机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股

永利带业三季报点评报告:成长动力足,业绩略超预期

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏,廖凌 日期：2015-10-28

报告导读

公司成长动力足,三季报业绩略超预期。

事件:2015年10月26日,永利带业公告2015年三季报业绩,相比去年同期,公司三季报实现营业收入5.86亿元,同比增长106.19%;实现归属于上市公司股东的净利润6522.76万元,同比增长64.48%。

增速略高于预告上限,业绩表现超预期。

公司公告前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6522.76万元,同比增长64.48%,高于2015年8月公布的前三季度业绩预告增速上限(60%)。公司业绩增速略超预期的原因在于:1)人民币汇率于2015Q3贬值明显,由于公司产品外销占比较高(前三季度外销占比为23.99%),汇率贬值对公司业绩尤其是轻型输送带本体业务存在积极贡献;2)英东模塑并表业绩表现较好,今年下半年以来英东模塑业务拓展持续超预期,预计全年7个月并表业绩贡献将达到3500万以上,其中来自于长安汽车、北京现代等客户的收入增长情况良好。

产品线不断延伸,未来成长动力十足。

公司未来将围绕输送带和模具、塑料件业务两大板块,加快产品线延伸及优质客户资源的拓展。输送带业务方面,预计明年塑料链板输送带产品明年将实现量产,片基带研发完成后将投向市场;模具和塑料件业务方面,今年下半年以来英东模塑在现代、丰田、特斯拉等国外主流车企的供应商资质不断提升,同时通过引进战略投资者、外延式并购的方式不断延伸产品线、扩大目标市场。

智能分拣业务“循序渐进”,明年有望“开花结果”。

公司收购欣巴科技后,切入到国内智能分拣系统集成“蓝海”市场。未来依托上海欣巴科技出自邮政体系的核心团队和领先的技术优势,同时借助永利带业自身积累的广大物流企业核心客户资源和性价比优势,将对西门子等国外企业形成进口替代。预计公司与申通快递签订的项目有望于明年落地,并向其他物流企业推广,实现快速复制。

公司目前仍在重大资产重组停牌。不考虑成功收购BVI 公司对业绩增厚影响,维持全年盈利预测,预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.49元、0.59元、0.72元,动态市盈率为36.53倍、30.34倍和24.86倍,维持买入评级。

均胜电子三季报点评:新能源汽车和工业4.0时代的主要受益者

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2015-10-28

业绩保持快速增长,符合市场预期。前三季度公司实现营业收入 60.17亿元,同比增长17.25%;归属于母公司所有者的净利润为2.70亿元,同比增长19.54%;基本每股收益为0.42元,较上年同期增长16.67%。

工业机器人业务表现突出,公司盈利能力显著提升。公司营业收入的增长主要系Preh 营收同比增长7%(以人民币计增速为7%,以欧元计同比增长28%),Quin 的并表,以及工业机器人集成业务的高速增长(1-9月销售额同比增长84%)。公司前三季度毛利润率为22.5%,较去年同期提高3.9个百分点,前三季度净利润率为4.76%,较去年也有明显提高。利润率提高主要系HMI 产品系规模效应,高端功能件和工业机器人业务收入增加所致。

汽车电子和工业机器人业务快速推进。在9月法兰克福车展上,公司展示了新的带主动反馈的智能驾驶HMI 产品,已应用于全新奥迪Q7的中控系统,助力公司HMI 业务快速发展;同时,公司还推出了用于混合动力车型的48V 弱混电源管理系统BMS,公司电源电池管理系统已涵盖纯电动、插电式混动、48V 弱混以及超级电容等各多应用场景的解决方案;在工业机器人方面,为西门子、博世、博格华纳、TRW等巨头提供智能制造系统。在宁波打造数字化工厂,将自动制造、工业网络和数字信息化系统(MES,PLD,CRM,SRM,ERP)打通,打造工业4.0时代的样板车间/工厂,未来将大范围推广。

维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为84.38/102.47/124.33亿元,归属母公司股东净利润分别为4.38/5.87/7.64亿元。

对应EPS 分别为0.69/0.92/1.20元,当前股价对应动态PE分别为47/35/27倍。看好公司在新能源/智能汽车和工业4.0时代的广阔发展前景,维持“买入”评级。

风险提示。汽车电子行业竞争加剧;新能源汽车市场增长不及预期。

双环传动:业绩稳步增长,产业升级再推进

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：戴卡娜,张熙 日期：2015-10-28

公司披露三季报:前三季度营业收入为10.09亿元,较上年同期增12.05%;归属于母公司所有者的净利润为9940.57万元,较上年同期增14.97%; 基本每股收益为0.36元,较上年同期增20%。

三季度单季度营业收入为3.16亿元,较上年同期增2.81%;归属于母公司所有者的净利润为3786.82万元,较上年同期增4.90%; 基本每股收益为0.14元,较上年同期增16.67%。

此外,公司近期公告与上海汽车变速器有限公司签署《战略合作协议书》。现以自有资金投资设立全资子公司“双环传动(嘉兴) 精密制造有限公司”,注册资本1.58亿元,一期投资总额2.5亿元。

(一)公司传统齿轮零部件保持可预期的稳步增长。

公司传统齿轮业务维持较快增长。从客户结构上来看,公司一直在努力拓展国内外中高端客户,切入国外大客户供应体系以后, 高端海外客户的放量为业绩稳定高增长做出了较大贡献。价格方面,部分产品具有市场竞争力和定价权,公司稳定价格的策略是依靠新产品的研发和推出,毛利率维持在20%以上。

(二)寻求产业升级,自动变速箱齿轮实现量产。

公司通过几年的布局,自动变速齿轮现以实现量产,合作客户有比亚迪和上汽,目前正在寻求延伸至与公司长期合作的国外用户。

此外,基于公司有竞争力的质量、技术和价格,公司与上汽变签署战略协议,建立专供上汽变的自动变速器(DCT360)齿轮加工生产线,预计一期在2016年12月形成部分齿轴组件240000套/ 年的生产能力,二期形成全套齿轴零件240000套/年。上汽变是国内最有影响力的汽车变速器企业之一,公司将与上汽变共同布局新能源汽车关键部件与总成,项目投产后,公司将在新能源汽车精密传动部件的研制方面处于国内领先地位。混动及新能源汽车齿轮有望成为新的业绩增长点。

