机构周策略：中金称短期反弹窗口或开启 关注9大事项

中金公司策略周报：短期反弹窗口可能开启

一周回顾：指数震荡微升，盘中创一年新低。经历年初连续两周的深幅调整后，指数上周有所企稳，但受香港市场及外围压力影响，投资者情绪仍显谨慎，做多意愿不足。上证综指上周初开盘跌破去年8月的2,850低点，创下一年来新低，随后震荡上行，小幅反弹。从行业及主题来看，亚投行正式运营、习主席访问中东、及部分中字头国企斩获大额海外订单使得沉寂已久的一带一路等概念再度升温，相关公司上周表现强势；TMT行业也表现较好；前期市场下挫时最为“抗跌”的钢铁板块则表现疲弱。

市场展望：短期可能反弹，关注节前市场流动性。我们在去年十月底发表的年度展望《2016，穷则思变》中，对2016年的行情相对谨慎，且认为年初可能较为困难。年初至今的快速下跌使得市场风险有所释放，中期趋势仍有包括人民币汇率因素在内的较多不确定性，但短期来看，市场在连续下挫近20%之后有可能逐步稳定、甚至出现一定幅度的反弹：（1）风险已经有所释放：市场年初至今已经大幅下挫，估值有所回调；外围市场的下跌也释放了部分风险，可能呈现暂时企稳之势；市场动荡之后美联储加息窗口可能延后，暂时缓解人民币和港币的压力；（2）两会在即，十三五规划及供给侧改革预期逐渐加强。我们认为反弹的时间窗口可能是从现在到两会前后，而考虑到春节即将到来，在近期也需要高度关注市场流动性的变化。值得注意的是，短线行情的判断受较多因素的影响，有较大不确定性，投资者可以根据自身风险承受能力谨慎参考。从中期趋势来看，影响市场趋势的主要因素包括：中国的增长能否在连续下滑、政府多方面举措之后有所企稳（其中房地产去库存的进展值得持续关注）；汇率贬值压力是否在暂时缓解之后重新进入视野；外围在暂时有所企稳之后是否会有新的不确定性。中国市场宏观层面的不确定性需要宏观稳定、改革实质推进来根除，这是我们未来将密切关注的主要因素。

行业及个股建议：适当参与可能的反弹，关注政策预期支持的蓝筹以及超跌龙头成长。1）政策预期、供给侧改革预期支持的超跌蓝筹：包括供给侧改革相关的原材料相关板块，及房地产投资相关板块；2）大消费、大健康：继续关注业绩尚好，估值合理的行业及个股，如医药保健和食品饮料；3）估值已经有所回调的优质成长股龙头（图表3~5）；4）关注部分主题：如国企改革、环保及新能源汽车产业链（高景气度）、年报行情（年报预警中业绩超预期个股）、高送转。

业绩监测：目前有6家公司已经公布年报，70家公司公布业绩快报，以银行、证券等金融行业为主。从统计结果来看，预计银行2015年将为低个位数增长；证券行业增长，但幅度明显低于2015年上半年；钢铁等原材料行业预计在2015年将继续亏损。

近期关注点：1）人民币及港币汇率；2）春节前夕流动性波动；3）原油及其他大宗商品价格走势；4）美国加息预期的变化：关注本周美国的议息会议；5）新规下首批新股的发行情况；6）股权质押风险；7）农行票据事件暴露出来的金融监管风险；8）地方两会议题；9）经济数据：本周三公布工业企业利润数据。

浙商证券策略周报：震荡格局短期难以打破

产业链数据综述

（1）猪粮比价临近9倍，继续关注“猪周期”产业链投资机会。截止上周末22省市平均猪粮比价约为8.81倍，环比上升了0.09倍，临近9倍，创2010年以来的新高。结合2015年12月底生猪存栏量和能繁母猪存量分别为38379万头和3798万头（处于2009年以来的历史底位），我们预判猪粮比价维持高位具有基本面的支撑，“猪周期”产业链的高景气度有望维持。由此，建议继续关注畜禽养殖、动物保健、饲料以及育种等板块的投资机会。

（2）BDI指数再创历史新低，有望迎来超跌反弹，但并不预示全球经济基本面的改善。截止上周五BDI指数报收354点，环比下挫5.09%，再创历史新低；进一步，自2016年以来BDI指数下跌124点，跌幅超25.9%；结合上周原油为代表的大宗商品出现一波技术性反弹，我们预判短期内BDI指数亦将迎来技术性反弹的可能；但值得指出的是，全球经济动荡的局面并未实质性改善，亦即BDI指数反弹的持续性有限。

