机构周策略：年末调整或还未结束 关注政策刺激受益股

申万宏源策略周报：休息可以 看空无益

休息可以，看空无益。调整使得春季躁动行情更加确定。再次强调“春季躁动”仍是确定性的机会，年末调整或许还未结束，但调整将使得“春季躁动”演绎得更加精彩。这一判断基于6方面的预期差：(1)全球大同，美联储连续加息概率本就不高，更重要的是，市场充分了解预期管理是美联储货币政策框架的重要组成部分，因此对于美联储“威胁”继续加息也有预期。(2)面对“钱多+资产荒”的大背景，保险和银行等资产配置机构将加配权益的论断正在被证实“偿二代”环境下，举牌和购买因为基金的风险因子更低，成为保险加配股权的首选路径。尽管保监会发文加强保险公司资产配置审慎性监管，但是财税总局试点购买个人健康险部分保费税前扣除，进一步增加了保险公司的保费收入增长预期，监管政策变化的总体影响中性。(3)关注中央经济工作会议超预期的可能性。近期，改革预期持续发酵，涉及供给侧改革，创新发展战略以及防范金融市场系统性风险等重点方向，中央经济工作会议可能对这些内容进行细化。(4)SDR之后仍有必要管理人民币贬值预期，短期避美联储加息锋芒，加强资本管制成为防止资本外逃主要手段，但我们认为汇率的预期管理将很快卷土重来。而人民币贬值压力的释放也为后续外资大举流入A股市场奠定了基础，人民币贬值对于A股市场的负面冲击不宜过度解读。(5)市场整体仓位已明显下降，私募基金总体仓位维持低位，近期市场调整公募基金“看空做空”，是推动市场调整的边际力量。低仓位看空比例明显上升，微观结构持续改善。(6)“底线思维”仍至关重要，如果年末能够有调整，会提高配置资金入市的意愿和规模，提升向上逻辑兑现的概率。而管理层维护金融市场稳定仍是重要任务。市场正在积蓄力量，短期调整使得“春季躁动”行情更加确定。

注册制改革进程可能迎合市场的最乐观预期。本周管理层针对注册制改革密集表态，我们反复强调的注册制不构成下行风险的论断得到验证。国务院表态注册制将采取全国人大授权国务院的方式，在两年内实施。考虑到全国人大和国务院推进相关流程大概需要4个月时间，所以注册制最快将在两会之后实施，注册制可能在“春季躁动”期间推行的悲观预期兑现概率较低。而证监会的声明也明确了注册制改革将渐进推出、发行结构依然可控的方向。只要没有闪电配售，使得质地差的公司露出真面目，注册制对于市场的负面影响就有限；即使推出类似闪电配售的机制，分化对于培育价值投资的土壤也是好事。再次强调，注册制是战略新兴版推进的前提，新经济投资有望因此迎来新的主线，构成利好。

迎接一个“平行世界”的春季躁动，服务业好于TMT。年会重点推荐的SHAREN(体育、医疗服务、前卫科技、休闲娱乐、教育和新能源)仍是2016年确定高景气的方向，大量资金追逐少量高景气行业的市场特征难以改变。新经济的“中国梦”，公司数量增加和市值占比提升相伴而行。A股市场研究“赛道”(新方向，尽管当前标的可能很少)永远比研究“赛车”(个股)更重要。“春季躁动”服务业可能优于TMT，关注人力资源外包、快递、资产管理、家政、养老等服务业新方向“从无到有”的可能性，这是权益类资产自我实现功能的典型体现。同时，大地产直接受益于政策催化，小地产转型有望全面爆发，水电受益电改，股息率提升仍是“春季躁动”的战略配置。平行世界，大股票和小股票都有机会，缠绕前进，但全面的风格切换难以出现。另外，关注举牌和高送转相关标的继续表现的可能性。

广发证券策略周报：不要掉入“资产荒”的陷阱

从11月中旬起，我们的市场观点从乐观转向谨慎（见报告《提前开始的“春季躁动”也可能提前结束》，2015-11-15），近期虽然市场趋势如期走弱，但本周我们在赴深广向机构投资者路演的时候，却明显感觉到谨慎的观点并不受欢迎——投资者们大多心有不甘，宁愿选择高仓位进行快速结构调整，也不愿意减仓。究其原因，一是考虑到年底排名压力下，大家不怕一起跌，只怕别人涨的时候我不涨；二是大家能够切身感受到目前还是“钱多”，所以相信在“资产荒”下资金还是会流向股市（很多人认为快则月底，慢则明年一季度，市场一定又会再次启动）。

