从中国股市流出的钱原来都来这了(图)

中国市场宛如一只巨大的资金球，从一类资产滚向另一类资产，不断寻求可观回报。

今夏股市大跌、市值几近减半之后，这只从股票市场滚出的中国资金大球似已找到了一个新的安身之所，那就是中国公司债券。

汇丰资产配置研究主管Zhi Ming Zhang和金融分析师Helen Huang的最新报告凸显出了这股资金向公司信贷领域迁徙的强劲势头。他们表示，中国信贷市场与金融系统其他部门间的联系一直在不断加强。

虽然主要针对中国大陆投资者的A股股票的成交量已经萎缩到只有鼎盛时期的四分之一，但是作为中国市场典型标志的一种东西已经开始移身公司债市场，这种东西就是：杠杆。

上述两位分析师在报告中说，自7月份股市大跌、资金开始从股市向信贷产品转移以来，投入上市交易公司债券的杠杆投资一直在不断增加。

股市散户投资者使用的杠杆是融资融券，而公司债投资者所使用的杠杆却有所不同，它有个名字，叫做回购协议。通过这种方式，投资者可以用资产作抵押换取短期贷款投入更多的债券。

根据汇丰数据，上海证交所一天期回购的日成交量自2014年以来已经翻倍，表明越来越多的投资者在使用这种杠杆工具扩大其所获得的回报。与此同时，可使次级债券投资者也能分得高级债券羹肴的结构性产品也涌现出来，使得投资杠杆实际已可达到10倍之高。

所有这一切将中国公司债市场推上了颠三倒四的乱境顶峰。

AAA级五年期上市交易公司债券相对相同期限中国国债的收益率溢价7月份还高达70个基点左右，可到9月，这一溢价最低已经缩小到了10个基点。

地产开发商万科9月份发行了50亿元人民币的债券，票面利率为3.5%，竟比实际上拥有政府担保、风险权重为零的中国国家开发银行的相同期限债券收益率低了4个基点。那也就是说，投资者为了持有万科债券甚至不惜牺牲回报。

此情此景充分表明，中国资金大球真的已经安稳落户公司债市场，同时也将其标志性的扭曲效应带入了这个市场。

Zhang和Huang同时表示，中国信贷市场日益错综复杂以及其与中国金融体系其他领域千丝万缕的联系也给决策者提出了新的要求。

他们在报告中说，这种新常态不仅仅关乎经济增速的放缓，同时也关乎各种经济、金融因素和资产类别之间日益复杂的联系，如今有更加广泛的资产需要有相应的政策支持以确保金融体系的正常运转。这恐怕也正是如今的政策变得越来越具有实验性质的原因所在————进入新领域，需要新思维。