二胎产业14只概念股价值解析

贝因美：竞争进入白热化阶段，静待拐点出现

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖，刘颜日期：2015-08-27 　　上半年收入大幅度下降，首次出现亏损

2015年上半年实现收入17.73亿元，同比下滑26.28%，归属于母公司的净利润-1.03亿元，同比下滑195.51%;其中二季度单季度实现收入8.77亿元，同比下滑33.41%，归属于母公司的利润-1.52亿元，同比下滑486.30%;公司利润首度出现亏损。好的方面是，环比来看，二季度收入和毛利率相比一季度基本持平，未出现继续恶化趋势。

价格降级依旧，竞争导致销售费用率大幅攀升拖累利润

上半年公司毛利率下降3.8pct至54.2%，在原奶价格大幅下降的背景下，公司毛利率仍旧下降，我们认为主要由于行业竞争进入白热化阶段，拐点尚未出现，价格降级态势仍未企稳，同时去年上半年毛利率相对较高。公司上半年期间费用率提升12pct至64%(毛利率仅54.2%，说明营业利润亏损了10个点)，其中销售费用率大幅提升9.3pct至54.8%。销售费用率大幅提升主要由于收入下滑而销售费用未同步下降导致费用率被动上升，从绝对额上看，上半年销售费用较去年同比略有下降。上半年净利率下降10.3pct至-5.8%，其中Q2单季度净利率下降20.3pct至-17.3%，主要由于销售费用率的大幅攀升;

竞争进入白热化阶段，龙头亏损或是行业去产能的开始

龙头企业的亏损意味着行业竞争已经进入白热化阶段，众多中小企业面临生死考验线，行业最差的时候或已到来。我们认为奶粉过去混乱的竞争格局正是由于消费者非理性消费下行业暴利，从而吸引新的搅局者不断进入，导致行业供给过剩，而价格泡沫的破灭有利于多余产能出清，这是行业走出寒冬的必经之路。随着行业价格去泡沫，过去单纯依赖于渠道暴利支持小牌杂牌的退出，行业最终将回归理性，而此时也只有拥有品牌沉淀和资金优势的龙头企业能存活到最后。我们认为行业最差的时候已经到来，或许这也正是好的开始;

投资建议

我们预计15-16年EPS分别为-0.16，0.04元，给予“中性-A”评级。

风险提示

食品安全问题。

戴维医疗：国内婴儿保育设备龙头企业，子公司吻合器业务获批，未来转型可期

类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏赟，杜臻雁日期：2015-09-24 　　投资摘要。

婴儿保育设备主业逐步恢复

公司婴儿保育设备主业处于国内领先，2013年由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少，公司整体销售收入下滑。目前，一方面二胎政策、医改推进、国家鼓励国产器械的使用等一系列原因使需求市场有逐步回暖的迹象，另一方面公司通过产品升级不断提高自身竞争力，2014年公司YP-2005、YP-2008婴儿培养箱等高端新产品上市为公司丰富了产品线，二合一暖箱、新生儿T-组合复苏器和多层光纤编织蓝光毯等在研产品均为国内创新。公司婴儿保育设备主业正逐步恢复。

子公司吻合器业务打造新利润增长点

2015年5月子公司吻合器产品获医疗器械注册证，吻合器目前市场规模约50亿，到2018年有望达到100亿，有望成为公司新的利润增长点，公司计划在3-5年时间内使吻合器业务销售收入达到3亿。

估值与投资建议

公司预计15、16年实现EPS 为0.21、0.26元，以9月18日收盘价18.04元计算，动态PE 分别为86.04倍和69.13倍。医疗器械行业上市公司15、16年市盈率平均值为54.33倍和56.48倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司婴儿保育设备主业发展有望稳步恢复，子公司吻合器业务市场前景广阔，未来有意围绕孕产行业进行外延发展，目前已从投资干细胞存储业务开启孕产一体化服务布局，为公司未来多元化发展打下基础。我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。

主要风险

新产品销售不及预期;在研产品进展缓慢;进入新领域的风险。

伊利股份中报点评：逆境中保持增长，市场份额持续提升

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：张威威日期：2015-09-02 　　我们看好国内乳业未来的发展。伊利逐渐发展成为奶源、产品、品牌、渠道俱佳的乳制品平台公司，品类不断丰富，成本费用控制能力强。预计2014-2016年EPS分别为0.80/0.96/1.14元，对应PE分别为20/17/14X，维持“强烈推荐”投资评级。

业绩略低于预期：公司上半年实现营业收入298.56亿，同比增长9.42%，实现归母净利润26.62亿，同比增长16.11%，扣非后归母净利润增长23.29%。

其中Q2收入和净利润分别同比增长5.38%和12.47%，略低于我们此前预期。

业绩低于预期的主要原因，我们推测是原奶价格下降以及行业竞争激烈，公司增加促销、买赠活动导致ASP下降，因而公司销量增长较快而收入增速和毛利率低于预期。2015年6月公司液态奶市场份额为29.6%，同比提升2.3pct;上半年运输装卸费同比增长26%;Q2原奶价格较去年同比下降15%以上，而公司Q2毛利率仅同比持平;这些说明公司在通过促销走量。

行业增速放缓，公司好于行业平均：2015年上半年全国乳制品产量同比增长1.78%，乳制品行业收入和利润总额分别同比增长2.87%和15.34%。

行业销量增长低迷，而受益于成本下降，利润增长较快。伊利增长情况优于行业平均水平以及主要竞争对手，市场份额提升较快。

营销力度加大，高端产品增长迅速：公司积极利用影视传播资源，加大了广告宣传力度，冠名“奔跑吧兄弟”、“最强大脑”、“奇葩说”等综艺节目，有效拉动销售增长。据尼尔森数据显示，上半年公司常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍，“金典”同比增长20%，高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”同比增长33%，酸奶两大明星子品牌“畅轻”、“每益添”分别增长60%和51%。公司产品不断创新，营销策略线上线下整合，高端产品增长迅速，产品结构持续升级。

产品品类和渠道不断丰富，成为乳制品综合平台：公司稳步推出新品，在公司强大的品牌力和渠道力下，新品上市后增长速度较快，新产品培养和老产品的衰退之间的接替较为平滑，业绩能够保持稳定增长。同时公司积极拓展新兴渠道，上半年电商、母婴店等销售额分别增长近9倍和45%，城市渠道继续精耕。公司已经成为国内最强大的乳制品综合平台，各方面实力不断完善。

风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题等。