机构周策略：回探幅度可能超上周 三个月内进入盘整期

招商证券策略周报：市场回探幅度可能超出上周

本周IPO重启，最后的无风险高收益打新机会来临，对A股资金面影响有限，但可能给疯狂买债的市况可能带来一些压力。新三板公司转板试点的推出符合市场预期，但具体实施是一个较长的过程，暂不会对A股的估值形成压制。两融余额的强势回升助推了市场本轮的快速反弹，催生了降杠杆新规的实施，对场外配资的监管也可能加强，这将对杠杆资金形成另一个打击。此外，股票周涨幅的越来越小，市场赚钱效应减少，本周可能出现比上周力度更大的回探。市场的热点仍然在于可以讲故事的新兴产业，中小创会越来越成为集中投机的工具，易出现更大幅度的暴涨暴跌。我们建议趋势投资者紧盯盘面变化谨慎操作，短期关注体育、环保、智能制造等有催化剂的主题。

1、最后的无风险高收益打新机会来临，对A股资金面影响有限，但可能给疯狂买债的市况可能带来一些压力。10家公司募资总额为39.42亿元，预计冻结近万亿。由于IPO新规将在明年正式实施，届时打新基金的收益会有所下降，因此，本轮打新很可能成为打新基金无风险高收益的最后机会。上半年新股平均中签率在0.3%以上，假设上市后平均涨幅有200%，简单测算，参与年内新股申购可获得1.8%以上的收益，年化收益率可达20%以上，这对机构作为资产配置还是有很大吸引力的。对当前债券市场疯狂买债的市况可能带来一些压力。

2、新三板公司转板试点的推出符合市场预期，但具体实施是一个较长的过程。市场担忧新三板转板制度会增加股票供给，拉低A股公司畸高的估值和市盈率。但我们预计该制度短时间内较难实现。分层制度是转板的前提，只有当顶层企业的估值和A股市盈率差不多的时候，才具备转板的条件；且注册制实施3、两融余额的强势回升助推了市场本轮的快速反弹，催生了降杠杆新规的实施。两融保证金比例的上调降低了融资客的期望收益率。据招商证券非银分析师测算，假设融资标的涨幅20%，极致杠杆下(按蓝筹70%的折算率)可获得接近50%的收益，如果按100%的保证金比率收益率变成34%。虽然新政针对增量部分，但存量的两融客户可展期的比例有限，新增融资合约将较快的替换存量业务。

4、场外配资死灰复燃，监管可能加强，这将对杠杆资金形成另一个打击。大盘的整体向好，带动了场外配资的逐步回暖，配资杠杆达到2-5倍。而监管层对两融采取“降杠杆”的举措，也使部分两融客户开始转向场外配资渠道。最近有关配资的媒体报道在增多，可能会引起管理层的关注，监管可能会加强。

5、股票周涨幅的越来越小，市场赚钱效应减少，本周可能出现比上周力度更大的回探。市场估值高企，创业板综合指数加权市盈率超过100倍，而市盈率中位数超过120倍，资金仍然拼杀不退场，且有增量流入，是因为被每天略超过1%的预期持有回报率(复利)吸引，资金都相信目前的筹码短缺尚未改变，而一旦改变，自己一定是首先兑现离场的幸运10%。而一旦赚钱效应减弱，离场速度将较快。

川财证券策略周报：未来三个月进入盘整期

注册制对于市场的影响：（1）交易所对于企业资源的竞争使得新股发行量超预期概率更大。根据目前金融反腐公告来看，大多集中在上市审批、内幕交易等违规，对注册制的理解是从证监会审批权下放到交易所。但由于上交所、深交所、三板交易所存在竞争关系，国外来看交易所本质是企业，国内交易所虽然政府性质更多一些，但从圈定优质上市公司资源来看，注册制下的新股发行量必然会远超市场预期，换言之简单的控制发行数量的行政措施有效性会大幅度减弱。（2）投资角度应更加重视资产稀缺性和护城河。注册制对股票市场影响不仅限于资金供求的冲击，更为重要的是上市公司标的稀缺性的冲击。股票维持高估值原因无非来自：预期业绩爆发增长、品种的稀缺性、可预测性。注册制使得可替代品增加，稀缺性减弱，非稀缺性的股票估值不仅面临周期性下滑，而且面临结构性下滑。再叠加中概股的回归、金融监管和反腐强化使得市值管理等手段逐步减弱，风格偏向于价值。对于投资品种的稀缺性要求更加严格。（3）壳资源2016年上半年面临最后一次疯狂。注册制倒逼壳资源价值下降，优质并购标的数量也减少，2016年上半年预期是小盘壳资源的最后疯狂。尤其是并购重组政策已经非常宽松的情况下。关注停牌较多的行业，收购过优质资源的股票。