(三)与重庆机床、KAPP 成立合资公司,布局智能制造。

合资公司重庆中德智能制造的总投资额是3亿元,其中,德国KAPP 是具有全球顶尖技术的智能装备企业;重庆机床是全球齿轮机床产销量最大的制造商。三资强强联合,技术、品牌、市场、产能竞争力相辅相成。

中德致力于为除美国、欧洲以外的全球用户提供智能工厂、数字化车间解决方案,推进制造业智能化。

(四)工业机器人减速器研发进度符合预期,有望明年实现产业化。

公司机器人RV 减速器研发持续推进,目前已有小批量试制,2016年有望实现产业化。我们预计公司减速机业务2016年有望实现产业化,按照市场份额3%、5%和8%的敏感性分析预测,对应收入分别为2.2亿、3.6亿、5.8亿,预计将增厚公司净利润分别为0.32亿、0.54亿、0.86亿元,折EPS 0.11元、0.19元、0.30元。

三诺生物2015年三季报点评:营收稳步增长,净利润受“三费”增长拖累

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-10-28

1.事件。

公司发布2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入4.88亿元,同比增长22.4%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比降低14.8%;全面摊薄EPS为0.4795元,低于预期。

2.点评。

(一)业绩点评。

市场方面,糖尿病管理的理念进一步提高,监测市场逐步扩张,带动公司血糖监测系统的销售保持了高速增长。公司2015年前三季度销售收入同比增长22.4%,收入额为4.88亿元;第三季度,单季销售收入为1.72亿元,同比上升15.9%,对比前两季度增速略有下滑。

归属于上市公司股东的净利润受到医院市场开发以及海外并购失败导致的财务费用加大等影响,2015年前三季度同比下降14.8%,为1.25亿元。第三季度单季净利润为4,995万元,同比下降23.9%。2015年三季报,公司的业务拓展符合预期,但市场加速拓展、并购失败和加大研发投入等大幅影响净利润水平,导致低于预期。

公司的海外业务稳定,报告期内收到海外客户TISA公司的两笔订单,合同总金额867.4万美元,约合人民币5,385万元。

(二)深挖医院渠道+进军高端零售市场。

公司销售费用和管理费用持续提升,旨在加大投入力度,打开医院销售渠道。在公司推出了完全符合医院标准用的“金系列”产品后,加大了打开医院市场的决心。目前,已组建的医院销售团队超过100人,力求短期在市场铺开。公司“金系列”产品已经全国范围内进入了几百家医院,其中三甲医院超过七十家。但由于医院渠道的特殊性,需要持续推广,让医生接受新的品牌产品,所以产品放量需要时间。

我国血糖仪高端市场一直被强生、雅培、罗氏、拜耳等外资品牌占领。进入高端OTC市场,把三诺品牌树立成为国际性的血糖仪专家一直市公司的愿景。所以,公司在成为OTC端销量第一的品牌之后,相继推出了中、高端的产品,包括安逸系列、手机血糖仪、智能血糖仪、血糖尿酸双检测产品、以及金系列的金稳血糖仪等多个产品系列,力求提升品牌竞争力,成为与外资品牌同级别的产品。目前,公司产品性能上已经能与外资品牌抗衡,因此公司加大了零售端的销售推广力度,用以提高品牌影响力,完成高端血糖监测设备的国产替代。

基于公司加大力度投放医院市场、高端零售市场、海外市场,直接导致公司在三费支出上升,因此我们下调了公司净利润水平。预计2015-2017年公司销售收入为6.79亿元、8.19亿元和10.85亿元,归属母公司净利润为1.95亿元、2.58亿元和3.28亿元,对应摊薄EPS分别为0.75元、0.99元和1.26元。我们认为,公司传统血糖仪OTC业务发展稳定,逐渐拓展医院渠道和OTC高端品牌销售,有利于长期保持公司在国产血糖仪的领导地位。同时公司推出移动医疗属性的多款血糖监测产品和糖尿病治疗服务领域的探索,向“糖尿病管理专家”发展的远期目标明确,我们建议投资者密切关注。

4.风险提示。

医院渠道的拓展低于预期;高端零售血糖仪的推广低于预期;医疗服务业务的发展低于预期。

网宿科技:卓越公司再创佳绩,第三季度净利润同比增长109%

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-10-28

“互联网+”驱动公司业绩高速增长

2015年前三季度,国家宽带提速(包括固网宽带和无线宽带)、移动互联网应用爆发增长、视频和多媒体业务的消费升级、云计算平台的集约化、企业信息化和互联网+的产业渗透等各种信息化浪潮推动互联网流量快速增长,网宿科技作为互联网业务平台提供商,主营业务保持高速发展。我们预计网宿CDN业务在未来几年仍将保持50%左右的年增长率。

创新业务助力公司长期成长

2015年,公司陆续推出“流量经营平台”、“超清视频分发平台”建设项目,深入拓展“移动互联网”及“客厅”市场,第三季度上述募投项目建设进展顺利,流量经营相关产品已逐步推向市场。公司2015年非公开发行股票募投项目“社区云”、“云安全”、“海外CDN”也在积极进行前期准备。我们认为从2017年开始,网宿云相关业务将开始贡献收入,并逐渐成为公司重要的业绩增长引擎。

公司主营业务CDN 保持高速增长,云计算战略具有很强的技术前瞻性和用户需求,公司毛利率高于40%,ROE 高于30%,预计2015-2017年公司EPS 为1.09、1.76、2.72元/股,同比增长57.76%、61.37%、54.43%。维持“买入”评级.