大家是怎么切身感受到“钱多”、“资产荒”的呢？——以下是公募基金中不同类型基金经理给我们的反馈：股票型基金经理告诉我们，最近新发基金规模明显增加，只不过主要以保本型基金为主，这种保本型基金一般最高的股票仓位是40%，可以构成股市的增量资金；债券型基金经理告诉我们，最近来自银行的委外投资规模明显增加，这种委外投资也要求保本，虽然配置以债券为主，但是最高股票仓位可以达到20%，因此也可以构成股市增量资金。从以上反馈可以看出，基金经理们之所以相信“资产荒”，是因为看到了在各类资产收益率普遍下降的情况下，老百姓们凭借自己的投资能力已经无法找到高收益资产，因此更愿意将钱交给专业的机构投资者来管理，而这些钱就应该会形成股市的增量资金。

但我们认为，以上的逻辑存在一定的问题，容易使大家掉入过于乐观的“资产荒”陷阱——

1、陷阱一：找不到投向的资金确实在涌入机构，但是这些资金其实属于“避险资金”，本身就反映了场外资金的风险偏好正在下降，如果用以投资高风险的股票资产，其实是一种“资产错配”。最近老百姓们确实在把越来越多的钱交给机构来管理，这让人联想到了今年3月以后的基金申购潮，当时这些资金的进场，确实助推了后来股市的快速上涨。但大家回忆一下当时的基金申购潮中，申购或者发行最火爆的是什么基金?——是那些带杠杆的分级基金和投资于高估值小盘股的新兴产业基金，这说明当时老百姓的风险偏好是非常高的；但是这一次的基金发行回暖，最受欢迎的却变成了“保本型基金”，这说明老百姓的风险偏好已经明显下降了。可见，目前的“资产荒”逻辑链条其实是存在漏洞的——所谓“资产荒”，其实“荒”的是那种既能保本，又能获得高于存款收益的资产，即有“刚性兑付”属性的高收益资产(这种资产确实很少)。而股票虽然属于高收益资产，但肯定不能保证“刚性兑付”，因此如果将“避险资金”大量投向股市这种“风险资产”，那一定是一种“资产错配”。

2、陷阱二：在固定收益类资产收益率普遍下行的环境下，“安全垫”的限制使得“保本型基金”配置股票的速度将越来越慢、加仓空间也会越来越小，其实对股市形成的增量资金有限。大家期望中的股市增量资金来源是那些“保本型基金”中20%到40%不等的股票投资额度。但是受“保本契约”的规定，这些基金不能立刻购买股票，而是先要通过投资固定收益类资产去累积“安全垫”，然后再根据“安全垫”的“厚度”去按比例配置股票。这就会又形成一个陷阱——近期随着各类固定收益类资产收益率的下降，其实累积“安全垫”的难度正变得越来越大。在这种情况下，其实很难将股票的仓位加上去。

综上来看，目前A股市场的主要矛盾是“钱多”与“风险偏好低”的矛盾，而股票并不是“资产荒”下的合意资产。在看到市场风险偏好再次提升之前，我们继续维持对A股市场的谨慎观点。

用什么来衡量“钱多”还是“钱少”，最好的指标就是利率。而2014年以来，我国的利率水平几乎持续在下行，这说明“钱一直都很多”。但正是在这种利率持续下行的环境中，A股市场却经历了暴涨暴跌，这说明是“风险偏好的变化”起主要作用，而不是“钱多钱少”的问题。

对目前的A股市场来说，影响风险偏好最主要的因素应该是大家对改革和转型的预期，但是随着改革和转型的继续向前推进，目前开始遇到了一些难以调和的矛盾（比如经济转型的深化需要传统产业“去产能”，以便将更多资源挤向新兴产业。但是传统产业一旦“去产能”加大，一定会使本已疲弱不堪的宏观经济雪上加霜，进一步加大“保增长”的压力；另一方面，“保增长”本来就需要强力的财政作为后盾，而随着“供给侧改革”的推进，又需要配合减税力度的加大，这势必会减少财政收入。可见目前“产业转型”、“供给侧改革”和“保增长”这三大目标是相互存在矛盾的）。在看到这些矛盾得以解决的信号之前，我们担心市场风险偏好还会继续下降，因此也继续维持对A股市场的谨慎观点。

中金公司策略周报：增长弱企稳对市场帮助有限

近期人民币贬值压力仍然存在，虽然市场暂时不至于出现像八月底那种断崖式的大幅下跌，但仍有可能维持震荡偏弱的态势。市场近几周的“强行”风格转换到目前为止走得比较艰难，成交量逐步萎缩。在政策和改革没有太多超预期因素的情况下，面临进一步整固的压力。

