外媒：中国国有企业利润下滑 债务激增再创新高

中国财政部公布了中国国有企业利润的最新数据。2015年1月至11月，中国国有企业实现利润共计2.04万亿元人民币(约合3160亿美元)。中国国有企业利润今年再次出现近两位数下滑，相比去年同期下滑9.5%，环比下滑9.8%。

中国的国有金融公司(中国的金融公司数量过剩，且全部都是国有性质)要为中国国有企业利润连续第三季度下滑负责。根据中国财政部数据，不包括金融机构，其他国有企业营收在今年前11个月相比去年同期下滑6.1%，至40.7万亿元人民币。

根据路透社的报道，中国在交通运输，化学和发电领域的国有企业在今年1月-11月间实现了利润上涨，而石油，石油化工和建筑材料领域的国有企业(或是其中的大部分)利润出现下滑。钢铁，煤炭和非有色金属领域的国有企业持续出现亏损。

中国财政部表示，“尽管部分行业出现复苏的信号，但是整个国民经济运行的下行压力依然相对较大。”

但是，对中国经济形势表示乐观仍然是完全没有基础的。我们认为中国企业的利润将进一步恶化。因为在目前大宗商品价格形势和产量下，中国钢铁行业几乎所有公司都是亏损的。超过一半的大宗商品企业没有任何资金来支付本公司债务的票面利息。

图：2012年至2015年，受调查钢铁厂中亏损厂家所占比例与上海钢铁综合价格走势图。几乎100%的中国钢铁企业都处在亏损之中。

尽管面对企业利润骤降的合理应对应该是政府执行严格的削减产能政策，但是北京政府似乎不愿意这么做，因为政府担心这或将会带来企业债务违约事件的激增。

正如瑞信在研报中指出，“尽管市场中出现了更多中国公司债务违约的情况(包括国有企业，中国企业第一起债务违约事件是2014年3月的超日太阳能公司)，但是考虑到中国企业的规模，中国债券市场以及过剩产能的问题，特别是在基础原材料行业，无论是从数量上还是量级上，中国企业债务违约的情况都远低于市场的预期(今年仅出现7起违约事件)。事实上，仅有3起违约事件未能得到最终的解决(天威，英利和中钢)。而这3起中，最后仅有一家(天威)申请了破产保护。”

瑞信的结论是，与当年处在泡沫顶峰时期的日本相同，中国正在实行以牺牲企业利润最大化为代价换取就业的最大化的政策。因此北京似乎不愿意削减过剩产能。这将使得企业利润在未来持续下滑。

与此同时，因为国有企业以保证就业最大化为代价导致利润持续下滑(中国目前面临的最大威胁是工人阶层的稳定问题，简单说就是“中下阶层革命”)，中国国有企业的债务也达到历史新高：根据中国财政部的数据，国有企业总体债务增加3930亿元人民币至78.3万亿元人民币(约合超过12万亿美元)，超过中国整体GDP一倍还多。

图：2014年10月至2015年11月，中国国有企业总体债务和月度债务变动走势图。

尽管中国国有企业债务不会每个月都像今年9月那样单月激增前所未有的5.9万亿元人民币(我们之前的文章“中国经历了什么，单月国有企业债务增加1万亿美元”有过相关分析)，但是中国国有企业利润下滑相伴债务激增连创新高的趋势将会带来与企业财政现实状况的正面碰撞，这将会给债权人带来损失，无论是象征性的还是实际上的。

就好像美国股市所面对的问题，这一不可持续的分化情况将会持续多久？(Oscar)