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机构周策略:11月市场快速反弹阶段将会结束


来源:凤凰财经综合

主要观点:在经济之冰与流动性之火之间,大宗商品选择前者,股市选择后者。不可低估双降透露出的中长期货币宽松取向:将降息视为然并卵、降准视为纯粹对冲,无疑很可能低估了宽松的效力和决心。

华泰证券策略周报:经济之冰与流动性之火,选哪个?

主要观点:在经济之冰与流动性之火之间,大宗商品选择前者,股市选择后者。不可低估双降透露出的中长期货币宽松取向,宽松货币环境,将有效降低系统性风险。货币宽松仅是市场上涨的必要条件,决定性条件仍然是改革预期回暖。银证转账再度流出,不会是趋势性的,两融/自由流通市值小幅回升至5.3%。双降后观点微调,对市场中期走势更乐观。

经济之冰与流动性之火:三季度经济如期破7,继续冰封,冰冷的实体经济进一步传递出实业回报率下行的压力;“双降”不请自来,流动性的火焰高涨。大类资产必须在这两者之间作出逻辑上的取舍,大宗商品(包括原油、铜,乃至黄金)选择了经济之冰,欧美中股市则选择了流动性之火。这一选择差异目前合乎情理。当我们承认,近期,无论是结构性宽松(质押再贷款、专项建设债),还是全面宽松(双降),对经济的刺激作用非常有限,因为资金一定会流向风险调整后的预期回报率最高的领域,资本市场是最主要的领域之一。

不可低估双降透露出的中长期货币宽松取向:将降息视为然并卵、降准视为纯粹对冲,无疑很可能低估了宽松的效力和决心。13年经过短暂的尝试后,在宽松的货币环境中寻求转型和改革,基本是共识。1990年代中后期,无论是国企改革,还是反亚洲金融危机,货币宽松是必然选择,当时的宽松货币环境,有效降低了系统性风险发生的可能性,资本市场总体稳定。当然,货币宽松仅是市场上涨的必要条件,决定性条件仍然是改革预期回暖。

大势研判——对市场中期走势更为乐观:双降,使我们对大势研判观点作出微调。短期观点不变,注意连续快速冲高后的回调风险,上周超过100点的大跳水是一次警示,毕竟股指特别是创业板连续上涨,获利回调风险加大;中期,反弹仍有相当的空间和时间,四季度反弹高度大概率不会超过4000,四季度中后期风险逐步显现,但2016年上半年股指有机会突破4000;长期,重回3000一线甚至短时间跌破2850,逐步构筑长期底部,重回升势。总体而言,资本市场会更加注重“流动性之火”逻辑,市场即便有回调,整体运行在稳定向上的态势中。

行业配置与主题投资:流动性之火燃烧的是新兴成长行业。无风险收益率下行,不是A股投资的主逻辑。货币宽松、长期利率下行,营造的宽松与和暖的环境,正是为风险偏好回升创造条件,市场主逻辑是,风险偏好回升下追逐成长股的逻辑。近期两条线,一是成长;二是政策(主要是十三五)。成长行业继续推荐传媒(乐视东财)、旅游(国旅)、大数据云计算(东方国信)、信息安全(启明星辰)、安防;主题推荐迪斯尼、海绵三宝(*ST华赛、重庆水务、兴蓉环境)、新能源汽车(多弗多)、二胎(贝因美)。国企改革主要推荐资产注入型的地方国改机会,最新推荐“地方国改十二金钗”,以及科研院所转制(光迅科技)。

中信证券策略周报:“双降”抬升风险偏好

经济下行或加快,“双降”发力稳增长。1-9月国企利润下滑再次确认疲弱的经济状况。而且,10月份以来,钢铁、玻璃等中观行业的产能利用率继续下降,并没有出现旺季的季节性回升现象,预示制造业产能过剩加剧,经济下行或加快。就钢铁来看,10月第1/2/3周,全国高炉开工率从9月底的82.0%分别下降至81.4%、80.1%、78.7%,而2014年同期是89%左右、2013年同期是95%;浮法玻璃产能利用率在上周降至69.4%,而2014年同期是78.5%,2013年同期是83.6%。应对实体经济“霜降”,缓冲经济下行,巩固前期稳增长政策成果,是10月23日货币“双降”的主要政策考量。

五中全会开幕,重点关注“扶贫”与“养老”。10月26日至29日,十八届五中全会将会召开,重点内容是讨论“十三五”规划。五中全会结束后,预计将以公报正式披露《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》。对于“十三五”规划建议内容,我们认为会大致围绕保持经济增长、转变经济发展方式、全面深化改革、产业转型升级、创新驱动、生态文明、扶贫、社会发展等方面展开。就投资角度来看,大部分内容比如全面二孩、生态文明等市场已经有充分预期。但对于扶贫与养老,市场预期相对不足,应予以充分重视。

海内外央行呵护流动性,股市流动性环境继续改善。上周五央行“双降”的时点和力度都超过市场预期,特别是在周三央行对11家金融机构进行MLF操作之后,市场普遍预期降准会被推迟。叠加外围市场欧央行德拉吉暗示QE加码,年末前海内外流动性已经处于相当宽松局面。这些政策和舆论抬升投资者风险偏好。与其它金融资产类似,股市将继续受益于流动性环境的边际改善。

市场判断:“双降”抬升风险偏好,近忧虽解,远虑难除。“双降”难使风格切换到传统的周期和利率敏感性行业。其意义在于强化投资者对稳增长政策密度,以及流动性宽松力度的预期,这提升了市场整体风险偏好,叠加本周十八届五中全会临近的改革舆情高密度时间窗口,料都将更有利于中小创和主题性行情深化。而且,近忧虽解,远虑难除。对于实体经济,背后的隐忧是需求羸弱;对于A股市场,隐忧则是后续的大盘上涨很大程度上必须持续依赖政策兑现,甚至超预期。而未来资产泡沫的“消化”也是难以回避的问题。

配置建议:“双降”不改市场风格,中小盘与主题投资机会更大。1)推荐主线:1)政策支持力度加大且行业景气度上行的主题;2)三季报业绩超预期的细分领域。3)受益于“双降”货币搭台后,财政加码的领域。2)亮马组合:根据最近舆情变动。综合行业分析师的观点,由于地产企业的传统盈利模式面临挑战,下调行业评级至中性,亮马行业组合调出地产;股票组合调出保利地产(行业整体下调评级)、华策影视(公司业绩承压);调入比亚迪(受益于新能源汽扶持政策)、歌华有线(牵头联盟凸显改革龙头地位,未来有望加快优质资产注入)。调整后的股票组合为宇通客车阳光电源智云股份中航飞机东江环保桑德环境开尔新材中兴通讯比亚迪、歌华有线;行业组合为电力设备与新能源(25%)、环保(25%)、汽车(20%)、军工(15%)、建材(15%)。10月份亮马行业/股票组合截止到10月23号的收益率为19.69%/13.38%;相对于沪深300的超额收益率为8.19%/1.88%