当升科技三季报点评:三元材料供需格局改善,业绩稳定增长

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-10-28

公司公布三季报,前三季度营业收入5.58亿元,同比增长18.86%,归属上市公司股东净利润190万元,同比增长223.74%;三季度营业收入2.17亿元,同比增长26.81%,归属上市公司净利润94万元,同比增长171.44%。

公司车用正极材料销量占比快速增长,扣非后净利润同比显著增长。2015年前三季度,公司销量同比增长30.18%,其中多元材料销量同比增长104.88%,而车用动力多元材料的占比由去年同期的0.54%提高至37.39%,主营业务收入同比增长26.08%,扣非后净利润增长74.66%。一方面,小型锂电正极材料销售价格同比下降,同时原材价格上涨,导致利润空间进一步压缩;另一方面,公司车用正极材料占比提高,净利润同比显著增长。

中鼎高科在手订单丰富,对公司业绩形成支撑。中鼎高科获取订单能力大于预期,截至5月底,中鼎高科在手订单实现收入1.58亿元,超过全年营收目标。同时中鼎高科与公司消费类锂电正极材料拥有相同的下游客户群体,协同效应显著。

随着高镍多元材料产能释放,公司营收和净利润将进一步提高。目前,公司车用高镍多元材料由于产能所限无法满足客户订单需求,未来随着海门二期扩产,车用动力材料将持续贡献公司利润。此外,公司与韩国GSEergy签订《合作意向书》和《市场开发合作协议》,开辟国内NCA市场。随着高镍多元材料产能进一步释放,公司营收和净利润进一步提高。

维持公司“买入”评级。公司目前车用高镍正极材料占比提升,处于供不应求态势,随着海门二期多元材料明年有望投产,公司营收和净利润进一步提高,此外中鼎高科并表将增厚公司业绩。预计公司2015-2017年的每股收益为0.07、0.55和0.82元,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车增速低于预期;同行业竞争加剧风险;项目建设进度低于预期。

海利得2015年3季报点评:新产能蓄势待发,业绩稳定上扬

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2015-10-28

新产能蓄势待发,维持“买入”评级

万吨工业丝和1.5万吨帘子布将从2016年第1季度开始释放产能,产品差异化明显,认证壁垒非常高,安全带丝和安全气囊丝等高毛利产品所占比重将逐步提升。伴随着新增产能的建成投产,公司业绩将加速上涨,预计15-17年每股收益为0.50/0.67/0.84元,2015-2017年净利润的年均增速大约为30%左右,给予2016年30倍的PE,合理估值为20元,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期

公布2015年3季报,1-9月实现营业收入15.84亿,同比减少8.57%,归属上市公司的股东净利润为1.698亿元,同比增长23.81%,经营活动产生的现金流2.13亿,同比增加38.08%,每股收益为0.38元。公司预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润为1.86亿-2.3亿,同比增长30%-60%,业绩基本符合预期。从销量来看,预计涤纶工业丝的销量大约为12万吨左右,与去年基本持平,由于部分低端产品的价格出现了下滑,因此公司的销售收入同比下滑8.57%,从毛利率来看,第3季度的毛利率与2季度基本持平,综合毛利率大约为22%左右。对于2016年,我们判断涤纶工业丝的销量将大幅提升,销量大约为15万吨左右,毛利率会基本保持在22%左右。

新增产能开始投产,开启二次腾飞

未来新增产能主要是1.5万吨涤纶工业丝、2万吨安全气囊丝、2万吨安全带丝、1.5万吨涤纶帘子布。公司现有安全带丝的产能为2万吨,安全气囊丝的产能为1.25万吨,2015年安全带丝和安全气囊丝基本满产,而且产量远远满足不了需求,新增2万吨的安全带丝和安全气囊丝预计将于2016年第1季度投产,我们判断安全气囊丝和安全带丝的产能释放率大约为40%左右。从毛利率来看,安全气囊丝和安全带丝的盈利能力都比较高,毛利率大约为25-30%,盈利能力明显高于普通的涤纶工业丝,而且产品的认证壁垒非常高,其中安全气囊丝的市场占有率大约为10%左右,凭借价格优势逐步替代尼龙工业丝,我们判断未来的市场空间非常大。随着安全带丝、安全气囊丝、高模低收缩丝等新增产能的建成投产,公司业绩将迎来持续稳定的提升。

涤纶工业丝价格大幅下跌

恒瑞医药:创新出口双驱动,王者强势归来

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2015-10-28

报告要点:

恒瑞医药发布2015年三季报:实现收入68.71亿元,同比增长25.16%;归属母公司股东的净利润15.72亿元,同比增长40.72%,EPS为0.80元;扣非净利润15.79亿元,同比增长41.05%。

业绩延续高增长,经营质量优异:前三季度公司收入增长25%,净利润增长41%,扣非净利润增长41%。经营性现金流量净额15.5亿元,同比增长40%,回款良好,经营质量优异。公司毛利率同比上升2.73个百分点,预计和高毛利出口制剂占比提升有关;销售费率和财务费率分别下降0.45和0.24个百分点,管理费率提个0.7百分点。

国内业务稳健,制剂出口持续高增长可期:预计国内肿瘤药稳健增长,造影剂、麻醉、电解质产品线增长较快。公司原有主导品种价格体系稳定,且大部分为刚需品种,受控费影响小,阿帕替尼上量迅速,今年有望贡献2-3亿左右收入;新品卡培它滨、替吉奥、艾瑞昔布等持续放量。制剂出口已成为公司新的利润增长点,环磷酰胺除继续开发欧、美、日高端市场外,还拓展了加拿大、澳大利亚新兴市场。公司出口储备了20多个品种,以高毛利注射剂为主,七氟烷、地氟烷、方达帕鲁、伊伐布雷定等有望于今明两年上市销售,制剂出口有望持续高增长。

海外合作+开展临床,全球化进程值得期待:公司7月公告引进Tesaro公司的止吐药,9月公告向Incyte公司海外授权PD-1单抗SHR1210(总合同价值8亿美元)。此外,公司海外研发进展顺利,吡咯替尼、瑞格列汀、GPR40激动剂和TPOR激动剂等已进入海外I期临床。公司全球化进度有望加快推进。

创新药储备丰富,步入收获期:公司目前有22个处于申报临床及以后的创新药,①肿瘤药和肿瘤辅助用药中,阿帕替尼晚期肺癌、肝癌、乳腺癌、结直肠癌适应症正在积极推进III期临床,法米替尼已开展结直肠癌Ⅲ期临床,吡咯替尼正在I期临床,19K今年底有望获批;②糖尿病药物中,瑞格列汀有望明年上市。公司在风湿免疫和心血管领域也有较为丰富的产品线产品储备,目前多处于临床前阶段。公司未来每年有望上市1-2个新药,真正实现创新驱动。

