的修复；(2)国企改革配套政策中，在员工持股比例上限方面能否有所突破；(3)新经济的减税政策。如果这些催化剂均未兑现，那么当前行情就仍仅仅是熊市里基于存量加仓和主题轮动的小反弹。而贯穿10月份的三季报在熊市里仍需格外小心，个股的地雷还是不得不防。本周的快速上涨也使得把握反弹的难度有所增加。所以，“不悲观”仍是底线，但十月风险收益比未必高于九月，更好的机会在黄金十一月和钻石十二月。改革创新催化剂的积累，结合公募基金排名机制，私募基金每年都要做一波净值的刚性需求，2016年的春季躁动行情才是更确定的机会。

TPP协议达成：需认识到改革的渐进性和曲折性。“术”的层面TPP协议达成到“零关税”实施仍有相当长的距离，中国仍有腾挪对冲的空间，短期不足以影响到A股市场预期“十三五”主题轮动行情的开展。但我们认为需要从“术”的讨论，上升为“道”的精炼，深度一些、长远一点，动态地看待这个问题：(1)TPP针对中国代表转型方向的高附加值服务贸易，对于美国而言是一张反映大国智慧的好牌，我们需认识到对手很高明。(2)规则制定的弱势将是一个长期问题，奥巴马的那句话意味深远。(3)国际政治经济进程的渐进性是中美共同面对的问题，美国推进TPP需要面对，中国破局同样需要面对。所以对于TPP协议达成，“道”的提炼为：需认识到改革创新的渐进性和曲折性，这可能是国际国内政治经济博弈的客观结果，2014年末改革降低风险溢价的乐观情景未来2年内很难再现了。

如果适合精选个股和事件性主题，行业性机会仍需耐心等待。当前市场，结构的讨论最为重要。成长方向不变最为确定，但主题方面仍较为分散。7月我们前瞻推荐了国企改革和新能源汽车下半年的阶段性机会；前期我们荐了二胎，同样是前瞻推荐而非被动跟踪。如果我是一个基金经理，已经把握住了上证指数2850点和创业板指1800点的加仓机会，如果现在有新的申购资金进来，短期我倾向于重点关注事件驱动类主题，比如产业资本增持被套的品种，现在仍然是精选个股的时候，大的行业性机会可能需要等到三季报之后。预期“十三五”主题轮动我们重点关注的主题包括：大数据和云计算，新能源汽车，核电等科技技术驱动类主题；以及国企改革、二胎、能源互联网等政策驱动类主题。

广发证券策略周报：不必再等“最后一跌”

近两周的主要变化有（注：考虑到长假影响，本周的比较基准均是两周前的数据，即以9月25日为基准比较日）：1、30个城市地产销售增速不再加速，如果以月度数据来看，9月的销售同比增速出现了今年以来的首次减速；2、国内工业品除水泥外，钢铁、煤炭、化工品等均继续价格回落；3、大股东连续第14周净增持，累计增持金额已达1046亿元；4、10年期国债收益率降至3.16%,已突破2010年以来的最低点。4、海外经济数据大部分低于预期，但股市和大宗品价格却出现明显上涨。

就市场情绪来看，我们在9月27日的周报中提到“长期担忧在缓解，中期问题将化解”，最近和大家交流下来，也确实感受到大家对于中长期问题的恐慌情绪有了明显修复。但是大家觉得短期还有一道坎需要过，那就是“三季报大考”——普遍担心10月中下旬密集发布的三季报会很差，也许这会带来市场的“最后一跌”，更多的人愿意等到三季报风险释放完之后再大举进场。

就此问题，我们对各大板块的三季报情况进行了前瞻，结论如下：

1、主板三季报一定会相比中报减速，但也不至于到令人崩溃的地步——我们预计三季报增速将和今年一季报持平。从历史比较来看，工业企业利润增速与A股剔除金融利润增速趋势基本一致，而月度发布的工业企业利润数据已更新至今年8月，1-8月的累计利润增速为-1.9%，相比上半年的-0.7%确实有所回落，但仍然高于一季度的-2.7%。因此即使1-9月的工业企业利润增速再下滑1个百分点，也基本和一季度持平，我们预计A股剔除金融后的三季报增速也将回落到今年一季报的水平，但并不会出现断崖式的下滑（预计三季报增速为-14%,而中报增速是-4.6%）。