齐鲁证券策略周报:估值修复行情展开

上周A股市场仍然是延续反弹一周,虽然周三市场出现百点大跌,但全市场周线仍然是收红的。其中上证综指上涨21.08点,涨幅0.62%,收报3412.43点;创业板指上涨89.35点,涨幅3.65%,收报2538.38点。

上周五央行又一次进行了双降,其中金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%,一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%;同时下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持银行体系流动性合理充裕。我们此前强调,宏观经济基本面一直处于下滑通道之中,投资增速进一步放缓。最新经济数据显示,房地产投资增速进一步下滑至2.6%,较上月继续回落0.9个百分点,降幅有所扩大;而代表宏观经济领先指标的发电量同比增速下滑至-3.1%,处于历史低位水平。从数据上看,经济仍然未显现出见底反弹的信号,进一步降低融资成本来刺激经济需求端为十分必要;另一方面,九月份CPI超预期下行,也进一步打开货币放松的空间。当前降准降息在市场预期之中,李克强总理在中央党校经济公开课上表示,中国经济形势的“成绩来之不易,困难不可低估”,发展仍是解决中国一切问题的基础和关键,保持经济中高速增长,迈向中高端水平,根本目的是改善民生。我们认为当前政策环境仍然是宽松的,实施托底政策仍然是未来政府工作的首要任务。财政政策将会进一步加大刺激经济,一带一路、棚户区改造、铁路等领域将进一步加码,货币政策也将持续维持宽松,未来利率水平有望进一步下行。

从资本市场角度来看,当前政策环境有利于权益类市场表现。虽然降准降息对股票市场边际效应进一步下降,但是全市场估值水平超调较为明显。A股市场经历股灾之后,整体估值水平经历了较大幅度的调整,当前整体A股估值水平为20.22倍,代表蓝筹股的沪深300指数整体估值水平为12.67倍,均已经跌至历史均值水平之下。从历史纵向比较来看,当前估值水平相当于相当于2010年年底水平,当时银行间同业拆放利率一周为5.7%,票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.39%,而票据直贴利率为3.0%。而自2014年以来,治理影子银行方式从成本端转向需求端,加之宏观经济趋势性下滑,整体货币环境趋于宽松,单一性的价格抬升不会干扰货币政策整体趋势,货币政策进一步维持宽松,因此从资金成本来看,当前股票市场估值存在超调。恐慌式下跌导致短期市场偏离内在轨迹,市场估值水平有自我修复的需求。  

对于市场未来走势,我们在1021当天点评中提出不需过度悲观,市场情绪开始逐步转暖。首先,支持股票市场走强的宏观环境并未发生变化。货币政策宽松基调仍未发生变化,而宏观经济增速仍处于进一步放缓阶段,实体经济对资金吸纳仍然较弱,导致了货币需求与货币供给的剪刀差仍然存在,围绕在股票市场的场外资金仍然十分充裕;其次,改革动力仍然较强,国企改革系列文件仍在稳步有序的推进,而五中全会上对十三五规划的讨论,未来仍然能在股票市场上掀起主题投资热潮;第三,当前市场情绪已经开始逐渐回暖,市场在9月3日阅兵之后证金效应逐渐减弱,尤其汇率波动已经趋于稳定,配资清理也基本结束,三季报公布也已接近尾声,市场主要担忧逻辑基本得到释放,只要外部环境不出现黑天鹅式的系统性风险,股票市场情绪仍将逐渐回暖。对于市场认为五中全会之后,政策利好因素消失,市场将会走弱,我们认为如果此预期存在,那么市场将会提前调整,如果市场并未发生明显走弱,市场将重回走强通道之中。因此,短期A股仍将维持宽幅震荡的走势,在流动性充裕的情况下,下行空间有限,高抛低吸仍将是短期市场操作的主要方式。

市场观点及行业配置:用积极的心态对待当前市场。短期A股市场仍然维持宽幅震荡的走势。从相对较长时间段来看,随着市场情绪逐渐转暖及资金成本维持在低位,A股市场将会进行一轮估值修复的行情,蓝筹股将表现突出,短期建议关注以券商为代表的大金融板块估值修复行情。当前市场仍然以主题投资为主,建议关注人口政策、工业4.0、环保、体育、旅游、国企改革等主题投资机会。

平安证券策略周报:监管趋严宽松加码 市场情绪仍高涨

1、上周市场经历了较为明显的震荡,受益于周末降准降息的预期,市场维持了前期的强势栺局,而周末降准降息的兌现,也使得当前的市场情绪仌然高涨。而周五证监会再次开出20亿罚单,显示监管机极对市场交易的监管仌然趋严。

2、10月26日-29日将召开五中全会,对于十三五觃划、放开事胎等政策的期待,极成了市场当前最主要的预期和上涨的逻辑。政策的刺激敁应将维持到五中全会结束,随后市场将等待年底的中央经济工作会议。

3、货币宽松是明确的斱向,如存款准备金率还将稳步下调(按当前外汇占款的变动趋势),但货币宽松的敁应已经在股票和债券市场持续反映,边际的敁应将呈现下降的趋势。而对于货币宽松所指向的实体经济的情冴,甚至还面临较大的下行压力。

4、市场的风栺再次明显的转向成长股,10月以杢创业板的涨幅已经超过20%,进进领先于主板的涨幅。交易量和换手率也在持续增加,两融余额恢复至1万亿以上,这些指标均显示了当前市场的情绪高涨。但成长股的换手率过高,也同样显示市场参与者急切的获利心情。当前市场整体估值仌较为合理,但局部估值水平仌然较高,尤其是创业板。行业估值斱面,申万28个一级行业,动态市盈率超过60倍的仌有11个。

5、综合杢看,推动市场上涨的主要因素是流动性的宽松预期,政策作为刺激因素使得市场呈现明显的结极性行情,需要警惕11月开始这些因素的影响作用将会下降,市场的快速反弹阶段将会结束。而监管趋严的影响尚未显现,对于内幕交易的持续打击,将对短期过热的个股和板块带杢一定的负面影响。

6、我们倾向于认为,股票市场将大概率维持结极性的行情,政策和主题仌然是市场的主线投资脉络,“十三五”觃划、新能源汽车、二胎、健康中国等板块性的机会仌有望延续。另外,看好直接受益于周末双降的房地产、建筑建材等行业,存在短期的机会。

