机构周策略：12月关注4大事件 投资者需谨慎谨慎再谨慎

方正证券策略周报：沪市靠什么突破压力

与创业板、中小板相比，沪市9月底以来的行情一直被半年线和年线压制着，好不容易在关前蓄势了一番，近期又被意外利空打乱了阵脚，无功而返。究其原因是因为沪市的权重蓝筹股均为传统产业，而该产业目前最不被投资者待见，这一点看看公募基金的行业配置就最清楚了，绝大多数机构投资者是低配置，甚至是零配置，不配置的具体原因又各具特色，比如，银行被不断攀升的不良率压抑着，两桶油被不断走低的原油价格压抑着，煤炭有色板块因产品价格暴跌毫无喘息的机会，工程机械则是订单大幅减少。所以蓝筹股要真的动起来，必须有基本面好转的配合，就像新能源汽车板块走得那么牛，背后是业绩大幅增长的支持。所以与其恨其不争，不如花点时间观察和分析当下宏观经济的运行状况，目前已经有人预测明年一季度我国的宏观经济将企稳回升，这很值得重视。

美国加息在即，美元指数却突然大跌，这又说明了什么？不少大宗商品连续放量大跌超过5个季度，动力煤连续大跌甚至超过8个季度。物极，是不是必反？股谚云“机会是跌出来的”，就像9月底的券商股那样，那么蓝筹股的态势是不是另一种跌不动的形态呢？本周地产蓝筹股异动大涨，从月线图看是一个突破形态，大型银行股月线图也很类似，显然也在酝酿突破，正在等待催化因素出现，不排除在明年一季度水落石出。可见，沪市的压力看似很大，但若蓝筹股长阳向上，则一切将化于无形之中，就如本周的万科A（000002）那样。

西部证券策略周报：一颗红心，两手准备

□本周展望

最近的消息面相对较为平静，人民币加入SDR的利好在前期已经基本得到兑现，而周末出台的熔断机制新政对于指数的短期运行不会形成明显的影响，毕竟出现极端行情的概率并不大，尤其是在杠杆资金已经得到有效规范的情况下，指数单日波动的幅度有限。因此，A股中短期的运行可能更多的还是依据技术面的变化。

技术面上，目前多条均线已经汇集于3400-3600点区间之内，而10日、30日等中短期均线也呈现出相互缠绕的状态，也使得指数需要通过较长时间来完成整固的周期，从而改善均线系统的状态，同时上方3600-4000点区域是前期重要的筹码密集区，也在无形中会加大股指短期快速突破的难度。因此，中短期来看，缺乏强有力的外部作用以及缺乏更多的增量资金配合的情况下，指数可能会继续在3500点一线强势的反复宽幅拉锯，一方面等待MACD技术指标回撤0轴完成修复，另一方面为后市再度突破积攒足够的力量。

□A股投资策略

操作策略上，建议“一颗红心，两手准备”的策略，在保持七成左右仓位配置的基础上，积极调整持仓结构，并留出足够的机动资金防范风险，一方面以长线思维逢低关注仍具备显著估值优势的金融蓝筹板块，包括银行、保险、能源等品种，另一方面，对于中小创品种保持相对灵活的操作策略，可逢高减仓短期涨幅较大的品种，及时落袋为安，并关注部分业绩增长明确、成长性良好的高端智能装备、节能环保、新能源汽车等板块。

招商证券策略周报：反抽引抛压，谨慎谨慎再谨慎

在上周周报《“回探”触发“踩踏”，警惕趋势投资者趁反抽获利了结》中，我们提出市场从“回探”变为“踩踏”，是典型的趋势破坏后的羊群效应的反映，后面应警惕趋势投资者趁反抽获利了结。上周的假风格切换正好给我们提供了观测的契机。可以看到，持续不到两天的蓝筹上涨过程中，两融并没有增加，这种情况是比较少见的。此外，只有万科保利格力等个股走出独立行情，而非全面上涨，其中万科已公告大股东变更，目前其暴涨可看作来自于偏好地产和零售股权的险资大力买入所致。银行券商周期等轮动都比较弱，成交量也无法有效放大。随后的回调也证明了假风格切换引发了反抽抛压，并且抛压还比较重。

投资者需要谨慎谨慎再谨慎。1、从国内外宏观数据（经济、海外、汇率、美元等）来看，都不能解释为存在支持短期继续上涨的理由。2、从股票市场来看，市场的震荡程度、板块轮动、个股赚钱效应、两融流入状况等各方面情况来看，都已经有所松动，很难再支持短期持续上涨。3、从市场涨幅来看，进入了救市后的宽幅震荡区域的中间位置很难突破。4、IPO与注册制等事件传闻，让部分投资者原先做多的心理有些松动。

国内经济继续下行，但货币政策宽松程度有限。11月数据显示，国内工业领域继续去库存，需求不佳，11月制造业PMI降至49.6，仍处于低位。虽然基于CPI和GDP平减指数的参照逻辑，未来利率工具的运用仍有空间。但美国加息制约国内降息空间，年内再降息空间不大，可能会继续降准以对冲外汇占款下降。