维持“买入”评级:公司是我国医药创新的王者,阿帕替尼上量迅速,环磷酰胺出口势头良好;肿瘤、糖尿病、免疫治疗新药和出口制剂储备丰富,19K、瑞格列汀获批在即,地氟烷、方达帕鲁等即将出口销售;海外合作取得突破性进展。公司新的成长空间已经打开,是必须配置的战略性品种,预计2015-2017年EPS分别为1.18元、1.56元和1.94元,对应PE分别为44X、33X和27X,维持“买入”评级。

华伍股份点评报告:三季报业绩靓丽,未来有望持续增长

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-10-28

业绩靓丽,前三季度净利润同比增长50.19%

2015年前三季度公司营业收入4.14亿元,同比减少19.04%;实现归属母公司所有者的净利润4813.9万元,同比增长50.19%,对应前三季度eps 为0.16元;公司三季度单季度实现归属于母公司净利润1683万元,同比增长23%。

风电制动系统收入高增长是公司业绩增长的主要原因

公司前三季度业绩同比增长50.19%,三季报披露业绩大幅增长的主要原因为公司风电制动器产品销售同比取得较好增长。

低毛利贸易业务减少,整体毛利率提升至37.9%

2015年前三季度公司营业收入4.14亿元,同比减少19.04%。营业收入下降的主要原因是子公司力华新能源贸易业务相比去年大幅下降,但该项业务毛利率低(2%左右),对公司整体业绩影响较小,公司整体毛利率反而上升(由去年28.3%上升到37.9%)

有望与庞丰核心管理层实现利益绑定,轨交制动带来惊喜

15年8月,华伍战略收购庞丰剩余股权,有望与庞丰核心管理层有望实现利益绑定。公告轨交业绩大幅超出预期,轨交业务营业收入15年半年比14年全年高54%,净利润扭亏为盈,带来惊喜。

小市值,高成长,底部提供买入机会,维持买入评级

我们认为公司是中国工业制动器龙头企业,产品为进口替代核心部件,产品毛利率40%左右,风电+传统制动系统双增长增厚15年业绩,轨交制动系统打开未来广阔成长空间;我们预测公司2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为6625万元,9591万元,1.38亿元,对应EPS 为0.21/0.31/0.45元,对应P/E 48/32/22倍,考虑公司未来业绩的高成长性,且公司还有外延发展预期,目前市值仅31亿,维持买入评级。

延华智能:定增加快智慧医疗智慧养老转型,智城模式走向全国

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松,黄骥 日期：2015-10-28

2015年10月27日,公司发布非公开发行股票预案。本次非公开发行股票数量不超过1.17亿股;价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%,即8.58元/股;募集资金总额不超过10.0386亿元。募集资金将投资于智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营项目(3.52亿元)、智慧医疗与智慧养老平台建设项目(1.32亿元)、建筑智能化与信息化建设项目(1.65亿元)、“智城模式”及区域中心拓展项目(1.25亿元)、智慧城市研究院建设项目(9190万元)及补充流动资金(1.39亿元)。

管理费用拖累业绩增长,盈利能力有所下滑。公司前三季度收入6.73亿元,YOY+17.85%,归属上市公司股东净利润5188万元,YOY+28.21%。综合毛利率21.46%,同比下滑2.08pct。管理费用同比增长31.06%,达8483万元,拖累了业绩的增长。公司预计全年归属上市公司股东净利润增速20%-70%。

定增加快智慧医疗智慧养老业务转型。公司于2015年成功收购成都成电医星数字健康软件有限公司,标志公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司在智慧医疗和智慧养老进一步拓展,此次募投项目包括养老综合云信息平台项目和“智慧医疗”项目。养老综合云平台项目涵盖1家养老机构、1个养老服务信息数据中心、379个居家养老服务中心、9家托老服务中心。“智慧医疗”项目主要包括崇州市智慧医疗信息平台、公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品管理、计划生育、综合管理等七大平台,以及居民健康卡、智慧医疗云数据中心与基础设施的建设。

智城模式推动全国布局,形成智慧城市产业群。公司成功探索的“智城模式”将进行进一步拓展,拟在上海普陀组建长风延华,在湖北武汉、河南郑州扩建区域中心,在安徽合肥、江西南昌、山东青岛以及河北廊坊新建区域中心。以“智城模式”拓展和区域中心建设相结合的思路建设区域中心能够更系统及时的掌握梳理区域内相关信息,积极调配本地人力资源、资金资源和管理资源,以便支撑本地业务的健康、可持续发展。借助资本市场的力量,继续推进业务转型深化和外延并购,加快业务和收入结构转型。

公司在智慧城市发展业务的布局具有前瞻性。我国的智慧城市发展正逐步从智慧城市的建设运营转向智慧城市数据管理阶段,新型城镇化及新一代信息科技技术的发展为智慧城市向数据管理阶段跨越提供了广阔的市场空间和必要的运营技术储备。智慧节能、智慧医疗及智慧社区等数据管理、运营类智慧城市项目逐步成为智慧城市发展的新趋势,也成为了公司抓住新型智慧城市历史机遇的侧重点和突破点。

风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。

盈利预测与估值:我们下调盈利预测,预测2015~17年EPS为0.13/0.21/0.27元,CAGR达51%,可给予公司15年150-180亿的目标市值,合理估值区间22-25元,维持“推荐”评级。

再升科技:三季度业绩回暖,全年锁定高增长

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,李晓迪 日期：2015-10-28

事件:公司发布2015年三季报,2015年Q1-Q3公司实现营业收入1.7亿元(同比+5.7%),净利润3222万元(同比+2.1%)。从单季度看,2015年Q3公司实现营业收入6587万元(环比+14.5%),净利润为1746万元(环比+50.6%)。

三季报环比大幅改善,AGM隔板放量。公司前三季度主要产品销售较为稳定,其中玻璃纤维滤纸营收增长9.6%,VIP芯材同比减少3.4%。由于公司战略调整,微纤维玻璃棉营收同比减少24.0%,而作为新产品的AGM隔板开始放量,同比增长112.2%,带动公司三季度业绩整体回暖。另一方面,受人工成本和天然气价格上涨等因素影响,公司综合毛利率比去年同期下降4.8个百分点至29.3%,公司前三季度管理费用率和销售费用率同比基本保持稳定,财务费用因贷款本金减少大幅下降。