一周回顾：指数震荡回落，成交持续萎缩。受国内经济数据密集公布、人民币贬值、注册制进展以及重启第二批新股缴款时点临近等因素的影响，投资者情绪相对谨慎，上证综指基本回吐此前一周的涨幅，成交量连续5周萎缩。从行业和主题来看，险资近期频频举牌低估值高分红的蓝筹股，相关个股表现较好；受习主席将出席第二届世界互联网大会等因素影响，传媒互联网等行业表现强势；建筑、农业和煤炭等行业则相对平淡。

市场展望：增长弱企稳暂时对市场帮助有限。本周公布的经济数据显示经济虽然再度出现一些弱企稳迹象但并不稳固，仍需进一步的政策放松和结构性改革来支持。下周美国即将迎来年底前最后一次议息会议，美国加息预期和中国外汇储备下降已经使得近期人民币汇率承受了一定的贬值压力，也对二级市场产生一定影响。往未来看，近期人民币贬值压力仍然存在，虽然市场暂时不至于出现像八月底那种断崖式的大幅下跌，但仍有可能维持震荡偏弱的态势。市场近几周的“强行”风格转换，到目前为止走得比较艰难，成交量逐步萎缩。在政策和改革没有太多超预期因素的情况下，面临进一步整固的压力。11月份的部分宏观数据显示出之前的刺激措施可能开始在逐步见效，基建投资增长大幅反弹。但目前复苏面仍限于少数领域，持续性还有待观察，预计将对已经极度疲弱的上游行业提供一些支持，但对全体市场的支持作用暂时将有限。未来需要跟踪企稳信号是否会继续增强与扩大。

关注低估值高分红公司的投资机会。近期部分低估值高分红的个股受到投资者的关注，除了险资举牌的外部催化因素外，本质上是经济偏弱、被动维持低利率所带来的高收益资产的相对缺乏，并迫使部分资金从债券类资产转配至风险稍高的偏股类资产上，包括配置转债、高分红股票等。在无风险收益率较低的环境下，这种趋势有望延续。我们在图表2中，梳理了一些值得关注的高股息个股。

行业及个股建议：坚守质量个股，关注政策刺激受益股。1）质量个股：除高分红个股外，我们还梳理了一些估值相对较低，业绩稳健或有成长空间的价值股和成长股（图表3~4）；2）政策或利率敏感性行业：经济不振背景下政策有望加大刺激力度，可适当关注部分可能受益于产业政策（如汽车、地产、家电）和与基建相关的周期行业。3）建议关注主题：国企改革（近期央企整合力度有所加大，国企改革的辅助文件也有望出台）、环保及新能源汽车产业链（高景气度）；4）新股：本周一为新股申购高峰期，我们相对看好思维列控、银宝山新、万里石的上市后表现。

近期关注点：1）中央经济工作会议；2）货币政策放松预期；3）第二批新股：周一是资金冻结高峰期，周三周四资金解冻量较大；4）国企改革：关注国资委“十项改革”以及近期央企整合；5）美国加息预期：本周的议息会议将决定美国会否在今年加息，美元、人民币汇率及黄金等大宗商品表现等均将受到影响；6）国内经济数据：周一公布用电量数据，周四公布银行结汇数据。

浙商证券策略周报：多重利空交织引发调整

市场展望分析

引发市场上周再度疲软的因素主要有以下：其一、由于第二批暂缓发行公司获准重启IPO，使得资金面再度承压；其二、美元加息预期令全球新兴市场货币承压，人民币同样未能幸免，短期贬值速度加快；其三、最近有关注册制的消息以及讨论使得市场对未来扩容速度有所担忧。当然，经过前期持续反弹之后，市场面临获利盘以及前期密集区套牢盘双重压力也是重要原因。

短期来看，市场仍有下探空间，调整目标或许在60日均线附近。预期周一新股集中申购之后，市场承压将会明显减弱。另外关注中央经济工作会议及城市工作会议有关动态消息对总体市场以及行业板块的可能带来的积极影响。

光大证券策略周报：静观其变

随着高送转板块的短期走平，目前阶段市场呈现出一定的主题穷尽迹象。12月14日开始，美联储议息会议、第二批采用预缴款形式的新股发行、中央经济工作会议等诸多困扰市场的不确定性将逐步消除，对于向下有底、向上需要新动能的市场而言，策略上建议静观其变。以下为本周投资者关注的主要问题：

