八张图看懂英国退欧仅仅是触发了英镑下跌的开关

2016年07月19日 14:01
来源：凤凰国际iMarkets

正如每个人都知道的，全球金融体系自1945年建立以来经历了众多重要时刻。我们曾经多次经历接近死亡一线的时刻，特别是1971年8月全世界对于全球储备货币美元丧失信心，以及2008年全球金融危机的时候。

正如每个人都知道的，全球金融体系自1945年建立以来经历了众多重要时刻。我们曾经多次经历接近死亡一线的时刻，特别是1971年8月全世界对于全球储备货币美元丧失信心，以及2008年全球金融危机的时候。尽管最新的英国退出欧盟公投看上去是另一次接近死亡的体验，但是我们相信英国退欧所带来的市场动荡更多的涉及基本面问题。

当1945年新的世界秩序形成时，世界秩序的上层建筑建立在一个基于国家利益的的凯恩斯主义，且不那么牢固的基础之上。很显然这一秩序是无法长期持续的，但是随着生活水平的提高，人们似乎并没有注意这一问题。全球精英阶层通过给予普通民众一些轻而易举就可得到的权利让这一体系在1970年代能够苟延残喘下去。以不断上升的资产价格作为抵押的债务规模不断膨胀，这替代了生产率和薪资增长。当人们无法以自己的储蓄来负担医疗开支，教育开支，房租或是汽车时，人们开始用选票说话(其实左派和右派并没有什么区别)，而友好的银行家们希望能弥补两派之间的差异。

很显然，精英政治圈的那些博士们将会因为资本的错误配置和消耗最终引发自身的崩溃。债务过去是具有生产力的，也就是能自行收回成本并产生利润。但是现在债务被用作未来收入预期支撑的消费，而未来收入的预期都是基于历史经验。但是在基本面因素不同的情况下，人们不应该通过历史经验来判断一个人的未来收入情况。人们显然无法在未来获得预期的收入，全球债务规模达到顶峰。信贷的庞氏骗局将会终结。

下图显示的是英国工人实际平均收入每十年的变化走势。图表显示了英国工人工资前所未有的发展过程。1860年开始，英国工人的薪资每10年就经历了实际的下降。如此明显的变化与所谓的社会合同工有着一定的联系。人们不再相信未来是光明的。人们再也不满足于现状，因为人们做出了激进的改变，因此出现了英国退出欧盟公投，特朗普，法国极右翼领导人勒庞，意大利北方联盟等极端情况。旧的规则已经不再适用。

在未来数年中，我们将会经历巨变的洪流，很多让人们不满的事情，但是这一切都无法避免。在社会契约下，当工作机会是充足的以及房价上涨的情况下，移民是没有问题的。但是一旦就业机会减少以及缺少住房，移民问题就会出现麻烦。当社会体系在精英阶层的控制下实现收入和生产率的不断上升时，人们不得不不情愿的接受社会高阶层的腐败，但是人们无法忍受蓝领工作机会的流失。

图：1850年至2015年，英国工人实际平均周工资每十年变化示意图。

有效的资本投资和高储蓄是劳动生产率上涨不可或缺的因素。人们消耗自己的谷种，生产率增长下滑或者跌入负区间。100年中，营收的下滑与生产率增长最慢的时期不谋而合。因为多年来的经济上的管理不善以及央行措施的失效，西方世界已经处在结构性下滑中。西方国家的拖延策略只会让问题越来越糟糕。

图：1850年至2015年，英国每小时劳动生产率走势图。

有趣的是，支持英国退出欧盟的英国人并没有从受益于房价的上涨。反而是支持英国留在欧盟的英国人受益于房价的上涨。债务周期顶峰尚未到来。

图：1990年至2015年，支持退出欧盟(红色)和支持留在欧盟(蓝色)的英国地区房价走势图。

所以这对于英国来说意味着什么？很少有国家像英国那么穷困潦倒。英国当前的经常账赤字占到了GDP的6%，这让人们回忆起英国当年陷入衰退的日子。1970年代中期，国际货币基金组织不得不对英国施以援手。1990年代初期，因为索罗斯狙击英镑，声名狼藉的欧洲汇率机制崩溃。尽管英镑在英国退出欧盟结果出炉之后开启暴跌模式，但是即使没有英国退出欧盟的公投，英镑也是一路下跌的命运。修正这种不平衡的调整还没有结束。我们预计英镑将会在未来数个月，甚至数年中继续走软。英国退欧公投仅仅是触发了英镑下跌的开关。