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注册制定时间表 A股能否平稳向上?


来源:中国证券网

12月9日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定草案(下称草案).该草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制制度。有分析认为,当注册制正式全面推行后,A股市场反而会平稳向上,或许一轮全新的长周期“慢牛”将会在A股底部崛起,这将是中国股市的新希望。

12月9日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定草案(下称草案).该草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制制度。有分析认为,当注册制正式全面推行后,A股市场反而会平稳向上,或许一轮全新的长周期“慢牛”将会在A股底部崛起,这将是中国股市的新希望

中国证券网 分析师热议:注册制定时间表,A股市场究竟能否能否平稳向上?哪些板块个股或将机遇几何?

项超政:这意味着注册制改革将在证券法完成修订前先行落地。注册制加速推进,短期内可能引发市场情绪波动,高估值中小盘个股或受较大冲击。未来发行总体速度料将比目前更快,但注册制实施并不意味着简单备案即可上市,发行不会瞬间放开。长期来看,上市公司的“宽进严管”将减少壳资源炒作现象,对投资者选股能力提出更高要求。

国务院:两年内实行股票公开发行注册制 业界称明年下半年有望落地

注册制推出时间猜想:走完三道必要程序最快也得明年两会后

注册制最快年底征言 证监会表态不“泄洪”

证监会并非股监会 注册制需宽严相济

董登新:关于IPO注册制的6个误解

川财证券:注册制启动四类主题机会值得关注

华泰证券:注册制是A股的成人礼

注册制改革:短期休整蓄势中期乐观不变

国务院决定两年内实行注册制 开启A股真正牛市的钥匙

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国务院:两年内实行股票公开发行注册制 业界称明年下半年有望落地

证监会称,注册制实施后,要坚决落实以信息披露为中心的监管理念,将注册审核重点转移到督促企业向投资者披露充分且必要的投资决策信息上来,不再对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”。

关于A股发行注册制加速的传闻终于得到了印证。

12月9日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定草案(下称草案).

该草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制制度。这意味着,推进注册制改革的决定将通过特别法规调整的方式来实现。

提请决议宣布当晚,证监会也同时公告称,将积极稳妥推进股票发行注册制改革,并表示现行的新股发行工作并不会就此停止或受到影响。

在业内人士看来,经过“特别修法”后的注册制改革进程,将较此前大幅提前。

不过在完成特别修法后,还涉及证监会、交易所等多个层面的意见征求、新股发行管理规定等文件等公开征求意见与重修,按此估算,其真正的落地时间,或到明年下半年才会有结果。

改革急迫性促特别修法

提请特别修法后,注册制改革在法律环节的障碍正在被加速突破。

12月9日,国务院常务会议正式决议向全国人大就注册制改革等提请调整适用《证券法》等有关规定。值得注意的是,这也是国内在资本市场制度改革领域,通过提请特别修法来加速推动的首例事件。

而之所以提请特别修法,或在于当下A股注册制推行具有急迫性、必要性的背景下,等待《证券法》修法仍需要较为漫长而繁复的流程。

“本来证券法二读是8月份,后面还有三读,但股市巨震之后打乱了之前的部署,也就是整个节奏要往后拖半年,这个时间和现实改革需求相比,是比较久的。”一位接近交易所人士评论称,“目前通过这种方法进行注册制改革提速,是一种比较有效的途径。”

而在部分学者看来,证券法的修订工程量较为庞大,而国务院此次提请特别修法,将成为注册制推出和证券法修订间的一个好的过渡。

“《证券法》是一个系统工程,相对于注册制它的工程量要庞大得多,所以证券法的修订需要足够的时间,但注册制推行又很紧迫,不能够一直被动等待”,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新进一步表示,“所以目前推行注册制与旧的证券法相悖的地方,完全可以通过国务院的行政授权或人大常委会的法律授权,将注册制推出与证券法的修订分开处理,这也是最好的过渡方式。”

国务院宣布修法提请的同时,负责制定和完善有关注册制配套内容的证监会的有关任务似乎更加急迫。当晚,证监会官网发布公告称将积极稳妥推进股票发行注册制改革。

“证监会将根据国务院确定的制度安排,制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件,”证监会宣布,“对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定,向社会公开征求意见后公布实施。”

而证监会也同时强调,在新的变化尚未落地前,现行的新股发行机制及活动并不会因此受到影响。

“当前,证监会除了做好注册制的各项准备工作外,将继续按照现行规定,做好新股发行审核工作,新股发行受理工作不会停止。”证监会表示,“注册制实施后,现有在审企业排队顺序不作改变,确保审核工作平稳有序过渡。”

不过有业内人士指出,注册制改革提速后,由于沪深两交易所配套推出的新兴战略板等新层次市场也有可能为排队中的拟上市企业提供转道排队的空间,因此不排除部分排队企业对未来新的新股发行制度口径产生兴趣的可能性。

“虽然新股发行仍将继续,但可能很多拟上市公司会关注新制度。”西南地区一家中型券商投行人士认为,“现在A股的排队现象还是很严重,而实体经济的压力也比较大,企业融资难,所以还是有企业希望尽快上市,如果注册制配合转道排队也是有可能的,具体还要看存量的排队企业如何消化。”

注册制“五目标”明晰

值得一提的是,在宣布积极推进注册制改革同时,证监会也在前述公告中对注册制改革所坚持的理念与目标进行了明确。在其看来,注册制改革总体目标包括“市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力”。

“注册制实施后,要坚决落实以信息披露为中心的监管理念,将注册审核重点转移到督促企业向投资者披露充分且必要的投资决策信息上来,不再对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和‘背书’。”证监会表示,“实行注册制改革,必须突出强调事中事后监管。证监会将切实维护公开、公平、公正的市场秩序,严厉打击和惩处违法违规行为,提高违法违规成本,保护投资者的合法权益。”

证监会同时强调,要全面加强对欺诈发行、虚假信披等违法违规现象的打击力度,同时进一步完善投资者补偿机制,并对保荐、会计师事务所等执业机构进行更加有效的监管与规范;同时其表示将严格实施上市公司退市制度,对欺诈发行和重大违法的上市公司“实施强制退市”。

而在注册制改革等过程中,证监会明确了“五个坚持”:一是坚持市场导向、放管结合的原则,建立以市场机制为主导的新股发行制度,强化事中事后监管;二是坚持法治导向,依法治市的原则,逐步形成市场参与各方依法履职尽责和维护自身合法权益的市场环境;三是坚持披露为本,归位尽责的原则,促进发行人、中介机构、投资者等各市场主体归位尽责;四是坚持循序渐进,稳步实施的原则,处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系;五是坚持统筹协调,守住底线的原则,及时防范和化解市场风险。

而对市场关心的新股发行机制变化是否会影响新股发行节奏等疑问,证监会也表示不会造成新股大规模扩容。“注册制改革是一个循序渐进的过程,不会一步到位,对新股发行节奏和价格不会一下子放开,不会造成新股大规模扩容。”证监会强调。

特别修法后,除新股供给是否会加大外,注册制真正落地的时间表也被市场所关心。在业内人士看来,考虑到配套制度修订和改革流程等因素,即便绕过常规修法,注册制真正的落地,最早也要在2016年下半年才会“有结果”。

“即便是绕过了证券法常规修法,明年上半年就落地的可能性也不是很大,因为这个草案之后还有许多手续需要相关部门配合,走流程。”上海一家大型券商准保代表示,“按照这一节奏推算,注册制真正落地最早也要明年下半年才会‘有结果’,明年四季度能够实施就已经很快了。”