A股壳资源价值几何？

壳价值反映的是公司总市值较“合理”估值的溢价。根据我们简单测算，目前A股平均壳价值约为33亿，占创业板、全部A股和沪深300平均市值的比例分别为30%、15%和3%。如果市场资金面维持相对平衡的环境，同时发行制度改革采取渐近式的路径，发行节奏有所控制，那么注册制的实际冲击不应超出这一水平。

美联储若加息，对A股有何影响？

短期影响有限，中长期要看能否改变美国失业率的趋势。美联储实施预期管理，新兴市场资金出逃表明加息预期已充分反应，而且我国资本项目尚未完全开放，美联储加息短期对A股影响有限。考虑到A股在趋势上和全球股市基本一致，更重要的问题应该是联储加息能否终止美国牛市。从美联储近三次加息周期上看，美国失业率和股票市场相关性较强，因此对美国股市而言，观察美国失业率和经济的周期变化，远比联储加息本身更为重要和可靠。

国企改革主题缘何低迷？

近期央企合并进度有所加快，但是9月以来国企改革主题表现相对低迷。逻辑上看，集团内部重组方向的国企改革是典型的牛市品种，一是需要大量增量资金推动，二是需要市场乐观情绪驱动，目前这两者均不具备。基于相对均衡的市场资金面，过去以集团内重组为主导的国企改革投资逻辑需要进行修正。相对而言，我们更加看好市场化重组的相关品种，特别辅以员工持股、股权激励等体制完善措施，例如太极实业、新南洋、同方国芯、新南洋等。

后续还有什么主题值得关注？

2015年各类主题轮番炒作，目前已难发掘新的主题热点。受美联储议息会议、新股发行、中央经济工作会议等诸多因素干扰，投资者风险偏好有所降低，主题方面有所降温。后续主题方面，我们认为目前仍处高送转“岁末花红”炒作期；近日巴黎气候大会新的全球气候协定出炉，节能环保板块有望持续受到关注；12月16日世界互联网大会将在乌镇召开，互联网+概念或成短期热点；另外，考虑到中央经济工作会议和中央城市工作会议即将召开，讨论议题或将涉及城市基础设施建设等方面，建议关注地下综合管廊、充电桩等。

东方证券策略周报：不必过分悲观 把握震荡行情

沪指震荡回落，投资者非常谨慎。市场成交量萎缩，沪指再次逼近3400，随着指数的回落，投资者越发谨慎，风险偏好下降，获利资金开始撤离市场，个股开始出现分化。具体而言，上证综指下跌2.56%，收于3434.58。深成指下跌1.58%，收于12134.02。中小板和创业板指数则分别下跌1.85%和0.78%。从行业板块表现来看，通信、休闲服务和计算机等行业涨幅相对靠前，分别上涨1.12%、0.59%和0.46%。农林畜牧、国防军工和建筑装饰等跌幅靠前。主题上，网络安全、移动支付和去IOE等概念表现相对活跃。美联储加息预期、新股打新和期指交割等影响市场，投资者风险偏好下降，但场外配资清理结束后，政策继续宽松，市场仍以震荡行情为主，我们认为短期市场的震荡还将孕育新的机会。

11月份经济数据表现超预期，但经济反弹持续性存疑。11月份工业增加值增速大幅反弹，新产业正在释放活力，说明经济结构优化带来的经济改善。年底基建投资的发力助推固定资产投资的企稳，汽车和地产消费助推消费持续反弹。然而，11月份经济亮中不足在于经济反弹持续性仍然较低。从信贷的期限上看，11月份人民币中长期贷款比重为64.8%，而分项数据中却可以发现，非金融性公司中长期贷款占到28.7%，居民中长期贷款的比重则占到71.3%，这说明居民购房消费影响到信贷的规模，实体经济投资需求仍然低迷。社融的同差虽然改善却仍然为负，对投资拉动有限。总体而言，工业增加值虽是结构优化带来的改善，但需求端仍然低迷，固定资产投资依靠基建而稳定，但流向实体经济层面的资金仍然较低。消费较为强劲，但消费短期对经济的稳定作用较弱，且目前的消费增速仍低于年初目标。经济反弹的持续性较低。按照目前的经济指标今年年底有望保7，考虑到明年经济形势和近期美联储加息预期，政策仍然需要进一步宽松。

