任泽平点评IPO新政：熊市结束进入正常市

文/国泰君安宏观研究

事件：11月6日证监会宣布IPO重启，并修改新股发行制度。

点评：

1）本次IPO规则的几点变化：取消现行新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款；市值配售制度不变；公开发行2000万股以下的，取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价；恢复前期暂缓发行的28家公司中已经进入缴款程序的10家公司新股发行，预计需要两周左右的准备时间。

2）本次IPO规则修改更加市场化，是新股发行制度的一大进步。证监会提到：重点围绕解决巨额资金打新、简化发行审核条件、强化中介机构责任、加大投资者合法权益保护等事项，提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施。

3）IPO重启有助于促进资本市场和实体经济良性互动，有助于行情可持续发展，有助于推进注册制改革和中国经济转型升级。十三五规划提出"积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。"更加规范法治的资本市场将在中国经济转型升级中承担历史性使命，股权崛起的时代即将来临。

4）IPO重启和发行制度修改对股市和券商总体偏利好。（1）打新"期权"增加了持有股票的吸引力。由于仍坚持市值配售而无需缴款，持有股票拥有打新的权利，而无需付出成本，增强了持有股票动力。（2）满仓打新成为现实，利好股市。此前打新需要提前缴款，因此出现卖老股打新股问题，确定配售数量后再进行缴款解决了该问题。（3）增加了股票供给，利空。综合来看，对股市偏利好。（4）IPO重启、券商PB成为唯一合法融资通道、注册制预期、两市交易量突破1万亿以上等利好券商。

5）IPO重启对资金面和货币利率影响较小，这是此次改革的一大进步。此前IPO重启和新股发行冲击资金面和货币利率，在于两个机制，一是巨额资金打新吸纳了大量流动性，二是打新收益高增加了配置其他资产的机会成本。本次发行制度修改后，打新的"流动性虹吸效应"将大幅减弱，而打新收益率可能会降低，因而对资金面和货币利率影响较小。

6）维持股市凤凰涅槃浴火重生判断，流动性充裕、无风险利率下降、资产荒和风险偏好修复推动A股走强，存量博弈下成长股和改革主题领涨，未来留意增量资金入市的通道和趋势及其可能引发的风格切换。维持债市大涨后小调，四季度经济暂稳，中期继续看多债牛，留意空间和节奏。

7）观点回顾：（1）2014年7月在市场最低谷坚定看股债大牛市，提出"新5%比旧8%好"、"5000点不是梦"、"对熊市的最后一战"、"党给我智慧给我胆".（2）在2015年中期市场上攻5000点时趋于谨慎并提示风险，提出"海拔已高风大慢走"、"一年前市场认为我疯了，一年后我理性了市场疯了"、"股震债牛".（3）825双降首次调整观点预判股市反弹债牛继续，先后提出底在放下路在脚下，凤凰涅槃浴火重生，1012一声"干！"字股市拔地而起突破平台，提出"熊市已经结束，中国股民从此站起来了""改革牛2.0".