中国的流动性泛滥迟早会转化为通胀"龙卷风"

本文为作者10月24日在香港"勾股定理"金秋沙龙的发言

经济学有它的用场。但是我认为，它的用场可能不在投资领域。原因是，预测宏观经济变量是没有可能的（千千万万经济学人试过，包括我）。即使你预测对了，它跟股价和资产价格的关系不是唯一的，不是稳定的。为什么大家要浪费时间，绕弯儿去研究经济学，而不直奔主题，研究上市公司呢？我贩卖经济学多年，终于放弃了。

很多人问我关于人民币的汇率。我认为，

（1）它基本合理。合理的汇率是一个宽宽的区间（比如1美元对4元到8元人民币），而不是一个神奇的数字。

（2）中国政府有能力在一美元兑换4元到8元人民币这个宽宽的区间内，点到哪里就是哪里。它有能力想让汇率是多少，就是多少。世界上很少其它政府有这个能力。不过中国政府不愿意公开承认这一点。

燃气公司挺好:这两年，对于燃气公司（以及股民）是个巨大考验。1, 接驳费放慢。2, 经济不景气导致气量增长放慢。3, 煤价下跌，天然气显得更贵。但是，燃气公司的护城河依然如故。我非常看好这个行业。未来几年，多数概念股烟消云散的时候，你再看燃气公司其实挺好。

刚才Gary说，中国外汇储备减少，对流动性有收缩的影响。我不同意。外汇储备减少的并不厉害，而且，它完全被信贷的恶性膨胀所抵消而有余。大家不要盲人摸象。你还是看最最综合的指标：M2，货币供应量。在基数很高的情况下，它还在以13％的高速度增长。考虑到通胀的减缓，这是一个令人害怕的（真实）增长率！

很多人说，"可是实体经济还是借不到钱啊"。我敢说，那是无病呻吟。绝大多数借不到钱的企业都是因为风险实在太大：负债太高，前景太黯淡，抵押品又不够。

当然，没有一家企业在跟银行借钱的时候，主动说，"我的负债太高，前景太黯淡，我将会倒闭"。申请贷款时，豪言庄语，让人听了激动。只是后来，...

在中国，银行泛滥，小贷公司泛滥，信托公司泛滥，PE公司泛滥。只要有一个half-decent（稍微象点样子）的企业，都已经被金融机构把他们的门槛踏破了，把他们捧到了天上。我有时候开玩笑说，我真想当借款人，真想当"消费者"。

还有人说，"金融机构的钱都在实体经济外面打转转"。这怎么可能呢？这完全违背常识！在实体经济之外，难道银行之间相互借来借去，仅仅为了取乐子吗？而且，你看看人民银行的官方统计，"对金融以外的信贷余额"，上涨很快。

大家看看香港上市的60多家大陆地产公司（内房股），这十多年来他们在国际市场发行债券的年化成本都在10％上下。这就是市场利率。可是，突然之间，他们在国内用4－7％的利率发行更加大量的债券。为什么？中国的流动性泛滥成灾。而且地产早已经是一个负债累累的行业。它受到国内市场的如此追捧，让人瞠目结舌。

迟早，中国的流动性会转成通货膨胀的"龙卷风"。什么时候转？天知道。我不敢预测。到那个时候，这些地产公司的债券票息就会从4％提高到14％或者24％。大家参考一下印度，巴西，印尼。你可能会说，"... 中国特色"。

关于股市，有个朋友说，"你的观点我早就知道：上市公司太烂，估值太高。你如果实在要买，就买银行股"。这归纳的很好。谢谢！其实，你看看，过去五年，恒生指数（30个大蓝筹）累计下跌了2％。但是中国的银行板块虽然没有上涨，但是，每年的6％的息率实在太美了。他们跑赢了恒生指数！而且你的心里踏实：他们不会出问题。

因为中港利率的长期巨大差异，同样一元钱的分红，对于A＋H两边的投资者来讲，含金量是不一样的，因为他们的机会成本大不相同。A＋H股票的合理估值，应该是H股比自己的A股高20－40％。耐心一点，咱们终究会到达的。

说起科技股，概念股，颠覆性的公司，大家就激动。但咱们还是要看企业的护城河。即使今年亏损，咱们总得看未来五年七年，它能否赚钱，赚多少之类的事情。

你看，香港过去一年，多年，凡是让人兴奋的IPO都是半年之内拦腰斩断。当然，A股也一样。美股也一样。你看，那些伟大的"颠覆性"的企业上市以来的表现吧：

Groupon:跌86％，

Twitter:跌27％，

Lending Club：跌39％，

On Deck：跌68％。

注意，现在全球依然在大牛市的后期，他们就已经是这幅熊样子了。等到熊市来临时，它们还值几何？

昨天，微软大涨10％，报纸上说，"它的股价创了15年新高！"。我看了，笑喷了！为什么？

它终于回到了15年前的位置！那些耐心不够的投资者，在过去15年里面任何时候卖掉了，都是亏钱的。当然，我还没有考虑这15年的通胀，和机会成本。所以，债券还是有好处的，息率很高的中国银行股也不错。你的下一个问题是，"它们的坏帐...."。

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