而在接近监管层人士看来,除新股发行制度的门槛、流程、信息披露等各类要求可能出现变化外,所对应的监管规则和模式也将在一定程度上得到完善。

“伴随注册制的特别修法,相关过程中的监管事项也会被进一步重新定义。”一位接近证监稽查系统人士称,“因为A股发行机制变革背后,也是监管模式的升级,比如去发审化之后,很可能会弱化事前审核,而强调过程监管,同时强调对信息披露等。”

事实上,国务院常务会议也提到,注册制的改革完成仍需多道流程。“待全国人大常委会授权后,有关部门将制定相关规则,在公开征求意见后实施,并加强事中事后监管,切实保护投资者合法权益。”(2.1.世.纪.经..济.报.道)

注册制推出时间猜想:走完三道必要程序最快也得明年两会后

注册制渐行渐近,在《证券法》尚未修改前提下,法律人士表示,即使采取全国人大授权国务院方式,相关程序全部完成下来也得明年“两会”之后。

可能避开修法渠道

据媒体报道,因为注册制要加快推进,但走修改《证券法》流程显然时间不足,极有可能采取全国人大授权国务院这种特殊方式。

11月20日前后,一则“《证券法》修订推迟,国务院可能采取法律授权方式出台意见解决,全力以赴明年三月注册制要有结果”的市场传闻便在坊间迅速扩散。

而官方关于注册制的表态,目前并不多见。

仅在11月27日,证监会新闻发布会上新闻发言人张晓军曾表示:“目前,推进股票发行注册制改革的各项准备工作有序开展。证监会和证券交易所正在组织研究与注册制相关的配套规章和规则。”

“如果走修改《证券法》后再推注册制,最快也得2017年了,明年来不及。”上海天铭律师事务所律师宋一欣表示,如果要想加快推进,只有借鉴上海自贸区当初采用的方式,让全国人大授权国务院推进。

授权国务院需过三道程序

不过,宋一欣表示,即使如此,因为涉及到全国人大和国务院常务会议,最快也得明年全国“两会”之后。

宋一欣介绍,采取全国人大授权国务院方式,也有几程序必须进行:

第一,全国人大召开会议,授权国务院推进注册制;

第二,国务院召开常务会议,出台注册制实施细则征求意见稿;

第三,征求意见结束后,国务院常务会议审议通过,并颁布实施;

第四,全国人大召开会议,暂停实施现有《证券法》与注册制实施细则相冲突的相关条款。

“当然,第一和第四可以合并在一起,一次会议就够了,那也意味着必须有三程序必须走。”宋一欣说,考虑到全国人大会议或全国人大常务委员会和国务院常务委员会召开时间,再加上出台注册制细则、征询意见、修订和正式颁布,最快也得明年全国“两会”之后。

据宋一欣介绍,制订草案至少需要一个月、征询意见、反馈和修订前后至少也得三个月,如此下来就是四个月,“这还没考虑国务院常务会议及全国人大会议召开时间。”

案例全国人大授权国务院在上海自贸区暂时调整

2013年8月30日,十二届全国人大常委会第四次会议30日作出决定,授权国务院在中国(上海)自由贸易试验区暂时调整有关法律规定的行政审批。

对于此次授权,全国人大常委会通过的决定指出,是“为加快政府职能转变,创新对外开放模式,进一步探索深化改革开放的经验”。决定指出,上述行政审批的调整在三年内试行,对实践证明可行的,应当修改完善有关法律;对实践证明不宜调整的,恢复施行有关法律规定。

根据决定,全国人大常委会授权国务院在上海外高桥保税区、上海外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区基础上设立的中国(上海)自由贸易试验区内,对国家规定实施准入特别管理措施之外的外商投资,暂时调整外资企业法、中外合资经营企业法和中外合作经营企业法规定的有关行政审批。决定自2013年10月1日起施行。

随后,上海自贸区各项政策在国务院的推动下迅速推进。(券商中国桂衍民)

注册制最快年底征言 证监会表态不“泄洪”

注册制的脚步越来越快!昨日(12月9日),国务院召开常务会议,通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定草案。草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。A股市场向注册制迈进了一大步。

当前,市场各方对于注册制推出的疑虑,主要源于对未来新股供给突然扩大的恐惧。对此,证监会昨日晚间公开表态:对新股发行节奏和价格不会一下子放开。

武汉科技大学董登新教授对《每日经济新闻》记者解读称,《草案》含义有两点:其一,授权有效期是两年,两年之内国务院有权对《证券法》中不符合目前注册制改革的相关条款作出调整;其二,在全国人大常委会审议通过授权决定后,注册制便“于法有据”,可以实施了。

资深投行人士则预计,12月下旬证监会有望就“注册制”相关文件向社会公开征求意见。

证监会送出“定心丸”

在目前IPO核准制的背景之下,新股发行的“阀门”一直都由证监会把控。

新股发行的急缓,会直接对市场涨跌产生重大影响。正因为此,不少投资者都担忧,未来注册制实施之后,数以百计,甚至上千家企业会突然涌入A股,迅速扩大的供给将对市场造成重创。不过证监会对于新股发行节奏的明确表态,无异于给市场各方吃下了一颗定心丸。

证监会表示,注册制改革将坚持循序渐进,稳步实施的原则,处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系;坚持统筹协调,守住底线的原则,及时防范和化解市场风险。

特别需要指出的是,证监会明确表示,注册制改革是一个循序渐进的过程,不会一步到位,对新股发行节奏和价格不会一下子放开,不会造成新股大规模扩容。

对此,一位业内人士表示,证监会的表态有着维护市场稳定的意味在其中。而随着未来新股发行预缴款制度的取消,新股发行对于资金面的冲击也会比现在明显降低。

强调事中事后监管

实际上,除了担忧新股供给的爆发式增长外,曾经出现的诸如绿大地等企业造假上市,最终严重损害投资者利益的案例,也成为了投资者对注册制的忧虑之一。在很多投资者看来,没有发审委严格把关,企业造假上市的可能性将增加。不过,从昨日证监会的公开表态来看,在注册制实施以后,监管性法规只会更加严格。

证监会明确表示,注册制实施后,要坚决落实以信息披露为中心的监管理念,将注册审核的重点转移到督促企业向投资者披露充分且必要的投资决策信息上来,不再对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”。

同时,实行注册制改革,必须突出强调事中事后监管。证监会将严厉打击和惩处违法违规行为,提高违法违规成本,全面加强对欺诈发行和信息披露虚假的惩罚力度,通过责令回购股份、责令先行赔付等方式,使投资者所受经济损失获得及时补偿。

更为重要的是,未来中介机构也将成为“把关”的重要一环。证监会明确要求全面完善中介机构特别是保荐机构和会计师事务所的执业规范和监管规则。

此外,证监会还提出切实加大执法协作配合,健全行刑衔接机制,对涉嫌犯罪的违法行为坚决移送公安机关,追究刑事责任,实施刑罚制裁。推动建立适应注册制改革要求的民事赔偿制度。

在上市公司退市方面,将对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市,坚决清除出市场。

也就是说,相对于目前的以证监会审核为核心的IPO核准制,在未来的注册制时代,从强化信息披露、明确中介机构责任,严厉打击违法行为等多个层面,共同构建一个更为严格的监管体系,违法的难度和成本都将大大提升。

