要让中国经济真正受益 人民币或需更大幅度贬值

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人民币需要再跌14%，才能促进经济增速提高0.7个百分点

风险在于人民币贬值可能引发资金外流

要让中国经济真正受益，自去年8月中国央行汇改以来已下跌5%的人民币可能还需要再贬值14%。

据彭博行业研究估计，人民币需要从当前的1美元兑6.6元人民币左右下降到1美元兑7.7元，中国的国内生产总值(GDP)增速才能提高大约0.7个百分点。这一预测出乎所有分析师的预料，如果成真，将导致6,700亿美元资金外流。

中国需要把握的一点是，在管理本币走软时不要引发资金大规模外流。中国出口下降主要是全球需求低迷造成的，人民币急贬只会增加以邻为壑的风险，即引发所谓的货币战争。

“他们不想过度贬值，”多伦多道明银行驻纽约高级新兴市场策略师Sacha Tihanyi接受电话采访时说。 “我认为他们并没有打算通过货币贬值来获得某种出口优势。”

即使在人民币走强的情况下，中国出口份额也在不断扩大

夜盘第一周开局不利

据中国外汇交易中心数据，北京时间周五23:30夜盘交易结束时，在岸人民币兑美元下跌0.01%，报6.5938，日间交易涨幅悉数回吐。周五16：30的在岸即期官方收盘价报6.5888，上涨0.08%。

夜盘第一周在岸人民币兑美元累计下跌1.54%，单周跌幅为2015年8月中以来最大。

大行纷纷下调汇率预测

2015年3.33万亿美元的外汇储备水平，是中国1992年以来首次年度缩水。储超预期下降显示市场对人民币失望，进而导致资本大举外流；2016年第一个交易周，包括渣打银行、麦格理、中金在内的各大行已纷纷下调人民币预期，高盛更将人民币兑美元12个月预期从之前的6.60下调至7.00。

多家投行认为，中国央行连续3日中间价的定位再令市场错愕，央行政策意图不明或将成为人民币的最大风险之一。

中金公司经济学家余向荣及梁红发表报告表示：

汇率机制迈向新的“肮脏浮动”，该行将今年底在岸人民币兑美元预测由6.50下调至6.87，人民币贬值将成为世界经济以及资本市场的主要风险。人民币贬值虽然能一定程度帮助出口，但是输出通缩将会抑制大宗商品价格以及国际贸易，基本面脆弱的新兴市场经济可能受到更严重影响。

人民币的变动也会引发风险溢价以及资产重新配置。

渣打驻香港外汇策略师张敬勤在报告中指出：

中国监管层正允许市场力量在人民币估值中扮演更重要的角色，全面下调今年在岸及离岸人民币兑美元各季度预测。

今年在岸人民币兑美元预测，1季度由6.55下调至6.65，2季度由6.45下调至6.62，3季度由6.35下调至6.54，今年底由6.42下调至6.56；今年离岸人民币兑美元预测，1季度由6.55下调至6.75，2季度由6.45下调至6.70，3季度由6.35下调至6.60，今年底由6.42下调至6.61；境内外人民币价差料从1季度末的1000点缩窄至今年底约500点；预计年初企业对美元买盘需求强劲。

麦格理集团（香港）中国经济研究主管胡伟俊在研究报告中指出：

12月中国外储加速下降，主因始于11月的人民币汇率新一轮贬值。剔除欧元升值等估值因素，12月外储实际下降可能在1300亿美元。近期人民币贬值主要与美元强势、而非中国内部因素有关，央行也不会采取令人民币持续走贬的策略规模。外储降幅凸显汇率贬值带来资金外流，需警惕资金流出导致的国内流动性紧缩效应。2016年人民币汇率的最大风险仍然来自美元，若美元升幅类似于去年的9%，人民币仍有可能继续贬值5-7%。中国外储今年可能再降4000-5000亿美元。

麦格理在另一个报告中将人民币兑美元1个月汇率预测从6.43元下调至6.7元；将3个月汇率预测从6.55元下调至6.85元，6个月预测从6.6元下调至6.9元。

招行资产管理部高级分析师刘东亮接受采访表示：

超预期的降幅可能对应着资本外流规模加大，这也可解释为何当局会暂停部分外资行的跨境业务。12月份美元偏弱，非美货币普遍反弹，故外储不应存在显著的汇率估值损失。同时，12月央行干预人民币汇率的力度有所减弱，对外储的主动消耗应低于前几个月。

外储超预期下降会令市场看贬人民币的预期升温，也会令市场猜测，央行后续干预汇率难以保持足够的力度和节奏。这可能不利于稳定汇率，资本外流压力恐将持续。

华侨银行驻新加坡分析师谢栋铭在电话采访中表示：

外储降幅超预期显示中国资本外流压力再次恶化，也会加剧市场对人民币悲观情绪。美元指数在12月小幅贬值，预计稍后公布的外汇占款也会大幅下滑。

接下来应关注人民币指数来判断美元/人民币走势，中国央行意图难辨将成为近期人民币的最大风险。

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