储能商业化全面提速 10股绝对低估

　新能源电池厂忙扩产 储能商业化提速

动力电池从去年下半年开始热度明显上升，目前处于供不应求的火爆阶段，由于锂电池也是储能的技术路线之一，储能商业化应用初见曙光。不过，有基金人士认为，由于储能技术路线多样，目前用在国内光伏电站等成本仍然过高，储能直接商业应用短期内不会特别快

新能源汽车风起，行业上游迎来爆发。全球产量居前的龙头电池厂纷纷在华设厂，最新一例是LG化学27日投产的新能源电池项目，国内电池龙头产能也持续释放。

多位业内人士表示，动力电池从去年下半年开始热度明显上升，目前处于供不应求的火爆阶段，由于锂电池也是储能的技术路线之一，储能商业化应用初见曙光。

上游企业忙扩产

继三星SDI西安工厂竣工， LG化学新能源电池项目（一期）27日在南京投产，预计明年实现量产，年产能达10万台以上，该项目是LG化学的全球最大电动汽车电池生产厂。公司计划将汽车动力电池产能从2016年满足全球5万辆电动汽车增加到2020年满足20万辆电动汽车，增长4倍。

华创证券分析，由于电动汽车下游需求旺盛，目前我国动力电池处于供不应求阶段，根据一二线动力电池厂商扩产计划，供不应求局面至少维持到15年底。中国动力电池龙头国轩高科公司2016年有望扩张产能至6亿Ah以上。兼有储能及锂电池业务的南都电源三季报显示，动力锂电池实现对多家车企批量供应，收入6549万元，而去年同期还没有相关产能。截至目前，公司已建成锂电池产能600MW，并持续释放，预计今年年底前完工1200MW的新产线。

电池需求火爆也传导到上游材料。

“今年动力电池、电池材料都卖疯了，单子多到来不及接，要投的基金好多，终于等来好时光。”沪上一家孵化期风投公司专注于新能源投资的经理如是向上证报记者感叹。她预计未来1至2年产能不足现象仍将持续。公司2008年投资了一个电池项目，由于目前市场火爆，已开始考虑退出，潜在投资方报价一轮高于一轮。

资本的嗅觉最为灵敏，今年下半年以来，上证报记者不时在行业群中看到上市公司求购动力电池的相关项目。二级市场也如是，新能源汽车产业链是股市大调整后率先恢复上涨的主要动力之一。上证报资讯统计，今年9月以来电池板块平均涨幅33.54%，储能板块涨幅高达42.53%。

由于需求旺盛，电池价格居高不下，相关公司三季报业绩亮眼。据上证报资讯统计，截至目前，综合已经发布三季报上市公司的数据，前三季度电池板块营收同比增长16.26%，净利润同比增长63.25%，储能板块营收比去年同期增长18.32%，净利润同比增29.92%。其中主营锂电池的杉杉股份、当升科技、天齐锂业、欣旺达前三季度业绩均同比增逾100%，杉杉股份大增约341.28%。主营储能的猛狮科技、阳光电源前三季业绩增长也超过100%。

商业化路径隐现

规模化和本土化生产使得原本就擅打价格战的日韩电池企业有实力带头降成本。

“韩国两家企业LG、三星搞得全球电池厂日子都不好过，价格压得很厉害。”一家欧洲电池厂内部人士告诉上证报记者。据介绍，目前欧美的动力电池路线以三元材料为主，约2元/瓦时，国内主流路线是磷酸铁锂，价格在2-2.5元/瓦时。

LG化学公司方面近期宣称，到2016年底，电芯电池报价可接近1元/瓦时，这一价格被业内誉为“杀手级”水平。尽管业内预计其心理战的成分居多，实际报价并不会低至1元，但也确实给竞争对手留下的空间不多。

在全民光伏联合创始人、能源互联网专家欧文凯看来，这一波火热需求会刺激动力电池的大肆扩张，价格战很快到来，如光伏一样。

他对上证报记者表示，动力电池及储能降成本的路径是，终端市场需求起来，对中上游材料就有极大的需求，刺激中上游产能扩张，然后产能过剩，价格战，压迫全行业降成本，整体成本下来后，又进一步刺激终端市场需求的扩张。

动力电池成本下降，同样能提升储能商业化应用的可能性，“因为技术同源”。不过，基金人士认为，储能直接商业应用短期内不会特别快，储能技术路线多样，目前用在国内光伏电站等成本仍然过高。