招商证券策略周报:韭菜萌发待过冬

10月23日晚间,中国人民银行宣布次日起分别下调一年期存贷款基准利率0.25%,并取消存款利率浮动上限。此外,央行还同时下调了金融机构人民币存款准备金率0.5%,并对部分符合标准的金融机构额外调降0.5%。这是2015年以来央行第三次“双降”;

双降基本符合预期,但在时点选择上迥异于之前。近期股债双牛,包括房地产价格环比也开始回升,显然此次“双降”的本意更多只是在临近年底前提早出手,尽可能缓解实体经济和资金链的压力,并非针对金融市场;

从海外市场来看,暂时尚不用担心出现8月份人民币意外贬值造成的乌龙。投资者的预期混杂,虽然认可了“双降”意味着中国经济承受的压力超预期,但是同时也认为中国政府正在采取强力的措施维持经济的增长,因此对于经济复苏和美联储加息的前景也是偏正面的。此外近期海外投资者对于中国贬值问题的担忧明显平息,因此新兴市场的货币对表现也比较坚挺;

撇除海外市场理解偏差造成的风险,A股投资者现在博弈的是市场的乐观情绪能否在现有基础上进一步提高。央行明确把GDP平减指数做为决策依据之一,意味着现在维持经济增长的动力已经压倒了对通胀的容忍度(对应的是CPI),这有助于维持市场的宽松货币政策的乐观预期。但是此前市场已经对宽松的货币政策有了比较乐观的反应,我们仍然维持2015年度策略的基本观点,2015年A股市场合理估值区间在3200-3450之间,但是随着政策利好的逐步兑现,市场的博弈情绪也会更加强烈,半年左右市场可能会围绕合理估值区间宽幅波动,区间在2700-3700。短期由于中小创已经快速上涨,而周五证监会也加大了对于市场操纵行为的处罚力度,我们认为成长股的炒作会发生分化,主题的轮动会更加频繁。而主板高股息率标的受益于双降,因此券商股的弹性会比较大。

长城证券策略周报:别总想一口吃成个胖子

本周观点:支撑本轮反弹行情的核心逻辑没有发生变化:国内外货币宽松下的无风险利率下行,叠加汇率、杠杆事件缓和后的风险偏好修复。下周将召开十三五规划会议,会否靴子落地甚至低于预期?周末以来几家券商高管相继出事,加上纪检部门入驻一行三会,地雷会否继续被刨出?今年几次降息后的市场表现均不理想,此次双降后短期市场的走势,博弈成分的影响作用是否更大?

我们认为:

第一:近期的反弹和上半年的牛市相似之处均是风险偏好(估值)+利率下行的推升,而非盈利层面的变化。在周末的降息后,债券市场利率已经到了非常低的水平,年内似乎更大概率是低位震荡的格局。想想本轮的6次降息后,无风险利率边际层面下降的幅度其实将会明显趋小。

第二,今年下半年的市场运行和去年下半年在结构上明显不同,之前是大盘蓝筹,现在是新兴成长。之前是指数猛涨,现在是结构性行情,市场波动加大,但整体中枢上升幅度明显放缓(资金面压力,改革牛的信心等均不如上半年)。

第三,十八届五中全会将在26号召开,讨论关于十三五规划的建议稿,正式稿将在明年两会修改后推出,建议稿层面会否超市场预期仍存在一系列不确定性,我们承认可能会在某些领域(结构性层面)带来比较好的信息,但是就最终结果和之前市场受此影响走强的程度看,靴子落地(观察是否能够超预期)的可能性反而更大。

加上近期的券商高管涉案、纪检部门入驻一行三会等因素对于市场风险偏好的影响,我们认为对短期的市场走势需要保持一份理智和清醒,中期趋势虽然没有发生变化,但短期不宜以过度乐观的策略去投入市场。

十月初以来市场在基本面、资金面和政策面未出现显著变化的情况下连续反弹,上证反弹11.8%,创业板反弹25.8%。到上周突然出现单日的暴跌放量。目前增量资金入场速度仍然很慢,市场主要在存量博弈为主的格局下进行,一有风吹草动市场调整的幅度会比较大,所以未来一段时间市场都会呈现出波动率加大、中枢上升较为缓慢的特征,震荡上行格局下对于操作的要求有所增加,对于自下而上选股的能力要求很高。

投资机会方面,我们建议结合“政策+业绩+资本运作”这三个层面精选个股:1、政策层面,密切关注十三五规划的结构性机会,重点推荐农业现代化、大数据、工业互联网、国企改革、西藏和东北板块、医疗养老等方向;2、业绩层面,近期三季报显示消费升级和新兴成长类行业业绩较好,推荐传媒、环保、新能源等有业绩的价值成长股;3、资本运作方向继续推荐资产注入组合标的(同时建议关注前期产业资本的举牌个股,近期涨幅明显)。

国海证券策略周报:反弹高度进一步提升

1、双降超预期

流动性宽松符合我们的预期,但在力度和时间点上超出预期:(1)在力度上,市场预期是降准或降息,周五的双降力度更大;(2)在时点上,上周进行了MLF操作,市场预期央行想先释放一定的流动性观察一下,再决定降准降息,但没想到很快便双降。展望未来一段时间,全球流动性还将持续宽松,中国和欧美经济均较差,欧洲央行上周四暗示了进一步降息的可能,美国加息的进程也已经延后,流动性层面出现利空的可能性极小。

2、反弹高度进一步提升

超预期的双降将进一步提升本轮反弹的高度。上周三市场经历过较大的调整,市场担心估值不太合理,涨幅过大,部分投资者甚至获利了结。我们认为,市场中投资者分两类,一类是自上而下的投资者,这一类投资者看到宏观层面利多较多,利空较少,所以近期一直在提高仓位。第二类是自下而上的投资者,这一类投资者关注题材、个股的估值和涨跌幅,这一类投资者在看到部分股票涨幅较大后,会减仓离场。目前看来,双降将给第一类投资者更大的信心,第二类投资者可能也会迫于相对收益的压力补回仓位,反弹高度将进一步提升。

3、关注环保和券商

本轮反弹中,高市盈率、高市净率的个股反弹幅度较大,主要原因是:(1)前期跌幅较大;(2)十八届五中全会前后,市场对行业政策的预期利于弹性大的题材股。我们认为后续市场的机会将不仅仅局限于这些,蓝筹股中的部分板块将有较好的机会。我们重点推荐券商板块,券商板块2015年至今跌幅最大,而且近期股市回暖,债券利率不断下行,经纪业务和自营业务都有所回升,业绩可能已经触底。十八届五中全会的召开将验证市场对行业政策的预测,各主题板块可能会出现比较大的波动,超预期的板块(比如上周的健康中国)将有阶段性的机会,而低于预期的板块将面临一定的调整。证监会严查股价操纵也将让部分涨幅较大的个股面临压力。“十三五”规划十项任务目标公布,加强生态文明建设(美丽中国)首度写入五年规划,建议重点关注环保板块中的土壤修复、PM2.5等。