2、中小板三季报预告增速相比中报大幅加速，而最终实际增速可能会打“对折”，中小板的盈利增速处于缓慢下行通道之中。中小板公司除券商股以外，均已发布了三季报预告，而其他各大板块的三季报预告发布率还很低，因此中小板似乎是目前三季报业绩最具能见度的板块。根据三季报业绩预告，中小板（剔除券商）三季报增速为21.4%，相比中报的13.3%甚至出现明显加速。

但由于中小板公司三季报预告基本是在8月中下旬发布的，因此普遍含有“水分”，从历史比较来看，2013年和2014年的三季报实际增速要相比三季报预告打个“对折”才行。因此我们预计中小板剔除券商后，最终的三季报增速只有10%左右，相比中报的13.3%和去年年报的15.7%出现进一步回落。但总的来看，中小板业绩趋势是处在一个缓慢下行通道之中，也并没有出现断崖式的回落。

3、由于创业板公司的大量外延式收购资产在去年四季度集中并表，因此创业板的“业绩大考”是四季报（年报），而不是三季报。受技术问题限制，我们很难在创业板的业绩中剔除外延式收购的影响。但是从创业板的历史业绩波动来看，在去年四季度国内宏观数据明显回落、主板增速利润大幅下滑的背景下，创业板却出现了利润同环比增速的大幅跳升，我们认为这应该就是受到了大量外延式收购资产集中并表的影响。如果这个判断成立，那么今年前三季度创业板的利润同比都将受到低基数的影响（去年前三季度很多外延式收购资产所产生的利润还没有并表），因此不大可能会出现明显的回落，而到了四季度高基数效应显现后，届时才是对创业板业绩的“大考”。

4、投资者对中长期问题的担忧情绪已得到缓解，而短期最让人担心的“三季报大考”或将好于市场目前的过度悲观预期，因此目前仍处于难得的“股债双牛”窗口期。从以上分析可以看出，各大板块三季报利润增速或都将低于中报，但又并不会出现“断崖式”的下滑，这是好于目前市场的一致悲观预期的。我们在8月9日曾经发布周报《难得的“股债双牛”窗口期》，而此后来看，债券市场的表现明显好于股市。接下来随着股市投资者悲观预期的修复，以及流动性环境进一步的宽松（10年期国债收益率水平已创近5年新低），我们认为“股债双牛窗口期”在现在仍然有效，即利率水平有望进一步下台阶，而股市估值水平也将得到明显向上修复，建议投资者不必再等“最后一跌”，现在就应该积极应对。

5、行业配置上，虽然现在面临“烂行业估值低，好行业估值不便宜”的窘境，但是随着产业转型前景的越来越明朗，新兴行业相比传统行业的估值差距预计将继续拉大，我们仍然维持对新兴成长行业的偏好，建议关注互联网传媒、移动支付、医疗服务、软件、环保。大家应该可以从国庆假期期间的消息面上观察出新兴行业和传统行业“冰火两重天”的境遇——一方面我们看到黄金周期间国内电影票房创新高、旅游市场蓬勃发展的数据，另一方面却又频频看到国内钢铁煤炭企业面临倒闭压力的新闻。可以说中国国民经济的产业结构从传统制造业转向消费服务业的大趋势已经不可逆转。但是从股市的行业结构上来看，由于注册制还没有落实，大量新兴行业公司还没有通畅的渠道上市，造成目前新兴行业的收入和利润占A股总体的比重还非常非常低（创业板的收入只占A股总体的1.3%，利润占比只占A股总体的1.4%）。与此同时，在宽裕的流动性环境下，资金往往倾向于继续涌入代表产业转型方向的行业，抬升其市值，这就势必会造成新兴行业相比传统行业估值差距的拉大。因此，我们仍然维持对新兴成长行业的推荐，尤其建议关注互联网传媒、移动支付、医疗服务、软件、环保，而传统行业中仅推荐景气有望见底的纺织服装。（详细推荐逻辑请见我们前期的报告）。

中金公司策略周报：短期市场情绪可能继续改善

一周回顾：节后两个交易日个股普涨。受益于9月官方PMI指标小幅反弹、十一长假期间外围市场整体偏暖以及外汇压力略有减缓等因素，节后两个交易日市场表现较为积极，个股普涨。从行业和主题来看，科技类板块领涨市场；年初至今表现最差的证券行业也出现较明显反弹；中国科学家获得诺贝尔医学奖，中药板块表现较为活跃；节前公布的小排量车购臵税减免、房市降首付比例政策、新能源汽车充电桩建设支持政策等也利好国产汽车、房地产板块及新能源汽车相关板块；受十一长假期间国内旅游和传统消费较为平淡影响，旅游及零售等板块表现稍弱。