海外市场或率先突破。在美股上市的光伏组件龙头天合光能10月也设立了储能公司，公司储能业务部总经理祁富俊告诉上证报记者，未来几年，全球储能市场将有70%的复合增长率，这一两年化学储能技术如果成熟，储能电价骤降有可能成为现实，而在中国生产家用系统储能，成本仅是国外的1/3-1/4。

走铅炭电池技术路线的南都电源目前已经借助加拿大的合作伙伴，顺利开拓海外市场，国内方面，企业级削峰填谷储能商业化应用需求也在出现。其三季报显示，储能市场逐步启动，公司积极拓展的分布式储能、户用储能等渐获突破，实现收入1.17亿，同比增41.02%。上海证券报

南都电源（300068）:后备电源发力,业绩持续增长

动力电池竞争激烈拖累整体毛利率:主营业务毛利率为14.07%,比去年同期下降个1.3百分点。主要原因为:动力电池销售占比比上年同期提高,但其市场竞争激烈,产品销售价格继续下滑,毛利率下降;同时公司后备电池业务海外销售占比大幅提高,一季度实现销售3116.33万美元,较上年同期增长72.50%,而外销产品毛利率相对较低,以上两个因素使得合并报表毛利率下降。

后备电源发力:中国电信已于2012年底完成招投标,中国移动的集采招标工作已结束,中标结果尚未公布,公司中标的机会较大,中国联通还没有开始集采招标。至于价格方面,公司关于中国电信2012年中标价格较上年平均增长10%,中国移动目前还没有出结果。我们预计后备电源整体提价概率较大。一季度通信后备用锂离子电池实现销售1884.31万元,同比增长249.21%。随着国内外4G网络建设的推进,对通信后备用锂离子电池的需求将进一步增加。同时,子公司四川南都国舰已获得生产许可证并开始正式生产。

新业务拓展顺利:公司持续推进新行业的拓展和销售,中标多个新能源储能电池和数据中心后备电池工程项目。如珠海万山海岛新能源微电网示范项目,中标金额898万元;浙江鹿西岛4MWh新能源微网储能项目,中标金额798万元。

投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为47.9%、24.3%、22.5%,净利润增速分别为36%、17.1%、25.2%,每股收益分别为0.57、0.67、0.84元。维持增持-A的投资评级,6个月目标价为16.00元,相当于2013年24倍的动态市盈率。（安信证券）

鑫龙电器（002298）：二季度迎来收入确认高峰

报告期，公司实现营业收入1.33 亿元，比上年同期减少34.29%； 归属上市公司股东的净利润2866 万元，比上年同期增长119.05%。每股收益0.07 元。报告期内，公司业绩大幅提升的主要原因是获得政府补助33,198,077.00 元。

扣除非经常损益，公司主营利润较上年同期下滑较多的原因是：

(1)报告期公司确认收入较上年有所下降，主要是由于多个重点项目受客户配套工程施工进度和产品技术需求变动的影响，未在计划时间内(春节后至一季末)完成调试验收--多数推迟至2013 年二季度执行；

(2)公司继续加大各产品系的营销推广力度，报告期销售费用同比增加315 万，增幅达23%；

(3)报告期，管理费用同比增加231 万(多为研发费用增加所致)，增幅达7.9%；

(4)所得税费用约616 万，比2012 年同期增加350 万(政府奖励补助因素为主)，增幅超过132%。

我们预计，2013 年公司每股收益0.43 元，目前股价对应动态市盈率约25 倍。考虑到全年公司主营业务仍有望实现较快增长，以及锌溴储能电池本年度实现销售从而带来的对公司估值的提升，我们维持鑫龙电器“买入”的投资评级。（浙商证券）

金刚玻璃（300093）：安放玻璃保持稳定增长，光伏玻璃拖累公司业绩

安防玻璃2012年稳定增长，贡献收入、毛利占比提高。公司安防玻璃2012年收入2.83亿，同比增长18.54%，高于总体收入增速16个百分点，毛利率36.37%，与2011年持平，收入占比79%，贡献毛利占比83.3%， 分别比2011年提高10、8个百分点。

钢门窗防火型材2012年增长最快。公司2010 年推出安防玻璃配套产品--钢门窗防火型材公司产品，2012年收入增长39.64%，毛利率43.86%，提高4.9个百分点，收入、毛利占比分别提高1.7、2.3个百分点至6.5%、8.3%。 2012年公司光伏玻璃和电池片亏损。2012年光伏产业依然没能走出行业低迷，公司的光伏玻璃(组件)、电池片收入分别下降24.9%、99.8%，光伏玻璃毛利率下降13个百分点至20.93%，扣除费用后是亏损，电池片毛利和净利润均为亏损。