年底注册制草案或公布

据《每日经济新闻》记者了解,照正常流程,注册制的推出需要修改《证券法》。

“在A股大幅波动之后,《证券法》修订内容除了注册制,预计将包含更多方面,应给予其足够的时间,但注册制的推进是迫切的,不能够一直被动等待。”董登新表示,通过全国人大授权国务院的方式推出注册制,与正在进行的《证券法》修订分开进行,是比较理想的过渡方式。

一位证券法律界人士认为,“两年之内,《证券法》应该可以修订完了,再进行衔接。这也是更为稳妥的做法,在两年的过渡期间,监管层可以先观察注册制推出初期效果如何,有哪些地方需要改善,之后的证券法便可更有针对性地完善。”

至于注册制改革文件的发布时点,上海本地资深投行人士预测,“全国人大常委会授权应该会很快通过,作为今年《政府工作报告》确定实施的重要任务,预计12月下旬,证监会有望就制定《股票公开发行注册管理办法》等相关文件和规定,向社会征求意见。”

四类主题受益

一旦注册制启动,哪些板块和个股将受益?川财证券认为,以下四类主题性机会值得关注:

第一,券商板块,尤其是投行业务较强的综合性券商,注册制实行后,在券商各业务板块中,投行业务将直接受益于存量项目释放与增量项目开闸;第二,园区、创投类企业及其影子股;第三,壳资源2016年上半年面临最后一次疯狂;第四,具有稀缺性和护城河的个股。(每.日.经.济.新.闻.李.智.王.一.鸣)

证监会并非股监会 注册制需宽严相济

12月9日,国务院常务会议通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定草案。

该草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制制度。

毫无疑问,注册制正在渐行渐近。

日前,全国人大财经委法案室原主任、“新基金法”修订小组成员朱少平就注册制,以及注册制实施之后可能出现情况的一些看法接受21媒体记者专访,

注册制必须明确注册条件

记者:IPO从核准制走向注册制,是否意味着以后上市不再审核?

朱少平:毫无疑问,监管部门一定会根据顶层设计的要求,实施注册制。注册制如果实施,肯定不存在批的问题,但并非你一报你就注册。

我认为即使实施注册制,一方面对于申请上市的企业要严格按照条件,另一方面,要考虑市场的具体情况,适当控制节奏。

目前符合大条件的公司有两三万家,显然不可能都上市。纾解这一问题,只能用各类条件来卡,如资金规模、销售额、盈利水平、可持续发展等指标。将来如何实施,现行法律对此还未有规定,监管层应该会有自己的考量。

未来,这些具体条件如何修改,如何履行条件的审查程序,及发现问题后履行何种程序,都要厘清。对于指标的去留,譬如环保规定要不要,这些都是问题。

记者:注册制实施会是什么样的流程?

朱少平:从核准制到注册制的实施,监管部门是有考虑的。

我认为,首先,必须有明确的注册条件。注册条件会在原来审核制的条件上修改。其次,申请的企业是否具备条件,需要自己首先有一个判断。再由券商做出上市辅导,如果满足注册条件,即可向监管机关申请注册。再次,监管机构根据制定的注册条件审核企业材料。符合的予以注册发行,不符合则要求补充,这与退回材料不予以“核准”不同。不符合的需要回来补充更正,最后符合要求再予以注册。

记者:IPO从核准制到注册制的过渡期内,监管层及市场各方应该为之作出哪些准备?

朱少平:目前有几个问题需要率先厘清。一是核准制取消后,通过什么方式加以明确未来的上市标准?对标准的审核实施怎样的程序?监管机构审查发现问题后,对上市公司如何处理?这些问题还有待监管部门,甚至是国务院在细则里进行明确。

其中一个原则性问题是,不管什么制度,既要方便企业融资,更要保护投资者利益。绝对不会拿投资者保护问题向企业融资让步。

记者:注册制实施最关键的症结在哪里?

朱少平:我不给你文件,你没法注册,这是注册制吗?证监会在注册制中掌握的宽严,目前很难确定。从历史情况看,从审批制到核准制并没有区别。一个关键因素就在于证监会未来掌握到什么程度。

证监会并非股监会

记者:怎么看待新股发行制度改革背后,国内改革的大脉络?

朱少平:证监会不是股监会,体制改革后,中国的证券不能只限于股票,包括物权、特许权证券、知识产权等也属于证券范畴。

产业结构发生变化,需要通过大力发展证券类投资、金融服务类投资,将资金引入新兴产业,未来的证券会有巨大的概念转变。注册制不能改变所有问题,改革要逐步推进。

记者:随着注册制的推进,我国多层次的资本市场正在逐渐形成,企业依靠资本市场直接融资也在不断增加,但是总体来看,由于内外部原因,改革路上阻力重重,该如何解决这些问题?

朱少平:投资者对这个市场的认识不足,所以老是觉得这个市场太疯狂了。事实上,适当的投机制度能够促进技术和社会的进步。而一再加强管制背后,反而可能会限制部分市场功能的发展。

在充分发挥市场功能的同时,要适当的限制投资的盲目性。过去对市场的管制太多,行政化太浓,现在要充分的改革,淡化行政的色彩,让市场充分发挥作用。允许投机,但严格打击市场操纵和内幕交易等违法违规行为。

记者:除了注册制之外,资本市场将通过哪些改革,来促进经济转型?

朱少平:资本市场无非是为投资者的资本变现提供支持,从资本市场五大功能来看,第一,为原始投资者退出提供服务;第二,投资;第三,投机;第四,价格发现;第五,融资。在新常态下,这五大功能都比其他功能重要,因为所有投资者将资本投入一个公司都是为了增值。

现在有个最大的问题是消费结构升级,过去的生产要素都进入了衣食住行相关的产业,但是随着市场饱和,这些产业都出现了供过于求的问题。而现在两个新的消费产业——文化旅游、健康长寿逐步兴起,但是没有钱介入投资,就要从原有的产业的资金中引导和挤出一部分出来,投到这里来。这样整个经济的结构就会发生变化。消费结构来了,相应的资本就会赚大钱。资本市场要通过交易,让一些资本从传统领域中变现,投入新的消费结构中。新常态下,股票市场的好处就是吸引更多的资本,促进中小企业的发展,推动产业技术社会的发展。(2.1.世.纪.经.济.报.道.谷.枫.)

董登新:关于IPO注册制的6个误解

国务院总理李克强12月9日主持召开国务院常务会议,通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定草案和《中医药法(草案)》。证监会发文,积极稳妥推进股票发行注册制改革。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示,2016年初推出IPO注册制应无悬念,并提出了关于IPO注册制的6大误解。董登新称,注册制并没有大家想像的那么高深莫测,也不是什么高大上、白富美。注册制没有固定模板,更没有什么统一格式,因此,注册制完全可以具有中国特色。不过,有些人要么将注册制神秘化,要么将注册制妖魔化,这都是因为他们对注册制的不了解或严重误解所致。

(一)误解之一:注册制改革必须被动等待《证券法》修订。

众所周知,市场化是法治化的基础,而国际化则以市场化和法治化为前提。这是一个基本常识。市场化程度越高的国家或地区,法治化水平越高。凡是市场化、法治化、国际化程度高的国家或地区,都是相当发达的经济体。因此,经济发达程度的差异,在立法方式与立法程序上必然会产生差异。这也是一个基本事实。