市场展望：市场短期情绪可能继续改善。节后市场情绪有所回暖，主要受益于：1）人民币汇率压力近期有所缓解；2）官方PMI指数小幅反弹，经济初现弱企稳信号；3）车税优惠政策显示财政开始发力，投资者也在期待货币政策的进一步放松；4）海外局势有所缓和，大众、嘉能可等黑天鹅事件也正在被投资者逐渐消化。再加之市场已经连续疲弱了较长时间，机构仓位普遍不高，因此不排除这样的阶段性反弹行情仍将持续一段时间。从中期来看，增长与改革依然是决定市场走势的关键变量，市场仍处于“去伪存真”的大环境之中，需要进一步的观察来看市场走势是否可以变得更加积极。10月份除了关注政策、经济形势和包括国企改革在内的改革进展的同时，还建议投资者关注三季度业绩以及即将召开的五中全会。

十三五规划：五中全会即将召开，市场关注度将升温。十八届五中全会将于10月中下旬召开，“十三五规划”将是本次全会讨论的重要议题。根据以往经验，15年10月至16年3月“十三五”规划将成为资本市场关注的焦点。规划涵盖面较广，我们建议关注如下原则和重点领域：1）发展“质”与“量”并重，转变发展方式、推进经济结构调整；2）推进全面改革是核心，建立与现代经济相适应的治理体系和治理能力；3）培育产业竞争力，鼓励自主创新；4）以点带面推进新型城镇化，促进区域平衡发展；5）建设生态友好型社会，加强环保和资源节约；6）建立更加开放和有韧性的经济体。具体分析请参见我们同期发布的十三五规划主题报告。

行业及个股建议：关注质量个股及十三五等主题投资机会。1）质量个股：依然建议关注估值相对合理，有稳健业绩或成长空间的个股表现，图表5~7分别列示了行业分析师近期推荐的成长股、价值股及高股息股票；2）十三五规划：重点关注四大行业（传媒及互联网、医药、军工、环保与新能源）及五大主题（国企改革、人口政策调整、中国制造2025、军民融合、深化对外开放）；3）三季报业绩稳健及向好企业。

近期关注点：1）五中全会及十三五规划；2）国企改革；3）产业政策；4）货币政策；5）汇率变化；6）前三季度业绩情况；7）经济数据：周二公布贸易数据；周三公布CPI/PPI及用电量；周四公布信贷数据。、

国海证券策略周报：年内最好的反弹时机

流动性可能加码，行业政策迎密集期。目前来看，宏观层面流动性还有进一步宽松的可能，微观层面“稳增长+十八届五中全会”将催生大量持续性较好的板块性机会，宏观层面的乐观向微观的传导可能正在开始。

利率破位下行，市场将再次关注流动性。今年2月份以来，利率一直维持低位，期间因为通胀上行，市场对货币政策宽松是否变化有所怀疑，而自9月份以来，货币政策持续宽松已经成为共识。近期货币宽松还有进一步加码的可能，利率将进一步下行。主要原因有：（1）央行经过艰苦的努力，终于将人民币汇率稳住，短期内国内和国际投机资金很难聚集起人气做空人民币汇率，所以此时货币政策进一步宽松风险较小。（2）经济下滑压力较大，近期即将公布经济数据，市场一致预期是6.8%，中期甚至有跌至6.5%的可能性。（3）猪肉价格自8月中旬以来缓慢下行，9月CPI大概率将降到2%以下。

板块配置建议。板块方面，我们认为可以关注两个方向。第一个方向是稳增长，年初以来各项稳增长政策一直在推进，但效果并不理想，近期稳增长开始升级，更多的政策正在密集出台。周期类板块的股价将因此稳住，地下管廊、海绵城市、环保等可能受益于政府加大投资的板块，将不断迎来政策性利好。第二个方向是十三五规划，十八届五中全会即将召开，期间会有大量涉及到行业发展政策，而十三五将是主要议题，建议关注制造业升级、新能源汽车板块。同时个股方面，市场即将迎来三季报业绩预告密集披露期，虽然A股整体三季报业绩可能会较差，但个股中的机会仍然很多。

风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。

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