湘财证券策略周报：市场敏感度将增加

市场在经历大跌后上周强势反弹，但由于打新资金未能跟进，周末市场出项回调。两市成交额4.2万亿，较前周有所下降，两融余额下降一个平台，保持在略低于1.2万亿元水平。

12月1日国际货币基金组织宣布人民币正式纳入SDR，于2016年10月1日生效。人民币国际化进程迈出坚实一步，海外资金对包括A股在内的人民币资产的长期配置需求将增加，对A股市场构成长期利好，未来国际市场投资者的增量资金有望成为A股重要推动力量。随着美联储12月加息窗口临近，在美元进入加息周期这一关键时点，人民币纳入SDR，有助于缓解资本外流压力。

海外市场方面，欧洲央行本周四降息，下调隔夜存款利率10个基点，将量化宽松QE计划延期7个月，至2017年3月，欧元兑美元应声而涨，一分钟内上涨将近200点，美元指数短线大跌，跌破100大关。市场一致预期的12月份美联储加息如果如约而至，欧美两大央行利率政策将背道而驰，如果加息落地，将是美联储七年来首次加息，有望开启美元新一轮大牛市。随着发达经济体复苏带来全球需求回暖，也将在出口方面对国内宏观经济形势的改善带来贡献，对股市基本面形成利好。

目前，市场普遍预期，即使美联储12月加息，那也是历史上最弱的一次加息，根本原因是美国政府债务规模过大，主动加息会增加债务负担。所谓加息预期，目的在于使资本回流美国，热钱撤离新兴经济体，助力美国经济复苏。加息这张牌，美联储拿在手中的效果比打出来效果更好。即便在2016年开启加息进程，过程也将非常缓慢，不会在短时间内连续加息，全球市场在未来一段时间仍将处于宽松货币大环境下，对股票市场构成利好。

市场情绪方面，随着美联储加息窗口临近，市场敏感度将增加，同时，本周又有10家新股发行，市场震荡或将加大。技术面看，上证综指在3400点前期密集成交区域获得强力支撑，创业板在牛熊分界线200日均线2600点附近获得强支撑。本周动量跟反转组合过去一周均未能超越基准指数，预计本周上证指数在3400-3600区间震荡。

从市场资金面来看，短期IPO重启有央行护航，来年的注册制管理层大概率也会控制进度。但大股东减持和增发两个堰塞湖会影响市场的情绪和风险偏好。15年定增预案融资金额达3.87万亿，而在国企整体上市、提高资产证券化率的大背景下，像绿地控股、物产中大一类的巨额定增将增多，年内募资总额“巨无霸”预案或于明年集中落地。2016年1月8号，5%以上大股东不准减持的禁令时间结束，大股东套现也会给市场带来抛压。

海外流动性宽松边际减弱。上周欧央行宽松不及预期；美国加息预期强烈，短期仍会影响市场心理，制约全球流动性宽松，届时靴子落地可能短期会使资产价格获得喘息机会，但从中期来讲，若美联储进入持续加息通道，累计效应带来的影响不容忽视。参考94-95、99-00期间美国加息的影响。

川财证券策略周报：市场正常化与价值股

市场仍处于盘整格局之中，12月中下旬到春节前提防市场调整风险。（1）救市政策退出已经明确。干预措施退出首要是此前救市资金的退出。从理性角度看，退出节奏应该是券商、企业、保险、更高层面的资金，这样对情绪影响相对稳定。上周解禁券商自营净减持约束说明退出已经正式开始。（2）定增解禁压力进一步加大。2016年一季度定增到期解禁的再次高峰期，本次到期解禁的股权配资参与相对较多，因此预期减持压力也将增加。（3）注册制推出预期逐步强化。（4）从季节性因素看，春节前往往也是资金成本相对较高、微观民间借贷等金融风险暴露较多的阶段。

价值股逐步开始占优。（1）从资金供给角度看，保险等中长期资金的大幅增长和相对稀缺资产使得稳定分红类股权的价值提升，从资产负债匹配和财务报表合并角度看，稳定股权类资产对于保险资金吸引力逐步增强；（2）从股票供给角度看，基金配置相对较低，新增IPO较少，产业资本减持压力减少。（3）时间上看，企业减持约束的消除可能导致创业板下行的压力快速增加，再叠加注册制的预期，创业板高点在2016年1月出现。（4）春节前的季节性因素往往利于农业、食品饮料、旅游、地产、体育等。

资源股明年上半年值得重点关注。（1）供给角度看，商品价格持续下跌和环保压力使得供给收缩，随着企业大幅度亏损，改革重组压力增加，利于国企改革、资产注入、资产整合等主题出现。（2）需求角度看，全球PMI触底回升，新兴市场CDS显示经济风险已下降。此外商品价格的持续创纪录下跌已经对经济风险消化。（3）商品价格最后一跌的信号在逐步出现。主要是资源相关的债券出现违约（如欧洲和中国）；资源国出现财政恶化以及政治动荡（巴西等）；资源企业的整合无论国外还是国内均已经启动。（4）对于股票角度看，目前可能已经处于商品价格下跌，但股价已经逐步企稳的阶段。

