从二级市场炒作角度分析股票的估值体系

在国外交易市场中，高分红制度从根本上保障了投资者的收益权，不需要投资者通过频繁买进卖出方式作为主要获利手段，同时其退市制度执行也很严厉，打击了任性炒作风气。但在中国证券市场上，股市制度规范与国外的证券市场相比却有许多不同，炒作氛围严重，真正按基本面进行交易的占比较低。

笔者认为，在目前制度建设仍不完善的A股市场上，完全实行严格的退市制度会导致大量垃圾股的股价出现低于1元走势，而这将会打破当前A股市场2~5元是低价区间的认识。当大量股票出现集体退市现象后，A股投资者的信心和炒作氛围将会受到严重打击，恐慌性杀跌局面的出现将导致整个A股市场价格体系推倒重来，这相当于又要经历一场大型股灾了。也正是基于稳定市场的原因，当前A股市场中出现退市的上市公司概率极低，而这又恰恰导致很多垃圾股“乌鸡变凤凰”的高概率。

炒“壳资源”风盛行

其实，A股的最大价值就是炒作价值，其次才是分红价值或称为高增长价值，这点是以往A股历史和教科书上都没有谈到的。在A股退市制度仍不完善下，壳资源价值的重估导致资金对借壳公司炒作之风盛行。

目前，市场上对壳资源的价值非常认同，公认干净的壳价值在20亿至30亿元之间，也就是说那些财务状况稳定、2个亿股本的空壳公司的股价在10~15元左右。如按总股本进行排位，则会看到小盘股价格一般都非常高，其股价中隐含了大量壳价值，如股本最小的南华仪器（300417）总股本仅0.408亿股，价格已高达77元（见附表）。

在目前注册制不能出台和暂停发新股的大背景下，借壳上市是大量急于上市融资企业的惟一选择，而借壳上市风的盛行也更加保障了A股壳资源的炒作价值。以梅花伞（002174，现改名为游族网络）、七喜控股（002027，将改名为分众传媒）为例，这两家公司都是在传统业务经营受限后，而被其它行业的公司借壳的。从这两家公司财务特点看，总股本都很小、经营和财务状况稳定、没有大量负债或被借壳前财务费用为负或极少。财务费用极低也恰恰说明他们没有大量负债，而这也是这两家公司被借壳成功的关键因素。其实仅仅在今年，从相关公开信息来看，A股市场中就已经有几十家公司明确公告被借壳之事，如中天能源借壳长百集团、云硫矿业借壳贵糖股份、中节太阳能借壳桐君阁、长春长生借壳黄海机械、雅百特借壳中联电气等，他们的股价均因借壳一事被资金关注而出现了大幅异动。

壳公司的三大特征

在A股市场上，一家壳公司如被资金关注必须要有以下3个明显的特征：资产规模不大容易处置、财务费用很低、主营收入稳定或者极少等。一旦出现某家总股本极小的公司被剥离成净壳，则该公司后续壳价值就完全体现出来，而根据市场对壳价值预估值20亿～30个亿核算，则其将获得一定的买卖价格支撑。如ST京蓝（000711），该公司公告原有账面资产-2.75亿元，现今第二大股东以4个亿现金购买了-2.4个亿的资产，这意味着在此次行动过后，上市公司几乎完全剥离成为一家纯粹现金的公司。

在此次资产剥离上，ST京蓝第二大股东选择付出4个亿现金进行收购，说明其是对公司壳价值的高度认同才会承接亏损资产的，而经过此次剥离，ST京蓝账面主要资产就是4个亿现金和一个空壳，而至于后续是否有重组等相关规划跟进则是后话，但不管如何，从ST京蓝此次资产剥离行动看，一、二级市场对其壳资源的炒作价值还是非常认可的。

总之，壳资源的炒作价值就在于其后期可能出现的资产重组，在大量的海外回归公司想在A股上市，且等待IPO放开和排队审核会有几年时间的大背景下，通常都会选择通过借壳方式来完成在A股市场上市的动作，而由此也给壳资源的认可和炒作带来了很大的想像空间。