作为一个发展中人口大国,中国的立法方式与立法程序不可能照搬西方模式。事实上,中国式立法是完全符合国情的,也是十分科学合理的。比方,中国股市成立于1990年底,但中国的第一部《证券法》于1999年7月1日才开始实施生效。此外,私募基金在中国早就存在,但直至2013年6月1日生效的新修订《证券投资基金法》才赋予其合法地位。这就是一个新兴市场“摸着石头过河”(小平语录)的基本逻辑,所谓“改革试点”,就是先试先行,然后完善修法。在正式立法之前,我们可以事先通过国务院行政授权,不等不靠,先试先行,边发展、边积累经验,再完善立法。这是实事求是、解放思想的实践创新,更是中国领导者的集体智慧。

证券法是一部内容庞大的复杂立法,其修订难度可想而知,我们不必苛求,更不必赶速度。然而,注册制不等于证券法,它只是证券法中的一个条款,我们决不能因为证券法修订需要多久,注册制改革就要延后多久。如果将注册制改革与证券法修订划等号,或是让注册制改革被动等待证券法修订,其结果将是本末倒置、自我禁锢、得不偿失。

因此,注册制改革仍可沿袭中国式“改革试点”的一贯做法,由国务院行政授权,或由人代会法律授权,先试先行,边改革边完善,最后再写入《证券法》。这是完全符合国情的。

(二)误解之二:要推行注册制,必须先改革退市制度。

这一误解的主要错误是因果颠倒。事实上,现行A股退市制度在设计上已是十分先进的,包括“1元退市法”等市场化程度极高的退市标准。然而,现行退市制度却形同虚设,原因何在?因为IPO行政审批制人为抬高了上市门槛,并将大部分企业排斥在门外,这使得IPO批文成为一种“稀缺资源”,这既是权力寻租存在的原因,也是垃圾股死不退市的原因。正是这种IPO行政审批制使得垃圾股的“壳资源”身价暴涨,借壳重组、买壳上市的游戏,使得垃圾股十分抢手,股民也参与暴炒赌博。

相反,在美国股市,由于注册制赋予IPO更大的包容性和开放性,亏损公司也可以上市,任何合格的外国企业也可以来美国上市,因此,美国股市没有所谓的“壳资源”之说,1美元股票成为垃圾股的代名词,垃圾股退市十分高效。在美国股市,一半的退市是公司主动退市;在强制退市中,一半的退市是投资者“用脚投票”的结果,即“1美元退市标准”发挥了巨大功效。

因此,A股退市制度失效的原因,不是我们的退市制度不够先进,而是IPO制度存在重大缺陷。如果不改变现行IPO体制,再好的退市制度也只是摆设。因此,要想让退市制度发挥重大功效,必须彻底打破现行的IPO行政审批制,全面推行注册制。只有注册制,才能将垃圾股的“壳资源”分文不值!

(三)误解之三:注册制门槛低、没有行政审批,必然会“泥沙俱下”。

注册制不是门槛低,而是设置了一个固定的门槛,并由证交所上市委员会进行实质性审核。凡是达到这一固定门槛的公司,均有资格申请IPO,但证监会有权力设置“市场准入负面清单”,比方,环保标准、社保标准、纳税标准等,在负面清单中,只要一条不达标,证监会就可以“一票否决”。不过,证监会一般会充分相信证交所审核意见,并给予相应注册核准。

注册制没有行政审批,没有了监管者的担保与背书,甚至亏损公司也可能上市,那么,是否就意味着任何达到IPO门槛的企业都可以上市呢?谁来对它们的信息的真实性和可投资性进行担保呢?

在注册制下,证交所上市委员会虽对IPO进行实质性审核,但IPO材料的真实性、完整性则要由证券中介(券商、会计师事务所、律师事务所)及其签字人进行担保或背书,并以“券商先行赔付”为保障机制,这将极大地提升证券中介的自我责任和自我约束意识,同时也会大幅提升发行人的材料真实性和完整性,进而有效防止信息造假或欺诈上市。

此外,在注册制下,投资者必须对自己的决策行为负责,再也不能像过去那样盲目炒新、盲目打新,并且注册制新规则会倒逼他们学会“用脚投票”。正是由于注册制对IPO更包容,难免会有“泥沙俱下”的主观感觉或客观风险,这更需要投资者具备“用脚投票”的意识和能力,而不是抱着盲目“参赌”的心态投资股市。

(四)误解之四:中国投资者尚不成熟,推行注册制会让他们面临更大风险。

中国投资者过去一直面临着一个高风险的股市,他们却一向镇定自若。今天,即将推行的注册制,会使A股更加市场化、法治化,股市会变得更规范、更透明,为什么我们的投资者反而会面临更大的威胁或风险呢?

众所周知,什么样的制度或市场环境,就会有什么样的投资者。如果说,过去的IPO行政审批制怂恿投资者变赌徒,那么,即将推行的IPO注册制将会让投资者变得更理性、更谨慎。这难道不是好事吗?事实上,投资者的成熟是市场进步的标志,而投资者成熟则取决于制度的完善与进步。

因此,投资者成熟并不是在赌场中搏杀磨炼出来的,更不是在时间等待中苦熬出来的,只有完善的好制度,才能引导投资者培养出良好的投资习惯和投资风格。

不过,从投资者信息优势和规模效应来看,机构投资者及第三方财富管理者,它们会逐渐取代或代替散户进行专业化投资。比方,公募证券基金,尤其是各类私募证券基金,将会成为未来机构投资者群体的主力和代表。

从广义上讲,作为第三方财富管理者,应该包括银行系的理财产品、券商系的资管业务、信托系理财产品,还有公募基金的资管业务、保险公司及期货公司的理财产品,它们均有可能代替散户进行专业化投资。很显然,机构投资者(包括公募基金、私募基金、养老金、基金会、券商自营业务及其他第三方财富管理机构)具有更专业的人才优势、资金优势、信息优势等,投资效率与投资收益明显会高于普通散户,因此,十三五末,个体投资者(散户)完成的交易量有望从目前的90%左右降至70%左右。这是与我国金融危机之后私募市场大扩容、野蛮生长分不开的。

很显然,注册制推行,有利于加速机构投资者群体的培养与壮大。这是投资者结构的优化,是大势所趋,无人能挡!

(五)误解之五:推行注册制后,信息造假、欺诈上市会更加猖獗。

事实上,当监管者不再将大量精力耗费在IPO行政审批后,它会加大对IPO信息及证券中介的监管,并加大对证券犯罪的查处与打击,尤其是证券中介及其签字人必须以“先行赔付”为代价,对发行人的信息及信用进行担保与背书,而且要承担连带的法律责任,甚至发行人及证券中介的一些高管和白领,还要以自己的身家性命来对签字承担法律责任。试想想:作为IPO保荐、承销的经手人、法律及会计签字人,谁敢以自家财产作赌注,来帮助发行人造假或是欺诈上市?这就叫IPO“连坐”。因此,将来以券商为代表的证券中介,在新股发行业务中,再不是那么好赚钱了,或许更多的是压力和责任。

(六)误解之六:推行IPO注册制之后,A股市场就会暴跌或崩溃。

IPO注册制改革是一个渐近的过程,它不是突变,更不是突然袭击。事实上,注册制不仅会使IPO身价暴跌,新股发行价大打折扣,而且新股超募及新股不败基本上绝迹,而且它也会拉动小股本及垃圾股的估值重心下移,相反,大盘权重股的估值则会向上提升。因此,从大盘指数来讲,实施注册制后,运行会更平稳,不过,小盘股及垃圾股的价格则会下跌。

但是,自从2013年11月注册制首次写入中央文件,至今已有两年多的时间,由于注册制改革与实施是一个渐近的过程,利空出尽就是利好,这是预期改变投资者行为及市场格局,因此,当注册制正式全面推行后,A股市场反而会平稳向上,或许一轮全新的长周期“慢牛”将会在A股底部崛起,这将是中国股市的新希望。(证.券.时.报.网)