国金证券策略周报：犹豫中选择上行方向

一、“美国12月中旬加息，国内下周五10只新股将如期发行”，市场很大程度上已有充分预期，影响有限

美联储12月加息已成大概率事件，但从全球市场的反映来看，已基本接受了这一现实，另外，在周末非农就业数据披露之后，美股出现了大涨，也从侧面印证了这一观点，美国年内一次性象征性加息对全球市场的冲击相对有限；国内，12月4日监管层披露，IPO重启后第二批发行的10家公司正式重启发行，根据时间安排，10家公司有9家将于12月14日集中进行网上申购，仅有创业板的富祥股份于12月11日申购，这意味着新一轮打新将于下周五开启。根据测算，10家新股拟募集资金合计48.4亿元，略超出上批新股募集的41.5亿，预计冻结资金可能超过2万亿元，前期A股市场的“缩量上行”其实较大程度上反映了这一既有的预期。

二、熔断机制明年元旦时实施，不影响市场趋势，但有助于平滑市场波动

近期上交所、深交所及中金所正式发布了指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。与征求意见稿相比，关于熔断时间过长的意见，对征求意见方案作了相应调整，即：将触发5%暂停交易30分钟缩短至15分钟，相应地将14:30及之后触发5%暂停交易至收市，改为自14:45及之后触发5%暂停交易至收市；其他制度要点不变。熔断机制的实施，虽然对A股实质性效应有限，但在涨跌停的基础之后，又加了一道阀门，有助于平滑市场波动，终究是一利好。

三、“注册制”的真正实施最快也待明年三月份后，今年年内仍是“空窗期”

今年市场的整体强势，或者说今年的A股“赚钱效应”极其明显，除了我们正处在一个有利于滋生泡沫的宏观环境外，在很大程度上与我们在下半年暂缓或放缓新股发行，注册制未实施有关。本周末有相关报道称，中国A股发行改革方案有望近期明确，随后全国人大常委会也将落实《证券法》相关条款的修订，意味着高层加快证券市场改革的决心，股票发行注册制正式推出有望早于《证券法》的修订整体完成。我们认为注册制整体框架的布局与实施最快也要待明年三月份左右。“注册制”推出，对市场是好是坏？无需置疑的是对A股短期肯定是利空，但好在注册制的推进至少在明年才可能实施，由此，我们认为注册制的推进对当前的市场冲击并不是太大。

四、在对于“明年春季躁动”的憧憬前提下，市场风险偏好不太可能回落

目前距离年底还有近一个月的时间，由于市场每天都在接纳不同的信息传递，市场的震荡波动在所难免，但目前的时点又是极为特殊的时点，随着年底的临近，各家机构开始展望明年的A股市场策略，对于2016年一季度A股行情大多有一个较为乐观的预期，如果在假设2016年一季度A股仍然存在比较明显的“赚钱效应”前提下，市场的资金是聪明的，对于机构投资者一般都会选择提前布局“春季行情”，那么，这个所谓的“提前布局”的时间窗口也就仅仅在这一个月的时间，由此，我们认为机构在当前时点上，不会主动选择持续大幅降仓，然后在12月又选择大幅加仓，这么短期的波段操作实属太难。

五、12月份需要关注4方面事件：中央经济工作会议+中央城市经济工作会议、世界互联网大会、深港通的筹备进度、迪斯尼

“中央经济工作会议”与“中央城市经济工作会议”预计在12月中旬举行，会议将会对明年的经济发展提出设想，将从供需两端加大改革力度，上述会议的召开有助于提升市场对于增长目标和政府稳增长力度的认识，驱动社会资金提升风险偏好；再则，12月16-18号的在乌镇举行的世界互联网大会，会议规格非常高，习大大和俄罗斯总理都会参加；第三，即香港金管局表示，已与肖钢主席就沪港通、深港通试点有过交流，深港通的准备工作已经基本到位，开通只是时间问题，深港通对市场风险偏好提振的作用也不可小视。2016年为中美旅游年，迪斯尼在2016年开园已成必然事件，对于迪斯尼具体开园时间不排除在元旦前后官方有会进一步明确的表态。

投资建议：

我们在今年10月份月报中谈到《积极因素正在聚集》，11月份月报《“排名”下的泡沫将进一步演化》，12月《寒冬不“寒”》，考虑到“当前货币政策依旧宽松，汇率政策相对稳定，中央经济工作会议以及中央城市经济工作会议等稳增长会议召开”等因素，我们倾向于接下来A股将在犹豫中选择上行的方向，我们对后市并不悲观，目前来看存量行情仍将延续，但与此同时需要提防临近月底市场风格出现的短暂切换。

