张敬伟：万科事件非单本剧 未来投资者将习惯类似连续剧

◎张敬伟

万科与宝能的控股权之争，类似的题材在好莱坞或者TVB的电视剧中十分常见，但这样的剧情发生在A股市场，在舆论场上则引发了热烈的议论，很多看似中庸的评论背后其实也各持立场。

对于旁观者，尤其是持有万科和宝能系股票的投资者而言，最重要的是万科与宝能系会不会因为相互间的恩怨情仇而对投资者利益构成损害。所以，从市场公平和投资者利益而言，万科与宝能的资本游戏应该最大限度地维持公开透明，不能讳莫如深。

上周五，万科A临时停牌，同时公告称正在筹划股份发行用于资产重组。这预示着本周争夺双方可能使出更多猛招。一方面，万科管理层需要发动更多的力量阻止已成最大股东的宝能进入管理层，宝能则会继续坚持以资本和市场的力量说话。

从市场的逻辑看，万科与宝能的资本游戏并不复杂。作为房地产界的大佬，万科早就是国民企业，拥有相当正面的市场影响力和资本凝聚力。即便是在过去多个周期的股市动荡中，万科也经受住了考验。在万科的股权构成中，不仅有忠诚的散户拥趸，还有持股15%的大股东华润。除此以外，万科的核心竞争力还包括市场累积的品牌等无形资产。

对于宝能系大幅吃进万科股票，可以视为保险资本对老牌地产股的觊觎，而其中所包含的杠杆等因素也反映出中国资本市场的新变化。简言之，这是一场新兴资本对传统资本的大战。背后的深层次因素是，房地产业深陷“新常态”而呈现“新平庸”之惑。尽管宏观政策频出利好，但消化库存已成长期压力。整个地产业，很难再现以往的繁荣。

不过，由于万科地产开发的重点在一、二线城市，三线城市的地产开发也比其他开发商更具品牌号召力，因此，借力一、二线城市房地产业的稳健增长，以及在三线城市库存压力不大的特点，万科依然是中国房地产业的领航者。与此同时，经过几年的优胜劣汰，未来房地产业将形成新的资源盘整，万科作为行业龙头，它的未来并不像整个地产业那般晦暗不明。

这正是宝能系盯上万科的主因——进可凭借第一股东的身份要求进入董事会来确保产业扩张，并享受长久的地产业之利；退可通过资本市场操作拿钱走人。而这或许恰恰是万科坚决反对宝能系进入的原因。

万科称蓝筹地产股估值过低并不错，股权分散也是一大特征。但对万科而言，已经习惯于维持既往的股权结构，对于新资本的力量认识不够、评估不足。宝能系在资本市场的突然发力，可能会被万科认为是突袭，这让万科方面充满愤怒。

资本市场不相信眼泪，也不相信无意义的道德说辞。按照规则出牌，实力为王才是铁律。即便是宝能抱有其他企图，但是只要它维持第一大股东地位，甚至继续增持股份，万科也不得不将它纳入管理层。因为这不是喜欢不喜欢的问题，而是按照资本份额重整权力分配的问题。

当然，万科也可以通过正常的股权操作，联合更多资本将宝能系股权压缩或将其逼退。据悉，万科已经开展连横合纵的资本游说，本周注定会有一场复杂的资本大战。是宝能系攻破万科堡垒，还是万科成功挡住宝能“入侵”，抑或两者握手言和，都值得投资者关注。

影视剧中早就演绎过豪门股权博弈的桥段。现实中的股权大战正式上演，而且未来还可能成为更频繁上演的“电视连续剧”。无论是万科也好，还是其他市场主体也罢，都应该适应这种资本博弈的游戏。但不管如何博弈，公开透明讲规则都是必须的。

（作者为察哈尔学会研究员）

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