市场趋势：（1）未来三个月进入盘整期，不太期望指数有显著大幅涨幅，反而调整估值压力的风险反倒较大。（2）政策层面：正常化或市场化。经历牛熊转换之后，股票市场政策正常化（包括非常规政策的退出、产业资本可以减持、注册制改革、融资正常化等）；金融反腐从突发性到正常化；宏观层面从需求侧向供给侧转变。（3）资金层面，股票供给来看，定增到期的量级远大于交易费用、再融资，定增到期主要是一季度，其次是二季度，下半年较少。股票需求来看，融资买入量级远大于沪港通和产业资本增持，目前1.2万亿的存量并不少，提升空间有限。

确定性主题：（1）新型消费：动漫、体育、游戏、旅游；（2）供给侧改变：教育、医疗。我们相信市场化的颠覆力量主要集中在两个方面，其一是垄断造成的供给稀缺；其二是重资产/高固定成本造成的成本高企/效率低下；从这个角度看，教育、医疗在垄断导致供给不足使得消费者的满意度最低，在这两个方向容易产生颠覆力量。（3）互联网，尤其是针对企业和政府行政管理的互联网解决方案。（4）能源领域的超低排放和核电。

渤海证券策略周报：延续震荡，把握题材性机会

上周市场延续震荡盘整行情，沪指在3500点与3700点之间徘徊，最终沪指全周上涨1.39%，沪深300指数上涨0.75%，而中小板与创业板相对更为强势，全周分别上涨2.81%和3.32%。行业方面，电子、综合、通信、机械设备、房地产板块领涨，而非银板块出现回落。题材方面，受VR概念的带动，传感器、虚拟现实、智能穿戴等板块出现大幅上涨，而前一周强势的充电桩，新能源汽车板块则出现一定调整回落。

政策消息上，周五，证监会新闻发言人表示，制定进一步推进新三板的若干意见。此次《意见》内容，是对多层次资本市场建设的进一步完善。对新三板的内部分层是对创新型企业上市新三板通道的一次拓宽，而推动新三板与创业板的转板试点，则是为新三板企业扩大融资能力打开了通道，未来会增大创业板的供给压力。而对A股利好的一面是，由于此次《意见》未进行预期中投资准入门槛的下调，因而暂不会对A股的流动性产生分流。

在市场策略方面，下周IPO即将重启，尽管周末关于注册制的传言未得到官方证实，但政府和监管层恢复A股市场融资能力的初衷是明确的，为实现A股可持续的融资能力，维持A股适当的人气及市场成交水平是必要的。而这次股灾使监管层清晰的认识到，市场的过快上涨或下跌都会对保持A股人气和成交水平构成威胁，因而从监管层的态度来看，更希望市场处于震荡或缓涨的格局。而目前伴随指数前期压力位的抑制，市场恰巧处于这一阶段，指数的放缓脚步，为题材的活跃创造了契机。在这一背景下，我们建议投资者关注新能源、智能制造、国改板块的投资机会，此外关注资金对年报高送转、ST板块以及新股影子股的炒作。

民生证券策略周报：中级反弹深化羊尾行情延续

短期市场由于汇率预期和风险溢价的波动，或扰动驱动A股中级反弹的逻辑，但是反弹行情仍将会继续深化。911中级反弹最肥美当属羊尾（羊年的尾巴），在猴年春节前后，市场可能会出现风格切换。

三大逻辑发力，中级反弹深化

911中级反弹核心驱动逻辑主要是稳增长加码、流动性改善以及管理思路变化。1）习主席首提“供给侧结构改革”，稳增长加码继续推进；2）央行推进利率走廊建设，市场流动性维持平稳；3）监管层市场整顿标本兼治，多层次资本建设加速推进。

流动性与情绪扰动，短期波动加大

IPO按旧制度重启，短期对市场资金产生分流效应，注册制加速推进，引致市场对供给端压力加大担忧上升，但整体不改反弹深化趋势。

看好中小创，关注蓝筹突破“搭台”范畴

维持大盘3800-4200，创业板3000判断；短期重点关注受政策和热点事件催化的军工、创投、体育版块；在市场流动性显著改善前提下，大盘蓝筹板块或突破“搭台”范畴，建议投资者重点关注金融、地产、有色板块可能出现的交易性机会。

财富证券策略周报：反弹或已临近尾声

注册制预期明朗。近期，证监会肖钢主席在听取推进股票发行注册制改革的意见后指出，在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程，给企业明确预期。所谓注册制，即股票发行时坚持公开管理原则，它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。

