海通证券：实体经济长痛还是短痛 布局煤炭国企改革

【宏观】姜超：实体经济观察：长痛还是短痛？

2016-05-27 海通研究

5月经济依然不佳：地产销量增速持续下滑，乘用车销量增速冲高回落，预示下游需求走弱；粗钢产量依然负增，电力耗煤跌幅扩大，意味着工业经济或继续下滑。

财库81号文昭示财政稳增长再度发力。托底经济下滑固然要求短期调控，但才是中长期主线，正如习主席在深改组会议上强调的，“改革有阵痛，但不改革就是长痛”。钢铁煤炭行业去产能，央企“瘦身健体”阵痛难免，但也是增强竞争力的必由之路。

需求：下游地产、乘用车走弱，家电、文体娱乐尚可。中游钢铁、机械走弱，水泥、化工弱改善。上游煤炭弱改善，有色弱。交运弱。

价格：4月70城房价继续上升，上周国内生产资料价格涨多跌少。

库存：下游地产回升，乘用车仍偏高。中游钢铁、水泥、化工去库存。上游煤炭、有色去库存。

分行业观察：

下游：地产：5月下旬主要城市住房销量增速转负，上周土地成交降。乘用车：4月经销商库存压力仍大，5月第三周批发增速转负。家电：4月空调、冰箱、洗衣机出口同比增速均大幅下降。文体娱乐：上周电影票房和观影人次同比增速因低基数回升。

中游：钢铁：5月上旬粗钢产量跌幅扩大，上周钢价续跌，开工续升。水泥：上周全国高标水泥价格小幅上升，企业库容比回落。化工：上周涤纶POY价格升、库存降，PTA产业链负荷率降。机械：4月挖掘机销量同比增速暴跌，环比增速创同期新低。电力：5月下旬电力耗煤同比跌幅扩大，环比增速季节性回升。

上游：煤炭：上周煤炭价格平中有升，秦皇岛港口煤炭库存降。有色：上周LME铜价格降、铝价格升，LME铜、铝库存均降。大宗商品：上周国际油价续涨，CRB先升后降，美元指数上升。交通运输：上周航空客运周转量增速小降，BDI、CCFI小幅上升。

【行业•煤炭】吴杰/李淼：煤炭国企改革预期升温，建议把握机会积极布局

2016-05-27 海通研究

首先，近期煤价又有上涨，煤价弹性逻辑又开始有人关注，煤炭价格预期或将改善。

其次，近期煤炭国企改革预期持续升温。随着25日山西焦煤集团被确定为国有资本投资公司改革试点，煤炭企业国企改革得到了市场更多的关注和认可。结合领导对供给侧改革和国企改革的同步强调，预计6、7月份第二批国企改革名单将公布，煤炭行业很可能受益。

建议关注公司：西山煤电、兖州煤业、盘江股份、冀中能源、陕西煤业、上海能源、中煤能源、中国神华。

风险提示：系统性风险、国企改革推进低于预期。 

【行业•石化】邓勇/王晓林：关注石化央企“专业化重组、平台化整合”

2016-05-27 海通研究

*ST天利签署重组协议，中国石油重组整合加快推进。中国石油旗下*ST天利签署了《重大资产重组框架协议》，拟采用发行股份等方式向中国石油购买其下属工程建设业务资产，包括中国石油天然气管道局、中国石油工程建设公司、中国寰球工程公司等。此次交易有助于增强公司的盈利能力，加快推进中国石油下属资产的重组整合。

专业化重组、平台化整合能够推动央企“瘦身健体”。央企一直以来存在层级过多、子企业数量庞大、主业不强的问题，导致其运营决策效率低下、子企业间存在同业竞争问题。在供给侧结构性改革大背景下，对于庞大央企的改革在于进行专业化重组、平台化整合，清理过剩产能，提升央企整体的运营决策效率。

作为央企改革排头兵，中国石化的国企改革受到市场的广泛关注。经过两年的时间，中国石化销售公司董事会成立，混改持续推进，销售公司通过引入民营及社会资本，建立现代企业制度，实现经营效率与效益的提升。我们认为，在中国石化“专业化分工、专业化上市”的指引下，多家公司已完成资产重组整合动作，剩余几家公司（上海石化、四川美丰、泰山石油、岳阳兴长、茂化实华等）是否也会采取相应的举措，值得期待。

启动混改，管道业务进行平台化整合。中国石油将以中油管道为平台，对东部管道、管道联合、西北联合等管道公司进行整合，未来中油管道将成为中国石油管道业务的平台公司。整合后的中油管道公司，中国石油持股比例为72.26%，外部股东（国联基金、泰康人寿等）持股比例为27.74%；中油管道将全资拥有东部管道、管道联合、西北联合等三家天然气管道公司股权。我们认为随着中油管道公司改革的进一步推进，外部投资者的股权比例有望进一步增加，从而打破管道业务垄断，推进行业发展。

中海油集团的改革启动。继中国石化、中国石油公布混改计划之后，中海油集团的改革也开始推进。惠州炼厂是中海油炼化业务的主要资产，一期拥有原油加工规模1200万吨/年。2013年开始建设的二期项目包括1000万吨/年炼油、100万吨/年乙烯及配套公用工程，此外还拥有多家地炼及其他炼化企业。目前中海油集团公司拥有和控制多家上市公司平台，包括中国海洋石油、中海油服、海油工程山东海化等，期待集团公司炼化业务整合的进一步推进。

专业化重组、平台化整合，提升核心竞争力。为了推动下属公司专业化整合，中国石化集团以江钻股份作为上市平台，将旗下石油机械制造业务注入上市公司（更名为石化机械），目前相关标的资产已经完成过户，标志着集团下属石油机械业务完成了平台化整合并上市。平台化整合实现了公司对石油机械全产业链的一体化产业布局，提升公司的竞争力和盈利能力，提高公司的整体价值。

重点关注上市公司。我们建议关注三桶油旗下上市公司的投资机会：大庆华科、*ST济柴、*ST天利（中国石油旗下）、泰山石油、上海石化、四川美丰（中国石化旗下）、山东海化（中海油旗下）。

风险提示：原油价格持续低迷，改革进度低于预期。

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