气价改革加速,公司原材料成本将进一步降低。随着国务院价格机制改革意见的推出,天然气价格改革进程将推进,放开竞争性环节价格,充分发挥市场决定价格作用。天然气成本占玻璃纤维棉成本的42%左右,而后者则是公司主要产品滤纸、VIP芯材和AGM隔板的主要原材料。我们预期各省天然气门站价格短时间内将有20-30%的下降空间,公司综合毛利率有望受益于天然气成本降低而企稳回升。

纵向延伸产业链,携手松下进军家电市场。公司拟定增8.3亿元投资高性能玻璃微纤维、高比表面积电池隔膜和高效无机真空绝热板衍生品建设项目,分别应用于已有产品原材料、铅酸蓄电池和冰箱冷柜等业务领域。我们认为公司纵向延伸主业产业链,一方面能够保证原材料供应的及时性和质量的稳定性,另一方面有利于掌控微纤维玻璃棉衍生产品的销售终端,提高产品毛利率,为公司主业的快速发展奠定基础。此外,与全球家电巨头松下合作标志着公司正式进军家电市场,将打通玻璃料、超细玻璃棉、真空绝热板、冰箱冷链的全产业链无缝对接,使公司业务覆盖面更广,加快由原料型企业向制成品企业的转型。

盈利预测及评级:考虑到天然气价格改革带来的成本降低,上调对公司2015-2017年盈利预测分别为0.37元、0.59元和0.73元,对应动态PE分别为73倍、46倍和37倍。公司首次募投项目建设顺利,在手订单充裕,业绩将保持高速增长,我们看好公司未来广阔的外延空间,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格变动的风险,募投项目不及预期的风险,VIP芯材市场和技术变化较快的风险。

博瑞传播:持韬光养晦、待厚积薄发

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2015-10-28

业绩总结:博瑞传播公布公司2015年三季报,根据公告内容,前三季度博瑞传播实现营业收入9.5亿元,同比下降约20%;实现扣非净利润0.78亿元,同比下降61%,公司业绩整体上呈现较大幅度的下降。

公司业绩下降有主观选择也有客观原因。因为博瑞传播是一家集合了纸媒体、广告、金融、教育、游戏和地产业务于一身的综合性传播公司,所以公司目前的业绩压力是多方面因素导致的,既有主观的选择,如金融业务;也有客观现实,如宏观经济走弱和纸媒体整体弱势的影响。

纸媒体渐入黄昏。受制于互联网技术的发展,新闻资讯的传播更多依赖于移动互联网技术,传统的纸媒体并不受到年青一代人的青睐,加之传统纸媒体在时效性和到达率以及内容上面均有或多或少的劣势,使得公司的纸媒体业务愈加艰难,也成为拖累业绩的重要原因之一。金融业务的主动性回收。金融业务是过去公司高速增长的重要支撑力量之一,但随着今年的宏观经济大幅度走弱,公司主动选择收缩金融业务,规避宏观经济压力所带来的违约风险,金融业务收入由去年前三季度的5341万元回撤到今年同期的2803万元。

游戏业务不及预期。虽然,公司并未公告游戏业务的具体数据,但公司前期预计到下半年将推出的几款重磅游戏因为各种原因有或多或少的推迟。游戏业务是博瑞传播最为重要的利润来源之一,游戏业务一旦不及预期,将极大的拖累公司的业绩增长。

未来看点。我们认为,虽然第三季度公司业绩并不理想,但博瑞传播未来的看点却极多:1、今年公司游戏业务推进速度弱于预期,但目前以《龙之战境》为代表的重磅游戏正在努力推进中,游戏上市推迟并非由于游戏原因,而是公司精益求精的要求所致,所以未来游戏一旦大规模上市,将会快速拉动当期业绩增长;2、公司今年缩减金融等业务,提前释放金融风险,也给未来业绩增长创造了一个较低的增长基数;3、公司的教育业务一直稳定发展,一旦未来找到合适的方式注入互联网概念,将极大的拉动公司的估值水平。

盈利预测及评级:预计公司2015年到2017年的EPS为0.30元、0.42元、0.51元,因为目前公司的PE严重低于传媒行业的平均估值,且未来有反弹预期,维持买入评级。

风险提示:纸媒体加速或加速收缩、游戏业务或再不如预期。

鱼跃医疗:内生外延并举,新一轮成长起步

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍,叶寅,邹敏 日期：2015-10-28

公司公布2015年三季报,实现收入16.3亿元,同比增长19.7%,实现归母净利3.32亿元,同比增31.6%,扣非净利同比增24.8%。第三季度实现收入5.4亿元,同比增26%,扣非净利润0.7亿元,同比增长24.3%,基本符合预期。

电商业务高增长,拉动各业务主线。前三季度收入端的快速增长来自于电商业务高增长和上械并表两大因素。前三季度公司电子商务平台继续增长迅猛,预计同比增长100%,全年有望冲击5亿元销售目标。单品增速较快的有:制氧机增长约20%,电子血压计增长100%,高端轮椅、雾化器、新产品睡眠呼吸机等,线上电子血压计销售已超欧姆龙。电商渠道已经成为拉动公司业务的主要引擎,在其拉动下,预计康复系列增长15-20%。

并表上械,拓宽产品线。公司7月并表上械集团,接手后主要任务在于整合与激励。我们预计,前三季合并报表中,由于涉及一些一次性的费用支出,上械贡献了净利润约800万元,全年预计贡献净利润超过2000万元,预计明年上械将获得6亿收入,净利润约6000万。未来随着整合推进会逐步提升市场占有率与产品利润率。尤其上卫厂的整合空间值得期待。

移动医疗平台医云健康,用户活跃,开局良好。目前大医生APP运营良好,医患活跃度高,尚未通过互联网平台,仅靠线下医生导入病人流量就实现了客户数的高增增长。同时,公司已经分别于今年4月、7月与阿里健康、辉瑞制药签署战略合作框架协议。未来将与巨人同行,在慢病管理、远程医疗、药品推广、医疗数据处理等方面全方位展开合作。

