海通证券：紧抓医药行业趋势 投资细分领域高成长

16年的医药股一半是海水、一半是火焰；牛股辈出，从来买成长而不是买便宜；内部加速分化、估值体系重构，产业逻辑的深刻变化。

医养结合：开启医药板块大主线

10月29日在十三五规划的建议中提出：推动医疗卫生和养老服务相结合，探索建立长期护理保险制度。11月11日国务院常务会议再次提出：推进医疗卫生与养老服务结合，更好保障老有所医老有所养。11月18日9部委《关于推进医疗卫生与养老服务相结合的指导意见》，对医养结合提出具体要求。

投资可复制的康复模式

分级诊疗的政策频出，家庭医生制度有望推广；28个省份1000多县市区已开始试点分级诊疗。分级诊疗促使医疗需求从大医院流向社区医院。带来的投资标有：

图

“药占比”下降将可能促进处方外流

国务院：力争到2017年试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到30%左右。 药占比下降≠药品销售下降。目前的状况下，强压药占比只会把医院的表内收入变成表外收入。

1、第一终端（大中医院）药品销售将逐年放缓，预计未来个位数增长；

2、第二终端（零售药店）短期承接医院处方流出较难，电商体量仍小，预计10%+增长；

3、第三终端（社区服务中心、诊所、中小医院）受益于分级诊疗制度推进，有望20%+较高增速；

4、DTP\DTC药房直接承接医院处方流出，在非医保药品之外，医保药品也有可能逐步流出。

处方药营销渠道变革，医药商业的下一个大主题

14年5月《互联网食品药品经营监督管理办法》征求意见稿出台后，处方药网售成为市场关注的热点。但是，由于正式稿迟迟无法出台、处方来源和医保线上支付的瓶颈无法打破，处方药网售一直处于半停滞状态。

伴随近期医改提速，我们认为，处方药向零售终端流转的条件已日渐成熟：1）医院药占比监控趋严，处方从医院向零售终端外流的阻力逐步消除； 2）招标降价压力加大，越来越多工业企业选择弃标，并尝试通过零售渠道进行销售；海通证券预计，零售终端将在处方药销售中的占比将会逐步提升。而处方药网售政策有望在明年上半年出台，或将成为引爆行业的催化剂。

建议重点关注两类标的：

1）部分针对处方药网售已提前布局的流通企业，如：上海医药、嘉事堂、瑞康医药等；

2）部分具备承接外流处方能力的连锁药店企业，如：一心堂、益丰药房、老百姓等。

国内创新药新机遇—药政改革

海通证券认为，伴随近期药审制度的一系列改革，质量监控和创新能力将成为工业企业的核心竞争力。领先企业有望强者恒强。

1、生物等效性试验由审批制改为30日备案制，意味着6类药从一报两批变更为一报一批；

2、通过提高仿制药标准，劝退部分临床，对积压的同品种实行集中审评等对存量报批药品进行大规模清理；

3、紧缺用药、儿童用药、国际创新药和仿制药有望走绿色通道，单独排队。

4、MAH制度将为国内中小型创新药企业带来历史性机遇。

5、化药分类改革接轨美国FDA，鼓励真正的原创新药和改良型创新药的出现。

创新药的绿色通道机制：将“全球新”的创新药归入“无灯”区，临床急需、有助于产业转型的药品归入“绿灯”区，重复申报的仿制药归入“黄灯”区，将限制审批品种归入“红灯”区，及时公布限制类审批目录。

制剂出口：产业升级必经路径，大幕刚启

行业环境剧变，国内药企国际化的动力不断增强,医保拉动作用开始下降，行业降速无可避免。2014年，三大医保覆盖率已达102%，已无提升空间。伴随医保总体规模增大，政府投入的拉动作用也在下降。2015年上半年，医药工业增速8.9%。我们预计，十三五期间国内医药工业增速大概率将维持在12%左右的水平。对于已习惯了20%甚至30%复合增长率的中国药企而言，海外市场尤其是规范市场成为必须充分挖掘的增长极。

海通证券认为，2015年是中国药企制剂出口真正意义上的“元年”。

一方面，两家标杆华海、恒瑞的制剂出口业务都取得了突破性进展，龙头企业的示范作用，带动了其他企业投身国际化的热情：

1）华海药业，2015年6个ANDA获批，多个品种实现美国市场份额前三；

2）恒瑞医药，环磷酰胺为公司带来了20%+的业绩拉动，公司市值首破千亿。

另一方面，简单梳理上市公司公告，我们发现国内企业已开始密集布局制剂出口业务。中国药企的国际化大潮悄然来临。

2015行情回顾与2016投资展望

板块估值略高于历史估值中枢

2007年至今，医药板块估值区间是16.99-62.14倍PE，中位数32.21倍PE（按照整体法估值，采用当年年报业绩计算PE，剔除负值）。2015年12月7日，医药板块整体PE45.78倍，处于历史相对高位。唯有成长，才是未来。

投资主线：

1. 泛医疗服务产业：医院证券化大幕刚起，关注：爱尔、通策、信邦康复、养老——医养结合，关注：湖南发展、华邦健康、澳洋科技等，分级诊疗——社区医疗机构、第三方临检，关注：达安基因等， 处方外流——医药电商、药店、流通，关注：益丰、老百姓、一心堂、瑞康医药、嘉事堂。

2.药怎么办？创新+制剂出口

创新药的火热超乎想象，关注：恒瑞、泰格医药、长春高新制剂出口和CMO ，关注：华海药业、九州药业新技术：基因测序、细胞治疗、基因编辑等新技术应用

3. 国企改制

4. 转型

风险提示：政策出台进度慢于预期、医疗事故的风险

每日早间捕捉涨停股，请关注微信号【凤凰证券】或者【ifengstock】

盘后复盘洞悉明日走势，请关注微信号【复盘大师】或【fupan588】

追踪主力动向，请关注微信号【主力抓黑马】或【zhuliheima】