市场不必过度悲观，震荡行情仍有机会。投资者关注人民币汇率，关注美联储加息，也关注新股冲击，而且由于本周期指交割，许多投资者非常悲观，甚至认为市场即将出现一轮新的股灾。我们认为，市场震荡行情短期没有改变，不用过度悲观。首先，美联储加息落地后人民币汇率短期有望稳定。从基本面来看，经济短期的企稳意味着人民币的稳定。退一步来看，人民币实际汇率指数上周贬值约0.05%，而在岸人民币兑美元贬值近0.8%。这说明人民币正在脱钩美元，而并非发生所谓人民币资产的暴跌。美联储加息后，短期靴子落地后，投资者的担忧短期可能会减弱。其次，新股冲击和期指交割并非是改变市场方向的力量。最后，我们认为爆发新一次股灾的可能性不大。上次的股灾，主要是配资的强行清盘和两融的止损导致个股非理性下跌。再次发生股灾的可能性不大。投资者现阶段仍可以选择价值投资，不必过度悲观。

观点总结：短期市场虽然面临打新、美联储加息预期和期指交割影响，但不必过度悲观，市场仍以震荡行情为主。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，市场调整震荡会出现更多的投资机会。我们看好金融、地产、电力、农业和军工等，主题看好国企改革、工业4.0、迪斯尼、新能源和环保等。

风险提示

经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期

国信证券策略周报：人民币贬值的近观与远景

人民币贬值引发贬值预期提升，对市场短期影响负面；“不可能三角”决定了汇率取向将影响未来货币政策取向，关注此轮贬值的幅度

近期人民币再次出现贬值趋势，我们对贬值市场影响的主要观点如下：

1.短期内预计人民币仍将延续贬值趋势。目前人民币兑美元汇率均已突破6.4，而央行并没有进行明显干预，且在央行网站公开发布了《观察人民币汇率要看一篮子货币》进行舆论引导，意味着此次贬值短期内可能仍会延续。由于2015年美元指数上涨11.04%，因此过去盯住美元的人民币汇率也出现被动升值。而此次公布的CFETS人民币汇率指数，美元占比仅为26%。因此截止11月30日，人民币即期汇率虽然相对美元贬值3.12%，但CFETS人民币汇率指数全年仍然升值2.93%。虽然12月份人民币兑美元再度贬值0.89%，但如果未来不再完全挂钩美元，仍有贬值空间。

2.人民币贬值预期提升对股市影响负面。近期随着即期汇率开始贬值，人民币贬值预期也开始升温。目前一年前NDF隐含的贬值预期由3.13%提升至贬值4.48%。虽然周末超预期的经济数据对于汇率构成利好，但目前的贬值主要是释放前期积累的压力而非反应近期变化，因此如果短期延续贬值趋势，对人民币的贬值预期难以消退，对市场还是构成一定的负面影响。

3.“不可能三角”决定了汇率问题的取向将影响未来货币政策取向，关注此轮贬值的幅度。根据“不可能三角”，一个国家在资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性之间只能三选其二。目前我国资本流通已经逐渐打开，因此如果维持汇率的稳定性，必然要部分牺牲货币政策的独立性，即美联储的加息将会制约我们货币政策放松空间，对明年的市场环境并不有利。而如果此次持续贬值释放前期压力，短期影响将更加负面，但累积压力释放后未来汇率将更为市场化，“不可能三角”中放弃了汇率的稳定性的同时获得了货币政策独立性，未来货币放松空间则要相对更大。

·供给侧改革进行时，关注去产能、去库存等方面的落实情况

中央经济工作会议即将召开，近期在供给侧改革在去产能、去库存以及注册制方面均有一些新进展。以房地产去库存为例，有媒体报道政府将出台鼓励农民进城购房以及回购商品房作为安臵房的政策。我们认为在三、四线城市供给过剩、需求不足的情况下，上述政策对于去库存有一定正面作用，但是仍存在三四线城市基础配套设施落后缺乏吸引力、回购资金来源和回购价格难以确定等问题。因此短期化解库存影响有限，长期需要可操作性政策的进一步落实。

·市场短期内仍缺趋势性机会，维持稳健配置观点，继续推荐关注加息后博弈黄金的反弹机会；中期关注供给侧改革对传统行业的影响

目前人民币贬值和美联储加息都存在不确定性，对短期市场形成一定压制，减持和注册制等因素也会带来供给压力。短期维持上周的稳健配置观点，建议配置高股息率和高现金流的行业，如电力、家电、银行和乘用车等。博弈角度，短期继续推荐关注黄金在美联储加息落地后的反弹机会，人民币计价的黄金也会受益于贬值。中期关注供给侧改革，中央经济工作会议临近，若去产能切实推进，将有助于大宗商品价格止跌企稳，周期股龙头公司在估值调整后可能会有布局机会。