控股股东增持并推出员工持股计划,彰显信心。控股股东增持显示对公司发展信心。并于6月下旬推出定增计划,募集不超过28亿元,其中2.4亿为员工持股计划,参与对象将包括公司董监高及核心骨干员工。

内生外延并举,进入新一轮快速成长期,维持“强烈推荐”评级。公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由家用医疗器械向专业医用临床领域延伸,并购整合上械集团将提升其医用领域的产业地位。布局互联网医疗进入慢性病远程健康管理,紧抓“医生”核心资源,同时整合互联网巨头和制药巨头,未来有望在移动医疗领域胜出。考虑到并表上械因素和对公司各业务线成长性的跟踪评估,我们调整2015-2017年EPS至0.68/0.90/1.13元(原2015-2016年预测0.66、0.86元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:业务整合风险。

恒瑞医药:业绩高速增长,创新标杆逐步进入收获期

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,邹敏,魏巍 日期：2015-10-28

公司公布三季报,前三季度实现收入68.71亿元,同比增长25.16%,归属于上市公司股东的净利润15.72亿元,同比增长40.72%,扣非后净利润15.79亿元,同比增长41.05%,EPS为0.80元。

第三季度单季实现收入24.85亿元,同比增长25.53%,归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增长43.02%,业绩符合市场预期。

创新药与出口共同推动业绩高速增长。预计Q1-Q3手术麻醉系列增长20%+,造影剂系列增长30%左右,电解质系列增长20-30%,抗肿瘤仿制药系列实现约10%左右增速。今年是靶向抗肿瘤药阿帕替尼上市的第一个完整年度,预计全年2-3亿收入。预计Q1-Q3海外出口取得3.5亿收入,主要是抗肿瘤药环磷酰胺注射液贡献,全年将超过4亿。随着伊立替康、奥沙利铂、阿曲库铵、方达帕鲁等新的出口品种逐步获得认证,海外出口将成为公司持续的增长点。

PD-1单抗海外授权,输出“中国创造”。公司与美国Incyte 公司达成协议,将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单克隆抗体(代号“SHR1210”)项目有偿许可给美国Incyte 公司。2500万美元首付款预计四季度确认,里程碑款项总计7.7亿美元,另外海外上市后将获得销售提成,预计SHR1210全球上市后销售峰值将不低于10亿美元。其他品种方面,升白药19K 预计2016年下半年上市,阿帕替尼正在进行肝癌等多项癌症的临床研究,糖尿病药物瑞格列汀已经完成III 期临床预计2016年获批,法米替尼已启动结直肠癌III 期临床预计2017年获批,恒格列净、吡咯替尼、呋格列泛等都处于临床研究的不同阶段。

维持“推荐”评级。我们看到新恒瑞已经扬帆起航,创新药和国际化已经成为拉动公司增长的主要引擎,且具有很强持续性,预计2015-2017年EPS 分别为1.07、1.40、1.80元,维持“推荐”评级,目标价55元。

风险提示: 研发风险,市场推广风险,控费降价。

红日药业:1-3Q业绩符合预期,双轮驱动业绩稳定增长

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2015-10-28

公司发布公告,2015年1-3Q实现净利润4.29亿元,同比增长28.12%,折合ESP为0.48元,符合预期。单季度来看,公司Q3实现净利润1.81亿元,YOY+58.48%,业绩增速较H1明显加快。

2015年1-3Q公司实现销售收入23.29亿元,YOY+16.06%,营收增速较上半年小幅放缓0.9个pp,主要为医保控费政策及“限挂令”等行业政策扰动所致。我们预计:中药配方颗粒增速保持在+40%,继续保持快速增长;血必净注射液增速约为+10%,叫上半年有所改善,受“限挂令”等行业政策影响中期来看,成长压力仍然较大。报告期公司毛利率为83.71%,同比基本持平;依托经营规模扩大及公司高效的管理运营水平,本期综合费用率为59.91%,同比大幅下降5.2个pp。

中药配方颗粒市场空间巨大,牌照放开无需担忧:2014年康仁堂中药配方颗粒实现销售收入12亿元,同比增长52%,继续保持快速增长,但与1300亿的中药饮片市场规模相比,中药配方颗粒的替代空间仍然巨大。

公司拥有产能、品牌等先发优势,有望迎来一个高速增长期,预计2015年中药配方颗粒销售收入有望保持40%以上增长。

横向跨科室开发与纵向基层医院拓展共促血必净平稳增长:首先,血必净的传统用药科室主要为ICU及急诊科,销售占比接近30%,未来公司将加强横向跨科室开发力度,重点加强在呼吸、烧伤、普外、等新科室的横向推广力度;其次,血必净目前的销售市场主要集中在三级医院,未来公司将投入更多资源加强基层医院的覆盖,带动产品在基层医院的销售。预计2015年血必净销售收入有望保持10%以上稳定增速。

外延幷购注入增长新动力:公司2015年6月公告,拟非公开发行9328万股,合计作价15.69亿元,购买超思股份及展望药业100%股份。超思股份及展望药业,2015年净利润承诺分别为4800万元与3100万元。超思股份近年来一直致力于向全球用户提供小型化、便携化、智能化的医疗健康电子产品。展望药业主要产品为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药。外延幷购有利于增强公司的持续盈利能力,完善公司在医疗器械领域的产品结构,加快布局可穿戴设备和移动医疗。

盈利预计:我们预计2015年/2016年公司分别实现净利润5.68亿元(YOY+26.96%)/7.23亿元(YOY+27.46%),EPS分别为0.62元/0.79元,对应2015年/2016年PE分别为31倍/24倍。未来公司在“配方颗粒”及“血必净”双轮驱动下业绩有望继续保持高速增长,同时迭加出色的外延幷购整合能力,有望成为优秀的平台型企业。给予公司“买入”的投资建议,目标价24元(2016PE30X)

中炬高新:3Q15净利超预期,前海控股凸显长期价值

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光,文献,汤玮亮 日期：2015-10-28

中炬高新公布15年三季报,1-3Q15实现营收20.3亿,同比增4.6%,归属母公司股东净利1.7亿,同比降19.2%,每股收益0.21元。3Q15营收7.08亿,同比增16.3%,归属母公司净利0.66亿,同比增17.9%,每股收益0.08元。