新项目投产人员增加，管理费用率提高。公司三项费用率提高3.5个百分点至24.9%，提高的是管理费用，增长41.3%，主要由于吴江项目投产，公司员工人数增加23%，相对应的人员工资等费用增加。

项目调整，强化安防玻璃优势地位。光伏行业景气下滑，公司2012年决定将原吴江投资项目进行变更--即“建设年产8MW太阳能BIPV组件生产线”项目停止实施，将“建设环保节能型玻璃产品120万㎡特种玻璃生产线”项目扩展为“建设环保节能型玻璃产品180万㎡特种玻璃生产线”，相当于在现有安防玻璃产能增加60万平米，预计2013年投产，安防玻璃产能将扩大至300万平米，产能增加25%。

盈利预测和投资建议。公司今年一季度非公开发行债券2.3亿，财务费用率提高，预计2013-2015年公司EPS0.21\0.32\0.4元，2013PE27倍，给予“增持”评级。（山西证券）

比亚迪（002594）：业绩回暖，首季增3.2倍，上半年增24倍以上

预计公司 2013、2014 年的每股收益分别 0.42元、0.6元、对应当前股价的市盈率分别为 56.7倍和 40 倍，公司是全球新能源汽车和储能电站领域的领先企业，看好公司未来新能源汽车的扩展，而传统汽车在新车型的带动下，公司业绩有望逐步企稳与上升。建议投资者积极关注公司新能源汽车产品市场开拓进度和储能电站的发展以及中高端产品推出进度。维持公司“买入”评级，维持公司的2013年30块，2014年40块的目标。

投资风险；新能源汽车推广不及预期风险，传统汽车中高端销量不及预期风险，动力锂电池项目进展缓慢风险，汽车市场的行业增长风险。（长江证券）

英威腾（002334）：再推股权激励，维持审慎推荐

1、本次激励计划解锁条件较低，以成功实施为目的

公司前次股权激励失败之后，本次计划的推出为确保成功实施，解锁条件定的较低。对比上次公司股权激励计划，2011年的计划要求净利润增速同比增长20%。

随着去年行业衰退过去，今年行业弱复苏确立，业内公司业绩情况开始好转，此时推出股权激励的时机较为合适。

2、本次激励计划的人员规模比上次扩大一倍

2010年以及2011年工控行业景气度较高，业内公司大规模扩张人员，去年行业衰退之后，未来几年将保持弱复苏状态，未来公司人员方面也太可能大规模扩张，因此此时的激励计划在人员覆盖方面也是合适的。

3、盈利预测及投资建议

我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.28元、0.33元、0.36元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为35倍、30倍和28倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。

4、风险因素：(1)子公司整合不利；(2)工控行业复苏状态不明朗。（第一创业）

特变电工（600089）：底部确立，2013有望重拾增长

一次设备盈利能力复苏，产品结构优化。随着2010年电网投资回落以及集中招标导致的大幅降价，公司2011-12年传统变压器业务受到重创。我们预计未来3年公司变压器收入将恢复到10-15%增速，且产品结构的优化(高电压等级占比提升)将拉动毛利率在回升。2013年将是公司前期中标的特高压/直流订单的交货高峰，同时特高压的审批招标也将进入快车道。

海外市场快速增长。公司近些年来不断加大在海外的开拓力度，自年以来的建造合同工程(主要是海外)收入年均增速达62%。我们预计公司海外在手及意向性订单金额近20亿美元，海外市场将成为公司变压器产能的有效出海口。

欧盟正磋商光伏高关税，国内多晶硅双反及内需市场启动预期增加。欧盟正磋商对中国光伏征收反倾销关税(平均47.6%)，我们预计国内多晶硅双反将或跟随出台，税率或上调至40-50%。同时我们预计随着海外市场的萎缩，中国光伏内需市场将在政策推动下逐步启动。

多晶硅新线增加盈利弹性，光伏电站迈入快车道。我们测算公司多晶硅新线生产成本有望从目前的12.5万元/吨大幅下降至8万元/吨，或成为国内硅料成本最低的厂家，满产后或贡献增量EPS约0.11元。同时公司积极向下游拓展，我们预计2013年光伏电站或翻倍至-1000MW.