行业配置上，我们在12月中旬之前继续看好符合经济结构转型，符合产业升级的相关板块，具体到行业，我们维持推荐“新能源汽车及产业链（贯穿全年的行情）、计算机（信息安全、大数据）、电子（国产芯片化）”；主题方面，我们推荐有事件或政策预期驱动的“体育、养老、迪斯尼、国企改革”等；同时建议提防12月末的风格短暂的切换，随着创业板与上证50指数溢价率的不断提高，可以考虑逢低布局大金融、大地产。

 东北证券策略周报：阴雨绵绵、带伞出行

上周市场震荡较大，上证指数在下探3327点后上涨至3591点、并在上周五略有回落至3524点；风格出现了一定的波动，权重股略好于中小创，但更多表现为风格的波动而非持续的轮动。成交有所回落、两市成交额回落至8000亿附近，展望后市，市场依然处于上攻乏力、且有进一步回落的状态中；操作上以把握安全边际、寻找能够“心安跨年”的品种为主，收官今年、布局明年。理由如下：

首先，从技术层面来看，大概率可将上证指数2850点至3670点的上涨定义为5浪级别的修复性行情，而后逐步演绎一个小级别的abc调整浪；其中3670点下跌至3327点为a浪下跌、反弹至3590点附近为小b浪反弹，而目前的存在小c浪调整的技术风险，一般而言，小c浪调整可能至3200-3400一线。

其次，从市场运行的供求来看，受新股申购和解冻周期影响以及受管理层进一步去杠杆的影响，市场上攻的动力较弱；而场外增量资金入场的迹象并不明显，更多类似于护盘性质的国家队以及奇袭性质的非传统金融资本的行为。

其三，从更广的范畴看，美联储12月加息已经是大概率事件；经验来看，美联储加息意味着全球股市的波动率上行、最近几个交易日已经看到，同时，美股以震荡或震荡略多的概率来运行（考虑到美股的估值以及美股牛市的时长，本轮加息后美股或以震荡形式演绎、上攻空间较小、道指18000点附近压力巨大）；A股则以震荡或震荡偏弱的形式来反应美联储加息的冲击。

另外，从逻辑上来看，美联储加息，也制约了国内货币政策的空间；相对而言，财政政策配合供给侧改革的导向，将是政策的主导。即A股从货币牛、杠杆牛更多的收缩为结构性行情。

其四，从量化跟踪指标看，较为敏感的杠杆资金例如场内融资盘对A股具有先导作用；而更具有羊群效应的证券市场保证金则往往同步乃至滞后于A股市场的演变。从目前的数据看，近期券商场内融资余额有所下降，也预示着灵敏型资金对年内收官行情的审慎。

因此，伴随着IPO重启、券商净买入的解禁、股指期货头寸的放松以及熔断机制，股灾期的救市政策正在加快退出。市场逐步回归至自身的基本面以及供求力量的对比，预计短期内市场仍处于震荡格局且有进一步回落的风险、“阴雨绵绵”，策略上需要“带伞出行”、注重防御、重点在“心安”类主题的布局；风格有波动但持续轮动的概率不大。布局如受益供给侧改革且估值较低、今年来涨幅较少的泛资源股（例如有色、农垦、白酒等），受益于转型期较高内生增长性的健康中国、绿色中国、智能制造以及现代服务业等角度来布局（其中行业证券化率较低的板块尤为值得配置如医疗健康养老、文教娱乐等）。

平安证券策略周报：成长仍是市场之魂，联储加息谨慎观望

1、对于市场上周争议的风栺切换问题，我们倾向于认为成长股仌然是市场的灵魂。12月仹的流动性预期难以支撑大的风栺切换，部分机极投资者的资产配置需求调动市场存量资釐大觃模切换配置的可能性枀低。

2、供给侧改革的预计是风栺切换的触収性因素，预计年底的中央经济工作伕议上仌将在此斱面作出政策布置，但无论是房地产行业还是产能过剩行业，依靠供给侧的调整在短期改善利润情冴的可能性几乎没有，政策力度上同样难以支撑大的风栺转换行情。

3、仍美国的就业数据和通胀数据，以及美联储的表态杢看，12月中美联储将加息。上周欧央行宽松政策不及预期，使得美元指数大跌，震惊了全球釐融市场。显然这不是一个让人放心的12月，联储加息的影响不容低估。对于A股市场，我们维持12月仹偏谨慎的看法，中国货币政策过于宽松，人民币汇率的压力伕更大，而货币政策宽松力度有限，股票和债券的价栺的上升空间将伕受到抑制，两难的政策选择和杢自于外围釐融市场的压力还将持续显现。

4、11月仹市场整体活跃度很高，市场风险偏好较高。随着证监伕关于融资和IPO政策的逐渐落地，12月仹风险偏好有小幅回落的迹象（如市场成交量，融资余额等指标没有迚一步扩大的迹象）。12月仹IPO的収行觃模不大，主要为2016年融资的正常化作准备，券商融资融券业务的収展则必然受到更加严厉的监管，融资余额难以出现爆収式增长。

