大盘延续区间震荡 寻找确定性机会

上证指数目前围绕3000点横盘整固多日。机构认为“博反弹”的噪音不停，市场探底的过程就不会结束。在触发一次性出清的因素出现之前，未来一个季度市场大概率仍将维持宽幅震荡格局。

反弹延续性有待检验

中国证券报：上周市场窄幅震荡后反弹能否延续？未来市场向上的动力何在？

李立峰：2900点反弹至3000点，市场反弹的驱动力主要是英国退欧导致市场提升货币政策宽松预期，但目前看不到货币放松迹象。我们认为诸多事件“悬而未决”到“轮廓渐明”仍需时间。近期货币政策宽松呼声渐起，但极有可能面临证伪，不排除某一阶段“经济下行，货币难松”的阶段。我们认为在风险事件集中爆发的阶段，市场“跌不深”并不作为市场底部已经探明的理由。在目前点位试着博反弹的资金大多是短线交易资金。“博反弹”的噪音不停，市场探底的过程就不会结束。我们在“博反弹”的过程中，可以“逢场作戏”，但不要“假戏真做”。整体上我们对市场中长期仍是延续偏谨慎观点。

屠骏：下半年市场系统性动力来自于深港通、养老基金入市推动价值型长线资金入市，市场估值底部抬升。新一轮央企改革重树信心，提升市场风险偏好；结构性动力来自上市公司ROE结构性回升、新兴行业的超预期亮点，比如手机新一轮科技创新、新能源汽车、虚拟现实、量子通信等。而可能超预期的系统性压力来自金融抑制、脱虚向实。“金融抑制”带来的风险偏好下降，可能以风险事件释放为契机，也可能以时间换取空间。我们认为沪综指2638点是底部，创新低是小概率事件，大盘将延续区间震荡，低点抬升，核心波动区域2800点-3400点。

王胜：当前市场在两方面神似2002年-2003年：一方面，尽管2002年-2003年货币政策边际上不能再宽松，宏观流动性边际上也不能再宽松，但上世纪90年代末的降准降息周期保证了存量流动性的宽裕，构成市场能够进行1年之久横盘震荡的基础。2014年底开启的降准降息周期也保证了当前市场存量流动性充裕的环境。另一方面，2002年-2003年股市去杠杆快速下跌之后，非市场力量对于市场的深度参与也与当前神似。另外，资产荒的大背景强化了宏观流动性向股市流动性的转化。绝对收益投资者资金力量与相对收益投资者相当，部分擅长交易博弈的绝对收益投资者持续追逐热点，成为拥有A股定价权的边际交易者，热点的持续性和赚钱效应是当前市场的生命线。在触发一次性出清的因素出现之前，未来一个季度市场大概率仍将维持宽幅震荡格局。

资金消耗格局仍将继续

中国证券报：最近“吃饭”行情并没有在预期中扩大，增量资金有无入市迹象？抑制市场上行的压力何在？

王胜：6月底开始的行业主题轮动是投资者为加仓而加仓，寻找补涨热点的过程，指数吃饭行情并未出现，仓位却已到了高位。市场的微观结构并未改善，而是处于全面恶化的趋势中，需警惕7月回调伤害净值。市场普遍预期的吃饭行情有望在调整后展开。

当前中小投资者对于市场的关注度并未出现复苏迹象，市场仍是存量博弈格局。此外，6月限售股解禁高点过后，后续的解禁高点是12月和明年1月。定增的解禁高点同样是12月，解禁规模3077亿。

我们预计2016下半年全球风险资产的高波动性仍将持续，同时各类风险资产的轮动也将加快。未来政治周期可能上升为主要矛盾，英国脱欧的政治风险发酵可能才刚刚开始。信用周期高杠杆的特征仍未明显缓解，杠杆转移的不确定性依然较强。商业周期全球维持“弱复苏”状态，基本面亮点不多，但也很难形成明显拖累，我们认为以美联储加息为代表的全球流动性收紧仍不是可选项，存量流动性宽松的格局仍将延续。高估值高波动并不利于权益类资产的超配，从全球资产配置角度，维持权益类资产的中性配置，耐心等待更好的配置机会。

屠骏：我们认为市场压力包括几个方面：系统性压力如美元加息、人民币贬值、脱殴公投等，还有结构性压力如分层市场改革加速、中小创资金分流等。下半年外部因素对市场的影响力继续提高。在调结构方向不明的情况下，货币宽松将成为全球多数经济体的政策选项。美联储推迟加息已成为一致预期。在流动性充裕与避险需求的推动下，全球避险资产与风险资产都存在波动中的交易机会。但需要特别指出的是，如果遇到流动性退潮哪怕是预期逆转，需要防范风险资产价格回落风险。

李立峰：根据我们每周末发布的仓位测算数据来看，截至7月14日，从我们回收的调查问卷以及结合测算的结果来看，估计当前公募股票型基金仓位87.76%，混合型基金仓位81.78%，绝对收益型基金仓位39.96%。加仓后，股票型、混合型仓位处于历史较高位置，“绝对收益产品”的仓位决定后市还能行多远。

在中报中寻找确定性机会

中国证券报：中报披露拉开序幕，如何挖掘确定性机会？

李立峰：我们认为可以关注的有：涨价逻辑，如农产品、有色、新能源汽车相关的化工品、钢铁、煤炭等，业绩相对一季度有所改善；成长股，如半导体、汽车电子、燃料电池、无线充电等；强周期如建材、建筑、机械、旅游、餐饮等。下半年可容纳资金的可能还是在消费板块(白酒、饲料、家电、中药)。成长股业绩分化，推荐汽车电子、燃料电池、无线充电。强周期不推荐。

屠骏：可以沿着两方面“确定性”寻找超额收益机会。一方面是下半年新兴领域超预期亮点，我们看好两条主线：明年苹果多项创新，将带动供应链景气反转，以及特斯拉的技术方向、产品进展和产业链对于国内新能源以及智能网联汽车产业的推动。创新周期带来的行业景气即将到来，供应链景气反转是大概率事件，预期拐点就在下半年或明年。比如苹果iPhone7外观与技术创新带来的AMOLED、3D玻璃、无线充电的景气预期与扩产爆发；特斯拉Model 3 产能扩张以及在中国新建工厂，将成为新能源汽车产业链最大催化剂，并且可能带来汽车新科技的巨大机遇。但下半年新能源车产业链投资，需要防范上游低端产能过剩带来的结构性风险，对于电动物流车细分行业保持关注。

另一方面是上市公司2016年一季度ROE拐点行业中的消费涨价行业。确定性和可持续的景气度会进一步支撑家电、白酒、医药、纺织服装、农林牧渔、休闲服务等消费行业的估值溢价。对于周期品行业上半年的价格反弹，我们持中性观点。事实上，周期品行业的需求依然没有亮点，供给端收缩带来的价格上涨，反映在股价上往往是脉冲行情，很难形成稳定的趋势性行情。

其他结构性机会包括：政府补贴+成本下降引起行业爆发的储能技术；政府加杠杆的海绵城市、通航机场、城市轨交。

王胜：下半年行业配置可关注4条主线：一是传统消费为主的价值型成长仍是确定性的机会，特别关注名义估值便宜、边际变化向好的医药中的部分细分行业；二是广义价值成长叠加极端天气主题的PPP(建筑，环保中个股机会)；三是高息率的水电等；四是关注宝万之争落定后，如果资本的力量得到认可，举牌概念可能卷土重来，地产、商业零售可能都有阶段性机会。黄金、新能源汽车、电子、军工、物联网、煤炭阶段性仍可能有机会，但目前要坚持逆向思维。

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