注册制改革长期将有利于中国资本市场的发展。我们目前的股票发行采取的是核准制，带有部分审批的特点，在这种制度下，我国整个发行市场存在诸多问题，比如网下配售比例、新股询价过程、股票回拨机制、及绿鞋等，但上市发行核准制无疑是核心症结之所在，拟上市公司过度包装和超额募资屡见不鲜，一级市场的定价也经常出现虚高，在股票发行审批环节中容易出现权力“寻租”现象。而从核准制走向注册制，就是要通过解决供求的失衡，来解决高发行价、高市盈率和高超募现象，证监会的主要审核对象不再是上市公司本身，而是变成了上市公司信息披露的完备性，证监会不再控制发行规模和发行节奏，权力寻租现象将大幅缩减。采取注册制后，证券市场结构将发生根本性变化，新三板、创业板的迅速扩张，股权投资基金对实体项目的介入时点前移，投机性下降，对创业和创新的促进作用会加强，更多有潜力的公司将在国内上市，中国资本市场的竞争力和吸引力提高。

反弹或已临近尾声。注册制的加快推进长期看毫无疑问会提升资本市场的吸引力，但短期也会增加股票的供给，在新增资金流入有限的前提下，会对市场构成一定程度的负面冲击，在当前时点，市场进一步反弹除了美元加息预期、国际金融市场动荡、中小盘估值过高等负面因素外，又新增了注册制的推行预期，建议投资者谨慎为上，控制仓位。

广发证券策略周报："供给侧改革"和“保增长”也许只能二选一

本周的主要变化有：1、30个城市地产销售增速继续小幅下滑；2、本周国内工业品价格和海外大宗品价格普遍下跌；4、融资融券余额继续上升至1.2万亿元，大股东连续第20周净增持。

最近我们和投资者的交流过程中，发现大家的观点和仓位有明显分歧，但他们基本都是在依据市场的短期交易特征而做出判断（“看短做短”）。比如谨慎的投资者认为现在市场虽然看起来比较强，但是“热点轮动过快，基本赚不到钱”,还有人谨慎是因为“感觉自己的每一次交易都会对股价形成明显的影响”（买多了就涨停，卖多了就跌停，担心市场参与度不活跃，容易中套）;而乐观的投资者又是另外一种看法——有人在11月4日至6日上证综指连续三天放量上涨之后全仓杀入，因为“图形上已经实现了突破”；还有一些此前一直很谨慎的投资者在本周一也翻多了，因为“上周末出了那么多利空周一市场都不跌反涨，市场太强了，要尊重这个趋势”。

针对目前混乱的市场预期，我们的看法是：

一、不宜“看短做短”，而应“看长做短”，近期对市场长期预期影响最大的因素很可能是“供给侧改革”

我们认为现在不宜“看短做短”，更应该“看长做短”——今年下半年市场上最关注的两个长期问题，一个是人民币汇率问题，一个是改革和转型的方向问题。有人戏称最近的市场走势是“打脸行情”，因为根据市场短期的交易特征去做判断，极可能短期看错，因此上周的市场可以说多方和空方都不高兴。在这种环境下，我们的建议是“看长做短”，即多去捕捉市场长期预期的变化，而不是只关注短期股市图形——我们认为下半年市场最关注的长期问题有两个，一个是人民币汇率问题，一个是改革和转型的方向问题。

对人民币汇率的预期已经得到极大修复，而接下来更重要的是对改革和转型的预期变化，上周出现的新名词——“供给侧改革”值得重点关注。就人民币汇率问题来看，“811汇改”之后，市场受汇率贬值和资本外逃的担忧情绪影响而出现大幅下跌，但随着近期人民币汇率的稳定以及人民币加入SDR的确定性越来越高，对人民币汇率的长期悲观情绪也已经得到极大修复，股市也基本涨回了“811汇改”之前的水平。

而就改革和转型问题来看，目前仍然充满了纠结：国企改革、自贸区、一带一路等改革措施确实都在向前推进，但是大家却还没有看到令人兴奋的阶段性成果，而在上周又出现了了一个新名词——“供给侧改革”，这会对未来的市场预期产生什么样的影响呢？