5、风险提示：市场监管行为超预期。

 国泰君安策略周报：“春季大切换”迹象增多

风格切换广度上的扩展支撑“春季大切换”逻辑。随着上周一房地产板块在地产政策放松预期加强下上涨，同时，上周三金融股领涨并带动年内落后的相关板块大力跟进以及浦发银行创出历史新高的诸多迹象扩展了风格切换广度支撑春季大切换逻辑。

社会风险偏好谷底反弹，增量资金入市具备条件。12月中央经济工作会议有望出台发展路线图并定调如何实现十三五期间6.5%增长目标，那么未来五年中长期经济增长预期得到改善，市场信心得到恢复，社会风险偏好提升，为增量资金入市创造有利条件。同时，A股熔断机制启动，A股发行制度改革方案即将完善公布，央企国资改革有望出台扩大试点，进军垄断行业的“十项改革”等措施进一步提升中长期社会风险偏好，带动增量资金入市，凸显对中国中长期经济金融格局的信心。

人民币币值稳定，对资本外流担忧有所缓解。人民币加入SDR正式落地有利于人民币币值稳定。本周五美国公布11月非农就业人口数据好于预期，且前值被上修，失业率维持在7年半低位，美国加息成为预期之内，静待靴子落地的大概率事件。同时，欧洲央行货币宽松低于预期，继续维持负利率，有望缓解人民币贬值与资金流出压力。

行业配臵聚焦地产水泥金融三剑客，主题投资重视消费升级。我们认为存量资金风险偏好下降，增量资金入市预期升温的背景下，行业配臵转向低风险特征与确定性较强，有望受益于“十三五”稳增长的基建链条的房地产受益标的（保利地产/招商地产/万科A/华侨城A）与水泥板块受益标的（宁夏建材/冀东水泥/亚泰集团）与大金融板块业绩弹性较大的非银金融受益标的（东方证券/华泰证券/广发证券/山西证券）。主题投资重视消费升级：1）“她”经济主题（潮宏基/健盛集团/新华锦/宋城演艺）；2）跨界兼并收购布局体育教育主题相关受益标的，体育（莱茵体育/国旅联合）、教育（新南洋/威创股份）。

国海证券策略周报：分歧加大，调仓稳健板块

投资者分歧加大，宜自下而上调整配臵

美国非农数据好于预期，美联储加息已经是大概率事件，由于市场已经预期充分，第一次加息不会对资本市场产生较大冲击，后续需要关注的是美联储对第一次加息后的政策表述，虽然大的冲击可能性较小，但在正式公布议息决议前仍然存在不确定性。媒体披露，A股发行改革方案有望下周明确，随后全国人大常委会也将落实《证券法》相关条款的修订，意味着注册制实施在即。注册制的推进对金融改革至关重要，在目前的改革中，股权融资能够很好地激发新经济的活力和企业家的创新动力，是目前急需鼓励和放开的融资方式，只要股市不再出现大幅下跌，注册制推出的时间点将早于市场预期。经历过短暂调整后，投资者依然面临着前期获利盘较大，找不到加仓理由的困境，不管是买方还是卖方，近期的观点均有较大的分化，长期乐观的环境较为确定，但中期如何布局分歧极大。我们认为短期内，由于宏观面的利多和利空均没有超预期，自上而下研判很难有一致观点。目前应该自下而上地调整配臵，减持获利较大的板块，配臵涨幅相对滞后的板块，控制整体风险。

稳增长攻守兼备

12月中旬中央经济工作会议、中央城市工作会议将陆续召开，宏观经济政策进入密集讨论和出台期，市场纠结最多的是，到底是供给侧改革更多一点，还是稳需求的政策更多一点。我们认为鉴于年底将至，传统周期类公司进入最难熬的阶段，大宗商品相关的企业由于今年以来利润状况较差，年底急需回笼资金，导致被迫大量抛售库存，年底大宗商品价格出现快速下行，在企业最难熬的阶段，政策上不会不考虑稳需求。而且很多领域的政策可能会兼顾稳增长和供给侧改革。比如减税、智慧城市、地下管廊、环保和新能源等。

板块配臵建议

中央城市工作会议即将召开，时隔37年后首次召开，本次中央城市工作会议的议题或将包括城市规划、住房政策、城市人口规模、城市基础设施建设、城市公用事业运营等方面的重要议题，建议关注智慧城市和地下管廊等。国企改革的机会虽然不像成长股的机会想象空间大，但由于改革还在稳步推进，依然有参与的价值，第二批央企改革试点可能会成为国企改革板块的催化剂，建议关注交易性机会。