西部证券策略周报:向年线发起挑战

□一周回顾

上周A股呈现宽幅震荡的走势,虽然周三出现单日的大幅回落,但并未对市场人气造成明显的冲击,在中小创品种盘中反复活跃的情况下,指数在后半周重拾升势,沪指进一步逼近年线。截至周五收盘,沪深两市分别报收3412点和11603点,一周分别反弹0.62%和2.01%。

从上周的盘面运行特征来看,大中小市值品种走势呈现较为明显的分化,权重板块和中小创品种之间的跷跷板格局凸显,而实际自2850点反弹以来,两者之间运行风格的差异性就一直存在。从权重股的表现来看,无论是低估值的银行保险,还是对于A股最为敏感的券商板块,都表现相对一般,仅在指数大幅回落的时候有所逞强,起到一定的护盘作用,对于市场人气的提振作用较为有限。在经历了杠杆资金的有效清理之后,市场流动性状态已经较前期有较大的收缩,而推升权重板块显然需要更大的资金规模,在当前市场仍主要依赖存量资金运作的背景下,金融、地产等权重板块固然难以发动大规模的上涨行情,市场的热点自然会集中于超跌反弹要求更为强烈的中小板和创业板品种当中。一方面,产业政策的陆续发布使得场内始终存在不同的做多热点,从大力发展新能源汽车产业,带来了电动汽车、充电桩等概念板块的走强,到健康中国的提出,引发医药、医疗设备等板块的活跃,场内热点逐步由点及面的逐步铺开,另一方面,以互联网、电商为主的老热点也在盘中反复走强,游资炒作意愿持续升温,明显的赚钱效应和板块效应对场外资金无疑存在较大的吸引。整体来看,当前板块轮动积极,构成了充沛的市场内在做多动能,有利于推升股指进一步拓展反弹空间。

□本周展望

消息面的变化同样对A股的影响偏正面,央行在周五晚间对货币政策的“双降”动作无疑继续向市场注入强心剂。由于前期公布的宏观经济数据并不理想,经济下行压力在持续加大,尤其工业制造业运行低迷,投资增速的全面下滑,都意味着国内通缩风险有所加大,因此,对利率和存准率的下调将维持宽松的流动性状态,从而有助于改善企业、尤其是中小企业的融资环境,进而稳定经济增速水平,为经济结构的调整和转型的进一步展开创造稳定的环境。对于股市而言,流动性的充沛状态也使得指数下档支撑得到夯实,上行动力有望持续增强。

技术面来看,自2850点反弹以来,沪指首先在3000-3200点一带展开反复的拉锯,并形成较为明显的箱体支撑,10月初突破箱体上轨后伴随量能的放大,意味着场外资金进场意愿开始提振,进一步增强了反弹的动力。尽管上周三出现单日的快速回调,但更倾向于是对箱体上轨支撑的一次考验。随着均线系统得到修复,多头排列开始逐步显现,配合MACD指标突破0轴,多头信号显现,预计股指在逐步站稳60日均线这一强弱分界线后,仍存在继续向年线发起挑战的动力,后市不妨保持乐观的基本判断。

□A股投资策略

操作策略上,建议维持六、七成仓位配置,短线重点参与充电桩、互联网电商、生物医药等热点板块的交易性机会;中长线的配置上,可逢低关注信息技术、新能源、智能机器、节能环保等新兴产业的低吸机会。

银河证券策略周报:低利率时代利好成长股

市场大幅震荡。上周一二反弹延续,但在周三遭遇全面大幅下跌,上证综指、中小板指、创业板指分别下挫3.06%、5.89%、6.63%,周四周五市场整体回升,主板收复了大部分跌幅,创业板创下阶段新高。上证综指、中小板指、创业板指一周涨幅分别为0.62%、1.47%、3.65%。

“霜降”恰逢“双降”。周五晚间,中国人民银行决定,自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低社会融资成本。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。自同日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。再度“双降”基本符合市场和我们的预期,当前宏观经济承受三期叠加之痛,整体上仍存进一步下滑风险,政策面上稳增长的诉求要求财政货币政策同时发力,美联储加息预期延后为国内货币政策进一步宽松创造了空间。从历史经验来看,降息降准对股市产生的效果一般意义上来说其实是不确定的,需要结合当时具体的市场环境来看。经过7月、8月的两次探底,当前市场处于一个反弹回升的过程当中,那么双降可以对市场产生一个稳定和促进的作用。我们认为,由于当前市场本身所处的环境相对不错,双降带来的短期效应会是比较正面的。

利率市场化最后关键一步。伴随双降,央行同时宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限,也就是真正放开了对存款利率的管制,迈出了中国利率市场化的最后关键一步。我们在2013年曾发布报告《利率市场化的倒J曲线效应》,通过研究多个国家的历史经验发现,一旦一个国家实现了利率市场化,最终市场利率会不升反降。利率市场化以后,银行高息揽存会导致市场利率短期上升,但这个阶段一般不超过3年,甚至有的国家不超过1年。从长期来看,社会上越来越多的资金要适应低收益,如果银行等金融机构没有足够的高收益资产,它们也就不会进行高息揽存了。结合当前国内的实际情况,取消存款上限之后,我们判断不会形成银行普遍高息揽存的局面,因为市场普遍面临着资产荒的局面,通过高息揽存的资金无法配置到足够多的高收益资产。

低利率时代利好成长股。从长期角度看,我们还是要优先看成长股。在低利率时代,传统产业普遍都在走下坡路,也就是传统蓝筹都在走下坡路,当低收益低风险的资产被大多数社会资金所接受的同时,追求高收益的资金必然要大量进入风险市场。中国利率市场化到今天为止,进入风险市场真正去做创投、投资成长股的资金会越来越充裕。这次双降在大的利率市场化背景之下、在资产荒的背景之下、在无风险收益率进一步下降的背景之下,实际上有利于为新经济创造良好的资金环境,也有利于股市中新兴成长股的崛起,所以我们依然重点推荐成长。具体投资方向包括:一是智能装备,因为一个国家的基础肯定是工业,未来投资应该朝着以机器人为代表的智能产业去看;二是大健康,尤其是与老龄化相关的大健康产业,这会是将来整个社会的持续热点;三是以乐视网为代表的智能生活、智能家居;四是电动车产业链,这方面主要还是要看政策配套,如果单看市场发展,前三个相对更为确定。