二、“供给侧改革”可能是解决中国经济中长期问题的唯一出路

“供给侧改革”看似是新名词，但其实去年以来的政策导向就已经在不断实践“供给学派”的措施。在本届政府之前，监管层对经济的调控思路主要是采用“凯恩斯主义”的需求端调控，当经济比较疲弱时，往往通过加大基建投资、放开地产销售限制、鼓励汽车家电消费等方式去刺激需求。但是本轮中国经济回落周期中，由于国内传统需求市场已经面临饱和，继续采用需求端刺激的方式已经很难起到明显的效果。因此本届政府的经济调控思路转向了“供给学派”——该学派强调通过刺激供给、提升供给效率的方式来促进经济增长。而虽然在上周的中央中央财经领导小组会议中才首次提到“供给侧改革”，但其实新一届政府上任以来，就已不断在践行“供给学派”的思想——从下表可以看出，“习李新政”的很多核心内容都和80年代的“里根新政”有相似之处（在历史上，“供给学派”最成功的实践便是美国80年代的“里根新政”）。我们从去年就开始深入关注“供给学派”对中国改革的影响，并认为这是解决中国中长期问题的唯一出路。

三、但随着“供给侧改革”向深水区推动，目前出现了两个难以调和的矛盾——长期供给改革和短期保增长的矛盾、大规模减税和国家债务的矛盾。

中国的“供给侧改革”需要产业结构进行由“重”到“轻”的转变，但当前产能过剩的重化工业对国民经济的支撑作用太强，过快出清容易导致经济增长断崖式下滑，这和短期的“保增长”政策是矛盾的。我们对“供给侧改革”理解就是要充分释放新兴行业的供给端活力，加大新兴产业投资。从某种程度上来说，只有看到传统行业出现明显的供给收缩信号时（比如大量生产线关停、员工下岗等等），才能保证有充分的资源（社会资金、财政扶持、劳动力）从传统行业中挤压出来并流向新兴产业，同时传统行业也会因为供给端的收缩而实现供需结构的优化。但现在实施起来的难度在于，传统行业对于中国国民经济的影响力实在是太大了——在中国社会总投资中，制造业投资占了33%，而在制造业投资中，代表传统产业的重化工业又占了64%。试想一下，如果要让体量如此庞大的重化工业收缩产能，势必会对中国社会总投资形成极大冲击，要保证每年6.5%的GDP增长是不可能完成的（总投资占了GDP的46%）。因此，“供给侧改革”如果继续向前推进，就会和“保增长”的政策目标相矛盾。未来的政策导向更可能出现一种“水多了加面，面多了加水”的左右摇摆状态，这不利于进一步改善投资者对中长期转型和改革深化的预期。

“供给侧改革”的精髓是减税，减税的背后是财政赤字的大幅增加——解决办法是大规模发行国债，但这需要相当大的债券市场容纳空间才行，须配合人民币国际化和国家实力的提升，这是一个很长期且充满反复的过程，短期难以实现。在上表“习李新政”和“里根新政”的比较中，可以看出两者目前最大的差距是在“税改”这一块：“里根新政”时期，大幅下调了税率（个人最高累进税率从70%降到28%，公司最高所得税率46%降低到34%），而中国目前的税制改革还仅涉及“营改增”试点的扩大。为什么国内在“税改”层面的进度最为缓慢呢？——关键是考虑了财政的压力。在“里根新政”初期，曾经由于大规模减税而导致财政收入大幅下滑。而就中国国情来看，“强政府”背后的核心支撑就是“强财政”，一旦对财政的掌控力下降，反而可能制约其他改革措施的推进。

那美国当时是怎么解决减税后“弱财政”问题的呢？——靠的是不断增发国债来扩大财政赤字，但在中国目前国情下实施起来存在难度。美国在“里根新政”时期，通过不断提高国债上限的形式，来支持财政赤字的扩大（里根执政时期，先后16次上调债务上限，使美国债务上限从9850亿美元提升至28000亿美元）。而在当时美国大幅发行国债的过程中，并没有看到债券供给大幅增加而对市场价格形成的压力（美国当时的国债收益率仍在下行）。究其原因，在于美元作为全球化的货币，美国国债也是面向全球市场发行，市场容量大，且当时美国债券购买者对美国长期经济增长的信心也较强。但目前中国的国情是：如果只是面向国内市场发行国债的话，市场容纳空间有限；而如果面向全球发行人民币国债，又有赖于人民币国际化的进程，且全球对中国国债的需求规模还取决对中国中长期经济增长和政治稳定的信心。总的来说，这条路走起来是非常漫长的，短期内要看到国内大规模减税和大幅扩大财政赤字仍然存在难度。

