申购预缴款取消:打新变化多少

三根阳线改变信仰，如果说此话是用来形容A股投资者的话；三根大阳线后宣布重大政策，则是对监管机构最形象的描述。

A股在经历连续三天三根大阳线后，今天证监会就宣布了重大政策——IPO重启了。

今日证监会例行新闻发布会上，证监会新闻发言人邓舸介绍，首次公开发行股票(IPO)修订草案等将向社会征求意见，征求意见结束后，经过修改，正式发布。

邓舸宣布，当前，证监会决定先按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO，预计2周左右的时间内先发行10家企业，剩余18家也将在年内重启发行。

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这也意味着，A股历史上第九次IPO在经历为期4个月的暂缓后，正式宣告重启。从证券市场健康发展来看，这也意味着，A股市场基本的新股融资功能一定程度恢复正常。

五项首发配套变革同步实施

与宣布IPO重启的同时，证监会还宣布了五项同步实施的措施：一是针对巨额打新资金取消现行新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款，强调新股申购自主决策、自担风险、自负盈亏，券商不得接受投资者全权委托申购新股；

二是突出发行审核重点，调整发行监管方式，严格执行证券法规定的发行条件，将审慎监管条件改为信息披露要求；

三是公开发行2000万股以下的，取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价，简化程序，提高发行效率，降低中小企业发行成本；

四是加强对中小投资者权益保护，建立摊薄即期回报补偿机制，要求首发企业制定切实可行的填补回报措施；

五是强化中介机构监管，落实中介机构责任，建立保荐机构先行赔付制度，要求保荐机构在公开募集及上市文件中作出先行赔付承诺，完善信息披露抽查制度，出台会计师事务所从事证券业务监管办法。投行人士认为，五项配套措施对现行的新股发行是一个临时的有益补充，与证监会此前一直坚持的以强化信息披露为核心的监管理念一脉相承；而在实际的发行中，因为实行的是23倍上限限价发行，询价环节本已名存实亡。

“在历经万福生科、海联讯等首发造假事件后，由平安证券开启的保荐机构垫付理赔、大股东垫付业绩利润等操作举措已日趋完善，这次也就作为两项配套措施进行了统一要求。”深圳某券商副总裁表示。

预缴款被废冻结资金成历史

特别值得一提的是，此次证监会取消了新股申购网上网下预缴款机制。

这也意味着，以后不管是个人投资者还是机构投资者，只要你符合证监会其他相关要求，在进行新股申购时，暂先可以不用考虑资金问题，配售或中签成功之后才缴款。

“新股申购动辄冻结几万亿资金的行为将成为历史。”一位投行发行负责人说。证监会在释疑为何取消资金申购预缴款时称，现行制度造成巨资冻结，仅以2015年6月初25只新股冻结资金为例，峰值时达到了5.69万亿元；而如果取消，仅需缴纳414亿元。

根据过往的市场表现，每每出现大盘股申购，或者多只小盘新股申购时，往往出现市场资金巨额流向大新市场，不仅导致市场大幅波动，也引发银行间市场短期利率水平大幅波动。正因如此，每次出现大盘股或小盘股密集申购，市场都将其解读为利空。

“取消新股预缴款机制后，不存在动辄几万亿资金冻结的情况，这类利空影响大大降低了。”一位券商资管投资经理说，所以这次IPO重启利空解读的成分需大打折扣。

根据暂缓前的新股发行机制，已发行日为T日计算，T-3日之前一般为初步询价及申购日，在此日前进行网下申购的投资者，只需报送相关的申报价格和申购数量，T-2日由中介机构和发行人确定发行价，T-1日进行网上路演，T日就是投资者打款日，这一天无论是网下投资者报价在发行价之上(报价在发行价之下为无效申购)的申购，还是网上申购的投资者，都需将对应的申购款打入中登公司在银行的专户中。网下申购多余资金直至T+2日才公布“网下配售结果”后才退还，网上申购多余资金则直至T+3日才公布“网下中签结果”后才退还。网上网下申购资金多余资金冻结分别达2个交易日和3个交易日。

打新格局生变收益将下降

同时为了约束投资者获得配售后不足额缴款，新规规定投资者连续12个月累计3次中签后不缴款，6个月内不能参与打新。

此类不按时缴款的投资者，此前也有。因为网上是账户里有资金才可申购资金，此类不打款的行为一般为网下申购投资者，中证协为此定期公布新股申购黑名单就为这些投资者，黑名单中投资者一般被处以取消3个月至1年的新股申购资格。