中金公司策略周报:关注五中全会召开

一周回顾:指数先抑后扬,震荡微升。经历节后持续上涨之后,上周市场获利了结压力有所上升,波动加大,结构分化,以创业板为代表的中小市值股票继续表现较好。从行业和主题来看,十三五规划依然是市场关注的热点:受“健康中国”有望上升至十三五战略消息刺激,医疗保健板块上周领涨市场;科技类板块也继续维持强势;钢铁、煤炭等行业受价格低迷、业绩惨淡影响表现相对疲弱。

市场展望:双降符合预期,关注五中全会。上周末央行宣布降低存贷款基准利率25个基点,同时降低存款准备金率50个基点。由于前期披露的三季度经济数据显示宏观面并无起色,需要更为积极的政策支持,因此本次双降基本符合预期。考虑到A股大盘自八月份低点到目前反弹幅度已经接近20%,中小市值个股反弹幅度更高,我们认为双降虽对市场构成利好,市场短期可能继续延续涨势,但考虑到市场指数在逐渐接近技术性的阻力位,近期放松能够为后市产生多大的支持效果需要观察。另外周末监管层还宣布了对一批股价操纵等不法行为的处罚,这某种程度上也可能会对于那些违规违法炒作个股的行为起到一定的震慑作用,带来相关的监管风险。因此总体上,我们维持前期对市场整体中性的判断,市场仍处于涨多了要获利,跌多了要进场的区间交易状态。具体操作上,我们建议相对谨慎的或绝对收益的投资者可以趁利好逢高锁定部分反弹的利润。相对收益或者相对激进的投资者可以借着资金宽松的支持,继续配置利率敏感的板块(如地产及产业链)、参与局部的投资主题(本周五中全会即将召开,可关注十三五规划、国企改革等)。

行业及个股建议:坚守质量,适当参与主题投资。1)质量个股:鉴于目前市场具有一定的获利了结压力,建议关注估值合理、有业绩支撑或成长空间的质量个股(图表6~8);2)主题投资机会:五中全会将于本周召开,十三五规划是核心议题,可继续关注四大行业(传媒及互联网、医药、军工、环保与新能源)和五大主题(国企改革、人口政策调整、中国制造2025、军民融合、深化对外开放),个股详见图表2。但考虑近两周相关个股涨幅已然较大,也需防范短期风险;3)三季报业绩可能超预期的公司。

业绩监测:1/5公司披露业绩,显露增长乏力。截止10月24日有611家公司披露三季报或业绩快报,数量占比22%,市值占比18%。已披露公司前三季度整体业绩增速为2%,低于上半年的6%和去年同期的8%。金融和非金融业绩均有所下滑,其中金融同比增速5%,非金融0%。我们认为三季度经济疲弱和资本市场波动是业绩不佳的主因,具体分析可参见我们上周发布的专题研究《A股1~3Q15业绩预览:三季度业绩低位徘徊》。

近期关注点:1)利率与存款准备金率双降的影响;2)五中全会及十三五规划;3)国企改革;4)三季度业绩;5)养老金入市情况;6)中国加入SDR进展;7)经济数据:周二公布工业企业利润。

海通证券策略周报:双降助力股市回暖

1、双降加速利率下行,大类资产轮动利好股市

央行双降加速利率下行,股市吸引力上升。上周公布的三季度GDP增速6.9%,9月各项经济指标再创新低,其中工业增加值5.7%,固定资产投资增速10.3%,房地产开发投资增速2.6%,在工业、投资、出口等各项经济指标都极低的背景下,宽货币稳增长成为宏观工作重点。从8月底双降以来,可以观察到资金利率的新一轮快速下行,10月15日财政部招标的280亿10年期国债中标利率2.99%标志着国债收益率已经步入2时代,继上周三央行通过MLF释放1055亿元流动性之后,周末央行再次“双降”,通缩风险升温背景下,利率下行的过程仍未结束,宽松周期仍将继续。利率下行推动大类资产轮动,股市吸引力上升。相比54万亿储蓄、44万亿债市、26万亿银行理财和私行,股市19万亿自由流通还很小。

2、创新和改革提升风险偏好

“十三五”临近,转型蓝图初现。从13年底中央经济工作习近平主席就已要求着手启动“十三五”规划前期工作,经过两年的精心筹备,规划落地已进入倒计时。8月底人大常委会已听取了“十三五”规划纲要编制工作若干重要问题专题调研工作的报告,在这次十八届五中全会中,将进一步研究制定“十三五”规划建议,并在15年底前出台“十三五”规划纲要,最终于16年3月提交两会审议。预计在“十三五”规划中,“经济转型升级”、“信息经济”、“走出去”战略等将成为“十三五”规划中的新增亮点,我们预计制造业升级、信息经济、现代服务业有望成为“十三五”规划产业维度的三大主线。此外,包括财税改革、区域规划等各方面改革也有望成为“十三五”规划的重点。详见《五中全会来了,十三五抢先看-20151013》。

月底将是三季报披露的最后一周,两市2205家公司预计披露三季度业绩。根据我们之前的对中小板(剔除券商)、创业板季报预告的统计,中小板(剔除券商)、创业板前三季度净利润同比均值分别为16.9%、23.5%,其中中小板相对中报的18.3%有所回落、创业板相对中报的21.1%略有提升,业绩预告均值与市场一致预期差处于历史差距中枢的中下部份,三季报业绩并没有市场担忧的那么差。

3、应对策略:享受上涨,吃着碗里、瞅着锅里

当前市场,资金充裕、利率下降是最有利的因素,核心矛盾是风险偏好。回头来看,在市场和多数投资者徘徊犹豫之际,我们是全市场最早坚定判断行情将走出底部的机构,目前这一判断也正被市场所印证。其中,利率下行逻辑在8月底双降后重新成为正能量,十年期国债收益率持续创新低,加之通缩压力不减,周末双降之后利率下行仍有空间,大类资产配置利好股市。风险偏好提升上,“十三五”规划将突出转型和新兴产业发展,重建市场对转型创新的信心,国企改革不断落地修复改革预期,稳增长不断推进对冲增长下行担忧,美联储年内加息预期推迟都将不断提振市场信心。