川财证券:注册制启动四类主题机会值得关注

川财证券表示,预计注册制改革明年大概率能够看到一定程度的进展,证券法修改进程是值得关注的标志性事项。一旦注册制启动,认为将有以下四类主题性机会值得关注:券商板块,尤其是投行业务较强的综合性券商。园区、创投类企业及其影子股。壳资源2016年上半年面临最后一次疯狂。具有稀缺性和护城河的个股。

李克强12月9日主持召开国务院常务会议,通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定草案和《中医药法(草案)》。证监会发文,积极稳妥推进股票发行注册制改革。

川财证券表示,预计注册制改革明年大概率能够看到一定程度的进展,证券法修改进程是值得关注的标志性事项。一旦注册制启动,认为将有以下四类主题性机会值得关注:

券商板块,尤其是投行业务较强的综合性券商。注册制实行后,在券商各业务板块中,投行业务将直接受益于存量项目释放与增量项目开闸。除此之外,供给面打开后的市场空间扩张也将在中长期内对券商经纪业务与资管业务形成利好。

园区、创投类企业及其影子股。对于创投类标的的选择,重点关注以下几类:(1)资本规模较大,历史业绩较好,创投业务占比较高的创投概念股值得关注。如中江地产鲁信创投海越股份等。(2)参股高新行业、稀缺性资产占比较高的公司,如中航资本。(3)上海本地的创投企业。建议关注张江高科市北高新紫江企业等。

壳资源2016年上半年面临最后一次疯狂。注册制倒逼壳资源价值下降,优质并购标的数量也减少,2016年上半年预期是小盘壳资源的最后疯狂,尤其是在当前并购重组政策已经非常宽松的背景下。建议关注停牌较多的行业,以及收购过优质资源的股票。从行业上看,商贸、有色、交运等涉及重大资产重组停牌的股票个数和占成份股的比例均较高。

具有稀缺性和护城河的个股。注册制使得可替代品增加,稀缺性减弱,非稀缺性的股票估值不仅面临周期性下滑,而且面临结构性下滑。再叠加中概股的回归、金融监管和反腐强化使得市值管理等手段逐步减弱,风格偏向于价值。对于投资品种的稀缺性要求更加严格。

华泰证券:注册制是A股的成人礼

看完全文或许可以解决我们关于注册制等资本市场改革的诸多困惑:

1、为什么说资本市场的改革关乎经济转型的成败?

2、新股发行改革的马为什么总摔倒在小阴沟里?

3、如何才能跳出资本市场改革的死循环?

核心观点摘要:

1)资本市场成功的核心标准应该是,其能否通过资源的高效配置,孕育出一批又一批伟大的企业;而不是指数涨到了多少点、股票市值占GDP的多少。而资本市场实现资源配置的基础制度,是“进口”和“出口”制度,也就是IPO和退市制度;更高层次的资源配置制度,则是再融资和并购。

2)牛市高价发行、熊市发行窗口易关闭本身的确是成熟资本市场的游戏规则,理应是市场自然选择的“果”,而我们却一直把它当做了“因”,试图用行政手段来开关阀门,以致暂停IPO成了救市必吃的补药。

3)如果说节奏管控有时是对现实的妥协,那价格管控则是最致命的倒退。以扭曲价格的方式让利给二级市场的场内投资者,好比“给哭闹的小孩吃鸦片”,有百害而无一利,并且让市场所有参与主体,失去了价值判断的意愿和能力,本质上来看,对投资者也是更大的伤害。

4)在我们这个不成熟的市场,监管被舆论绑架,经常的现象就是为防止长草,索性连禾苗都一起除掉。

5)注册制实质上有三个层面的问题,谁来审,审什么,发行价格和节奏是否市场化。前两者依赖《证券法》的修改,而这仅仅标志着注册制的开启而已;市场所关心的发行条件修改,如是否要求盈利等,并不是这轮注册制改革的难点。发行节奏和价格能否市场化并非由修法来决定,却恰恰是注册制改革最终能否成功的关键点。

6)注册制实施后,若继续管控发行价格、调整供给节奏,试图找到平衡点后,再放开管制。等于再次重复使用行政调控的阀门,与二级市场涨跌博弈。但过去20年改革的实践已经证明,这个平衡点是找不到的,结果大概率会重蹈覆辙。

以下为刘晓丹《注册制是A股的成人礼》全文:

一场前所未有的股灾,在全民动员下暂时稳住了。市场的反思主要集中在股市融资杠杆、金融衍生品的监管等交易制度层面探讨上;鲜有人关注到资本市场同样重要的资源配置功能,已被“非常时期的特殊政策”再次限制。二级市场交易制度的完善,固然是灾后重建的重要内容,IPO、退市、并购重组和再融资等基础制度的建设也是重中之重,因为这才是回归资本市场本源,也是建立真正长牛的基础——将资本配置给优质的企业,促进企业成长,再反哺股东,让A股股东也能分享如BAT这样伟大企业的成长。

一、资本市场的改革,已关乎经济转型成败!

我国资本市场的诞生,并非市场化的产物,因此在相当长的一段时间内,“股市是经济的晴雨表”命题并不成立。当时资本市场虽为改革的一块试验田,并未能发挥对实体经济的资源配置功能。

直到股权分置改革解决了“全流通”问题,催生了06、07年的大牛市,以国企为代表的蓝筹公司得以集中上市,形成了如今的大蓝筹市场;中小板、尤其创业板的推出使得一批优秀的民营企业借力资本市场成长壮大,资本市场的作用和意义才逐步体现。然而,相比于银行主导的间接融资体系,资本市场的直接融资规模仍然很小。

如今国家经济面临转型升级,以互联网为代表的新技术也开始渗透到各行各业,万众创新的局面,迫切需要一个高度有效的资本市场,来完成资源高效配置。资本市场对于企业创新的包容程度、资源配置的效率直接决定了能否培育出伟大的企业,而这关系到国家经济转型的成败。

由于A股投资者的构成以散户为主,保护中小投资者利益一直是“父爱式”行政管制最正当的理由。无论是IPO、还是再融资,我们都实行严格的“核准制”,而长期管制所导致的资源错配和配置效率低下是目前资本市场最大的问题。

一方面,大量的资金涌入资本市场寻找投资出口;另一方面,实体经济中大量优秀的企业,渴求却又无法从资本市场获得支持。以互联网产业为代表的大批优秀企业远走他乡,形成海外市场的“中国概念股”,而A股一批没有基本面支撑的垃圾公司股价却一飞冲天。

资本市场成功的核心标准应该是,其能否通过资源的高效配置,孕育出一批又一批伟大的企业;而不是指数涨到了多少点、股票市值占GDP的多少。因此,未来改革的关键,是能否通过市场“看不见的手”,将资金高效率地配置给最优秀的企业,实现腾笼换鸟、新陈代谢。

而资本市场实现资源配置的基础制度,是“进口”和“出口”制度,也就是IPO和退市制度;更高层次的资源配置制度,则是再融资和并购。成熟市场的“进出口”是由市场自我选择,这本身就是“优胜劣汰”的过程,比如美股市场也有发行的窗口期,但窗口期是由市场、而非行政监管决定的;再融资和并购则完全交由董事会及股东大会决定,履行信息披露的义务即可,除某些关系到投资者平等权益的特殊安排需要征询监管机构意见,不存在任何前置行政审批。

这些基础制度的设计安排,直接决定了,资源能否正确配置、以及配置过程是否效率。貌似简单的道理,在我国资本市场改革的“新兴加转轨”阶段,却一直举步维艰,甚至一次次突围又一次次回到原点。

二、新股发行改革的马车为什么总摔倒在小阴沟里?

