5178见顶周年：一组不寻常数据仍将左右A股(附图表)

券商中国梅菀

距离A股见顶5178点，已过近一年时间，这一年里，A股各项数据发生了天翻地覆的变化，一年过去，股灾记忆渐行渐远，伤痛也渐渐磨灭，但种种变化对市场的影响，却挥之不去。

2015年对A股是极不寻常的一年，年初延续了2014年下半年以来的牛市，在资金和杠杆的推动下达到了2008年经济危机以来的新高，内地股票的交易规模首次占到全球股票交易总额的1/3以上，同比增幅更是达到2.4倍。

但到了6月份，多种因素促使A股转头向下，短短不到一年时间内市场主要指数都有40%以上的跌幅，市场哀鸿遍野，大盘屡次遭遇罕见的快速下跌，资本市场融资功能大打折扣，不仅是资本市场，整个金融体系，如银行、券商、保险和信托等亦或多或少受到影响，不少个人投资者亦亏损严重，随后资产荒席卷整个大资管行业，各类产品收益率纷纷下降。

市场

2015年绝对是A股市场的大年，这一年，在A股上市公司总数仅比2014年增加216家的背景下，累计成交金额却高达254.68万亿元，同比增长243.53%；十年间（2006-2015），A股上市公司数增长了1倍，而成交金额则增长了逾27倍。

据世界交易所联合会显示，2015年中国内地股票交易规模占全球股票交易总额的1/3以上，直接促使去年全球股票成交量飙升55%，并超过了金融危机时的水平。 

数据来源：交易所

但2015年却又是值得每位市场参与者铭记的一年。以上证指数为例，这一年，上证指数最高点曾达到5178.19点，最低点为2850.71点，全年的振幅高达71.95%，四年之内增加4倍，且为2010年以来的最高，2015年创业板指数振幅更是达到罕见的177.26%。

数据来源：东方财富网Choice数据

2015年股市异常波动期间，为抑制过度投机，中金所曾连续数次出台调控和限制措施。去年9月2日，中金所公布系列股指期货严格管控措施，包括调低非套保日内开仓限制至10手、进一步提高保证金、平仓手续费上调20倍。此后，市场流动性和深度锐减，今日全市场成交量不足高峰时的0.5%。

从2015年至今年5月底，股指期货月成交量和成交额走势图来看，目前市场成交情况已经跌入地量。股指期货当月连续(IF当月连续)合约最高周交易额发生在2015年6月份第一周（2015/6/1-2015/6/5）,当周交易额达到13.77万亿元，而今年5月最后一周(2016/5/23-2016/5/27)当周，交易额只有0.06万亿元。

一个可比较的数据是，A股市场虽然也经历了断崖式下跌，两市总流通市值虽然较去年5月份逾50万亿的总市值缩水30%，但今年4月份仍然有35.42亿元，也就是说，目前股指期货的风险对冲功能近乎丧失。

对于A股市场的投资者来说，这一年亦有喜有悲，交织在2015年A股的大涨大跌之中。在6月份股灾来临之后，投资者面临的更多的是市场非理性下跌带来的手足无措。

2015年A股市场走了一个实实在在的A型走势，暴涨暴跌在历史上前所未见，加上新股的疯狂，涨停跌停随处可见，据东方财富Choice数据统计，市场上分别出现了30000多次涨停和跌停，平均每只股票在一年中有12次左右的涨停和跌停，而过去十年的涨跌停次数加起来也仅有7万和4万多次。

券商中国记者统计发现，2010年至今6年多时间里，上证指数共有21个交易日下跌超过5%，2015年就有12次，其中更是有4次的单日跌幅超过7%，2015年7月27日，上证指数暴跌8.49%，创8年来最大单日跌幅。

数据来源：东方财富网Choice数据

从去年6月9日沪深300指数创下5380.43的高点，到今年5月31日，市场三大指数跌幅都超过了40%，其中上证指数下跌了43.17%，深圳成指下跌了41.78%，创业板指下跌了41.7%。

去年5月29日当周，中国结算公布的新增投资者数量达到164.44万，创下历史新高，环比前周大增82%，其后连续三周保持在百万之上，但随着其后指数的断崖式下跌，A股周新增投资者数量大大缩水，最新的2016年5月27日当周，A股新增投资者数量仅33.71万，仅为去年高峰时期的20%左右。

救市

2015年6月至今，A股市场经历了的数轮剧烈波动，以证金公司、汇金资管、外管局旗下梧桐树投资（包括其下属的凤山投资和坤藤投资）、十个中证金融资产管理计划和五个救市基金为代表的“国家队”通过多种渠道维护股票市场稳定，并依托央行流动性承诺，通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。

据招商证券不完全统计，截止2015年年末，国家队共持有A股1257 亿股、合计市值1.3 万亿元，占全市场自由流通市值的5.96%。其中， 证金公司是最主要的“救市”机构，截止2015 年末，证金持股占国家队总持仓43.96%， 持股市值达到全市场自由流通市值的2.62%，汇金资管（1.68%）和十个资管计划（0.87%） 次之。

截至今年一季度末，国家队在进行换手后（部分股票的减持和增持后）持股数下降至1254 亿股、合计市值约1.1 万亿元，占全市场自由流通市值比重下降至5.93%，证金公司在今年一季度末持有超过国家队过半的股票，持股市值达5337 亿元，仍是国家队绝对主力。