（3）影视板块业绩预增喜人，春节档临近，建议关注。根据影视板块相关上市公司业绩预增情况显示，万达院线、长城影视、奥飞动漫、唐德影视等公司净利润过亿，同比增速亦良好，显示电影产业的相对高景气度，结合春节档的临近，影视板块投资机会值得关注。

行业配置建议

A股市场整体震荡格局延续，短期难以被打破。（1）汇率稳定“优先”、货币宽松“适度”。上周央行流动性座谈会议精神显示，短期内A股市场所期盼的降准、降息的可能性大幅下降，临时性的流动性“救济”工具的实施大概率无法激活A股市场。此外，人民币汇率的稳定有待进一步考验，存在一定的不确定性。（2）农行票据案，利空实体企业短期融资。上周农业银行公告其北京分行发生39.15亿元的票据大案，折射出当前票据融资中的风险。同时，票据融资是当前大部分实体企业短期融资的一项重要工具，如果未来因为农行票据案而使得票据融资受限的话，那么实体企业的短期融资将进一步收紧；在当前宏观经济“稳增长”存压的背景下，实体企业的资金链将进一步紧张，使得信贷违约的概率上升，不排除给银行带来资产质量的负面压力。（3）大宗商品超跌反弹，持续性存疑。上周以原油为代表的大宗商品普遍迎来的一波超跌反弹，结合日本、欧洲以及美国股市的同期反弹，我们认为A股市场短期内有望超跌反弹。但需要指出的是，全球经济动荡的格局没有改变，因此外围风险持续收敛的可能不高，使得国内A股市场仍无法摆脱外围风险的影响；即使A股市场有超跌反弹，持续性有限。

安信证券策略周报：超跌反弹确立，空间和时间谨慎

上周回顾：过去一周，A股市场地位盘整，上证综指、中小板指、创业板指，分别微涨0.54%、1.04%、1.74%；两市成交额继续探底，一度跌至5000亿以下的低位；同时，两融余额经过开年以来的连续快速下降后也达到较低位臵。自12月下旬以来，我们维持了相对谨慎的观点。

市场趋势判断：经过800点的快速下跌和一周左右的低位盘整，2850的政策底已经探明，短期跌多了会有反弹，在“减持问题”和“汇率问题”短暂平息之后，我们判断超跌反弹之势已经确立，但对反弹的空间和时间相对谨慎。

1、监管层“窗口指导”，大股东减持问题暂时平息：一方面，从监管措施来看，继上交所和深交所发布关于落实《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相关事项的通知，对上周证监会发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》进行了执行层面的细化后。近日，上交所有强调将继续关注大股东减持行为，对大股东大宗交易减持买入方的后续卖出行为采取重点监控措施，重点核查是否存在影响市场正常交易秩序的情形。一旦发现，将及时采取相应的监管措施。另一方面，从大股东意愿来看，在市场大幅下跌后，大幅减持的动力已经在不断下降，（1）看股东历史减持行为，金额基本是随着市场上涨减持规模才增加，在市场下跌时减持意愿则较低，而此次市场在短短几个交易日跌去许多，超过45.21%的个股跌破2015年增持的价格，因此目前减持意愿较弱；（2）2015年以来市场股权质押规模市值超过2万亿，随着市场下跌，目前有4993.71亿元市值到达警戒线，2904.68亿元市值达到平仓线，若在再公告减持消息将进一步冲击股价，股权质押平仓压力将进一步上升，因此从自救角度也不适宜再出减持消息冲击股价；（3）从估值角度，随着市场下跌，股票的估值吸引力有所上升，部分优质个股也自然得到东的青睐。

2、汇率问题短期内得到平复：短期来看，近日新华社表示“随着中国央行采取措施来稳定人民币汇率，一些试图做空人民币的“激进”投机客将遭遇巨大损失，鲁莽投机和恶意做空将面临更高的交易成本甚至可能是严重的法律后果”，央行且战且退，人民币汇率问题暂时得到平复，给超跌反弹带来一个较为合适的窗口期。中长期来看，投资者对于汇率的走势存在较大分歧。或者说，汇率问题可能始终是未来一段时间多头部队的悬顶之剑。悬而未决的汇率问题将使得货币政策进退两难，同时很可能对短端资金利率和长短无风险利率的下行空间形成掣肘。