中信证券策略周报：聚焦美联储议息会议

经济数据回暖，但投资者对经济担心并没消除。上周披露的宏观数据显示，11月工业增加值、固定资产投资、消费者零售零售以及出口增速都较上月回升，表明短期内经济下行的势头有所放缓。尽管如此，投资者对于中国经济下行的担心并没有缓解。目前，市场对2016年经济增速的预测在6.5%左右，并且普遍预期明年上半年经济运行会更加困难。从11月金融数据来看，社会融资总额以及当月新增人民币信贷均较去年同期明显下降，这也表明明年上半年经济并不乐观。

聚焦美联储议息会议会议。IMF确认人民币加入SDR后，人民币开始进入缓慢贬值的通道。上周人民币兑美元跌破6.4，周五收于6.46。本周，关注12月美联储议息会议（15-16号）。种种迹象表明，12月的会议中美联储将宣布加息。我们监测的跨市场指标显示，目前国内流动性暂时无恙，但处于敏感期。

余额宝情绪指数回升，投资者情绪恢复稳定。天弘基金公布的余额宝情绪指数，从上周二开始稳定回升，上周五上升至1300点。这说明，在经历近期调整后，投资者情绪开始稳定。但从5日移动平均来看，目前指数仍在1000点以下的低位，显示投资者对市场的信心尚没完全恢复。

注册制相关舆情短期冲击有限。国务院提请授权推动“注册制”改革后，意味着注册制预期明确，比预期更快推出。注册制真正推出最早在明年4月，最大冲击不是对股市流动性，而是对高估值的成长股形成一定心理冲击。我们预计2016年整体IPO募集资金规模在1000亿左右。即使推出注册制，规模翻番，为2000亿，对比2016年的增发规模（预计在8000-10000亿），IPO对资金分流要小很多。但注册制推出后，小型企业借助资本市场扩张，企业上市速度或明显加快，对现有高估值成长股形成冲击。

市场判断：加息靴子或落地，汇率风险仍是焦点。美联储议息会议渐近，加息靴子料将落地，人民币贬值和资金外流是短期市场风险偏好降低的主要原因。一方面，我们2016年年度报告中强调的失业、信用、汇率三大风险中，汇率风险的共识度已较高，且临近美联储加息的重要时间窗口；另一方面，宏观数据短期较优又缓解了经济和盈利加快下行的预期。整体来看，我们判断市场仍处于震荡期，且仍有一定下行压力。

配置建议：提前布局开春主题，短期关注重要会议催化。我们再次强调12月8日发布的《A股市场2016年投资策略：水涨船高，水落石出》中提出的“春华秋实，春攻秋守”的配置观点。建议从下面两条主线提前布局新兴行业：一方面，代表未来转型创新的成长领域，TMT依然是重点，比如VR、大数据、下一代运营平台等；另一方面，人口结构转变带来的新兴消费，近期养老政策扶持力度不减，养老消费持续热议，包括老人相关的居家的电子产品、移动医疗、在线医疗、旅游、社区服务等。短期内主要关注重要会议催化的主线：一方面，巴黎气候峰会已有初步成果；另一方面，本周世界互联网大会即将召开，国家主席习近平即将出席并发表演讲，显示了国家对互联网发展、网络强国的高度重视，随着会议的召开，网络强国、互联网主题也将在资本市场有所反馈。建议重点关注紫光股份、北信源、星网锐捷。

国泰君安策略周报：“春季大切换”万事俱备

中国经济的边际改善正在发生。中国11月工业产出、投资及消费数据皆好于预期。基建和制造业投资加快，而前瞻性的地方项目投资和固定资产投资项目资金来源增速皆回升。下游可选消费品汽车和家电增速上升与促销政策启动有关。我们认为A股投资者对基本面边际改善的认知将慢慢形成。

中央经济工作会议可能成为“春季大切换”的“东风”。我们预计减税和去库存会成为两大政策关键词。据中国经营报12月13日报道，住建厅官员表示，2016年政策性住房通过市场收购存量住房实现的力度将“空前加大”。正在拟定的去库存政策实施手段，将增强针对二三线城市市场的针对性。近期财政部副部长朱光耀对3%的赤字率和60%负债率红线的讨论可能是为明年赤字率的大幅上调做铺垫。我们认为更为清晰的政策目标将推动投资者提升对经济增长的信心。