数据来源：招商证券

招商证券当季的净买入规模加权均价作为证金公司的持仓成本，估算证金公司3Q15、4Q15、1Q16每个季度的持仓成本市值分别为7686、6150、6623亿元，其中基于年末的短期偿债压力，证金受让部分股票给汇金资管和梧桐树投资等国资长期持股平台，以筹集资金偿还短期银行短期表内拆借。4Q15净“减持”1482亿元，而1Q16证金继续“买入”净增持490亿元。按照季末的收盘价估算三个季度末的持仓市值分别为6056、5453、5312亿元，分别浮亏21.2%、11.3%、19.8%。

数据来源：招商证券

机构

去年7月4日，首批21家券商联合公告，将以2015年6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF；8月29日股灾第二波下跌发生后，监管部门将直接参与救市的券商扩大到50家，要求按截至2015年7月31日净资本的20%出资筹集1000亿元，交予证金公司进行权益类证券投资。

根据2015年报数据匡算，23家上市券商共计向证金公司提供就是资金1641.9亿元，可以类比的一个数据是，这23家上市券商的净利润共计1613.64亿元，同比增长近150%。前三大券商中中信证券两次合计投入211亿元、海通证券投入195亿元、国泰君安投入170亿元。

而据财新报道，去年救市期间50家证券公司以收益互换形式交给证金公司统一操作的资金，截至一季度末累计浮亏11.9%。

21家券商在去年股灾是其同时也曾联合公告，做出了“上证综指在4500点以下，在2015年7月3日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持”的承诺。

我们无法直接窥探到券商自营的最新盈亏情况，但从18家上市或挂牌新三板券商的2015年年报公布的自营业务利润率情况来看，只有华泰证券、第一创业证券、西南证券和国元证券4家券商环比出现上升，大部分券商自营业务的利润率都出现了滑坡，其中下滑超过20个百分点的就有4家，包括东海证券、湘财证券、招商证券和国海证券。

在股灾期间，同样受损严重的还有私募机构，私募产品回撤超过50%的比比皆是，部分产品的近一年的最大回撤更是曾超过90%。去年六月份开始，受A股市场调整影响，私募产品的回撤幅度开始加大，私募排排网统计数据显示，去年5月份纳入统计的1692只私募产品的近一年最大回撤平均值为7.33%，去年6月份纳入统计的1739只私募产品的近一年最大回撤平均值跳涨至16.58%，其后至今年5月份，这一数字便一直保持在20%以上。

大盘的波动除了影响私募产品的净值回撤外，去年股灾至今，私募产品的新发行数量和清盘数量也受到明显影响，格上理财统计的提供的最新数据显示，刚刚过去的5月份，国内金融机构新发行私募类产品仅454只，而去年同期为3498只。

而去年6月份开始的大盘回调，使得2015年7月份新发行的私募产品数量环比直接腰斩，同时，私募产品清盘数则大大增加。

数据来源：格上理财

同时，资本市场大幅波动也影响到了实体经济的方方面面，在资产收益率本就下滑的情况下，“资产荒”进一步加剧，各类理财产品，如银行理财、信托产品、券商资管产品以及P2P（网贷）产品收益率不断下降。

银行理财方面，银率网的统计数据显示，非结构性银行理财产品的平均预期收益率从去年1月份的5.24%下降至今年5月份的3.89%，结构性银行理财产品的平均预期收益率从去年1月份的6.28%下降至今年5月份的5.24%。

对于某些靠借新还旧的不规范网贷公司来说，因为资产价格的下降，同时迫于市场竞争的负债价格难以下调，庞氏骗局链条随即断裂，2015年股灾以来，网贷公司兑付危机乃至跑路不断充斥媒体，而一些更不透明的线下理财公司动辄百亿的资金兑付危机则加重了市场对P2P行业的误解。

据网贷之家统计数据显示，2015年6月至今，已有1023家网贷公司出现提现困难、停业乃至跑路等问题，也就是说一年以来，平均每天有近3家问题平台产生。

值得注意的是，2015年1月份至今，问题平台出现最多的月份发生在去年的六七月份，正是大盘深度调整的月份，这或许从一个侧面反映了一些不正规平台将募集资金投入了A股市场。

数据来源：网贷之家

同时，P2P产品的收益率也呈单边下跌趋势，据银率网统计，去年1月份，P2P产品的加权平均收益率为14.92%，这里数字到今年5月份已经降至9.63%。

上市公司

以2015年6月12日上证综指创下的5178.19点计算，截止5月底，A股2856家上市公司有991只个股股价腰斩，其中有18只个股的股价跌幅超过70%。在这期间股价正增长的仅315只，其中2015年之前首发上市的仅175家，也就是说扣除新股或者次新股，股灾以来股价取得正增长的个股只剩140只。

这导致了上市公司股东通过股权质押套现的行为面临巨大风险，去年以来，不少上市公司股价跌破了股权质押理论警戒线，一些上市公司只好停牌并通过筹集资金、追加保证金或追加抵押物等方式来缓解危机，这同样使得券商、银行和信托公司等质押方面临了较大的风险隐患。

资本市场的深度调整亦给上市公司日常的资本运作行为，如再融资计划、股权激励计划和员工持股计划等带来了诸多烦恼。

以定向增发为例，券商中国记者统计发现，从2015年1月至2016年5月，一共有183个定增项目已经跌破发行价，发行日期主要集中于去年5-8月份、12月份以及今年1月份的大盘快速调整时期。

今年1月，沪深300指数下跌21.04%，为此次股灾月跌幅之最，这导致A股去年12月份31项定增和今年1月份22项定增破发（以5月31日收盘价计）；去年7月份，沪深300指数下跌14.67%，此次股灾中月跌幅仅次于今年1月份，以5月31日收盘价计算，去年7月份A股市场的13项定增的平均折价率达到33.19%。 

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