新股发行体制改革二十年兜兜转转,始终未能走出死胡同,每到市场低迷之际,暂停IPO的呼声就会一浪胜过一浪。我们不能简单将此理解为非常时期的矫枉过正之举,实际上,因为中国资本市场特殊的发展环境,一些错误的逻辑却一直被当作普适真理。在自媒体发达的时代,这些错误逻辑,又能在转瞬之间化身舆论暴力,绑架决策者,束缚住资本市场前进的步伐。

这一次,新股发行暂缓作为救市法宝再次被祭出,甚至开创了到账募集资金被要求退回的先例,再融资也从06年以来首次被暂缓,年初写入政府工作报告的注册制改革再度蒙上阴影。

1)“供需论”导致新股发行体制改革,陷入死循环。

一直以来,在新股发行方面有个“理论”:就是股票供给的加大就会导致市场的下跌,因而市场一跌,暂停IPO的呼声便甚嚣尘上。牛市高价发行、熊市发行窗口易关闭本身的确是成熟资本市场的游戏规则,理应是市场自然选择的“果”,而我们却一直把它当做了“因”,试图用行政手段来开关阀门,以致暂停IPO成了救市必吃的补药。

这种“因果倒置”是在与日益变化的市场抗衡,人为调整供需无法成功,导致多年来新股发行体制改革始终未能如愿。好比今年牛市进行之中,本想加大供给,消化排队的IPO企业,未料及市场风云突变再次让计划落空。

事实上,新股发行体制改革,一定要经历熊市的新股发行失败,才能实现市场的窗口调节功能。“新股不败”的神话一日不破灭,改革就一日不算成功。09年开启的新股发行体制改革,是离成功最近的一次。当时已有大量新股破发,打新资金逐渐减少,出现询价对象不足导致发行失败的现象。但此时也正是市场最低迷的时候,暂停IPO再次成为场内投资者想要吃的大补丸。尽管每次补药吃下去,都未能起到救市的作用,但不妨碍下次市场低迷时,大家还哭着喊着要吃补药。

每一次IPO的暂停都会付出更大的改革成本,不仅再一次承认和强化部分投资者这种错误的逻辑,同时让整个资本市场资源配置功能随之丧失,无法形成稳定的市场化行为预期,因此也无法吸引更多优秀的企业。没有好企业持续进入的资本市场,很快就会沦为“抢筹码”的赌博游戏场,遑论对实体经济的资源配置作用。

除了人为开关阀门,“价格管控”和“节奏管控”也是行政调整供需的主要手段。历史上,我们曾经历过额度制、通道制、保荐签字制等节奏管控的模式,也曾试过20倍市盈率定价发行和放开发行定价。如果说节奏管控有时是对现实的妥协,那价格管控则是最致命的倒退,因为对于自愿买卖成交的市场来说,价格是供求关系最重要的决定要素。

价格调控,直接颠覆了市场化交易的基础。就像10元的萝卜和1000元的人参,在价格调控的机制下,都定价1元,萝卜、人参上市后均直线上涨。而连续的涨停板,淹没了投资人对估值的理性判断,让很多投资者追板杀入,萝卜也要往人参价涨。一方面,价格的失真引发二级市场的赌徒心理,也反过来导致企业价值判断和行为的扭曲。另一方面,低价发行的无风险收益,带来了A股市场极为壮观的打新资金现象,每一批的新股发行日都导致资金面格外吃紧。最终,打新成为市场“博傻”和“抽大奖”的游戏。以扭曲价格的方式让利给二级市场的场内投资者,好比“给哭闹的小孩吃鸦片”,有百害而无一利,并且让市场所有参与主体,失去了价值判断的意愿和能力,本质上来看,对投资者也是更大的伤害。

发行价格回归本源,市场交易遵循基本的游戏规则,让企业能够得到足够的资金,为很多优秀的企业储备了未来发展所需的弹药,企业发展好了,才能真正回馈投资者。创业板有一批公司,正是利用上市时的超募资金,不断投资和并购一路成长起来。尽管一定程度上也出现了部分资源错配,有些公司的资金使用效率没有达到预期,但这也是市场竞争和选择的结果,会通过市场来纠偏和教育投资者。换句话说,把钱给企业就是把钱给需要发展的实体经济。从社会整体效益来看,远好过用抽奖方式让渡给二级市场,所谓保护中小投资者,本质上沦为“抢筹码”的游戏。

同时,在由行政管制向市场化转轨的过程中,考虑到现实状况,多年排队企业的积压和市场的承受力,在发行节奏上循序渐进,也是一种可行的方案。但试图调控市场预期的做法往往是失灵的。牛市每月50家企业新股发行市场都不会觉得多,熊市一家也嫌多。事实上,给予企业灵活的发行窗口,而非齐步走,会减少市场对此的集体聚焦和博彩资金的集体狂欢。

正是多年来深入人心的“供需论”错误逻辑,再加上行政管制面对千变万化市场的反应迟缓,导致了新股发行体制改革错过了一个又一个很好的窗口期。如今再次回到原点,越积越多的排队企业和如惊弓之鸟般的二级市场,都使得接下来发行体制改革的成本更加巨大。

2)“圈钱论”引发资源配置效率低下。

在成熟市场,公司上市会把握两个时机:一个是市场最好的时候,另一个则是自身价值最大化的时候,而目的只有一个,即尽可能少地稀释股份以获取尽可能多的资金。换句话说,圈到更多的钱。这本是无可厚非的事情。但在A股市场,历史上曾有很多公司巨额融资,但实际上并没有高效地使用这些资金,投资者也没有得到应有的回报,因此防止公司圈钱,也成为我们制度设计的一个重要考量前提。

然而实际上,在成熟市场也无法保证资源全部正确地配置,从市场融资但并没有给投资者带来很好回报的公司,最终也会被投资者所抛弃,“优胜劣汰”是市场的自然法则,也是投资者必须承担的风险。但在A股,基于对投资者的保护,为了防止公司圈钱,我们一方面执行严格的再融资审批制度,同时也对IPO和再融资募集资金的使用进行严格、机械的监管。超募其实是个伪命题,在动态的市场竞争环境中,让企业提前几年精准的匡算自己要投资的资金量,的确是削足适履,有违商业竞争逻辑。成熟市场只是对此做大致的披露,需要募集的资金金额及投向由董事会和股东大会自主决定。

目前市场主流的再融资方式是非公开发行,向不超过10名机构投资者发行,是否投资完全由投资者自己掌握,市场低迷时已出现很多因为价格倒挂无法完成发行的案例,这便是市场化的选择。但严格的审批对于企业来讲,有可能会失去宝贵的发行窗口期,而对于募集资金机械式的监管则已完全无法适应企业竞争和发展的需要。

随着经济转型加速和竞争加剧,很多公司很难找到可以新建的明确募投项目,更多的资金将投向未来的产业并购和投资,但往往没有具体投资项目的募资很容易被界定为“恶意圈钱”,会严格限制一定比例补充流动资金,对于创业板的公司甚至人为设定负债率来界定企业是否能够公开融资,这些对募集资金严格、机械的监管直接导致了资源的错配和配置效率的低下。

三、如何才能跳出资本市场改革的死循环?