3、从历史情况来看，春节前夕央行释放足够流动性，A股市场表现均不差：近期，央行通过短期险的货币政策工具连续向市场投放了大规模的流动性。虽然释放出的信号弱于降准，但实际规模和对短端资金利率的稳定作用却十分明显。回顾过去六年，由于央行均采取了各类手段向市场投放足够的流动性，因此在春节前夕资金面相对紧张的情况下，A股市场均取得了相对不错的表现。

4、与前两次大跌后的反弹相比，本次大跌后，国家队的动作、货币政策的取向都相对谨慎，叠加投资者对于中长期情况下，汇率问题和改革问题的担忧，我们对本次反弹的空间和时间都相对谨慎。

配置建议：过去几周，由于相对谨慎的趋势判断，我们的配置策略也相对保守，选择了防御性较高的板块。而在确立了超跌反弹的趋势之后，我们建议配置弹性更好的TMT、旅游等板块，以及具有较强催化剂的供给侧改革相关板块。主题方面详见每周一早上发出的周度主题投资推荐表。

风险提示：人民币继续大幅贬值，新兴市场风险资产危机传导。

申万宏源策略周报：穷则思变

从汇率、流动性到“顾此失彼”，投资者情绪已极度悲观。年初以来A股市场快速下跌，悲观逻辑也不断演化。起初只是部分投资者因为春季行情市场实验的结果不理想而降低仓位。随后，人民币贬值的担忧，供给侧改革下流动性将不再宽松成为继续卖出的理由。时至今日，越来越多的投资者认识到了什么是宏观调控的“大国模式”，明白了实际上管理层有足够的资源解决每个单独的问题，但真正悲观的投资者担心的问题演变成了管理层同时面对汇率、流动性和资产价格三个内在精密关联的问题时会“顾此失彼”。

如何才能做到三者兼顾，中国改革转型该如何破局，这本身是一个规范问题和宏观问题，并不属于策略研究的范畴。但策略研究人心，研究投资者面对“模糊事实”的情绪和行为变化。

我们认为，当前投资者情绪已极度悲观，有以下3个证据：(1)2008年1月，没人来和我谈经济危机，但现在我们还没有看到经济危机，大家便都在讨论了。微信等自媒体信息快速传播，加之绝对收益投资者行为的一致性，当前股价已快速反映了一定的经济危机的预期。(2)市场和媒体对于管理层的表态开始“习惯性”悲观解读。市场开始淡忘习主席“防范化解金融风险”的要求，开始忽略达沃斯论坛之上出现“估值高”字眼的概率微乎其微，本身就是极度悲观的表现。(3)从客观指标角度，我们看到当前市场PB大于10的公司占比大约为11%，接近9月份市场底部位置9%的比例。

穷则思变：当前思考何时反弹，如何应对才是正解。认为管理层会“顾此失彼”已经是最悲观的逻辑，对于很多投资者来说，再继续寻找悲观理由已没有意义。更有意义的事情是思考什么因素能触发反弹，反弹到来如何应对。我们认为触发中期反弹的因素仍是改革，主要关注减税和供给侧改革具体方案超预期的可能性。短期，思考何时反弹最有效的框架是微观市场结构的变化。我们反复强调市场震荡筑底的过程不会一帆风顺，阶段性的反弹只要真正悲观的投资者交出筹码就可能发生，而这件事情一定不会在大家都舒服的位置发生。

从周四和周五的市场实验我们看到，并非没有新的利空强化悲观逻辑，但市场的走势并未被利空因素主导。这反映出，真正悲观的投资者可能已阶段性的交出筹码，而积极博弈反弹的交易型投资者成为短期市场的主导力量，可参与的反弹可能已渐行渐近。我们认为反弹仍是“震荡筑底”判断的一部分，当前位置V型反转的概率不大，仍会有震荡反复充分换手，需耐心等待改革催化剂的落地。以此为前提，反弹如果兑现如何应对？善于交易的投资者理所当然应积极参与，把握机会拉开净值差距；对于不擅长交易的绝对收益投资者，应借反弹市场流动性改善，积极调仓；高仓位的公募反弹减仓调仓才是上策。另外，近期有不少开始正视现实，思考A股弱势的应对策略。我们看到各类金融产品的大类资产配置策略，套利策略，针对股东减持设计的大宗交易策略，针对熊市交易性机会设计的高频交易策略，按兵不动直至精选确定性高投资机会来临的秃鹫策略，乃至休息策略纷纷金融投资者的视野，可以灵活运用各类金融工具的投资者来说，基于金融创新的差异化竞争策略可能正当其时。