风险提示。海外金融市场波动,经济增长失速,政策调控市场超预期。

国泰君安策略周报:反弹提速 强化成长

双降超市场预期,宽松预期全面、快速打开。之前放松与否看CPI,而现在看GDP的平减指数(加入了工业品价格PPI因素)。央行在《答记者问》中首次提出“央行对基准利率的调整一般主要观察CPI的变化,但也要适当参考GDP平减指数。”考虑到PPI要远弱于CPI,这种目标转变意味着接下来仍然有进一步放松的空间。与8月25日相比,10月23日的双降更多强调“国内外形势依然复杂”、“下行压力”,删去“调结构、促改革”的目标。考虑到这些变化,我们认为年内可能仍然有一次降息的空间。

短期市场反弹将进一步提速,反弹区间打开到3600点。双降超市场预期,也打开了市场放松的预期。存量资金风险偏好会进一步放大。我们认为市场可能会加速反弹,短期内市场震荡上限将扩张到3600到3700点附近。反弹加速过程中,市场仍由存量资金的风险偏好主导。市场风格与2013年的存量博弈模式有相似之处。我们认为接下来的市场仍是由存量资金所主导,体现为对于成长、转型和改革因素的关注。今年几次双降之后,市场表现并不一致。年中双降后,市场下跌。8月25日双降,市场开始稳定。市场的不同表现和市场预期是否饱满,微观结构是否改善有关。目前看,微观结构问题已经解决,双降也将对市场风险偏好形成明显影响。

市场稳增长的预期会逐步升温。考虑到货币政策放松空间进一步打开,财政政策等稳增长政策可能逐步加码。年底之前市场对于稳增长的政策预期可能会进一步打开,和增长预期相关的板块弹性会稳步上升。短期内双降带来了人民币币值的压力,但是我们认为年内人民币币值是稳增长的重要一环。我们认为人民币币值的企稳可能会成量资金入市的重要催化剂。

行业配置与主题推荐。行业层面,我们推荐:一、高端制造相关,主要包括信息技术(偏软:大数据,信息安全,偏硬:信息基础设施)、新能源(光热)、智能制造(机械、军工)与新能源汽车。二、现代消费服务相关:传媒、社会服务及大健康(医疗、生物医药等);三、前期悲观预期已经反映充分,受益于交易量及两融回升、机构持仓较低、弹性较大的券商;四、受益于财政发力相关链条:城市建设(轨道交通、停车场)、环保(水务)。此外建议关注受益于天然气价格改革受益的天然气输配板块。主题推荐优化对外开放布局的自贸区主题、新能源汽车锂电池产业链及国企改革主题。一、改革开放自贸区主题,北部湾自贸区受益标的:北部湾港/五洲交通;重庆自贸区受益标的:重庆港九。二、新能源汽车动力电池及其材料设备,相关受益标的:国轩高科/先导股份/天齐锂业/方正电机/特锐德/奥特迅。三、国企改革主题,沿第一批试点和市场化程度较高地区这两条主线进行投资,相关受益标的国投新集/中国巨石/岭南控股/广日股份/广州浪奇/老凤祥。

浙商证券策略周报:反弹短期延续 中期待定

产业链数据综述

产业链数据简评:(1)“双降”将成为房地产板块短期反弹行情的催化剂,建议关注房地产板块。10月23日中国央行公告10月24日起降息25个基点、降准0.5个百分点。中国央行再次“双降”,符合我们之前预判的“稳健货币政策实质趋于宽松”的观点。作为兼具利率敏感和信贷敏感的房地产行业,有望受益于自2014年底以来的实质趋于宽松的稳健货币政策的累计效应,此次“双降”有望成为房地产板块短期反弹行情的催化剂,建议重点关注。(2)猪粮比价继续攀升,维持“猪周期”产业链投资“由价及量”的观点。截止上周末22省市平均猪粮比价为8.27倍,环比上周上升了0.12倍;同期猪肉价格环比下降1.15元至25.3元/千克,显示猪粮比价攀升的动力来源于饲料价格的下降,契合近期大豆、豆粕等饲料原材期货价格的下挫。我们认为,不断攀升的猪粮比价让猪肉供给有利可图,同时猪肉供给“量”的上升有望对冲猪肉价格的下降,进而“猪周期”产业链投资中的“量”的权重更为重要。基于此,我们认为,畜禽养殖、动物保健、育种等“猪周期”产业链中的板块仍具有投资价值,值得关注。

行业配置建议

反弹,短期延续可期,中期接力待定。10月23日中国央行再次宣布“双降”,其中“降准”符合预期,而“降息”略超预期,整体服务于压力不断加大的“稳增长”。再次“双降”背景下,我们预判本周A股市场延续反弹的概率较高,符合我们之前的“10月A股行情围绕市场情绪与政策博弈”的观点。但当前A股市场短期反弹行情能否形成中期反弹行情的接力,我们并不持有过分乐观,基于如下考量:(1)从宏观背景看,“双降”所隐含的货币政策宽松需要“稳增长”的配合,而当前GDP增速“7%”左右,意味着经济增速以及企业业绩年内超预期的可能性为零;(2)从风格转换看,自10月8日本次A股市市场反弹以来,中小创反弹力度大,尤其是创业板指数反弹超22%;如果A股市场持续反弹,那么风格切换成为一个现实问题,“双降”能否成为风格切换的催化剂以及风格切换到大蓝筹后有没有足够的增量资金来支撑,这都有待观察;(3)从技术压力看,短期年线(250日均线)能否有效突破与站稳、3500-4000之间的套牢盘的抛压以及当前短期内获利盘的抛压,都将成为A股市场本轮反弹上攻3500-4000点的“拦路虎”。在当前宏观经济“稳增长”意在防风险、A股市场缺乏正真行情演绎主线的背景下,我们认为当前“短期反弹延续演绎成为中期反弹接力”有待观察。

民生证券策略周报:中级反弹完美走起

双降,中级反弹完美实现条件已经具备

911-双十二”中级反弹三大逻辑,稳增长加码、流动性宽松和管理思路变化(人事发令枪)已完美实现。短期无风险利率与经济基本面维持稳定,市场风险偏好的提升推动中级反弹展开。

三大逻辑将持续发力推动中级反弹展开

稳增长:经济破7,下行压力仍存,项目审批与资金保障加速推进;

管理思路改变:市场制度建设、证监会高层变动、违法违规查处提振信心;

流动性:市场成交量与两融余额均重回万亿以上,央行双降时点超预期。

市场空间:创业板2500-3000,上证3800-4200

央行双降,流动性关键信号证真,十八届五中全会召开,十三五主题升温。维持此前创业板2500-3000区间,增加对大盘指数展望,在市场流动性(非货币政策流动性)有增量的情况下,上证展望至3800-4200(10-20%)。