银河证券策略周报：在震荡中夯实，聚焦价值投资

A股上周震荡反弹。上周，A股市场在震荡中继续回升，四大股指均有不同程度反弹。上证综指收报3524.99，涨幅2.58%；深证成指收报12329.18，涨幅3.07%。沪深两市上周成交4.27万亿元，较前一周萎缩。中小扳指收报8,235.20，涨幅1.17%；创业扳指报2692.16，涨幅1.61%。房地产板块涨幅较大，上升10.82%。

PMI指数走势相悖，经济下行压力仍然存在。11月财新PMI录得48.6，已连续九个月低于荣枯线。较10月的48.3有所回升，延续反弹趋势，为6月以来最高。11月官方PMI降至49.6，创2012年8月以来最低水准。虽然走势相悖，但均低于50，显示制造业仍处于低谷。分企业看，大型企业的PMI上升，呈现稳定走势，中小企业PMI仍低于50。由于在两个PMI指数中国企与中小企业比重不同，因此可能造成官方与财新指数的走势相悖。新订单与新出口订单环比下降，说明市场需求下降，生产扩张动力有所减弱。同时产成品库存，采购量指数回落，反映企业信心下降，去库存活动增加，加大产业下滑力度。从基本面看，中国正处于新旧动能转换期，市场服务经济由工业主导进一步转向服务业主导。服务行业增长稳定，对经济影响增大。但传统行业尚且在调整，新产业难以支撑，工业转型效果并不明显。制造业持续疲软造成市场忧虑，可见经济下行压力仍存在,积极财政政策仍需加码。

人民币加入SDR促进国内市场改革。近期国际货币基金组织（IMF）宣布批准人民币加入特别提款权货币篮子，新的货币篮子将于2016年10月1日正式生效。人民币在SDR的权重占10.92%。短期来看，入篮属于预期之中，由于正式生效要在2016年，短期内对国内宏观经济的实质影响不大，对中国股市没有直接、短期的利好、汇率面临贬值压力。长期来看，人民币国际化可以倒逼改革、提升人民币流动性、促进市场化改革、汇率市场化改革、资本市场改革以及监管体制改革。入篮之后可以预期带来降低交易成本，交易便利化，同时规避汇率波动风险。

市场仍处于震荡整理期，需要在震荡中夯实。深挖价值，寻找成长逻辑通顺、业绩较好的公司。继续推荐关注四条主线。第一，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。第二，智能设备类，持续看好中国制造2025大方向。第三，移动互联网龙头，“互联网+”大浪淘沙，优选未来王者。第四，信息安全，行业景气度高、政策扶持方向确定。

中金公司策略周报：震荡缩量

往未来看，考虑到目前市场并未出现系统性的利空因素，且资金面依然宽松，我们预计短期市场虽难继续大涨但亦难持续下跌，仍将以震荡偏弱的行情为主，交易量有可能继续萎缩。从操作的角度，建议稳守质量个股和价值个股，估值低、付息高的个股也具备吸引力。

一周回顾：指数震荡回升。上周前半段以地产为代表的蓝筹股开始出现一轮脉冲式上涨，带动蓝筹指数扭转前期颓势。但临近周末受重启后的第二批新股发行快于市场预期影响指数又略有回调。从行业和主题来看，按揭贷款利息抵个税预期升温，地产龙头板块上周领涨市场，并随之带动银行、保险等板块表现；临近中央经济工作会议，相关的大消费、大健康以及农业板块也表现相对较好；年初至今表现强势的部分科技类公司上周有所回调；航空航运板块也表现平淡。

市场展望：震荡缩量，坚守质量。近期地产龙头的崛起带动一波蓝筹行情，但受目前的流动性（外围资金充裕但入市增量资金不足）、估值（即使是沪深300的动态估值也已经达到12X，高于过去五年的历史均值，中小市值股票估值更高）、基本面（经济增长形势依然无起色，四季度经济增长大概率会弱于之前有所复苏的预期）三重因素的制约，我们并不看好蓝筹急剧上涨的持续性。另外，前期各类监管措施以及第二批新股发行的加快可能也反映了监管层防范股市大起大落的监管态度。往未来看，考虑到目前市场并未出现系统性的利空因素，且资金面依然宽松，我们预计短期市场虽难继续大涨但亦难持续下跌，仍将以震荡偏弱的行情为主，交易量有可能继续萎缩，个股和板块的波动性会较大。从政策和改革来看，中央经济工作会议即将临近，在2016年：1）稳增长压力依然较大，这将依然是经济工作的头号重点；2）防范风险包括就业与金融体系风险；3）十三五规划开局之年的布局及供给侧改革包括淘汰落后产能、国企改革、财税体制改革、土地与户籍、金融改革等改革项目。从操作的角度，我们建议近期继续稳守质量个股和价值个股，同时低利率的环境中估值低、付息高的个股也具备相对的吸引力。

行业及个股建议：继续坚守质量个股。1）质量个股：在市场波动期间继续关注估值合理、有业绩支撑或成长空间的质量个股（图表3~5）；2）建议关注主题：国企改革（关注整合央企包括军工，试点国企以及推进较快的地方国企）、环保及新能源汽车产业链（高景气度）、十三五规划（中央经济工作会议将讨论十三五规划在明年的布局）；3）新股：证监会宣布再次重启10家新股。我们相对看好思维列控、银宝山新、万里石的上市后表现。