3Q15净利超预期。3Q15净利增17.9%,主要来源于收入增16.3%、销售费用率与管理费用率分别降低2.6pct、1.0pct。

调味品3Q15表现较好,长期或迎来高速发展。3Q15公司营收增16%,其中调味品业务增13%,增速快于1H15,主要源于14年提价带来的负面影响逐渐消除,销售开始回暖,估计4Q15可延续三季度增长态势,但与年初调味品28亿目标相比仍有压力。公司定增资金中36亿用于发展主业,厨邦将加大渠道覆盖进程:一方面扩充销售队伍;另一方面推动KA、流通、餐饮、电商全渠道经营。估计年内公司调味品收入超26亿,定增完成后公司加快全国扩张步伐,或将迎来高速发展阶段。

3Q15费用率下降,净利率水平达年内高点。公司毛利率降0.8pct,应是母公司毛利率降7.7pct 所致,调味品毛利率大概在35%水平,同比变化不大。净利率10.1%达到年内高点,主要源于费用率下降:3Q15销售与管理费用率分别降2.6pct 与1.0pct,应是与费用季度确认有关,前三季度累计费用率均有增加,表明公司仍处于投入扩张时期;财务费用率增0.9pct,是公司债券利息支出增加所致。往全年看费用投入仍有压力,估计15年净利同比降13.2%,净利率在9.4%水平。

前海人寿不断增持,公司长期投资价值凸显。前海人寿在二级市场增持,持股比例20.1%,已成为公司第一大股东,一方面体现对公司前景看好,另一方面前海资本实力雄厚,可对调味品经营起到很好协同作用。公司定增完成前海及其一致行动人持股比例将接近40%,新控制人大概率派人进入董事会,后续激励机制得到完善概率很大,公司长期投资价值凸显。

盈利预测与估值:调高收入预测,上调15年EPS12%至0.31元,预计公司15-17年实现每股收益0.31、0.34、0.37元,同比增-15%、13%、9%,最新收盘价对应的PE 分别为48、42、39倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。

风险提示:营收增长不达预期及食品安全事件。

皖新传媒临时公告点评:牵手沪江,共塑互联网教育平台

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：陶雯雯 日期：2015-10-28

事件:公司公告与上海互加文化传播有限公司(简称“互加传播”)签署了《战略合作协议》,在K12教育等领域开展全面合作;旗下安徽皖新金智科教创业投资合伙企业(简称“金智创投”)拟使用自有资金约1亿元认购互加传播增发的股份26.67万股,增发后持股比例为1.43%。

牵手沪江网,共塑互联网教育平台。沪江网是互加传播负责运营的互联网学习平台。结合皖新传媒的业务构成和特点,双方合作内容如下:1. 教育服务合作:公司凭借安徽的校园渠道优势和教育服务专员体系队伍为沪江网导流导粉,共同打磨适合K12数字教育服务和产品模式;2. 文化消费合作:通过公司的门店渠道,开展线上线下相结合的教材教辅销售、教育培训服务,提升学习体验,形成O2O 文化消费合作。3. 数字教育合作:公司旗下的新知数媒向互加传播提供优质的数字教育内容,共同构建B2C、C2C学习平台。4. 共同出资成立数字教育产业基金,投资包括数字教育内容提供商、数字交互技术集成商、数字教育设备供应商、数字教育平台服务商在内的数字教育标的公司。此次,公司将与沪江网形成渠道、内容、金融等方面的全方位合作,利用沪江网的互联网平台资源补充线上文化消费、教育服务和数字教育内容2C端输出的短板,同时结合产业基金进行产业链上下游的资本扩张。

沪江网计划上市,增资优先认购权和回购权加深合作共赢。如果互加传播未能按时在2018年底前完成上市发行(主板、中小板、创业板、战略新兴版),则需对金智创投持有的股份进行回购,同时本次投资完成后至合格上市完成前,金智创投拥有其增资的优先认购权。此外,公司表示将适时增持对方股份。

维持“推荐”评级。我们维持原来的盈利预测,预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.00元,1.19元和1.40元,对应2015年10月26日收盘价33.18元的PE 分别为33倍,28倍和24倍。考虑到公司在线教育拓张可带来业绩和估值的双重提升,给予“推荐”评级。

风险提示:1、教育服务业务发展低于预期;2、互联网教育业务进展不达预期;3. 物流业务遭遇不可抗力。

乐普医疗:内外并举齐发展,高成长,大闭环

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍,叶寅,邹敏 日期：2015-10-28

公司公布2015年三季报,前三季度实现收入19.75亿元,同比增长61.28%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长30.51%;其中第三季度实现收入6.43亿元,同比增长48.77%,实现归母净利润1.28亿元,同比增长18.57%。

器械与药品内外并举,共创高成长。受多省招标完成及新东港等子公司并表的提升作用,公司前三季度实现收入19.75亿元,同比增长61.28%。扣除并表因素后,内生性收入增长高达30%。1)器械板块中Nano支架逐步实现新老交替,带动支架收入回升;起搏器与IVD延续高速增长。2)药品板块形成二超(氯吡格雷,阿托伐他汀钙)多强格局,预计明年将延续高速增长。

三季度销售费用率16.23%、管理费用率12.52%,比二季度略有上升(14.37%、10.08%),预计是新兴业务推广与较多资本运作所致。前三季度销售商品、提供劳务收到现金19.83亿元,与同期营业收入19.75亿元保持一致。经营活动现金净流量1.98亿,占净利润的41.95%,相比半年报时的28.52%已实现资金净回拢。现金流状况保持优良状态。四板块齐用力,金融平台助势,建设生态闭环。

公司以“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”为战略目标,以心血管疾病医疗为核心,垂直搭建生态闭环。

公司成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗等丰富产品和业务群。今年来移动医疗与医疗服务通过内生外延扩张迅速。未来有望围绕心血管主线进一步深化发展与并购。

9月下旬设立乐普金融,为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、保险经纪等金融服务。此举强化公司在产业链中的影响力,拓宽投融资渠道,拉动业务发展同时获取金融盈利。管理团队锐意进取,进入新一轮高成长期,维持“强烈推荐”评级。