“A股新股申购格局将生变。”一位分析人士说。

首先，网上申购者而言，在股票市值配售背景下，以前主要缺资金，现在没了预打款，只要有对应交易所的股票，就可进行新股申购了。“申购成功了再去拆解资金都行，这将大大壮大网上打新投资者数量。”

这位分析人士预测，今后新股网上中签率将大大降低，僧多粥少将更严重，打新产品收益将下降。同时，因为不用预交款，拆解资金的时间缩短，P2P等平台短期拆解利率将提升。

其次，网下投资者参与度更强，同一类配售对象按比例配售将大大增加。因为网下申报没了预交款机制，网下申报获配前已无任何成本，网下投资者参与热情必然高涨，几乎可以断定的是，都会按最高申购额度进行申购，如此对应的配售比例必然下降，整体收益与网上一样必然下降。

按照发行规则，无论网上还是网下新股申购，单一投资者都有对应的申购股份最小变动单位和申购上限。在预交款时代，如果按上限申购，那对应就需要有对应上限的申购资金，很多投资者因为资金周转原因只能压缩申购数量。

但在取消预缴款后，投资者则可任性提交申购数量了，理性的做法就是一律按最高上限申购，直到中签或配售结果出来才缴纳成功申购到那部分股份的款项即可。

“可以想象的是，网上投资者申购时都会按上限申购，网上发行股份与网上有效申购股份的比例将大幅降低，进而使得中签率必然降低；网下投资者申购时也会定格价格报价定格规模申报，网下发行股份与网下有效申购股份的比例大幅降低，进而使得同一类型的配售对象配售比例大幅降低。”上述投行发行负责人分析说。

A股历史上8次IPO暂缓回顾及重启后对A股影响

第一次：1994年7月21日-1994年12月7日

空窗期5个月，重启后：延续下跌

1994年12月新股发行重新启动后，大盘继续探底，并在次年的1月19日达到前期下探至571.36。期间最大跌幅达到17.82%

第二次：1995年1月19日-1995年6月9日

空窗期5个月，重启后：小幅下跌

995年6月重启新股发行后，6月12日大盘已经跌破700点，至7月初，大盘已经跌至610.33点(1995年7月4日)，期间最大跌幅为13.92%。

第三次：1995年7月5日-1996年1月3日

空窗期6个月；重启后：大幅上涨

1996年1月3日重启后，1月19日探底512.83点后，一路上行，展开一轮大牛市，在当年年底飙升至1258.69点，并于2001年6月14日达到2245.44高点，期间最大涨幅达到257.02%。

第四次：2001年7月31日-2001年11月2日

空窗期3个月；重启后：震荡下跌

2001年11月2日后，市场经历三年的震荡期，并于2003年11月13日达到1307.40低点。本轮IPO启动期间内，市场震荡下行，跌幅达到21.86%。

第五次：2004年8月26日-2005年1月23日

空窗期5个月；重启后：延续单边下跌

2005年1月23日后，新股恢复发行。期间大盘延续单边下跌趋势，跌幅达到13.15%，并于2005年5月24日达到1057.54低点。

第六次：2005年5月25日-2006年6月2日

空窗期12个月；重启后：大涨大跌

2006年6月5日，新老划断第一股中工国际[0.20% 资金研报][0.20% 资金研报](002051)招股，虽然导致了短期市场的回落，大盘从1700点附近最低回落到1512.52点，但随后很快就创出新高，此后更是一路上涨到6124.04点(2007年10月16日)。随后，全球股市暴跌，至2008年12月6日新一次暂停时，上证综指已经跌至1800点附近。

第七次：2008年12月6日-2009年6月29日

空窗期7个月；重启后：大幅下跌

尽管本轮重启周，大盘延续上涨趋势，到2009年8月4日达到3478.01高点，但此后持续三年的震荡下跌，到2012年12月达到1949.46的低点。重启期间，市场下跌幅度超过30%。

第八次：2012年11月3日-2014年1月

空窗期14个月；重启后：探底反转

2014年1月IPO重启以来，沪指震荡走低后，一度创出1974的调整新低，随后大幅上涨，一路走高，开启一波罕见的牛市行情。沪指最高到5178点。

总体来看，新股重启对于上证指数的影响偏于负面，但影响有限；在8次IPO重启后，仅有1996-2001、2006-2008年，2014年出现牛市的大幅上涨，其余阶段均为下跌，幅度为10-20%左右。IPO重启前后，市场大多延续变更之前的趋势，IPO不是市场的拐点标志，但却是历次市场上涨或下跌的加速器。(券商中国)