配置结构:看好主题与成长,蓝筹可能突破“搭台”范畴 

仍看好主题和成长表现,重点关注十三五规划相关的健康、养老、信息经济、新能源、环保、智能制造等政策发展方向的行业板块;在市场流动性(两融、证券保证金)配合的条件下,稳增长蓝筹有可能突破'搭台'的范畴,考虑到流动性改善和市场转暖,建议关注金融、房地产交易性机会。

东方证券策略周报:市场仍然值得期待

两市表现强势,沪指成功站上3400。即使市场经历大幅回调,指数依然能够成功修复。对政策宽松的预期和改革的期待,投资者情绪开始好转,风险偏好逐步提升。具体而言,上证综指上涨0.62%,收于3412.43。深成指上涨2.01%,收于11603.46。中小板和创业板指数则分别上涨1.47%和3.65%。从行业板块表现来看,医药生物、通信和综合等行业涨幅相对靠前,分别上涨6.05%、4.38%和3.94%。国防军工、钢铁和交运等涨幅靠后。主题上,健康中国、生物识别和在线教育等概念表现相对活跃。场外配资清理结束后,政策继续宽松,我们认为市场有望延续反弹。虽然宏观经济不理想,但政策进入蜜月期,短期不必过于悲观,这段时期我们还是强调机会大于风险。

双降符合预期,但并不意味着降息周期结束。降准主要是流动性的对冲,维持流动性的稳定。考虑到未来外汇占款可能会继续下降,12月份还有可能再次降准。降息不意外,稳增长是目的。9月份的CPI仅1.6%,而之前大家担心的猪肉价格也开始回落。与此同时,投资增速持续下滑,经济失速势头也并未得到遏制。在这个背景下,降息无疑是宽松政策的选择之一。但这次降息后许多人开始担心由于中国进入负利率时代,降息周期可能结束。我们认为,从历史上来看实际利率为负并不意味着降息周期结束,同样,加息也并不意味着实际利率转正。前者如1996年5月份开始的降息周期,实际利率即使为负也并未改变这个周期。后者如2010年到2011年,加息也并未消除负利率。其中的关键是通胀水平。我们预计明年经济还将面临经济下行压力,通缩压力依然很大。因此,目前的负利率并不意味着降息周期结束。实际上,明年很可能还会降息一次,但明年降息可能接近尾声。降息后,中美利差再次扩大,人民币年底前贬值加大压力,但通过比较经常项目情况,我们认为大幅贬值的可能性不大。

双降是预期的兑现,改革预期将进一步强化市场。双降有可能构成一个利好兑现而导致周一指数开盘后冲高回落,但这并不会左右市场的行情。客观上,市场具有三个催化剂:一、宽松大环境,无风险利率下行;二、宽松政策刺激,基本面改善预期;三、改革推动,而这三个催化剂还将继续。双降和一系列的政策信号背景下,我们认为五中全会开始到11月份上旬,市场有望再次冲高。围绕十三五规划将是投资的重点内容。从公布的十三五规划目标来看,主要还是突出民生和创新。从行业角度来看,受益行业将体现在与民众生活和产业升级相关领域。前者主要是旅游文化、环保、医疗卫生、信息安全等行业,后者主要是新能源、工业4.0、计算机、互联网+等领域。从主题角度来看,大国崛起等关系中国经济发展领域将是重点。二胎、高铁、海洋经济和中国大脑将是投资热点。

观点总结:双降进一步提升投资者风险偏好,改革的预期下市场还存在反弹空间,市场有望震荡上行。在政策宽松的大背景下,系统性风险被兜底,随着市场的反弹投资者权益资产配置明显加大。我们看好金融、地产、旅游、交运、电力和军工等板块,主题上看好国企改革、环保、高铁、核电、迪斯尼、中国大脑和二胎概念等。

风险提示

经济恶化趋势进一步扩大,改革和政策远低于预期

广发证券策略周报:不一样的“负利率” 不一样的应对

从最近机构投资者的反馈来看,寻找“双降”之后的应对之策是当务之急,大家的问题集中于以下两点:

1、上周大盘股曾经有一些异动,“双降”之后是否会进一步推动风格向大盘股转换?

2、本次“双降”之后,中国再次进入“负利率”时代,未来的股市环境是否有可参照的历史?

对于以上两个问题,我们的看法是:

1、本轮降息降准周期中,五次货币宽松对市场和风格的影响都不尽相同,货币政策并不是每次“风格转换”的主导因素。在本次“双降”之前,央行已在近一年时间内进行了5次降息(准)操作。从市场趋势来看,在降息(准)后的第一个交易日股市上涨的概率只有60%,在降息(准)后30个交易日内股市上涨的概率会上升至80%;从风格表现来看,在降息(准)后的第一个交易日,主板战胜创业板的概率为60%,而在降息(准)后30个交易日内主板战胜创业板的概率会下降至40%。总的来看,无论是市场趋势还是风格特征,其实在降息(准)后都没有非常一致的规律。究其原因,在于货币政策的宽松并不是每一次市场波动和风格转换的主导因素。

2、我们倾向于认为本次“双降”对市场此前的趋势和风格特征不会产生扭转性的影响。回顾过去一年的五次货币宽松,只有去年11月的第一次降息和今年8月的第五次降息对市场影响较大——去年11月的降息是时隔两年后的首次降息,使投资者产生了货币政策进入持续宽松通道的预期,对于股市整体和低估值的大盘股都带来了极大的提振作用;而今年8月的降息是在“811汇改”之后的首次降息,修复了此前市场对贬值环境中货币政策无法宽松的恐慌预期(在汇改之后,悲观者根据利率平价理论和“蒙代尔不可能三角”,认为央行在人民币汇率贬值环境中不可能实施货币宽松,否则会导致套利资金加速外逃)。可见,这两次货币宽松都是对投资者预期的极大扭转,因此对市场也带来了极大的影响。但本次“双降”之前,宏观数据的持续疲弱和人民币汇率的趋于稳定,都使得市场对货币政策的再次宽松有了较为充分的预期(国债收益率在过去一周已创了近五年新低,这也反映了市场对利率进一步下行的预期)。因此我们倾向于认为本次“双降”对市场原有的趋势和风格不会产生扭转性的影响。

3、2000年以来中国经历过三次持续的“负利率”,股市在这三个时间段中的表现非常一致——先大涨后大跌。2000年以来,中国共经历了三次持续时间较长的“负利率”阶段,分别是2003年11月至2005年3月、2007年2月至2008年10月、2010年2月至2012年1月。从这三次“负利率”时期的股市表现来看,虽然波动幅度差异很大,但是波动趋势都很一致,那就是“先大涨后大跌”——2003年11月至2004年3月,上证综指先从1350点涨至1740点,但此后至2005年11月又跌回到了1000点;2007年2月至2007年10月,上证综指先从2800点涨至6000点,但此后至2008年10月又跌回到1700点;2010年7月至10月,上证综指先从2400点涨至3100点,但此后至2013年6月又跌回到了2000点。