结构性机会已逐步显现，服务业才是真正的供给侧改革。仍是平行世界，传统行业一边，已充分博弈反映“去产能”预期的采掘和钢铁我们依然多一分谨慎，继续推荐受益于过去两年地产销售状况良好，业绩基本锁定的房地产，提示万科A后续复牌并非利空的可能性；股息率提升，估值降低的水电继续关注。平行世界新经济一边，军工2016年业绩高增长的概率较大，不仅仅是低基数，行业逆周期景气也是重要原因。我们2015年12月明确提出的服务业好于TMT已经得到验证。供给侧改革隐性失业向显性失业转化，一定要有服务业的相关扶植政策。服务业里面传统的教育、体育、养老维持看好，新兴服务业：资产管理、人力资源、快递、家政等。

中信证券策略周报：短期风险释放接近尾声

外围市场短期风险释放告一段落，环境转好。外围权益和大宗商品市场风险在过去的两周集中释放后，周五出回暖迹象。我们认为外围风险的释放已经告一段落，短期之内无需进一步担忧，只需耐心等待更进一步确定性积极信号出现支撑市场，下周即将到来的美联储议息会议和日本央行议息会议可能能为全球权益市场带来积极的信号，这给A股一个相对温和的时间窗口。

市场对货币政策预期逐步理性，春节前可能等不到“降准”。传统春节前流动性紧张局面如期到来，叠加农行“票据”事件，银行间流动性趋于紧张。其他商业银行也已开始排查票据存量业务，但目前我们很难从“量”上判断到底有多少票据存在潜在风险。下周，料农行“票据”事件可能继续发酵，对流动性的冲击主要是影响较充裕的大行的对外拆借资金能力，使原本流动性紧张季再添不确定性。对于春节前的“降准”，外围汇率问题使央行在进一步放松货币政策上变得谨慎，并通过一些常规操作，比如公开市场和MLF操作向市场投放巨额流动性，试图平滑岁末流动性对市场的冲击。虽然我们不排除春节前降准，但其可能性正在降低。

业绩预告集中“披露周”降临，基本面在配置中的重要性提升。由于创业板在2014年四季度的单季盈利因并购重组并表而暴增，在高基数影响下，市场此前预期创业板在2015年四季度的单季盈利同比增速会明显下降。不过，由于外延扩张在2015年明显加速，我们预计创业板四季度的盈利增长将会从中受益，相较去年同期不会出现大幅下滑。根据目前已经披露的业绩预告情况，全年来看，我们预测中小板2015年的净利润增速为16.2%，比2014年增速小幅下滑2.6pct；创业板因受并购重组等外延式扩张推动，2015年板块整体净利润同比增速达到30.9%，比2014年提升5.7pct，为创业板成立以来的历史最高值。主板2015全年预计负增长2.3%，相较2014年下降8pct。

风险释放接近尾声，市场进入震荡期。市场关注的核心问题依然是方向。A股市场2016年投资策略报告（《水涨船高，水落石出》（2015/12/08））和1月份的月报中我们强调，以汇率、信用和失业为代表的风险释放是压制指数的主要因素。目前，一方面，中期人民币贬值和大股东减持的风险虽然还未完全释放，但短期已得到有效控制，市场的风险溢价上行压力不大。另一方面，市场对货币政策宽松的预期已充分调整，且更为理性，内部经济下行压力和失业风险并不明显的背景下，货币政策目标更侧重于汇率稳定和控制资本流出的外部目标；并且，在供给侧改革推进的背景下，央行倾向于保持流动性中性。短期来看，农行票据事件对信用体系和风险偏好冲击有限，而上周主要压制A股的海外市场大幅负面波动亦有修复迹象，且央行在公开市场上的季节性大规模货币投放短期缓解了流动性压力。综上所述，我们认为短期风险释放接近尾声，市场进入震荡期。

关注“一带一路”与军工主题。后续一段时期主题的看点主要来自亚投行正式成立运行催化的“一带一路”自下而上机会，“两会”预期相关的财政和准财政领域发力。而结构性的机会主要来自年报公布中业绩分化和超预期。具体来说，从事件催化的角度，周内建议重点关注“一路一带”（习主席出访中东和亚投行成立等加速推动项目走出去、中印尼合作高铁开工）和军工主题（研究所改制、发动机相关政策预期等）。