近期关注点：1）中央经济工作会议临近；2）重启第二批新股：具体分析请参见同期发布的新股申购策略系列25；3）熔断机制：交易所正式出台熔断机制，并确定于明年年初实施，具体分析请参见同期发布的熔断机制专题报告；4）国企改革：近期有媒体报道1国资委“十项改革”试点方案即将出台，改革试点内容更加丰富并或将新增一批试点企业；5）美国加息预期：经济数据稳健，12月加息为大概率事件；6）国内经济数据：本周将公布一系列重要经济数据，包括周二的贸易数据、周三的CPI/PPI、周四的M2/新增贷款、以及周六的VAI/FAI/零售数据。

兴业证券策略周报：调整期亦是布局期

展望：抵抗式下跌未结束，调整期亦是布局期

——短期调整尚未结束，市场按照抵抗式下跌演绎。在12月月度策略中,我们提出了中短期行情的两种情形假设及应对策略。情形一：上周初因为加入SDR等利好，场外资金抄底而出现反抽，但持续性存疑，因为深秋以来获利盘压力大、投资者仓位重，则此次调整将是抵抗式下跌，周线级别。情形二：无反抽、继续快速杀跌至9-10月份的成交密集区域、则调整一步到位。回过头来看，市场先生选择了情形一，因此调整从时间和空间上都还不够充分。但我们同时也指出，投资者更应当以积极的心态来看待12月初的调整，在钱多、经济弱、政府积极利用资本市场为转型服务的确定性前提下，行情的系统性风险不大，故仍应保持底限思维。因此，我们更建议投资者本着价格比时间重要的原则，对于一些已深入研究且风险收益匹配度较好的标的，利用短期调整而怀着怜悯的心买入，为跨年度行情布局，以待明年春季收获。

——行情转机最快可能出现在12月中下旬，慢则等到明年元旦之后。　　美国加息靴子落地。美国11月非农就业人口增长21.1万人，好于预期的增长20.0万人，前值则上修为增长29.8万人，这意味着本月15-16日美联储加息已没有悬念，按照历史经验，首次加息预期的兑现往往是美元阶段性高点和新兴市场汇率和股市反弹起点。

12月中旬中央经济工作会议出台的政策超预期，提升市场风险偏好。改革加力、有破有立，是影响明年A股行情节奏和结构的最大变数，尤其是以供给侧改革等为代表的破旧立新方面的突破。“破旧”以提高效率，“立新”孕育新希望。一方面，加速存量出清、将资源要素从产能过剩、需求增长放缓的产业释放出来；另一方面，关键是加快培育新的增长动力，引导资源要素流向新消费，增加新供给。而现阶段尚未进入“破旧”去产能的实质性阶段，并不会引发风险溢价的上升，甚至因为预期供求关系的边际改善成为周期股反弹的催化剂，而“立新”政策本身有助于提升风险偏好，因此政策对市场影响偏正面。

——中性假设下，行情的转机可能要等到岁末年初资金做账回表扰动结束之后。

经历年末的休整，明年一季度行情更值得看好。驱动因素包括：（1）经济刺激政策继续，财政加力，叠加降息降准。（2）改革的预期和舆论较强，有助于提升风险偏好。（3）博弈角度，业绩真空期，重要股东重获“减持”自由而有意愿做大市值；IPO重启，“炒新”热情持续升温。（4）从投资者仓位来看，目前绝对收益投资者的仓位不高，仍有提升的潜力。

★投资策略：立足风险收益比，耐心审慎布局明年投资机会

基于我们对明年一季度相对乐观的判断，行情调整期是耐心审慎地为明年布局优质成长型标的窗口期，建议投资者围绕兴业年度策略《打好歼灭战》中，基于“立新+破旧”思路，优选的四大投资领域，耐心审慎布局。

科技股——深入发掘成长股“新蓝筹”，寻找更新、更炫的机会，TMT依然是重点领域，比如人工智能、VR、互联网新应用，至少1季度有望保持热度。

现代服务业——立足人口结构转变，迎接消费升级新时代，看好传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等。

“新股”相关机会——新股、次新股；高股息率股票的配置价值；中概股回归及海外并购等。

政策主导型机会——有立、有改、有破，新投资（13.5规划、海绵城市、智慧城市、新能源汽车等）+国企改革（并购重组）+周期股反弹。

申万宏源策略周报：休息是为了更好地出发

“钱多+资产荒”下中小投资者配置压力不容忽视。我们认为当前市场对于“钱多+资产荒“的看法存在预期差，市场更多只看到了“钱多+资产荒”之于资产管理机构的影响，却没有看到“钱多+资产荒”对于中小投资者的影响。之于配置机构，负债端成本下行慢于资产端收益下行速度，银行资管、保险等配置机构提高风险偏好，增加权益类配置是必行之举。而对于中小投资者，存款利率与理财产品的收益率普遍下行导致中小投资者配置无风险资产只能“保值”无法“增值”，也同样有提高风险偏好配置风险资产，放手一搏的动力。一定程度上代表中小投资者资金供给的余额宝情绪指数近期创出2014年4月以来的新高。结合最新披露的11月27日当周银证转账净流入467亿元，新增投资者数36.15万人，均为近期新高，我们密切关注相关增量资金进入市场的可能性与节奏。