盈利预测与投资建议：我们预计2013-15年EPS为0.48/0.63/0.74元，调整目标价为9.2元，维持“谨慎增持”评级。（国泰君安）

东方电气（600875）：业绩处于低谷期

收入规模下降，水电环保、海外业务维持快速发展：分业务来看，2012年公司火电、核电、风电业务收入规模均出现不同程度的下滑，而水电环保及海外业务保持较快发展速度，同比增速分别为39.69%、44.32%。由于国内经济增长速度放缓，国内用电量增速也低于预期，使得市场需求减少，多个项目暂停或延迟交货，公司依据项目需求实施进度，调整了生产节奏，将部分项目交货期延后，使得公司火电产品收入减少；受日本福岛核事故后国家放缓核电项目审批的影响，公司承接的部分核电项目暂停或延缓，核电产品收入同比减少；受风电市场竞争加剧影响，风电产品收入同比减少。

综合毛利率小幅提升：受产品结构变化、大宗商品价格下跌影响，公司2012年综合毛利率为21.21%，较2012年小幅上升。分产品来看，高效清洁能源、水能环保产品毛利率同比分别提升了2.53%、9.48%，新能源、工程服务毛利率同比下滑了4.66%、9.82%。

2012年科技研发进展：公司2012年研发支出为12.58亿元，在收入规模萎缩的情况下，较2011年提升约0.58亿元。火电方面，公司完成600MW火电机组提质增效技术方案确定，600MW超临界循环流化床锅炉、大型电站锅炉SCR烟气脱硝装置被列入国家重点新产品，超超临界机组新机型和二次再热项目取得突破；水电方面，公司完成了安谷190MW大型轴流式水轮机、葛洲坝125MW增容改造机组、1000MW等级混流式水轮发电机组以及仙居375MW抽水蓄能发电电动机开发；燃机方面，50MWF级燃机自主研发按计划推进；风电方面，5.5MW海上风电机组已经完成车间总装及静态调试。

2013年公司各项业务的判断：(1)火电方面，年初国家发改委批准了4700万千瓦的火电项目，公司正在积极争取，加上在手订单，预计2013年收入保持稳定，但由于钢铁等大宗商品价格下跌，预计公司产品毛利率将有所回升；(2)水电方面，“十二五”期间水电都高度景气，预计2013年收入规模与2012年相当，公司将通过加强管理提升盈利能力；(3)风电方面，一季度公司中标了20多万千瓦，预计2013年经营情况较2012年将出现改善；(4)核电方面，福岛核泄露事故之前审批通过的核电项目已复工建设，新项目审批正在逐步放开，但由于三代核电技术投入商运在世界上属于首次，目前技术路线以及公众意见方面尚有部分阻力。

2013年重点工作：(1)转变公司发展模式，由注重规模扩张向注重效益增长转变、由注重产能提高向注重技术进步转变、由制造型企业向制造与服务型企业转变；(2)加大对海外市场的开拓力度，稳固印度市场，重点开拓中东和非洲市场；(3)工程总包业务毛利率较低，仍然有较大提升空间，未来将逐步加强对该业务的管理，提升盈利能力。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2013、2014年、2015年实现营业收入分别为399.8亿、411.8亿、473.6亿元，实现归属于上市公司股东的净利润分别为23.46亿、26.01亿、30.33亿元，对应EPS分别为1.17元、1.30元、1.51元，对应当前股价市盈率分别为10.88倍、9.81倍、8.41倍，给予公司“增持”评级。（齐鲁证券）

许继电气（000400）：中央和两网期待智能电网加速行业估值持续提升

习总书记寄语，对智能电网发展寄予希望。习总书记了解到国网在坚强智能电网建设和供电服务方面取得的成绩，他对国网在技术创新工作和供电服务工作给予充分肯定。总书记对坚强智能电网、电价、清洁能源发展、节能减排等内容十分关注，他十分关心智能电网的推广，并对下一步智能电网发展寄予厚望。我们认为总书记的肯定和寄语将极大鼓舞两网和设备企业合作加快建设智能电网的信心和决心。

国网人事任命已定，智能电网战略将保持连续性。市场一直担心两网人事的变动会带来智能电网投资节奏的变化，本次国网人事任命保持了连续性，刘振亚担任董事长和党委书记，舒印彪担任总经理，均是原国网系统人事。我们认为本次人事任命的连续性将稳定设备企业和资本市场对智能电网加快建设的信心。

新兴技术的产业化支撑智能电网的全面加速建设，而公司将是这轮智能电网全面建设的领军型企业。智能电网不同于传统电网依靠固定资产投资驱动，它依靠新兴技术(智能变电站、智能输电、智能配网、智能用电)的产业化推动，过去三年智能电网建设进度明显低于预期，主要是新兴技术产业化跟不上。公司较其它龙头企业在新兴技术领域产业化优势，将是智能电网全面建设的领军型企业，应享有估值溢价。