1)注册制改革成功的标志:发行价格和节奏市场化。

注册制实质上有三个层面的问题,谁来审,审什么,发行价格和节奏是否市场化。前两者依赖《证券法》的修改,而这仅仅标志着注册制的开启而已;市场所关心的发行条件修改,如是否要求盈利等,并不是这轮注册制改革的难点。发行节奏和价格能否市场化并非由修法来决定,却恰恰是注册制改革最终能否成功的关键点。若不能实现发行定价和节奏的市场化,推向市场的注册制也是伪注册制。

注册制实施后,若继续价格管控、调整供需,等于再次重复用行政调控阀门与二级市场涨跌博弈,试图找到平衡点再放开价格管制。可过去20年改革的实践证明,这个平衡点是找不到的,最后的结果是重蹈覆辙。

经过这么多年的改革实践,改革已经进入深水区,是否理解、敬畏和尊重市场也直接决定了改革的成败。市场是聪明且逐利的,政策上的细微疏漏都会被市场无限放大,而舆论绑架下带来的慌乱,常常又导致病急乱开药,因此改革一次次栽倒在小阴沟中。奥赛康事件就是一个典型的案例。老股出售制度被贪婪的市场放大,引发民怨沸腾,导致老股出售、券商配售权等新制度全面叫停,最终结果是重回价格管制,以致再次错过了新股发行改革的良好窗口期。

IPO暂缓带来的堰塞湖,成为注册制改革最大的拦路虎。若等《证券法》修改完毕再启动IPO,随着积压企业的增多,只会给市场带来更大的恐慌和心理冲击。因此,待市场企稳后,需要尽快重启IPO并且放开定价的管制。逐步加大市场新股供给的同时,给予企业发行窗口的选择,让二级市场打新不再是“一本万利”的生意。市场新股发行困难的时候,也往往是市场最低迷的时候,能否承受改革的阵痛也考验监管的定力和担当。新股发行失败的出现,以及发行市盈率的逐步走低,将改变千军万马走独木桥的局面,很多没有成长性的公司可能选择被并购而非IPO.

此外,再融资也应该由市场自主调节。企业根据自身发展需要,选择合适的时机融资,是股东自治的应有之义。虽然不能保证每一个公司都能高效率地配置资金,但相比于行政管制来决定企业融资的金额以及配置的方向,显然股东和董事会的自主决定,更能适应市场竞争的需要。上市后再融资的效率以及是否市场化,也是资本市场能否吸引优秀公司的重要因素之一。

2)上市、退市难导致的借壳,“宜疏不宜堵”

退市制度,是资本市场的出口,是资本市场基础制度的重要内容。虽然我们的退市制度一再严格,历史上也有少量的公司完成退市,但基于特殊的投资者结构和国情,每一个濒临退市的公司,都会受到来自地方政府、中小投资者各方的高度关注,退市难度和压力空前,甚至经常出现各方集体动员重组救“壳”的行为。新股发行制度门槛很高,同时又关关停停,使得A股诞生出全世界资本市场最贵的借壳游戏。目前资本市场,即使最小的“壳”也有20-30亿的市值,对于借壳方而言权益被稀释程度非常高,但为尽早登陆资本市场,很多企业宁愿承担巨额的买壳成本。

而借壳上市,往往可以使壳公司一夜之间乌鸡变凤凰,巨大利益下滋生操纵市场、内幕交易等不法行为,市场炒壳之风兴起。为此,监管对于借壳上市做了严格的定义,要求比照IPO审核,并且限定创业板公司不得借壳。但伴随着IPO的暂停或放缓,借壳成为快速登陆二级市场的第一选择,监管的审慎和二级市场的热度形成了鲜明对比;催生很多另类创新以类借壳的方式回避监管,甚至变相实现创业板的借壳,给监管带来了很大难度。

其实借壳上市作为IPO的一个补充,在成熟市场尤其是香港市场也有不少案例。A股过去也有很多优秀的公司通过借壳的方式上市,对促进资本市场的新陈代谢也发挥了很大作用。壳资源在A股市场被恶炒的本质原因,还是新股发行体制扭曲,核心解决方案是理顺上市通道。若新股上市通道顺畅,需求减少,“壳”价格自然会下降,借壳上市的活动也自然会减少。

进一步讲,壳价格的下降,会使得新股上市的利益冲动变小,企业需要真正站在产业发展的逻辑来论证自己是否该上市,而不是谋求资本运作炒壳等利益。同时源源不断的新股,也将降低地方政府等相关利益主体的保壳压力,为严格执行退市制度创造良好环境。

至于内幕交易、操纵市场等行为应当严格查处,但此类违规行为不是借壳上市专属,除草并不应该把禾苗连根拔起,而在我们这个不成熟的市场,监管被舆论绑架,经常的现象就是为防止长草,索性连禾苗都一起除掉。

因此,不必将借壳上市视为洪水猛兽,监管政策也是宜疏不宜堵。若能在比照IPO严格信息披露的前提下,针对目前资本市场的现状,放宽并购重组的协商定价,降低壳资源的成本,甚至放开创业板的借壳,以杜绝创业板各类变相借壳的行为,在注册制改革前途未卜,IPO堰塞湖高企,退市压力巨大的情况下,倒是实现资本市场新陈代谢、优胜劣汰的一种有效途径。

3)鼓励并购,引领资本市场的新陈代谢、涅槃重生

并购是资本市场更高层次的资源配置制度,也是企业竞争的最惨烈的战场,最考验企业家的智慧和能力,鼓励并购其实就是鼓励竞争。最近15年,美国市场的上市公司比高峰时减少了一半,除了退市,另一个非常重要的原因就是并购,不少企业通过被并购的方式退市。美国在并购监管中一个非常重要的法律是反垄断,至于交易定价、整合等交由公司管理层和股东大会来决定,只需在公开市场履行信息披露的义务。

并购是极其高风险的投资行为,大量的并购交易是不成功的,虽然失败的交易对个体是灾难性的,但对于行业格局的形成和重塑则是有益的。真正伟大的企业大都经过一系列并购而成。正是秉承鼓励并购就是鼓励竞争这样的理念,历经百年并购浪潮的洗礼,才形成了美国极具弹性和竞争力的产业格局。

对于中国企业而言,大部分刚刚开始尝试走向外延扩张这条路。需要大量或失败或成功的交易历炼自己的整合能力。过去两年,由于管制的放松和产业发展的需要,资本市场的并购活动如火如荼。一部分先行者,尤其是创业板的公司,用一系列的并购行为完成了对市场的启蒙,同时也出现了部分为炒作市值而进行的交易;而后一类公司,对赌无法实现、整合达不到预期等现象陆续出现,这对市场和上市公司都是深刻的风险教育,让很多后来者的并购更为理性。

过去几年,资本市场的制度红利之一,体现在并购管制的放松上,最重要的是理念的变化,履行信息披露的义务,对交易定价等不做实质性判断,买者自负,同时审核效率的提升,极大地减少的交易的不确定性。

综观产业发展历史,技术变革和监管变革是影响产业竞争格局最重要的两大因素,也是催生一波波并购浪潮的主要驱动力量。而如今,这两个重要的驱动要素同时作用于中国。以互联网为代表的技术变革开始渗透到各行各业,简政放权,不断推进的各项改革也成为推动并购整合的重要力量。资本市场能够为并购提供便捷定价和支付工具,将成为并购整合的主战场。