四、在以上两个矛盾没有看到解决方案之前，市场对改革推进的信心可能经历反复，我们近期对市场的观点也从乐观转向谨慎

由于“看长做短”是目前A股市场的主要特征，但近期市场对“供给侧改革”的长期预期并不明朗，再加上A股市场已在最近2个月经历了明显修复，因此我们对市场观点从乐观转向谨慎。我们认为，未来市场对“供给侧改革”的预期改善，既要让投资者看到监管层有了“破釜沉舟”的魄力（比如放弃“保增长”的底线思维，加快落后产能淘汰，加速资源向新兴产业的倾斜），又要让投资者看到中国在新的全球分工体系能够找到最优的定位（在历史上，中国先后通过轻纺工业、来料加工工业、重化工业的比较优势在全球分工体系中找到了合适的定位。但是在新的全球分工体系下，中国什么样的产业能够在全球具备比较优势，目前来看还充满了不确定性）。这以上这些信号出现之前，我们将保持对市场的谨慎观点，同时在行业推荐上我们也建议收缩战线，重点关注“供给改革和保增长不矛盾”的行业，比如环保、新能源汽车等。

申万宏源策略周报：韧性非任性

巴黎恐怖袭击，全球应对“井井有条”，中国表态彰显大国智慧。尽管我们在上周末的速评中提示了不必过度悲观，但也必须承认，巴黎恐怖袭击之后全球资本市场的强势表现依然超出我们的预期。周一无论欧元还是人民币表现都正常而平静，全球股市纷纷效仿率先开市的中日韩股市低开高走，井井有条。事后看来，欧洲政府面对危机的高效应对，以及全球都是“钱多+资产荒”的大背景是权益市场风险偏好未受明显冲击的主要原因。尽管此事的长期影响依然扑朔迷离，但短期这件事情只要不朝着“不可收拾”的方向发酵，就难以成为A股市场的主要矛盾。令人欣喜的是，习近平2015年G20峰会上宣布将2016年杭州G20的主题确定为“构建创新、活动、联动、包容的世界经济”，为徘徊中的世界指明了正确的方向，这彰显了大国智慧，体现了中国人的战略自信。

现阶段向下风险仅剩资金供给不济，市场也许没法“任性”，但绝对有“韧性”。我们反复强调，短期最大的利空就是增量博弈尚未全面开启，市场也许没法“任性”。而存量仓位已处于高位。根据申万宏源金融工程部基金仓位测算的结果，截至11月13日，股票型公募基金仓位已高达88.79%，平衡性仓位80.62%，公募仓位已进入历史中高区域。IPO重启临近，新规落地之前冻结资金规模仍是万亿级别，短期资金供需阶段性的不匹配，引发一定调整是正常现象。但同时，前期担忧的风险事件，近期出现了预期层面的缓和。(1)人民币汇率担忧减弱：周四凌晨美联储议席会议强化了加息预期，但隔夜美股继续大涨，大宗商品也未出现明显波动，反映出市场对于美国加息预期已较为充分。因此，即使11月美国非农数据超预期，美联储加息兑现，我们也要多一份淡定。更何况我们还有人民币纳入SDR作为对冲，以及雄厚的外汇储备作为后盾。(2)信用风险尚不构成主要矛盾：规模以上工业企业持续降杠杆，政府持续加杠杆，在中期政府信用依然无忧的背景下，信用风险爆发的概率基本可控。短期尚找不到明确下行风险，而我们发现在日本利率持续下行的过程中，日本财产险对于股票的配置比例从1990年的18%上升到2014年的28%。中国的资产配置机构面对“资产荒”提高风险偏好，加配权益的情况也正在或即将发生，所以市场的韧性会超过大部分投资者的想象，下行空间同样有限。

你方唱罢我登场，短期主题快速轮动，提示投资者注意地产等大股票近期可能出现超额收益的追赶情况。短期市场主线重回新经济，主题快速轮动，你方唱罢我登场。除了风头正劲的IP和VR，高景气的“文教体卫”仍是配置的重点方向。申万宏源策略主题和中小市值持续推荐教育板块（详见《职业教育，即将放开的千亿级蓝海——“十三五”教育系列报告之一》），我们认为是具有深刻变革的产业型机会，催化剂将接踵而至，包括年内包括《教育法》在内一揽子法案有望在人大二审通过并公布，取消高等教育非营利性；根据发改委今年计划，《关于鼓励社会力量兴办教育的若干意见》也有望出台，非义务教育尤其是高等教育是重中之重；教改箭在弦上，高校资产证券化和校产剥离是大势所趋。此外，直接受益于新三板转板试点和金融改革推进的创投概念，以及进程可能加速的山东、福建和深圳等地方国企改革是同样需要重点关注的方向。同时，我们也提示投资者注意地产等大股票近期可能出现超额收益追赶的情况。