评级面临的主要风险

我国智能电网建设进度大幅低于预期。

将上调目标价至40.00元，维持买入评级。维持公司2013-2015年资产注入后盈利预测1.20元、1.80和2.51元，给予2013年资产注入后业绩33倍市盈率，目标价由37.00元上调至40.00元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购，公司未来的业绩仍有明显超预期的可能。(中银国际)

汇川技术（300124）：一季报超预期，高成长性再次体现

收入增长再次大幅超越行业增长，体现出本土龙头企业的高成长能力，长期持续增长值得期待。2012年，汇川涉及的OEM下游市场下滑超过16%，在如此的情况下，公司仍然实现了13%的收入增长以及23%的订单增长，而2013年一季度，在整体宏观经济仅为弱复苏的情况下，公司再次大幅超越行业，实现了34%的收入增长。我们认为汇川的高成长性一方面受益于工控行业内正在持续推进的外资替代过程，另一方面，也来自于公司内部不断的研发创新，推出新产品、挑战新行业，并依靠过硬的技术能力和强大的营销手段迅速打开市场。目前看来，公司的以上两点优势在未来较长一段时间内仍将持续，长期增长值得期待。

盈利能力和经营效率均有提升。毛利率从2012 年一季度的51.1%提升到53.6%，预计主要来自于新能源产品收入占比的提升，全年来看，毛利率下行风险不大。期间费用率从2012 年一季度的27.5%下降到24.5%，若剔除股权激励费用摊销的影响，实际的期间费用率仅为21.5%，同比下降了6 个百分点，体现出费用控制成效明显。

新产品、新行业拓展仍在进行。公司预期今年下半年会推出新一代的伺服产品，其他高压变频器、光伏逆变器、电梯物联网等技术储备也均在中试阶段，等待推向市场，有望提供新的增长点；其次，起重和纺织行业的专用变频器经过前期长时间的耕耘，在市场方面也获得了一定的成效。

由于一季度占全年比例较小，我们暂时维持盈利预测，预计2013/2014 年收入增速分别为27%、25%，净利润增速25%/36%。

风险

新产品推广进展低于预期，电梯产品下滑超出预期。（中金公司）

中利科技（002309）：在手光伏电站项目充分，快速增长路径清晰0

电站成功出售，模式的到市场验证。2012年12月公司将嘉峪关100MW与青海共和20MW电站的项目公司出售给了招商新能源子公司招商新能源(深圳)有限公司，标志着将嘉峪关项目和共和项目成功转让，证明了公司独特的发展光伏电站业务的盈利模式是可行的。

在手光伏电站建设项目充足，有望拉动公司业绩飞速增长。根据我们的简单粗略统计公司控股子公司中利腾晖光伏科技(持股66.29%)在手光伏电站订单及战略合作约2.77GW，详细见表1，按照每瓦10元的投资成本计算，在手订单及合作项目总投资规模在280亿左右。公司出让瑞士有限公司与生态能源世界有限责任公司的项目折合15元/瓦，保守假设按照12元/瓦的水平出售，出售以上在手电站有望获得收入336亿，预计贡献净利润50亿左右，考虑到少数股东权益，预计贡献公司利润该部分利润33亿，有望在未来3-5年内相继确认。按照5年平均，每年贡献公司利润6.6亿，是公司2011年利润的3.2倍，公司未来高增长可期。

电站建设拉动组件及电池销售。公司控股子公司腾辉光伏科技主要从事光伏产品的生产制造以及电站开发出售的业务。腾晖电力拥有目前全球一流的全自动生产设备，与传统的生产厂家相比，可以大幅度降低人工数量从而直接降低生产成本。

腾晖电力目前形成了1GW的电池及组件产能，产能跃居行业前列；采取国内市场与国际市场并重、组件销售与电站建设并重的策略。公司目前在手电站项目充足，电站建设将能够消化公司很大一部分产能，产能利用率较能保障。

受益于4G建设，电缆业务有望再次步入高增长通道。公司传统主营业务为电力电缆，主要产品包含：阻燃电缆、船用电缆、铜导体等。公司主要客户群为电信公司，受国内基站建设放缓的影响，该项业务基本进入稳定期，由于与上游客户签订价格联动协议，因此毛利率基本保持稳定。但随着未来4G的推出，有望拉动新一轮电信投资，公司传统业务有望再次步入增长通道。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为061、0.95元，对应目前市盈率分别为19、12倍，公司成功转让了2个电站也验证了公司的商业模式，公司在手电站项目订单充足支持公司未来业绩快速增长，此外公司传统主业也有望收益于4G通讯的建设，综合考虑给予“买入”的投资评级。

投资风险。电站出售低于预期，资金链断裂；4G建设低于预期；光伏政策出现不利变化。（山西证券）