人民币纳入SDR落地后贬值压力未必大，将成为A股纳入MSCI的重要背书。许多投资者认为人民币加入SDR之后，短期维稳预期减弱，人民币汇率将面临较大贬值压力。但我们认为，从人民币纳入SDR到全球各国将人民币纳入储备货币仍需要时间，需要长效的国家信用作为背书。而“稳增长”仍是核心矛盾，“调结构”仍重任在肩，叠加金融市场泡沫化问题尚未妥善解决的大环境，也决定了短期仍有稳定汇市预期的必要。即使维稳汇市的压力确实有待释放，管理层在时机选择上也大概率“出其不意”。我们认为人民币纳入SDR对股票市场的最直接影响在于为A股纳入MSCI和富时指数体系提供背书：人民币国际认可度提升，成为“可自由使用货币”，有利于降低人民币资产的国别风险溢价；叠加海外机构投资者A股投研投入的增加，富时积极布局A股市场直接与MSCI构成竞争，我们认为A股纳入MSCI的概率有望提升。看长期，外资将有望与社保，保险和养老金等长期资金一道逐步重塑A股市场的投资者结构。看短期，人民币纳入SDR和A股纳入MSCI预期加强成为价值股阶段性追赶超额收益的催化剂。出了人民币国际化，在A股自身制度建设方面，熔断机制的推出也可视为证券市场制度建设的落地之举，涨跌停板与熔断机制并存，必然还需要进一步改革，逻辑上未来存在取消涨跌停板甚至T+0的可能性，只是可能需要很长时间稳步推进。

大票短期活跃但难以逼空，迎接一个“平行世界”的春季躁动。我们11月29日的电话会议系统地讨论了市场出现风格轮动的可能性，首推地产并建议关注预期差较大的大宗商品，逻辑得到市场验证。近期以地产、水电和大宗商品为龙头的蓝筹股补涨行情是基于边际增量资金属性(银行资管和保险等资产配置机构属于低风险偏好的资金)，存量资金诉求(公募基金通过博弈结构博弈排名是最高效的方式；私募基金布局春季躁动，活力也逐步增强)，以及价值股催化剂的预期(富时纳入A股快速推进倒逼MSCI，中央经济工作会议，美联储加息靴子落地)等多因素叠加的行情。另一方面，短期公募基金仓位较高，小票阶段性估值高企，各类成长主题充分演绎之后，成长股短期内的确有休整的需求。但我们认为本轮价值股表现会演绎成为类似于去年年底的逼空行情概率不大，小票短期休整之后，市场风格大概率会重归均衡。与去年年底的价值股逼空行情不同的是，去年年底价值股的估值水平明显低于当前，当时增量资金入市意愿更强，且通过加杠杆快速放大流入速度，而当前价值股估值修复空间相对有限，如果短期内价值股估值快速修复将会明显降低其对明年年初布局的增量资金的吸引力导致价值股行情持续性下降。由于市场未等到切换大票完美时点(十二月中下旬)便提前启动，预期的中催化剂能否兑现仍有风险，因此大股票补涨行情的演进过程将会比较复杂，最后可能时间持续性强于券商行情，但是不会呈现逼空状态，重仓小股票的基金经理短期顶住压力等待风格回归的动力将有所增强，小股票进一步下行的空间也将非常有限。在此格局下，大概率我们即将迎来一个“平行世界”的春季躁动。

春季躁动仍是确定性的机会，短期市场回调震荡有利于布局来年。从实际操作角度看，对于重仓成长股的公募基金经理，今年以来已经积累的比较好的超额收益，这个位置上没有必要切换成大票；对于短期排名压力较大的相对收益投资者，如果非要要把握这把价值股行情来博弈排名，我们建议还是配大票中地产，逻辑最为顺畅，持续性可能会更强。而对于绝对收益投资者，仓位本来就不高，最近还频频减仓，短期市场回调震荡是积极布局成长的好机会。通观全年，高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向，强烈推荐高景气的SHAREN组合——Sports：体育；HealthCare：医疗服务；Avant-tech：前卫科技；Recreation：休闲娱乐；Education：教育；NewEnergy：新能源。2016年SHAREN是“平行世界”成长一边的主线，也是价值一边挖掘转型机会的重要方向。积极配置SHAREN组合，分享中国经济转型创新的红利。短期重点关注行情尚未充分演绎的美丽经济主题(包括医学美容、美图自恋、化妆品和跑步健身等高景气行业)。