险资举牌发出增量资金入场信号弹。保险公司尤其是负债更激进的中小规模保险公司由于资产端收益率回落快于负债端，在资产配置荒大环境下提高权益投资收益率的动力增大。近期被举牌上市公司以地产银行股为主，持股比例分散，多数符合保监会鼓励险资增持蓝筹股的标准。而部分被举牌公司具备高股息率特征。此外，举牌至重大影响计入长期股权投资的权益法核算可避免股价波动影响，提高投资收益率，并将在偿二代下释放资本金。险资密集举牌已发出增量资金入场信号弹。

行业配置聚焦地产产业链与高股息率，主题推荐“她经济”。行业配置:两条主线布局大切换:1）受益于风格切换且业绩弹性较好的行业，如房地产、建材、非银金融。此外，密切关注基本面筑底、供给端不断积累微弱改善的有色；2）高股息率高分红，在大类资产收益率普遍回落的情况下凸显相对价值的，如交通运输、家电中的白电、银行。主题投资重点推荐“她经济”主题：1）医疗/生活美容+化妆品+珠宝腕表（潮宏基）；2）女性内衣+中高端女装（健盛集团）；3）医疗/生活美容（千足珍珠）；4）旅游/在线演艺（宋城演艺）。

银河证券策略周报：经济下行变缓 汇率再成焦点

市场震荡下行。上周市场连续震荡走低，上证综指一周下跌90.41点，跌幅2.56%，创业板指数一周下跌20.87点，跌幅0.78%。

面对即将到来的美联储会议，市场对美国加息的一致预期越来越高，人民币汇率近期已经连续贬值，同时中国外汇储备持续大幅下降，流动性风险上升，短期市场继续承压，中期看中国拥有巨额外储以及高存准率，预计央行能够应对流动性冲击，持续推荐成长逻辑通顺清晰、业绩较好的公司。

具体方向上，第一，大健康类，持续推荐研发创新能力较强的医药公司。第二，智能设备类，持续看好中国制造2025大方向。第三，移动互联网龙头，“互联网+”大浪淘沙，优选未来王者。第四，信息安全，行业景气度高、政策扶持方向确定。

经济减速变缓，后续仍需加大改革力度。11月经济金融数据出炉，工业增加值同比上升6.2%，较10月大幅回升0.6%；分项看，固定资产投资累计同比增长10.2%，与上月持平，其中房地产、基建、制造业投资分别增长1.27%、17.98%、8.43%，房地产投资增速持续下降，即将开始负增长，基建对维持投资增速的作用越来越大，后续财政政策必须发力。消费方面，11月社会消费品零售总额增长11.2%，增幅较上月扩大0.18%，连续4个月增速环比提高，其中商品零售、餐饮收入分别增长11.1%、11.5%。出口方面，11月出口、进口额同比分别下降6.8%、8.7%，较上月降幅收窄0.1%、10.1%，进口降幅的明显收窄表明内需有所回升。结合其他经济金额数据来看，四季度经济下滑压力依然很大但是下行斜率减缓，鉴于货币政策方面降息空间已不大，降准也主要是对冲流动性冲击，后续供给侧改革以及财政政策势必要发挥更大的作用。

美联储议息会议临近，美国是否加息成为焦点，人民币汇率面临压力。12月15日美联储FOMC将召开议息会议，讨论是否于12月开始加息。鉴于美国自身经济复苏、就业人数持续上升、核心CPI逐步回升，基于其自身经济状况推断，加息是大概率事件，市场预期也不断上升。对于中国而言，由于中美资本回报率对比发生变化、息差也在不断缩小，人民币兑美元存在贬值基础，事实上进入11月人民币已经持续兑美元贬值，上周更是以几乎每天100个bp的速度快速贬值。结合中国外汇储备自2014年6月以来的下降，尤其是2015年4月以来的快速下降，资金正在加速流出，由此带来的流动性冲击不可小觑。中国目前外汇储备仍达3.43万亿美元，同时存款准备金率高达17%，预计央行能够通过外汇市场适度干预及降准应对流动性冲击，但短期流动性冲击对A股的不利影响仍需警惕。

海通证券策略周报：等待靴子落地

美国加息凛冬将至。美联储FOMC会议将于15~16日召开，美元是全球的水龙头，其加息标志着全球流动性拐点，从80年代以后美国4轮加息周期的经验看，每一次都引发了区域性金融危机，本轮或也难以幸免，因而美国加息是全球市场未来最大的风险，一定要谨慎应对。上周人民币在岸、离岸汇率均贬至811以来新低，也预示短期资金外流风险加大。