宏信证券策略周报：震荡蓄势立足长远

上周，市场微幅上涨。全周上证综指上涨1.39%，重回3600点，创业板指上涨3.32%站上2800.15点。两市成交额有所回落，市场情绪有所下降。

近期，央行下调分支行常备借贷便利利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，这将有利于缓解流动性的不均衡并引导资金利率的下行。

习近平总书记11月10日在中央财经领导小组会议上强调，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。李克强总理17日在主持召开“十三五”《规划纲要》编制工作会议时再次强调，要在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端。这说明政府已经从以往的通过增加投资拉动总需求转向改善供给端,即通过调整劳动和资本等生产要素的供给和利用来拉动经济发展。

目前，市场的整体背景是市场在经济新常态下，稳增长加码、宽松延续、改革加速，资产配置荒和无风险利率下行等有利于财富向股票类资产聚集，同时IPO重启、美联储加息、行情进入成交密集型、监管层遏制杠杆过快上升等均对市场短期形成一定的压力。市场仍处于震荡蓄势阶段，平衡的打破关键在于增量资金一致预期的进一步达成。我们建议的对应策略应从中长期的视角调整策略不急于短期博弈，而是选择更加具有吸引力的成长标的着眼于长期布局，韬光养晦、守正出奇。

首先，在转型的大背景下，新产业仍然是市场最具有吸引力的资产，但是需要注意高估值和业绩兑现能力，着眼于“十三五规划“和转型升级的主题目前仍在政策偏好下最活跃，但未来应更加注重点的选择，具体产业包括：工业4.0，中国制造2025，新能源、新能源汽车、机器人、核电、高铁、军工，互联网+等；其次，着力于消费升级和具备估值具备安全边际的大消费类仍然具备配置价值：医药、旅游、传媒、食品饮料等；此外，在稳增长政策加码和经济可能短暂稳定的情形下，传统产业具有博弈价值，具体产业包括：基建，电力，钢铁，有色、工程机械等。最高，股息率大的以银行为代表的蓝筹作为避险品种的吸引力也在上升，可在不确定性较大下提升配置。

中金公司策略周报：已经度过反弹最甜蜜阶段

我们认为市场已经度过反弹最甜蜜的阶段，虽然还未到明显的转折点，但近期的波动将加大，局部主题性阶段性机会相对活跃。操作上，建议坚守质量个股，阶段性参与主题投资，包括：发改委提及的五个十万亿级新兴支柱产业、国企改革、环保及新能源汽车产业链等。

国泰君安策略周报：“春季大切换”的早期迹象

短期内正在出现市场预期单边化特征。我们近期在路演和交流中发现市场对成长和转型股票的预期当下正在逐步恢复到前期最乐观的状态。与上半年相比，市场趋势仍然将非常强劲。一个重要的原因是当下市场的杠杆率在大幅下降，这一特点使市场趋势和结构行情具备更长时间的持续性。但从风格上看，单边特征都在加强，市场的热点轮动也在明显加快。历史经验显示，市场预期单边往往意味着机构持仓和预期的集中化。

社会风险偏好已经降到冰点，增量资金入市的前提条件正在形成。11月17日四大行新增信贷数据净减少656亿元，是有公布记录以来第一次负增长；近期对“资产荒”的讨论，体现了社会风险偏好趋势性下降特征。信贷周期不再扩张可能会影响增长预期。考虑16年增长目标或在6.5%以上，我们估计12月初中央经济工作会议会提出具体的稳增长路线图，或使风险偏好面临新的向上拐点。我们对16年增长和改革前景都持正面和积极预期，推动社会资金再次回流股市，从而出现“春季大切换”。

市场对注册制的讨论升温，我们认为是改革朝积极方向推进的信号。部分人认为注册制推出将在短期内快速增加供给、对市场有负面冲击。而我们认为，注册制是改革朝积极方向推进的信号，帮助提升市场风险偏好。代表新经济与新模式、契合结构转型方向的公司不断纳入主流市场，将给资本市场注入新的活力，提高资本市场对经济转型的微观代表性，更为充分的发挥资本市场支持实体经济发展的功能。

行业配置聚焦三大先导性产业，主题投资把握经济结构转型和十三五规划构两条主线。在存量博弈、负利率的大背景下，行业配置向高风险特征的先导性产业寻找成长优势：一是高端制造业，信息技术、节能环保、生物产业、高端装备；二是现代服务业，大娱乐（传媒、休闲服务）、大健康（医疗服务、体育、养老）、大文化（教育）；三是移动信息产业（能源汽车互联网及军工信息化）。从主题来看：1）十三五规划之美丽中国主题，看好环保（雪迪龙/津膜科技/高能环境）新能源（多氟多），财政政策发力重点领域；2）十三五规划之信息经济主题，看好大数据云计算信息安全、各行业信息化以及信息基础设施建设（启明星辰/东华测试/永鼎股份）；3）90后消费主题，看好率先布局电竞俱乐部和直播平台的公司、动漫全产业链布局整合的公司以及影视娱乐上游内容制作商和下游渠道商（受益标的：泰亚股份/奥飞动漫/光线传媒）；4）体育主题，看好跨界兼并收购体育资源转型的公司（受益标的：莱茵体育）。