若注册制顺利实施,在经历一波IPO上市高峰后,我们会看到越来越多的公司并购成长,甚至是两个上市公司之间的合并。即使在现阶段,IPO受阻,我们也会看到很多公司通过并购或被并购的方式登陆资本市场。毫无疑问,并购将成为资本市场新陈代谢的重要手段,虽然会有大量的公司在并购整合中被淘汰,但也终将成就王者,这些产业调整和整合会引领中国资本市场涅槃重生。

相较于美国百年并购历史,中国的并购市场刚刚开始,国家的宏观政策无一不鼓励并购重组,但每一单交易的完成常常涉及到工商、税务、证券、外资、国资等多个部门的监管,举步维艰。因此对于并购的鼓励不应仅仅局限于宏观口号的支持,每一个微观管制的松绑直接决定了交易的成败。

打破地方保护藩篱、改革税制、放松定价……每一个微观处的破局都任重道远。但每一个细微处的变革,都会激发市场无限活力。并购制度和再融资制度的全面优化,将成为市场存量优化的重要方式,一定程度上也会缓解新股发行体制改革给市场带来的阵痛。

结语

大灾之后大反思,市场的剧烈震荡对中国的金融体系,完成了一场压力测试,也对投资者上了一堂前所未有的风险教育课。若能痛定思痛,刮骨疗伤,打破改革循环失败的怪圈,也算是股灾的一大好处。

伴随注册制的改革和一系列制度的优化,应该进一步加大对虚假披露等监管和查处力度,完善股东诉讼赔偿机制,不断优化投资者的结构,建立买者自负的文化。让资本市场回到资源配置的本源,走出被指数绑架的怪圈,让越来越多的优秀企业回到A股,同时让投资者分享到这些优秀公司的成长。注册制改革也终将成为中国资本市场的成人礼。(.凤.凰.网)

注册制改革:短期休整蓄势中期乐观不变

1、注册制改革进程靴子落地,政策出台让市场预期更加稳定。注册制改革的本质是更好发挥资本市场投融资功能,为转型服务。预计将循序渐进,监管层会根据市场情况控制节奏。测算16年IPO融资4000亿,考虑其他资金供求,预计净流入3.3万亿,相比15年的4.4万亿更温和。

2、短期休整蓄势,静候美联储议息会议。11月底来市场休整是持续2-3个月上涨的正常反应,诱导因素是监管层面的查融资和注册制改革推进,及美联储加息引发的汇率贬值压力等影响情绪。目前前者已经落地,市场仍需等待下周美联储加息对汇率冲击过去。

3、中期乐观,下旬望逐步开启年初行情。年初流动性宽松、“十三五”政策亮点增多将再次提升市场风险偏好。低利率环境不变,钱多为王时代资产配置继续向股市转移,16年市场从激情走向温情,继续看好十三五相关新兴行业,如先进制造的智能装备、新能源汽车,信息经济的云计算大数据、智能视频,新兴消费的体育娱乐、医疗健康等。(海.通.证.券.荀玉根)

国务院决定两年内实行注册制 开启A股真正牛市的钥匙

“股票发行不审行不行?”证监会前任主席郭树清发出的惊天一问,“谋杀”过媒体无数个版面的注册制改革。这一次,注册制真的要来了。昨晚证监会官网消息,“两年内,授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。待全国人大常委会授权后,有关部门将制定相关规则,在公开征求意见后实施。”

牛市行情是否就此结束?A股市场是否迎来大扩容?往昔宝贵的壳资源价值是否会归零?市场分析人士据记者表示,投资者担心的上述问题的基本不太可能出现。国泰君安首席宏观分析师任泽平甚至认为:注册制推出以后,被广泛接受成功的标志只有一个,那就是股市涨。

注册制时间表出炉新股不会大扩容

昨晚,来自A股市场的消息再次登陆央视新闻联播。李克强总理召开的国务院常务会议上,通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》。

草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。待全国人大常委会授权后,有关部门将制定相关规则,在公开征求意见后实施,并加强事中事后监管,切实保护投资者合法权益。

上述消息还表示,注册制改革是一个循序渐进的过程,不会一步到位,对新股发行节奏和价格不会一下子放开,不会造成新股大规模扩容。注册制正式实施前,新股发行受理工作不会停止;注册制实施后,现有在审企业排队顺序不作改变。据报道,有媒体从接近监管的人士处获悉,证监会正在加班加点研究注册制相关规则的制定,并拟在月底前推出。

国泰君安任泽平:股市涨了才算实行成功

注册制改革的到来,会不会毁灭目前的反弹行情?《投资快报》记者观察到,市场分析人士观点并不一致,但积极评价明显多于悲观看法。财富证券研究员李孔逸表示,注册制的加快推进长期看毫无疑问会提升资本市场的吸引力,但短期也会增加股票的供给,在新增资金流入有限的前提下,会对市场构成一定程度的负面冲击,在当前时点,市场进一步反弹除了美元加息预期、国际金融市场动荡、中小盘估值过高等负面因素外,又新增了注册制的推行预期,建议投资者谨慎为上,控制仓位。

光大证券研究团队的分析却不是如此,他们认为注册制是开启A股真正牛市的钥匙,能否构成短期冲击都是不确定的。如果说我们需要一个像美国股市那样,具有中长期配置价值的牛市,那么新股供应不足和退市机制不完善是需要解决的两个重要问题。毫无疑问,注册制是非常值得期待的。其次,参考中国台湾模式,首次在两种制度(核准制与注册制)并行的情况下,在制度推行前三个月市场有一定程度的负面反应,但通过3、4个月的消化,推行之后三个月就迎来了一波非常大的行情。之后再次改为单一注册制时,市场对新制度已基本不存在负面反应。

国泰君安首席经济学家林采宜的观点也相对正面,她认为,注册制并不意味监管者缺位,而是使监管者的职能和角色发生变化,从一个替投资者做价值判断的“家长”,变成维护证券市场公平公开公正的“警察”。显而易见,注册制给股市带来透明信息的完备披露,带来市场定价的规则,还带来退市制度。

国泰君安首席宏观分析师任泽平甚至认为:注册制推出以后,被广泛接受成功的标志只有一个,那就是股市涨。为保证注册制推出股市上涨这一最佳剧本的实现,监管层需要做三件事儿,第一、注册制推出之前把市场节奏降下来,暴涨暴跌是双输,快牛到慢牛是双赢。第二、注册制推出释放利好。第三、最终的注册制方案是一个有节奏控制渐进式的方案,而不是无限供给的方案,来缓解市场过度的担忧。

明年上半年炒壳最后的疯狂

资深市场分析人士吴先生表示,中国资本市场现在很多的弊端都跟目前的发行制度有关,如果发行制度改掉了,首先会减少壳资源炒作现象,宽进严管使得借壳上市成为过去时,但是参考香港证券市场,壳资源的价值依然受资本市场的承认,而且并不便宜;其次,投行的通道竞争将变成专业能力的竞争。承难销易时代结束,市场定价和自主配售考验券商包括定价、风控、销售等在内的综合专业能力;再次,注册制弱化上市公司圈钱动力。发行门槛降低,发行效率提高,在信息披露监管趋严和退市制度完善的情况下,超额募资带来的风险增加。

另外,有分析人士认为,壳资源2016年上半年将面临最后一次疯狂。注册制倒逼壳资源价值下降,优质并购标的数量也减少,2016年上半年预期是小盘壳资源的最后疯狂,尤其是在当前并购重组政策已经非常宽松的背景下。建议关注停牌较多的行业,以及收购过优质资源的股票。从行业上看,商贸、有色、交运等涉及重大资产重组停牌的股票个数和占成份股的比例均较高。(投资快报黄敏)

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