4、但如果把本次作为第四次“负利率”的起点,我们会发现,这次“负利率”和前三次相比,宏观环境有很大的差异——没有紧缩的货币,也没有过热的经济。前三次“负利率”有两个共同的特征:一是通胀和基准利率都在持续上行,只不过通胀上行比利率上行更快而形成了“负利率”;二是在“负利率”的前部分时间里,经济处于“过热”状态,并在后部分时间里步入“滞胀”。但是我们这一次“负利率”却和之前三次明显不同——一是本次“负利率”是在货币宽松、利率下行过程中形成的,而不是利率上行的货币紧缩过程;二是本次进入“负利率”的过程中经济根本就没有“过热”的迹象,反而是持续的“衰退”特征。

5、本次“负利率”中的应对之道也和前面三次有所区别——我们要做好在持续的低利率环境中经历完整的一轮甚至几轮“牛熊转换”的准备,对市场趋势影响更大的将是对中长期经济转型和体制改革的预期变化。在前三次“负利率”中,股市的表现遵循了“投资时钟”的逻辑,在经济强复苏预期中走向疯狂,又在流动性收紧的环境下走向毁灭——即在“负利率”的初期,宏观经济已处于“过热”的状态,这时候流动性收紧,但强劲的经济数据和不断上涨的价格指数使投资者乐观地认为这会带来经济的强复苏和企业盈利的大幅提升,因此股市在“负利率”的上半段往往都是上涨的;但是随着利率水平的不断上升和流动性的持续收紧,最终对需求产生了抑制作用,并导致宏观经济从“过热”走向“滞胀”,股市也已因此而崩盘。但本次进入“负利率”以后,预计宏观经济的疲弱以及流动性的持续宽松会成为一种常态,“投资时钟”的逻辑在这种环境中也将失效,牛市和熊市的转换将更加取决于投资者风险偏好的变化。而我们在上期的周报中已经得出结论——“A股市场的风险偏好能否持续提升,将更有赖于中国能否通过经济转型和改革深化,重新在新的全球分工体系中寻找到合适的定位”。因此我们认为接下来对市场趋势影响更大的将是投资者对中长期经济转型和体制改革的预期变化。

6、市场观点:四季度维持乐观,继续偏好新兴成长行业:移动支付、互联网传媒、环保、软件、医疗服务。在上文的分析中,我们得出的结论是:首先,本次“双降”对市场原有的趋势和风格特征不会产生扭转性影响,因此我们倾向于认为过去一个月市场的向上趋势以及偏向创业板的风格特征仍将得以维持。其次,在目前的“负利率”环境下,影响市场中长期趋势的将是投资者对经济转型和体制改革的预期变化,我们认为在四季度随着“十三五”规划预案的推出、人民币加入SDR的逐渐明朗、价格改革、国企改革等改革措施的密集推出,投资者在“股灾”之后对于转型和改革的过度悲观预期正在逐渐得到修复,这会带来市场风险偏好的进一步提升。因此在四季度接下来的时间里,我们倾向于对市场继续乐观,并继续看好新兴成长行业(移动支付、互联网传媒、环保、软件、医疗服务等)。

东兴证券策略周报:对牛市的怀念与浓缩

核心观点:(一)“考验”如期而至。(二)降准符合市场的预期,但降息略超市场预期,流动性和资金成本对实体需求的边际动力正出现持续的下降。(三)维持对A股市场“中性观察”的态度,建议参与反弹较早、仓位较高的投资者酌情锁定利润。

逻辑摘要:

“考验”如期而至。上周我们指出A股“无考验”的做多“窗口期”接近尾声,从市场的整体表现来看,上证指数周上涨0.62%,深成指周上涨2%,中小板和创业板周度分别上涨1.47%和3.65%,但周二再现千股跌停着实考验了投资者的神经。沪深两市成交量继续小幅放大,反映出市场接近套牢筹码密集位置之后,多空力量博弈的加剧。乐观者乐观于货币政策放松加力,无风险利率继续下降,风险偏好修复,“资产荒”推动股市涨。目前来看,周五晚间的“双降”似乎对这一逻辑有所强化。

对于“双降”的几点看法。我们认为再次降准符合市场预期,但再次降息略超市场预期。

如果从常规经济意义解读,我们认为降准可能反映出:(一)GDP破7之后,决策层完成年初目标的决心。(二)虽然近期人民币汇率企稳,但在中长期贬值预期下,近期流出的钱可能仍比流入的钱多。(三)增强金融系统的安全垫。但现阶段继续降息确实存在一定的异议:(一)在中长期贬值预期仍存的环境下,继续收窄中美息差,可能将再次增加人民币汇率的压力。(二)利率本已很低,房贷实际利率已接近或低于2008年金融危机的水平,房地产市场仍未出现明显起色,说明房地产成交和投资的低迷可能与资金成本的关系已经不大。基建项目本已批了很多,但增速还是比较缓慢,说明基建增速回落也未必是资金成本的问题。目前流动性和资金成本对实体需求的边际动力正出现持续的下降。

目前的行情是对上一轮牛市的怀念与浓缩,建议酌情锁定利润。本次“双降”对于A股市场的影响较为复杂,我们认为需要联系A股的筹码分布格局,海外宏观环境变化,以及最近一系列国内金融市场的事件来看待其产生的化学反应。从市场的筹码格局来看,9月中旬以来A股反弹主要建立在存量资金加仓的基础上,目前A股以反弹至前期套牢筹码密集带,阻力和考验已经显现。

从海外宏观环境变化来看,欧洲央行暗示宽松继续发力,美元指数强势回升,两天几乎收复过去两周的跌幅。

从国内政策面来看,上周末一系列的金融反腐事件值得密切关注,可能对市场高风险偏好的活跃资金产生显著影响。综合来看,本次“双降”为市场走势增加了复杂性,可能有所提升A股反弹波段的高度,可能带动市场大小盘风格的短暂切换,但同时也可能缩短市场反弹的时间周期。乐观者已经开始讨论再“泡沫化”,但我们认为目前的行情是对上一轮牛市的怀念与浓缩,战术上应以震荡市为基础假设。我们在上周周报中对A股的判断由前期的“积极态度”转为“中性观察”,“双降”之后,判断不变,并且建议参与反弹较早、仓位较高的投资者可以酌情锁定利润。

[责任编辑:lanln]

标签:流动性 乐视 主题投资

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