平安证券策略周报：喜忧参半延续结构行情

1、证监会宣布全国股转公司将配套制定市场分层斱案。在新三板内分层，刜步设基础层和创新层。可见，多层次资本市场正在加快掦迚。而注册制作为资本市场改革的核心内容预计也在加速筹划中。注册制改革和加大市场供给对于市场的影响，可能会在2016年逐渐显现。

2、短期市场偏强。资金流入增强。融资余额上升至1.21万亿，上周回升了500多亿；净流入资金也有所改善；截止上周末，11月仹新収的混合型基金仹额已达434亿仹，进高于10月仹的127亿仹。本周10家公司将重启IPO。但短期内市场受兵影响不会太大，整体影响还是偏正面。

3、中长期市场依旧平稳。政府加快掦迚市场改革，特别明确了供给侧的改革斱向。“供给侧改革”是上周财经年会上的重点。习近平总书记在11月10日召开的中央财经领导小组会议也曾经强调：在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结极性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。供给侧改革将会重点在税制、利率以及去产能去库存斱面有所改善，拉动经济增长，资本市场也会得到正面反馈。此外，在供给侧加快去产能的改革会涉及未杢大量的债务重组，使得债券市场呈现分化。

4、短期市场的主要影响因素在于IPO重启，资金流入和风险偏好调整，现在杢看，市场的风险偏好已经很高，前期市场快速的上涨已经不利于短期风险偏好的迚一步上升，但资金偏好权益的情冴带杢新增资金流入依然利好市场，但尚无迹象显示流动性过多和杠杄能够快速上升而带杢的风栺切换。另外，人民币加入SDR和美联储加息仌是年底前干扰市场情绪的重要因素。

5、市场短期仍将维持结构性行情。主题投资斱面，仍IP+VR到恒大夺冝带杢的体育板块主题投资机会，传媒、文化、体育、教育已经成为市场所最为热捧的行业，仌将持续受到市场资金的青睐。新资金的迚入也增加了一些传统行业的上涨机会，如与供给侧改革相兲的房地产行业，但由于基本面仌向差，总体机会不大。行业斱面环保、新能源和农业机械仌是我们持续掦荐的行业。

6、风险提示：改革不及预期。

银河证券策略周报：供给侧改革成为促增长新思路

A股上周延续震荡。A股上周在震荡中继续回升，上证综指、中小板指、创业板指分别上涨1.39%、2.81%、3.32%。除非银行金融有所调整外，其他行业都有幅度不一的上涨，电子、国防军工、综合、通信、房地产、机械板块整体涨幅都超过5%。主题方面，虚拟现实、传感器、智能穿戴、芯片国产化板块整体涨幅超过10%。

从上周市场呈现出的特点来看，围绕3600点的反复震荡反映投资者对当前市场的分歧有所加大，行业之间并没有出现明显分化，个股整体上仍呈现同涨同跌的现象，受短期情绪影响较大。近期在积极财政政策的影响下，国内宏观经济出现趋稳迹象，但在传统产能出清的大背景下，中期下降趋势难以根本性改变；从货币政策角度，预期仍将维持宽松环境，但进一步降息降准的空间受到限制，且边际效应逐步减弱。下一阶段依然维持以震荡为主的判断，建议避免追涨杀跌，继续深挖价值，寻找成长逻辑通顺、业绩较好的公司。

供给侧改革是驱动内生增长的关键。近期习近平总书记多次提到供给侧改革的概念，并指出：“要解决世界经济深层次问题，单纯靠货币刺激政策是不够的，必须下决心在推进经济结构性改革方面做更大努力，使供给体系更适应需求结构的变化”。当前国内在需求端的刺激仍然持续，但收效不佳，适时加大对供给侧结构改革的关注是回归本质之举。凯恩斯主义的“有效需求不足”假设和“扩大内需”对策一再地被经济现实所否定，供给学派思想精髓越来越多地被当代经济现实印证。金融危机后的全球经济实践表明，可持续增长动力的培育在于通过向要素投资形成有效供给，用有效供给来创造需求。供给决定需求在发展的意义上体现为供给的品类决定了可供需求的品类，供给的质量决定了可供需求品的质量，供给的产业生态决定了需求的社会生态，供给环节的收入分配决定了有效需求的结构。驱动供给提升的关键在于要素。在要素重估阶段，高质量要素能够参与到更高端的分工，获得更高收入，从而形成消费能力。这一良性循环的形成是中国实现经济内生增长的必由之路。在政策层面上的这一意识转变对未来的中国经济增长促进非常关键。