稳住经济加快改革。美国加息增加了美国资产吸引力，加剧资金外流，因而我们应当提高国内资产回报率来应对，需要多管齐下：一是稳住国内经济，11月工业投资出现底部反弹，预示着经济或短期企稳，助于增强对短期中国资产回报率的信心。二是短期需稳住利率、不宜降息，应主要通过降准来对冲资金外流。三是加快改革，提高中国经济的效率，上周无论是注册制的加快、居住证制度的实施，还是对中央企业“僵尸企业”的清理决心，都标志着改革在加快推进。

等待靴子落地，择机布局。11月底以来由于监管政策、注册制、汇率压力等负面信息不断累积下，短期市场步入休整蓄势。目前监管与注册制改革的不利影响已经得到消化，市场预期逐渐趋于稳定，短期仍需等待美联储加息的冲击过去，休整行情正在逐渐步入尾声。年初流动性宽松、“十三五”政策亮点增多将再次提升市场风险偏好，春季行情值得期待，战术上可以逐渐布局个股。展望2016年，利率下行趋势仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增长有所恢复，尤其是转型的行业景气趋势不变，市场仍充满机会。

风格仍在成长。16年是“十三五”规划推进的开局之年，年初将迎来各行业部门未来5年规划的密集落地，新兴成长类行业有较多催化剂。“十三五”规划勾勒中国发展新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大长坡，主战场仍然在先进制造（智能装备、新能源汽车）、信息经济（大数据云计算、视频）、现代服务（体育娱乐、医疗健康）。着眼16年春季，主题可关注国企改革、迪士尼。年底国企改革步伐再次加快，迪士尼乐园建设仍在推进过程中，等待开园时间确认。

风险提示：经济增速下滑超预期或改革推进力度低于预期。

招商证券策略周报：小跌小买 大跌大买

目前市场已调整一月有余，又到可以博弈短期反弹的时间窗口。从事件性因素来看，虽然近期利空因素较多，但市场对利空已经消化的差不多了，大家还在担心的加息事件，市场也已体现预期。目前沪深300期指前二十大多头持仓超过空头持仓，基差也在缩小，短期市场见底概率大。从现在到年底之前，不会有可预见的重大的利好利空，适合博弈，若市场受美联储议息会议等事件的刺激，出现下跌，是加仓机会。存在寻底过程中风格短暂切换的可能，但是还需要等待信号来确认。下周仍主要关注题材性小股票，反弹龙头大金融板块，以及受益于供给侧改革的地产板块，受益于人民币贬值的出口板块。

1、在市场资金大致平衡的情况下，市场整体呈现的是围绕估值中枢宽幅震荡的螺旋市，涨不动了要跌，跌多了又会涨，存在交易型机会。因此在前期市场持续上涨2个多月，始终没有像样的调整的情况下，我们一直在发出调整警示：《市场回探幅度可能超出上周》(1122)，《“回探”触发“踩踏”，警惕趋势投资者趁反抽获利了结》(1129)，《反抽引来不少抛压，谨慎谨慎再谨慎》(1206)。目前市场已调整一月有余，又到可以博弈短期反弹的时间窗口。

2、从事件性因素来看，虽然近期利空因素较多，但市场对利空已经消化的差不多了，大家还在担心的加息事件，市场也已体现预期。目前沪深300期指前二十大多头持仓超过空头持仓，基差也在缩小，短期市场见底概率大。

3、从现在到年底之前，不会有可预见的重大的利好利空，适合博弈，若市场受美联储议息会议等事件的刺激，出现下跌，是加仓机会。从经济数据来看，政府微刺激终于开始见效，但效果力度较弱。从流动性来看，社融和信贷增长偏弱，降准等工具推高货币乘数，但资金进入实体经济受阻，滞留在金融体系内部，仍在寻找各种投资机会。从政策层面来看，可关注即将召开“中央经济工作会议和城市工作会议”，或出台相关利好政策；央行再度降准的概率仍存在大；明年改革力度和进程仍值得期待。

4、存在寻底过程中风格短暂切换的可能，因为某些事件的发生可能会改变一些投资者的预期，这在市场寻底过程中的边际效应会较大，但是还需要等待信号来确认。这些事件可能是大宗商品在美国加息后获得短暂喘息机会、带来的补库存需求；也可能是供给侧去产能超预期，如地产领域多项楼市去库存手段正酝酿，力度将空前加大，除保障房货币化安置之外，包括财税、户籍领域等配套一揽子政策预计将在明年密集亮相；也可能是经济数据的持续好转。但这并不意味着小股票完全没有机会，只是分化加大，个股行情还会很活跃。

5、下周仍主要关注题材性小股票，反弹龙头大金融板块，以及受益于供给侧改革的地产板块，受益于人民币贬值的出口板块。