短期看医疗器械业务在Nano支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的支撑下较快增长;药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。

中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。维持2015-2017年EPS预测0.71、0.95、1.29元,一年期目标价48元,重申“强烈推荐”评级。

风险提示:招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。

宋城演艺2015年三季报点评:异地项目齐放异彩,线上和资源端同布局

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2015-10-28

事项:公司公布2015年三季报:Q1~Q3累计实现营收11.87亿元(+65.5%);累计实现归母净利润5.39亿元(+70.4%);EPS 0.38元。其中,Q3实现营收6.14亿元(+88%),实现归母净利润2.62亿元(+82.9%)。

业绩符合预期,业绩大幅增长主要源于异地项目逐渐贡献收入及六间房新增报表。公司三季度业绩位于业绩预告中枢,符合预期。公司业绩大幅增长主要源于异地三亚、丽江和九寨项目逐渐成熟,开始贡献业绩。另外一个因素是六间房于8月开始合并报表,按照之前收购六间房时承诺的其2015年全年净利润1.51亿元计算,粗略估算三季度六间房贡献利润在2500万左右。

各景区加大营销,异地项目再落一子。公司在异地各景区通过系列富有创意的活动和营销产品,例如“肚兜节”和“面具节”等,吸引了众多游客,纷纷在当地树立了良好的品牌和口碑,经营亦取得佳绩。其中,《宋城千古情》日演出创出15场的新高,并与桂林旅游公司在阳朔合资建设“漓江千古情”项目,异地项目再添一子。

六间房业绩保持高速增长,TMT 产业投资基金完善线上布局。六间房已经于7月27日过户至公司名下,其用户的观看时长和月充值规模创历史新高,UV/PV 和ARPU 持续增长。此外,由刘岩先生主导的30亿元TMT 产业投资基金已经开始运作,并完成了对业内领先的女性游戏制作商“暖暖游戏”和国内最大的移动端漫画平台“布卡动漫”的投资,大大充实了公司互联网娱乐板块内容。

影视综艺娱乐板块不断积累。宋城娱乐首档真人秀《全能极限王》节目在播出期间收视始终保持省级卫视同时段综合排名前三,为公司该板块运营不断积累经验,并为未来与浙江卫视的合作打下坚实基础。此外,本末映画为六间房拍摄的《六间房》形象片及9个主播的形象片已经成功推出,并着手各旅游区,拍摄美食栏目和微电影等,促进线下内容向线上的升级。

旅游休闲板块,线上平台和线下资源端同时加强布局。线上平台方面,公司继续强化独木桥的业务拓展能力,在7月中旬推出的“宋城+”周边景区一日游等线路产品取得了较好的预订量。线下旅游休闲方面,公司9月中旬公告成立全资子公司浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司,负责投资建设浙江省龙泉山景区二期旅游开发配套设施项目。表明公司开始从资源端发力,有意切入潜力巨大的周边游市场。

投资建议与盈利预测:维持盈利预测,预计公司2015和2016年的EPS 分别0.46和0.7元,对应的PE 分别为52和35倍。公司公告明确表明将继续在IP 打造、影视综艺、网络游戏、艺人经纪等领域投资拓展,形成丰富的互动娱乐生态圈。看好公司“积极打造宋城生态,全面拥抱互联网”的战略思路,及其公司线上线下娱乐生态系统发展空间,维持“买入”评级。

风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)宏观经济低迷

招商地产:资源禀赋优质,整装待发

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳,杨侃 日期：2015-10-28

公司公布三季报,前三季度实现营收239亿,同比增长0.64%,实现净利润22.2亿元,同比增长下降0.97%,对应EPS0.86元,略低于市场预期。

结算周期因素叠加汇兑损失导致业绩平淡:受结算周期影响,公司前三季度营收及净利润同比增长0.64%和下降0.97%。同时汇兑损益也是导致公司业绩平淡的重要因素,由于8月份外币汇率波动,公司外币借款产生的汇兑损失大幅增加,单季汇兑损失4.3亿,前三季度累计计入财务费用的汇兑损失3.8亿,较去年同期增加3.3亿,直接导致三季度单季业绩下滑83.9%。

销售稳步增长,财务状况稳健:公司前三季度实现销售额376.3亿,同比增长20.2%,保持稳步增长势头。期末在手现金262.5亿,为一年内到期负债的5.65倍,剔除预收款的资产负债率44.1%,较中报下降3.6个百分点,财务状况稳健依旧。

高溢价换股及增持承诺,彰显信心。公司近期公布招商局蛇口将以发行A股形式吸收合并招商地产的预案,其中招商地产A 股换股价为37.78元/股,较停牌前120日均价溢价73.81%。同时招商局蛇口拟以23.6元/股(相当于招商地产37.78元的股价)向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金,“大股东整体上市+引入战投+员工持股”,招商地产在央企改革中先行一步。此外招商局蛇口控股承诺上市后3个交易日内任意交易日A 股收盘价低于换股发行价(相当于招商地产股价低于37.78元),将累计投入不超过30亿的资金用于增持。大股东高溢价换股及增持承诺,体现出其对未来发展前景的信心。

业绩承诺高增长,深圳优质土地快速补充。根据公司测算,预计吸收合并后的招商局蛇口2015-2017年扣非后净利润分别为62.4亿、85.9亿和103.0亿,2016年、2017年增速分别达到37.7%和19.9%,均明显高于行业平均增速,同时招商局集团承诺将对实际盈利数与预测净利润差额进行补偿,体现集团对未来盈利前景的信心。招商局蛇口拥有土地储备388.2万平,其中80%位于蛇口和前海,换股完成后有望成为蛇口自贸区最大地主,将显著受益自贸区和一路一带建设。

维持“强烈推荐”评级。预计2015-2016年EPS 分别为1.97元、2.35元,对应PE 分别为17.1倍和14.4倍。招商局蛇口高溢价换股、战投及公司员工高溢价参与定增,均体现对新公司未来发展前景的信心,公司换股合并后,将成为蛇口自贸区最大地主,将直接受益自贸区建设带来的政策红利,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:换股吸收合并失败的风险。