继续推荐三条主线。第一，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。第二，智能设备类，持续看好中国制造2025大方向。第三，移动互联网龙头，“互联网+”大浪淘沙，优选未来王者。第四，信息安全，行业景气度高、政策扶持方向确定。

国信证券策略周报：集中火力关注新技术

本周市场将继续考验我们上周提出的“区间震荡”看法。主要是住房市场和资本市场有些积极政策出炉，利空扰动因素与上周相比无变化，在股市资金面受限情况下，市场仍可能维持住强势特征。我们维持上周观点，适当看高震荡下限，不改变对上限的看法。难排除权重行业仍有脉冲式表现，建议是用较少资金拥抱新技术、新消费、新模式构成的市场热点，这一点在上周已被有所证明。接下来我们可以陆续关注低碳概念、智能家居、教育信息化和机器人3D打印，超短期亦可关注受益新三板政策的创投概念股。

积极关注低碳概念、智能家居、教育信息化和机器人3D打印。月末在法国召开全球气候峰会，低碳概念、清洁能源或受市场追捧；本周一年一度的智能家居展在上海召开，有望接棒虚拟现实的智能概念；继世界机器人大会在北京召开后，12月上旬依次在广州、上海有高规格的机器人展会；随后的中旬在北京召开第二届中国国际智慧教育展览会，可关注信息化在教育领域的新的应用。

华泰证券策略周报：反弹方向不改

主要观点：宏观面关注人民币汇率波动及SDR投票，中美利差收窄不利于资本流向中国。如IMF投票通过人民币加入SDR，将对A股市场形成正面利好。资本市场改革提速，加快多层次资本市场建设，对创业板等流动性好的市场实质是利好，不改变A股市场特别是创业板长期向好的趋势。A股市场资金净流入，两融融资增长偏快，两融融资/自由流通市值比重上升至5.8%。反弹趋势不变，波动增强，IPO重启对A股市场的影响有限而短暂，不会改变场反弹的方向。

关注人民币汇率及SDR投票：距离IMF在11月底投票人民币加入SDR的时间点临近，A股市场对人民币汇率的关注度正从之前较低的水平提升，有可能会在未来成为短期影响A股市场的核心变量之一。同时离美联储12月15-16日的关键议息会议正在临近，美联储加息的动向对中美利差可能会产生重大影响，自中国央行10月23日双降以来，中美十年期国债利差降至100BP以内，关注利差收窄对国际资本流动的冲击。如IMF投票通过人民币加入SDR，将对A股市场形成正面利好。

资本市场改革提速：《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》发布，加快推进新三板发展。我们认为新三板改革加速具备三方面积极意义。一是昭示资本市场改革提速，是中长期利好，同时意味着市场稳定性的进一步增强；二是多层次资本市场建设的加速，对创业板等流动性好的市场，不是利空，而是利好；三是新三板的制度改革将进一步推进，对经济转型形成重要利好。总体判断，不改变A股市场特别是创业板长期向好的趋势。

大势研判——反弹趋势不变，波动增强：随着市场的企稳与反弹，对增量资金的需求增大，波动会增强。短期内，冲高回落调整的可能性增强，但调整的幅度有限，这阶段恐慌性暴跌的可能性低。目前而言，IPO重启对A股市场的影响有限而短暂，不会改变市场市场反弹的方向。回调之后，市场仍将沿着反弹的趋势震荡向上。中期研判不变，四季度至16年上半年是反弹期，四季度反弹高度4000以内。

配置建议——沿着成长扩散的方向：10月以来，市场各行业、板块呈普涨格局，仓位提高，部分投资者杠杆提高。交易型投资者可关注短期冲高回落的可能性，适当降低仓位，并待回调后回补，中线投资者可不必调整。风格上，银行、电力、食品饮料等蓝筹，仍有补涨机会，维持成长股配臵，维持中小盘地方国改股推荐（地方国改十二金钗，合肥城建、物产中拓），以及科研院所转制（光迅科技）。成长方向继续沿着两条线，一是四大服务业，医疗服务业（母婴、养老）、信息服务业（大数据云计算、信息安全）、生活服务业、财富管理业；二是制造业升级，智能制造、机器人（海得控制）、无人机（新安股份）等。

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