美联储“睡过了”？花旗：加息“迟到了”6小时(图)

美联储总部

美联储不仅仅失去了升息的最佳机会，并且美联储还选择了在最错误的时间升息。美国的制造业进入了自金融危机以来的第一次萧条，信贷周期进入了减缓阶段，而违约周期正在加速，违约周期的加速首先于一年前出现在了能源行业，随后扩散到了其它各个行业，而正是在这样一个时候，美联储选择了11年来的第一次紧缩周期。据花旗银行消息，实际上，如果美联储把闹铃设定在了下午2点半响起，美联储其间多次按停了闹钟，直到晚上8点闹铃才响起，“甚至可能响得更晚”。但正如下图所示，美联储闹铃的晚响不仅仅损害了其可信性，并且美联储悲哀的闹铃响起的时间(升息)还对股市和信贷收益产生了严重的后果。

以下是针对4.5万亿美元(美联储资产负债表)问题所呈现出的一个不同的视角，这个4.5万亿美元的问题是：美国经济在信贷周期中处于何处？

通常来讲，升息会在这样的时候进行，即利润的增长比债务快，并且公司仍然处于去杠杆化的过程。这也就是闹钟上的2点半：1994年和2004年都符合这个模式。现在，随着公司在过去四年内一直处于杠杆化过程中，并且欧洲尤其是美国的净债务/息税折旧摊销前利润比都处在了非萧条时期的最高水平。现在看起来闹钟已经来到了晚上8点，甚至更迟。升息聚会时间迟了6小时，这意味着什么？下面两个图中左边那个图朝下的红色箭头解释了一切

左图：杠杆闹铃（顺时针依次为：债务削减，利润大于债务，债务大于利润，泡沫破裂）

制造业的衰落

考虑到这些，下文的内容就合乎逻辑了。花旗承认，目前这个时候，“我们在增长和利润上都获得了我们可能获得的进步。”然而，花旗信贷战略部负责人马特-金(Matt King)却对“股票投资者”表示了公开的嘲讽。

这也是我们为什么认为“当央行升息时信贷息差会表现得很好”这个历史模式在目前的环境中并不具有很好指导性的原因。信贷息差只有在经济恢复时以及利润改善时才会获得好的表现。这一次，看起来我们似乎在增长和利润上都获得了我们可能获得的进步。实际上，过去几个季度美国息税折旧摊销前利润的下跌以及最近这个季度美国每股收益的下跌让我们感到我们正在危险的靠近这样一个临界点，在这个临界点，即便股票投资者也意识到杠杆化的升高是不可持续的，并且信贷和股票会相互加强各自的抛售趋势。随着工业制造产出出现了负增长，你可以认为全球制造业看起来已经处于了萧条中。

考虑到花旗还存有最渺茫的希望，我们来看看“服务业和非能源行业恢复”的情况。正是这个服务业和非能源行业恢复的情况在花旗银行不同的战略团队之间造成了很深的分歧。

牛市的例子是服务业表现得更好，投资者的担心可仅仅局限于能源，基础工业和新兴市场。此外，美国的情况可能要比欧洲的更让人担心，欧洲的股市指数成分与美国的大不相同，并且欧洲的恢复还处于早期。比起美元信贷，我们更看好欧元信贷，这就是部门原因。并且实际上更加看好欧元信贷也是我们基本的信贷和经济预期。

但实际上问题扩散的真实风险也是存在的——这个风险可以在我们的评论中看出来，而不是头条新闻式的预测中。利润的下行不仅仅是在能源行业。股市的反弹逐渐变得越来越窄。正如我们的股市战略家说的，“牛市在变窄，熊市在变宽。”并且，世界各地的信贷分析师都在寻找“下一个大众”，“下一个嘉能可”，“下一个Abengoa”，而投资者心理的魔力可能的确会促成这些公司案例的形成。

即便美联储的资产负债表保持在4.5万亿美元，但美联储仍英雄般的把利率升到了0.25%，在展示了这一点之后，对美联储来说，好消息是它现在不仅仅可以下调利率，而且还可以在下一次针对2万亿美元的垃圾债券宣布第四轮量化宽松(可能还有第五轮)时把利率水平推至负区间。（双刀）